傳統智慧告訴我們，股市走在經濟前頭，而經濟又行先樓市一步。是耶非耶，看看2003年沙士前後恒指、本地生產總值（GDP）和樓價指數，便知不中不遠。
供過於求問題嚴重
然而，大多數專家都相信，美國經濟、股市要有運行，先決條件是樓價止跌回升。老畢第一個感覺是，這好像跟傳統智慧背道而馳，因為如此說來，樓市豈非先於美股和美國經濟復甦？不過，想深一層，今年踏入「三歲」（次按在2007年夏天爆煲）的信貸危機由樓市出事觸發，而今次風暴跟1982和1991年美國經濟衰退最大的分別，在於當年金融體系對聯儲局放寬銀根反應很快，減息效應在各式信貸市場立竿見影；今天則有信心問題，銀行對借款人疑神疑鬼，甚至連同業也不信，聯儲局的零息政策無法適時在信貸市場「落實」，大量待售房屋積壓難清，加上銀主盤泛濫，美國樓市供過於求情況嚴重。
老畢可以肯定，花旗物業市場在經濟不景和銀行危機前後夾擊下，樓價跌幅會比1982和1991年更深，在谷底橫行的時間亦將更長！由於美股和美國經濟都在苦候樓市見底，引伸下去，經濟何時復甦、牛市幾時重臨，關鍵在於物業供求需時多久才能回復平衡。
花旗樓市是否沒有正面因素？答案是否定的。目前樓價中位數比2007年春高位回落超過二成，按揭利率同時下跌，意味美國人置業負擔能力顯著上升（樓價相對收入倍數下降）。不過，負擔能力雖處於上世紀七十年代初以來的最高水平，但按揭需求不僅並未相應增加，反而跌至二十年來最低！
你可以怪責格老甚至中國製造信貸泡沫、狂轟銀行向沒有資格置業的「三無人士」（無工作、無收入、無恒產）胡亂放貸，但美國樓市的根本問題是供求失衡，市場上有太多賣不出的房子。與其用「倒後鏡」看問題，不如前瞻「存貨積壓」（inventory overhang）的問題何時才能解決。
根據老畢手頭上的資料，可以用四個字來形容：大事不妙！
自上世紀六十年代有紀錄以來，美國待售新屋數量從未超逾十二萬五千間。可是，一年前數字突破了二十萬，創出歷史新高；去年11月雖回落至十九萬六千，但依然遠高於歷史平均水平。值得大家注意的是，美國去年12月有多達二萬二千間新屋售出，許多人以此推斷樓市可能已見底。可是，發展商若非劈價6%（12月比 11月），這批貨尾能成功賣出嗎？如果一個月減價6%也可視作樓市指標，那麼樓價一年要跌多少？見底，你話呢？
按照目前的銷售速度，充斥美國市場的待售新屋，至少要六個月時間才能沽清。驟耳聽來，這好像不太長，但不要忘記，新屋佔美國每年整體房屋銷售不足 8%，置業人士多買二手房舍。若把二手供應納入，再加上在拍賣會求售的銀主盤（佔美國眾多州份房屋銷售逾半），清理待售房屋需時估計長達十六個月！
美國樓市還有一個世界各地俱無的特性（拜房利美、房貸美這兩家被華府接管的政府資助機構﹝GSEs﹞「孭起」按揭市場所賜），就是銀行收回斷供物業，抵押品（房屋）價值即使低於借貸金額，即物業變成負資產，只要業主交回鑰匙，銀行便無權追討差價。那等於說，美國人斷供的誘因，比香港以至世界任何地方的業主都大，意味銀主盤供應量於可見將來仍會維持在高水平，令花旗樓市百上加斤。
美國樓價離底尚遠
美國樓價跟高位比較雖跌了不少，但供過於求一天未見改善，樓市一天也難言見底。根據以往經驗，物業市場不景、待售房屋積壓，存貨清理過程一般需時三年。可是，與過去不同，銀行今天紛紛收緊信貸，待售物業之多亦遠非昔日可比。種種迹象顯示，花旗樓市要回復供求平衡，需時恐怕不止三年。換句話說，樓市至少有幾年無運行，美國股市和經濟前景，還不可思過半？
最近，聲討金融業的聲音響徹大西洋兩岸，繼奧巴馬限制受助金融機構領導層的薪酬後，英國四家對沖基金的經理亦被傳召到下議院財政特別委員會作證。罪狀？因為眼光獨到沽空銀行股獲利也！果真世事如棋光怪陸離，為投資者賺取厚利的基金經理要向公眾交代，導致百年基業一朝喪的金融機構巨頭，卻連半句「鎖你」都懶得說。
代議士煞有介事，可能因為這個年頭賺錢的對沖基金實在太罕有，少得令議員們疑心大起。數據顯示，對沖基金去年平均虧損18.3%，是自1990年以來最差劣的表現。與標準普爾五百指數同期下跌37%比較，這個回報說不上羞家，但考慮到對沖基金收取相當於二成回報的表現費，18.3%的虧蝕，當然不及格。
不過，亦非所有對沖基金都一敗塗地。PFP Wealth Mangement的普賴斯（Tim Price）就向投資者推介，去年平均錄得9.8%回報的「系統性趨勢」（systemic trend）基金。系統性趨勢策略極之倚賴電腦模型，經常押注長線趨勢，例如油價走向。
普賴斯推介的AHL多元化基金（AHL Diversifeid Fund）及Whinton Futures，前者去年錄得三成升幅，後者回報亦達二成。兩基金表現同樣卓越，但入場門檻天差地遠，AHL最低投資額3萬美元，Whinton 的入場費卻高達100萬美元！
美滙指數由去年12月開始上升，1月23日在86.81水平遇上阻力調整；1月28日低見83.57，其後反彈至2月2日的86.07收市，進入敏感三角形待變。美元前景不明朗，投資者轉炒交叉盤，而英國銀行業最近不利消息頻傳，商品大王羅傑斯更斷言英國「玩完」，英鎊於是成為交叉盤的軸心貨幣而備受沽壓，兌美元在1月23日創下1.3505的十多年低位，歐羅兌英鎊在1月26日最高見0.952，與去年底的0.98歷史高位僅一步之遙，部分分析員甚至作出英鎊將邁向兌美元及歐羅平算的預測！不過，英鎊兌美元卻力守1.35不破，歐羅兌英鎊亦在0.9以上水平遇到回吐壓力，而市場對英倫銀行是否應該繼續減息首次出現意見分歧，再加上英國1月份Halifax房價指數出乎業界意料上升1.9%，由是觸發拆倉平盤，鎊滙在英倫銀行宣布減息半厘後不跌反升，兌美元衝破並企穩在1.46近期阻力之上，歐羅兌英鎊更跌穿近月重要技術支持位0.88，英鎊挑戰1.50美元心理大關的可能性不能排除。
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