乔治·索罗斯的“盛衰序列”

——对金融业运作方式理解的理论

一直都对乔治·索罗斯的理论不甚了解，直到最近阅读了有关他的一些文章著作，才知道了一点点，其中的原因在于他的理论太过晦涩艰深，属于“不可学”的那种。不过，这一次他的“盛衰序列”的理论却引起了我的兴趣，因为这个理论将有助于我们理解金融市场运作的方式。而解说这个理论的人是罗伯特·斯莱特，他是《乔治·索罗斯：世界最伟大投资者生活和时代》的作者。

索罗斯曾经惊讶地发现，一个人所想的就是这个人要思考内容的一部分，因此缺乏对一个人的思考进行判断的独立的参考点。人们无法获得这样独立的参考点，人们不能跳出自己，绝对客观地看待事物。鉴于此，索罗斯得出这样的结论：基本上我们关于世界的所有看法都有缺陷，抑或是歪曲的。所有的事情都是由认知造成。因此在现实世界中，人们对任何事情都不能完全理解，任何关于可以获得充分信息的假设都是有缺陷的。在股票市场里尤其如此。

这与最为流行的理论——有效市场假说的观点恰恰相反。有效市场假说认为，股价的变化是有自己内在逻辑的，不管这种逻辑是否有缺陷。市场是理性的，所有的股票价格都已经充分反映了可以获得的信息。按照这种观点，市场价格应该都是正确的，而实际上市场价格总是“错误的”，因为它忽视了未来的发展可能带来的影响，因为它反映的不是对未来的理性看法，而是带偏见的。

根据索罗斯的理论，投资者对于股票的“偏见”，不过是正面的还是负面的，都能导致股价的上涨或下跌。这种偏见作为“自我强化的因素”发挥作用，而它又和“潜在的趋势”互相作用，影响投资者的预期。结果，价格运动可能导致管理层重新买回股票，或者选择合并、并购或全部买回，而这又反过来影响了市场。这就是说，投资者所支付的价格不是简单地、被动地反映股票的价值，也是决定股票价值的积极成分。

因为市场总是处于不断变动中，充满了不确定性，因此“盛衰序列”经常发生。所谓的盛衰序列是说，认知和现实之间的差距不断扩大，最终肯定会发生“事态失控”，这种形势就是金融市场上典型的盛衰序列。“盛衰序列的过程起初是自我强化的，但没有可持续性，最终会逆转。”市场总是错的，盛衰序列一直都可能存在。而赚钱的方法就在于从不稳定性中寻找获利的途径，寻找意想不到的发展。

困难在于界定盛衰的过程。盛衰序列并不会经常发生，只有市场被跟风行为主导的时候，盛衰序列才能发生。跟风行为是指人们以自我强化的方式，在价格上涨的时候买入，在价格下跌的时候卖出。不平衡的跟风行为是产生剧烈波动的市场崩溃的必要条件，但不是充分条件。关键的问题是，什么导致了跟风行为？索罗斯的答案是：有缺陷的认知导致市场自食其果。换句话说，投资者将以自己陷入盲目的狂热之中，或以羊群心理进行市场操作。这样的市场总是反应过度，走向极端，这就造成了盛衰更替。

对于索罗斯而言，要想投资取得成功，关键就是要分辨出市场何时开始消耗自己的势头，在这点的时候，盛衰序列即将发生或已经在进行了。“不确定性越大，市场趋势对人的影响就越大；跟风投机的影响越大，形势就变得越不确定。”摩根斯坦利投资策略师拜伦·韦恩以他简单的语言解释了索罗斯的理论，如果“事情进展很顺利的时候，就离糟糕不远了”。“一个趋势不可避免地要发生变化的，不可能永远持续下去。关键就是界定这个拐点。”听起来好像在宣扬趋势投资，其实这就是市场运作的方式。

盛衰序列的例子举不胜举。举例来说，投资者突然间改变了他们对于一个行业的态度，大量买入股票，这就产生了自我强化的现象。因为买盘的骤然上升增加了这个行业的财富，购入该股票群的公司通过更多的借款、股票销售和基于股票的并购刺激了该行业的收益。这就是盛衰序列中的“盛”。而当市场饱和，不断增加的竞争损害了该行业的前景，股票的价值被严重高估，市场崩溃已不可避免，这时游戏就结束了，这就是盛衰序列中的“衰”。市场就是如此运作的。

值得注意的是，即使索罗斯的理论也并非百战百胜，因为“盛衰序列”何时出现在大多数情况下难以找到。有时这个过程并不存在。或者存在了却没有及时发现，或者觉得找到了，结果却是找错了。因此索罗斯承认，这不是一个成熟的理论。所以索罗斯表示，“市场走势一点也不平衡，用以前的标准和方法来预测极为困难。投资人必须谨慎投资。除非你可以准确预测未来发生的事件，不然最好还是无为而治，这起码比一直亏钱要好。”

贾森·茨威格认为成功的投资需要依赖“四个支柱”，其中之一就是对金融业运作方式的理解。盛衰序列理论的最大优点就在于能够说明世界，尤其是金融市场的运行方式。市场往往有一种行动过头的倾向，根本不存在完美的市场。错误的认知引发了错误的股票价格，或严重高估或严重低估，辨认关键性的误解是重点，实际上许多著名的价值投资者早已做出了示范。