20世纪最伟大操盘手”坦伯顿

“20世纪最伟大操盘手”坦伯顿辞世

20世纪备受推崇的全球投资先驱约翰·坦伯顿爵士(John Marks Templeton)于2008年7月8日辞世，享寿95岁。坦伯顿在1954年提出全球化投资的观念，并成立第一档全球股票基金－坦伯顿成长基金，更进一步推广到全世界。
　　
综合媒体报道，约翰?坦伯顿1912年11月29日出生在美国田纳西州温契斯特小镇，靠着自力更生和奖学金，1934年以优异的成绩毕业于美国耶鲁大学，并获得罗德奖学金前往英国留学，1936年从英国牛津大学巴里欧学院(BalliolCollege)毕业，取得法律硕士学位，随即回美国进入华尔街工作，开始他近一甲子的投资生涯。
　　
在投资及生活领域，坦伯顿深信绝对不要追随群众，而应逆势操作(Don't follow the crowd)的理念，他独具慧眼的前瞻视野，以及严谨的研究精神，将其终生成就臻至巅峰。
　　
当市场仍局限于美国华尔街投资时，坦伯顿在1954年提出全球化投资的观念，并成立第 1档全球股票基金－坦伯顿成长基金，并将全球化投资可网罗更多投资机会、分散风险的视野，推广至全世界。1999年美国《钱杂志》(Money Magazine)尊称坦伯顿为“20世纪最伟大的操盘手”(the greatest global stock picker ofthe century)。
　　
1987年，坦伯顿成立坦伯顿基金会，奖助研究宗教与科学融合、人格发展及自由等多元研究及教育性质的活动，并被英国女王伊丽莎白二世授予爵士的封号。
　　
1992年，坦伯顿将创设的坦伯顿投资公司售予富兰克林公司，共组富兰克林坦伯顿基金集团，此后，坦伯顿自投资管理界退休，毕其心力于慈善事业。
　　
富兰克林坦伯顿基金集团表示，虽然1996年之后，坦伯顿并未参与富兰克林坦伯顿基金集团任何的营运，但坦伯顿坚守长期投资与价值投资的理念，早已深深影响并引导着富兰克林坦伯顿共同基金集团。
　　
坦伯顿的名言是投资人要避免焦虑，财富自然滚滚而来。坦伯顿认为投资要成功，就要保持冷静，避免焦虑，遵守投资纪律，财富自然滚滚而来，这位在20世纪写下投资传奇的坦伯顿，将近一百年的人生岁月，可以说是相当精采。


坦伯顿10大投资心法：
　　
　　1.投资要看“实质”报酬率(Invest for total real returns)：进行长期投资计划时，应该要着眼于“实质报酬率”，因为将投资利得扣除“通货膨胀”与“税赋”后才是真正的报酬率，如果投资人忽略通货膨胀与税赋的影响，长期投资的路途将会步履维艰。
　　
　　2.投资策略应随时保持弹性(Keep an open andflexible mind)：投资人应该随时保持开阔且充满弹性的心胸，勇于吸收各种投资新知，而非独钟单一金融资产。
　　
　　3.千万不要追随群众，懂得逆势操作(Never follow the crowd)：如果你买的证券跟别人相同，绩效会跟别人一样；除非你跟大多数人不同，否则不可能创造优异绩效。要在别人失望卖出时买进，在别人贪婪时卖出，需要最大的毅力，但可以得到最大的报酬。
　　
　　4.世事多变化(Everything Changes)：空头市场总是相当短暂，多头市场也一样。股价通常会在景气循环走到谷底前1个月到前1年上涨，会在景气循环走到最高峰前1个月到前1年反转下跌；如果一种产业或一种证券类型受投资人欢迎，受欢迎的时间总是相当短暂，失去投资人的欢心后，可能很多年内都不会翻身。
　　
　　5.避免流行 (Avoid the popular)：当任何选股方法变得流行后，投资人要转换至较不流行的选股方法。
　　
　　6.从自己的错误中学习(Learn from yourmistakes)：“这次不一样”是历史上代价最高的一句话。有些人认为“避免犯下投资错误唯一的方法，就是永远不再投资！”其实，这种悲观的想法才是最大的错误！投资人不妨从错误中吸取教训，成为未来投资理财致胜的重要关键。
　　
　　7.在市场悲观时买进(Buy during times ofpessimism)：多头市场总是在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在陶醉中死亡；最悲观时是最好的买进时机，最乐观时是最好的卖出时机。
　　
　　8.全球化投资(Search Worldwide)：避免将所有的鸡蛋放在同一个篮子里，最好的方式就是全球化投资，不仅可以寻找更多更佳的获利机会，也可以分散投资单一市场的波动风险。
　　
　　9.价值投资慎选个股(Hunt for bargains amongquality stocks)：投资应该以个股的价值为考虑，而非市场前景或经济趋势。因为个股的表现将决定大盘的涨跌幅，而非大盘的走势决定个股的价格，纵使空头市场也仍有逆势上扬的个股。选择价值被市场低估的股票长期投资，静待市场回升至合理价值，才能让我们赚取超额的利润。
　　
　　10.无人知晓天下事(No one knows everything)：在当前这种金融商品推陈出新、信息爆炸的时代，没有人能够掌握所有的理财信息，也没有人能够永远精准判断市场前景。我们应该以谦冲的态度不断学习新知，并且多方征询专家意见，而非听信单一名嘴或分析师的建言，因为成功的投资人总是不断为新的问题寻找新的答案。

