极度保守的投资风格并不妨碍你获得超越市场的回报

别被“最糟的一年”、“愚蠢的投资”等说法蒙蔽，2008年对于巴菲特来说绝非惨淡

当巴菲特发言，人们迷信——即使他在谈论自己的错误。

美国时间2月28日，随着这个时代最伟大的投资者发布其2008年度《致股东书》，几乎所有媒体和投资者都将目光放在了信中的两个定性之语上：这是巴菲特执掌伯克希尔·哈萨维公司以来“最糟的一年”，以及“2008年我做了一些愚蠢的投资”。

投资者和评论界似乎就此获得了宣判“股神老矣”的通行证。成功预言本轮经济危机中一系列连锁反应而被喻为“毁灭博士”的马克·法布尔在电视上称：“巴菲特买进后长期持有的方法论已经失效，这方法已经失效十年了，未来十年仍将失效。”而资本市场对于巴菲特的信任也跌至八年来最低谷：2009年伯克希尔·哈萨维的最低股价为70050美元，较之2007年底的高点148220美元跌去了53%，这一跌幅与道琼斯指数从2007年底14000点跌至今天的6544点相当。

的确，对于一名44年保持20.3%复合增长率的投资者，其公司净资产在一年间缩水9.6%（减少115亿美元），绝非佳绩。而在油价高峰时期买下了康菲石油公司5.7％的股份，致使年终时损失26亿美元，也确实堪称“重大错误”。但真到了将巴菲特请下神坛的时刻？


不妨将目光稍从巴菲特的错误上移开，随《环球企业家》一起仔细阅读最新这份《致股东书》，你会发现这很可能并非巴菲特“最糟的一年”，而且你依然能从中学到许多。


一如往常，《致股东书》的第一页是1965年以来伯克希尔哈萨维每年的净资产变化及标准普尔500指数的变化。2008年对应的两个数字都算得上难看：伯克希尔哈萨维的净资产缩水9.6%，而标准普尔500指数下跌了37%。但这意味着，巴菲特不仅在去年“跑赢大市”，其相对收益更是高达27.4%。更为有趣的是，这是过去44年中，伯克希尔·哈萨维超越标普500第七多的年份。像评判所有投资者时一样，人们衡量巴菲特的标准也并非他是否赚钱，而是他能否比整个市场赚得更多。而在过去五年，巴菲特与标普500的赛跑并未取得实质性的胜利：2003和2004年他分别落后对方7.7%和0.4%，即使2005至2007年超出了对方，也不过是1.5%、2.6%和5.5%的微弱优势。也就是说，自2003年全球经济复苏以来的本轮经济周期中，2008年是巴菲特表现最佳的一年。

历史上，巴菲特相对收益最高的年份是1977年，超出了标普500指数39.3%。接下来成绩最好的五个年份是1981（+36.4%）、1976（+35.7%）、2002（+32.1%）、1966（+32.0%）、1974（+31.9%）。值得注意的是，这些成绩通常发生于大熊市或经济危机之后的年份：2002年是美国在科网泡沫、安然丑闻和9-11事件后信心崩溃时期；1974年是上世纪仅次于“大萧条”最严重的熊市；1981年则是美国史上通胀及失业率最为失控的一年。这完全符合巴菲特在1960年对个人投资方法的一个总结：“在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均业绩。”

不可否认，伯克希尔·哈萨维的净资产毕竟减少了115亿美元。但不妨思考下这一事实：在70年以来最严重的经济衰退中，作为一名投资者，巴菲特的损失竟然没有超过10%。当然，人们可以说，巴氏所秉承的价值投资原本就是一种轻股票价格、重真实价值的方法论，但这一成绩在所有价值投资者中仍是罕见的：在1974年的股市崩盘中，日后成为巴菲特搭档的查理·芒格当时操盘的私募基金损失过半，而另一个著名的价值投资机构红杉基金（并非风险投资公司红杉资本）则在1974年时更是险遭清盘。究其原因，无论当年的芒格还是红杉基金，都更倾向于选择那些比资本市场本身波动性更强的股票，以获得超额回报。

巴菲特的经验却证明了，极度保守的投资风格并不妨碍你获得超越市场的回报。或者说，影响你取得超常回报的并非保守的投资，而是错误的投资。