资金期限是价值投资者的命根

在今年这样的大熊市中，价值投资者的业绩未必好过趋势投资者和技术派，更有可能比他们差。如果价值投资者因为某种原因必须要把股票换成现金的话，更有可能亏损累累。对于价值投资者来说，资金的期限几乎是致命的。虽然价值投资者分享的是公司增长的收益，但是价值投资者买入的价格还是市场价格。对于公司股票的估值永远是模糊的正确，为了寻求本金的安全，尽量获得较高的安全边际，是每一个价值投资者孜孜以求的事情。但再高的安全边际，也不能保证市场价格不会低于你的买价，不会造成短期的浮亏。

原因在于估值总是会有很大的误差，对公司的了解程度、公司每年盈利增长变动、消费者需求变化甚至宏观经济的短期影响，加上每个人对资金回报率的要求不一样，这诸多因素导致估值永远是模糊的正确，而达不到精准的程度。至于安全边际的设定也不能太高，因为太高的安全边际可能会失去很棒的投资机会，也就是说你不可能等到最高的安全边际，安全边际总是相对的。从基本面角度来看，价值投资者不可能避免估值的偏差。

而股票市场是一个恐惧与贪婪交战的市场，心理的状态、资金的数量对股价的作用可能大过公司盈利本身。在中国这个新兴市场，整个市场处于理性的阶段很少，不是过于乐观就是过于悲观，股价在大涨和大跌之间做过山车运动。这样的市场状态，很难保证价值投资者的估值和较大安全边际买入的股票一定会盈利，更可能是比较长期的亏损。对于这样惨痛的现实，其实我们完全不必沮丧。价值投资鼻祖格雷厄姆和投资大师巴菲特都经历过这样的事情。

巴菲特投资华盛顿邮报的举动，今天已经成为一个伟大的投资案例，但在巴菲特刚投资的前几年，恐怕没有几个人敢说巴菲特做了一桩伟大的投资。巴菲特在1973年买入的时候，华盛顿邮报的总市值只有8000万美元，而当时任何一个买家如果要买进华盛顿邮报至少愿意付4亿美元，巴菲特以华盛邮报内在价值的四分之一买入，这样的安全边际已经够高了吧，但是市场的情绪从来就难以预测，在巴菲特收购之后的两年，公司股票价格持续下跌，其投资总额从1973年的1000万美元下降到1974年的800万美元，一直到1976年股票价格依然低于巴菲特的买入价格。如果当时巴菲特的资金期限出了问题，比如说，一定要抽走资金，那么还有这样一个投资盈利上百倍的伟大案例吗？可见，资金期限是价值投资者的命根；另一方面，巴菲特常常在股票价格低于自己买价的时候，继续买入更多份额，获得更多廉价筹码，为未来储藏了获得暴利的机会，但我们普通人往往没有这样充足的资金，看到这样的机会却无资金买入，这从另一个方面说明，资金的无限期和持续投入可以帮助价值投资者创造奇迹。

在股票市场这样一个波动非常大的市场，资金的期限越短，资金可能亏损可能盈利，很难有高确定性。但如果资金的期限足够长，盈利的可能性就大大增加。原因在于：一、长期投资可以避免市场短期的波动，二、因为股价在长期内一定会跟随公司的内在价值。价值投资者寻求的是优秀公司，这些公司的业绩会随着时间不停增长。股价虽然短期有一些波动，但是好公司的股价长期一定是上升的。

巴菲特研究专家Timothy Vick对股票持有时间对盈利的影响进行了研究，研究结果表明，无论投资者选择股票的能力如何，投资者持有股票的时间越长，他盈利的机会就越大！比方说，1989—1994年间的任何期间内，如果投资者决定持有股票5年以上，购买标准普尔500家企业并盈利的机会超过80％，在某些年份中超过90％。如果投资者持有股票的时间只有1年，总体上说，他投资收益仍然十分卓越，但其收益额将出现更大的随机性。投资者何时进行投资影响到了他投资成功的概率和失败的风险。在持有5年的策略中，无论投资者何时做出决策，他交易的成功率都接近90％。相比之下，持有1年的策略的交易成功率只有70％。如果只持有股票1年，在某些时期，投资者的交易成功率只有不到50％。

价值投资者要想成功，一定要获得尽可能长的资金期限，那些短期的钱是无能如何都不要入市的。资金期限决定了价值投资是否成功，也是一个投资者投资与投机的分野。