相反理论者

过去半年对投资者而言可以说是艰难的半年，恒生指数由去年10月底接近32000点高位，反覆回落至22000点。就连年薪过千万的金管局总裁任志刚也要发盈警，指外滙基金在今年首二季极有可能面对亏损。一代投资大师邓普顿于本月8日遽然谢世，他的投资历程清晰地展示了如何快人一步，充分利用别人的悲观情绪致富，估计他离世时身家超过200亿美元。
　　
　　一言以蔽之，邓普顿是一个孤寒的收买佬，他贯彻一生的孤寒性格使他最终成为富可敌国的投资专家。邓普顿深信，要在一单投资中取得最大利润，必须从压榨买入价着手：买入价愈低，可能赚到的利润就愈高，因此他从来都认为群众一窝蜂高追低沽十分愚昧。严格来说，邓普顿只愿以二折（相等于他心目中的价值折让八成）价钱捡便宜货，惟有如此，才能把「剩余价值」赚个净尽。
　　
　　用二折买货在一般投资者心中几近天方夜谭，但邓普顿却一次又一次以行动证明nothingisimpossible。首先是1939年他第一次进行大额投资，面对美国刚从大萧条中复苏，环球经济却受纳粹德军宣战的阴霾笼罩，熟悉国际局势的邓普顿深信，为了捍卫自由，美国一定会介入战争，届时所有工厂都因要向政府供应物资而增加生产，即使管理最不善效率最低的一家都会从中受惠。
　　
　　二折才叫抵买
　　
　　由于愈不被看好的公司股价愈低迷，对邓普顿来说等于愈抵买，于是他决定用借来的一万美元扫下所有股价在1美元以下的股票。结果不出所料，不消四年，邓普顿投入的10000美元，连本带利收回40000美元，相当于本金的四倍。
　　
　　其中最令人印象难忘的，莫过如邓普顿以每股仅0.125美元购入的铁路龙尾股MissouriPacificRailroad（相比起其首次招股价100美元折让极大），在不足四年间竟升至每股5美元，为他带来高达三十九倍的利润。Missouri是一家连年亏损以至濒临破产的公司，邓普顿之所以相中它，就是因为此股为投资者所唾弃，以至股价长期不振。另一方面，当时政府向表现出色的铁路公司征重税，严重蚕食公司利润；以较高价钱购入此等股票，明显不符合邓普顿的成本效益。
　　
　　事实上，往后几年，后知后觉的投资者终于注意到Missouri的增长潜力，继而一窝蜂追捧，Missouri的股价最高曾升至105美元。邓普顿也承认自己沽得太早，然而他选择在群众蜂拥而至之前离场，全因对于何时获利的准则与别不同。
　　
　　一般投资者都宁买当头起，并期望透过股价进一步上升获利，对于何时到价沽货却一脸茫然；邓普顿后来研究出一套无往而不利的比较方法，使他得以充分利用股价的差距创造财富。当邓普顿成功搜罗到另一种投资工具，其现价较他持有的股票抵买50%，他就会换马至较抵买的股票，如此类推。此举不单把每个投资的机会成本降至最低，让本金愈滚愈大，还帮助他避过一次又一次股市狂潮之后的大跌市。
　　
　　上世纪五十年代，邓普顿是第一个愿意冲出美国的专业投资者；在其他投资者仍紧抱大美国主义、对于不熟悉的海外市场裹足不前之际，他已发现日本股市潜力无限。当时日本刚在二次大战惨败，工业生产也不过局限于无人看得起的廉价饰物，加上政府实施外滙管制，在在都令投资者却步。然而，邓普顿却乐观明天会更好，黑暗过后必有黎明。果然，日本股市的市盈率由六十年代初的四倍，大幅上升至九十年代泡沫爆破前的六十七倍。
　　
　　冲出美国只为格价
　　
　　邓普顿早就明了，一家上市公司的股价，通常由外在供求决定，与公司本身的内在价值无必然关系。对于一个孤寒的收买佬来说，当然是股价愈低愈合胃口；扩展投资版图，情况等同全球格价，大幅增加选择，目的不过是购进更超值抵卖的货品。在上世纪六十年代，美国股市的市盈率已高达十九点五倍，相比之下，日股仅得四倍。美国人对日股多番抗拒，主要基于两项执迷，其一是日股波动太大，其二是公司透明度不足。邓普顿却认为二者皆不是问题。
