“永远不要跟随潮流”

有人在批评我的《我只在 “ 大象 ” 出现时才射击》一文中说，巴菲特其实并不是在股票价值低估或恐慌时买进的，费雪、林奇等更不会是这样，而格兰厄姆相比这些人来说采用此方法，业绩是最差的。他还说，1987年10月美国股市发生世纪性大跌，但可口可乐公司该年反而上涨19%，巴菲特更是在1988年反弹后的 “ 高位 ” 追进可口可乐。言外之意，巴菲特似乎更喜欢紧跟市场在股票上涨时买进。果真是这样的吗？

表面上看，巴菲特在买进可口可乐股份时，它的市场价格相当于税后净收入的15倍、现金流的12倍，确实分别比市场平均水平高30%和50%。但是，根据罗伯特·海格卓姆《沃伦·巴菲特之路》一书中有关资料显示，1988年可口可乐的股东盈余是8.28亿美元，假设可口可乐在未来10年内以每年15%的速度增长，那么第10个年度的股东盈余将会是33.49亿美元，假设从第11年开始每年只以5%的速度增长，使用9%的贴现率，那么可口可乐的实质价值在1988年为483.77亿美元。在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间，可口可乐在股票市场上的价值平均仅为151亿美元。但是巴菲特估计，可口可乐公司的实质价值至少应该是207亿美元（假设股东盈余以5%的比例增长），有可能是324亿美元（假设股东盈余以10%的比例增长），或是381亿美元（假设股东盈余以12%的比例增长），甚至483亿美元。因此巴菲特获得的收益安全差额，也就是内在价值的折扣，少说有27%，多则有70%。这样看来，巴菲特的这次买卖确实是一笔很划算的生意。

1989年，巴菲特公开宣布他已持有可口可乐的股份，亚特兰大《机构》杂志的一名记者采访了巴菲特，提问了一个巴菲特被经常问及的问题：为什么没有更早买入可口可乐的股份？巴菲特回答：“假如你要离开10年，而此时你想做一笔投资，你了解你现在所知道的一切，但当你不在的时候不能改变这一切，你会怎么想？”这里的意思是，这家公司的业务要简单易懂，并且其政策要始终如一。长期业绩的展望要令人满意。“假如我知道一些事情确定会发生 —— 例如，市场会不断地扩大，公司领导不会更换，公司将有可喜的成长。但我唯独不了解像可口可乐这类商品和可口可乐公司的业务。"巴菲特解释说，“我必须确信当我回来时，这家公司会比现在做得更多更好。”但是，为什么现在又买进可口可乐的股票呢？因为可口可乐公司的“特性已经存在了几十年了”。更重要的是，巴菲特看上了可口可乐公司1980年代由罗伯特·格伊祖塔和唐纳德·考夫领导下所发生的巨大变化。也就是说，因为可口可乐公司令人满意的长期发展前景加上有吸引力的价格，才最终促使巴菲特买入其股份。可见，根本不是某些人所说的巴菲特是在1988年反弹后的“高位"追进可口可乐这么一回事。

至于菲利普·费雪，虽然他非常强调公司成长性的重要，但是费雪又说， “ 如果公司有一项大幅提升获利能力的计划，而这种提升尚未反映在股价变化上时，投资者就可以大胆介入。也就是说，无论具体情况如何变化，只要公司的盈利能力将会有很大的的改善或加强，而股票的价格又还没有被这种预期推高。那么就是投资的良好买入点。 ” 彼得·林奇认为，市场投资的良机出现于一家公司的真正价值发生改变，而不是最近股市行情的变化，作为基金经理，当他看到股票价格明显低于实际价值时，他就买入，希望从中赚取三分之一左右的收益。而格雷厄姆在他的公司20年的经营期内，它的年收益率比市场高出2.5%。熟悉基金史的人应该知道，这是一个非常惊人的数字，我不知道他 “ 业绩最差 ” 从何说起。

某些人愿意在牛市中不计价格地购买股票，而在熊市中不计后果地抛售股票，那是他自己的事。但是我只牢记约翰·邓普顿说过的： “ 正确的买入时间是悲观情绪最严重的时刻，那样的话，大部分的问题都可能被解决。 ” 当然，逆潮流而行是一件极度困难的事，尤其在最黑暗的时刻。但是如果我随潮流的话，我也会得到别人同样的结果。因此，伯纳德·巴鲁克将这条原则归纳总结如下： “ 永远不要跟随潮流。 ”