美元走弱将推动A股回归3800点

美元弱势波动将导致股市走强
近7个月以来美元持续回落，从90点下跌到77点，跌幅达14%。从短期看，美元走软有利于美国的出口，有利于美国经济回暖并进而带动世界经济复苏，但由于国际商品大多以美元计价，美元走软会导致国际大宗商品价格上涨，对世界经济复苏产生不利的影响。如果立足于长远，笔者认为有几点值得关注：

第一，美元弱势波动期间，黄金、原油波动不大，股市会有较好的表现。上一次美元弱势震荡期间，也就是1988年至1995年期间各类资产的波动情况值得关注，美元指数大幅下跌后经历了为期7年的区间波动，在此期间，黄金基本上在400至450美元之间波动，原油基本上在22至16美元之间波动。美国股市这段时间却大幅上涨，道琼斯指数从2000点上涨到4000点左右。表明美元弱势波动对黄金和原油等资产价格影响不大，股票价格期间却明显攀升。

第二，美元不会崩溃。未来数年美元的主要趋势可能会重复1988年至1995年的老路，也就是大幅震荡，其区间应在70至90之间。

第三，美元指数过度下跌或会导致中国宏观政策提前反应。一方面，美元指数的波动会引发人民币汇率的波动，美元指数的下跌会加剧人民币升值的压力，可能会出现热钱重新大量进入中国的局面，这对中国的资产价格，尤其是股票和商品房价格会形成推波助澜之势；另一方面，美元指数如果阶段性下跌过度，可能会引发数量型通胀的风险。在经济回稳之势尚未确立之际，如果通胀率快速提升，将引发人们对滞胀的忧虑。所以，一旦美元过度贬值，可能会导致中国经济刺激政策的提前退场。

A股均衡点位在3800点
笔者认为，美元指数弱势震荡会加剧A股流动性充裕，进而推动A股向均衡点位3800点回归。

首先，估值对比显示A股处在合理偏低水平。我们必须看当前长期国债收益率所隐含的股市估值状况，在目前水平下，长期国债收益率隐含的上证指数均衡点位在3800点附近。从横向对比看，A股的动态市盈率低于美股，表明A股具备国际范围内的比较投资优势。此外，在股市与整体经济的对比研究中我们发现，2700点隐含5%左右的GDP增速。而2009年8%的增长，其对应的合理点位也在3800点附近。

其次，流动性充裕将使得A股估值未来可能有所提升。美元指数下行将加大人民币升值的压力，热钱将重新大规模进入中国，这将引发人民币的被动投放，从而加大市场流动性供应。这有利于A股向均衡点位3800点回归。