　　
　　反之，他将之看成利好因素，首先，股价波动大才能创造波幅，使他得以从贱买高沽中大获其利；再者，资讯缺乏更避免了消息被媒体过分炒作。在邓普顿心目中，一切投资决定都只建基于具体数据。
　　
　　七十年代是美股愁云惨雾的十年，通货膨胀、高利率、石油危机，以至来自日本的竞争，都使美国股市持续低迷；到七十年代行将结束，就连最后一个投资者也绝望离场的景象，却吸引了邓普顿的回归。
　　
　　正如最黑暗的一刻预示着破晓，邓普顿认为，当最后一个投资者都沽出手上股票，意味着无人能够进一步割价求售。因此，在风声鹤唳、尸横遍野的一刻，即使自己也输得损手烂脚，投资者必须警觉，这时无论股价和市盈率都处于历史新低，是一个强烈的入货讯号，同时预示了下一个股市周期即将展开。
　　
　　事后证明，美股的确没有一沉不起，道琼斯工业平均指数自1979年底的800多点，开始了连续十二年的升浪，至1992年年底已升至3400点。因此，一直令邓普顿大惑不解的是，有别于公司清货大减价吸引了大量人流，为什么股市通街平货反而吓怕投资者以至无人问津？
　　
　　从邓普顿横跨五十年的投资经历，可以总结出他是一个毫不妥协的相反理论者。他特立独行、不愿随波逐流，使他得以看准每一个极度悲观（maximumpessimism）的时刻人弃我取，大肆以最高折让价购得股票，又在投资者疯狂高追股价时翩然离场，毫不惋惜地把「火棒」交给愿意接货的下一手，自己则挟着渔利投资于另一个极度悲观的市场。
全球投资先驱坦伯顿（JohnTempleton）8日因肺炎去世，享年95。坦伯顿纵横全球市场近70年，一生赚钱行善，在2000年还大量放空科技股，又多次警告房地产价格过高，创设的坦伯顿奖奖金超过诺贝尔奖，第一位获奖人是德瑞莎修女，六年后，德瑞莎获颁诺贝尔和平奖。
　　
　　坦伯顿是共同基金先驱，1954年创立坦伯顿成长基金公司，把公司经营成世界最成功的基金公司之一。如果1954年你投资1万美元在这档基金，到1992年坦伯顿以9.13亿美元把公司卖给富兰克林基金集团时，这笔投资会暴增至200万美元。《钱杂志》1999年推崇他是「20世纪最伟大的全球选股大师」。
　　
　　在华尔街外，他最着名的事迹是1972年创立坦伯顿奖、1987年创立坦伯顿基金会。坦伯顿（研究发现性灵真相进步）奖1973年开始颁发，得主包括分属不同宗教的人士。坦伯顿基金会每年捐出7,000万美元，奖助研究宗教与科学融合，提倡进化论与上帝创造世界说相容，也致力解决贫穷问题。
　　
　　坦伯顿于1912年11月29日，出生在美国田纳西州穷乡僻壤温契斯特小镇，靠着打工和奖学金，1934年从美国耶鲁大学毕业，获得罗德奖学金，前往英国留学，1936年从英国牛津大学巴里欧学院（BalliolCollege）毕业，取得法律硕士学位。再取道东方，游历八个月后回到美国，进入华尔街工作。
　　
　　1939年9月德国入侵波兰，二次大战爆发，坦伯顿向老板借了1万美元，买进美国两大交易所中所有股价低于1美元的股票，每一档买100美元，一共买到104家公司股票，其中有34家公司已经破产，四年后，他赚了4万美元，104档股票中只有四档变成壁纸。
　　
　　1960年代，日本还是新兴股市时，坦伯顿率先投资日本，1980年代末期日本泡沫形成前，出脱所有日本股票。后来也率先投资中国大陆、俄罗斯和其他亚洲市场。
　　
　　2001年第一季，那斯达克股市崩盘前，坦伯顿放空84档那斯达克股票，平均每档股票放空220万美元，赚了8,600万美元。
　　
　　坦伯顿采取由下而上的价值型投资哲学，秉持耐心、弹性展望，总是了解所有证券与资产的价格最后都会反映未来盈余。他把自己的成功归功于能够维持精神振奋、避免焦虑、遵守纪律