After a near six-month ascent, the U.S. stock market is more than likely headed for a pause as investors waited for signals to continue a rally that many now view as overdone in light of the still-shaky economy.
"We've had a great run here, but here's five reasons to be concerned going into the fall," said Art Hogan, chief market strategist, Jefferies & Co.:
•September is historically the worst month of the year.
•The market has had a significant run up from its March 9 lows, up about 50%. "On valuation alone we may be getting ahead of ourselves," said Hogan.
•Insider selling. "The significant increase in insider selling activity suggests that in the eyes of corporate management valuations are becoming stretched at current levels," the analyst said.
•Short interest is winding down. "The lack of meaningful short positions for the most economically sensitive sectors eliminates a source of market support that was significant during the most recent rally," said Hogan.
•The consumer in general. "Unemployment is rising, the value of consumers' home continues to be languishing, and the consumer seems to have become a saver. The de-leveraging of the U.S. consumer is going to be a long process," said Hogan.
Sunday, August 16, 2009
私募早已减仓"休养生息" 似乎嗅到空气中的危险
在公募基金经理频频唱多的时候，私募基金经理却似乎嗅到空气中的危险，并开始减仓。此前数据显示，私募基金今年以来业绩不佳。
数据显示，7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅为17.94%，不过私募成绩却并不理想。
统计显示，相比于沪深300上涨程度，私募基金近1、3、6个月的收益率分别为-6.51%、-18.43%和-37.03%，而且随着单边上涨时段在近一年区间中的比重不断加大，私募业绩在进入7月份后出现了近12个月负于大盘的现象。 随着A股指数的持续攀升，近3月能够跑赢指数的公、私募基金可谓凤毛麟角，公募仅有4%，私募仅有8%。而从近12月的收益率分布来看，公、私募分布在0%以上区间的相对更多，其中有22%的私募分布在最高收益率区间，如新价值、从容优势、民森、淡水泉等。
好买基金研究中心统计显示，至2009年7月运行满3个月的私募基金共193只，产品数额比上月增长了7.82%。其中，运行满一年的有150只，占到全部私募基金的77.72%。7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅达到17.94%，私募在单边上涨市场中不敌大盘及公募股票型基金已成常态。
此外，该中心数据显示，从去年8月至今，沪深300指数有8个月为上涨月份，今年以来的近7个月更是连续上涨，涨幅达到105.46%，私募整体虽然自去年12月份起已连续8个月实现正收益，但与大盘的高歌猛进相比，各月表现相对保守，今年以来收益为48.85%，近12月收益为27.73%。
据记者了解到，不少私募基金经理曾私下表示，基于A股市场估值的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，他们认为近期市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。
业内人士分析表示，私募的投资操作更多的受到投资理念、投资目标的影响，而不仅仅是市场趋势的变化。而且由于私募基金都是追求绝对正收益，其赢利模式决定只有实现绝对收益，公司才能赚钱，才能发展。
“如果以今年前7个月份为考察期来看，公募基金只要加重仓位，就能轻松实现绝对正收益，但是私募如果也是简单的以‘仓位为王’，就意味着风险敞口的不断扩大，不利于对下行风险的控制，所以和我们一样，很多私募随着指数的上涨反而会愈显审慎，并降低仓位。”上海某位私募人士对记者表示。
另据分析，由于多数私募采取个股集中持有的策略，在行业及个股的研究上求深度不求广度，资产组合中的股票数通常在10 — 15只左右，因此在上半年板块轮涨的行情中覆盖面不全，而上半年市场的机会主要表现在指数层面，出现指数基金一枝独秀的局面。
截至7月底，今年收益最高的公募基金排名前15中有11只是指数型基金，行业配置的不完整可能也是私募与公募相比处于下风的一个原因。
数据显示，7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅为17.94%，不过私募成绩却并不理想。
统计显示，相比于沪深300上涨程度，私募基金近1、3、6个月的收益率分别为-6.51%、-18.43%和-37.03%，而且随着单边上涨时段在近一年区间中的比重不断加大，私募业绩在进入7月份后出现了近12个月负于大盘的现象。 随着A股指数的持续攀升，近3月能够跑赢指数的公、私募基金可谓凤毛麟角，公募仅有4%，私募仅有8%。而从近12月的收益率分布来看，公、私募分布在0%以上区间的相对更多，其中有22%的私募分布在最高收益率区间，如新价值、从容优势、民森、淡水泉等。
好买基金研究中心统计显示，至2009年7月运行满3个月的私募基金共193只，产品数额比上月增长了7.82%。其中，运行满一年的有150只，占到全部私募基金的77.72%。7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅达到17.94%，私募在单边上涨市场中不敌大盘及公募股票型基金已成常态。
此外，该中心数据显示，从去年8月至今，沪深300指数有8个月为上涨月份，今年以来的近7个月更是连续上涨，涨幅达到105.46%，私募整体虽然自去年12月份起已连续8个月实现正收益，但与大盘的高歌猛进相比，各月表现相对保守，今年以来收益为48.85%，近12月收益为27.73%。
据记者了解到，不少私募基金经理曾私下表示，基于A股市场估值的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，他们认为近期市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。
业内人士分析表示，私募的投资操作更多的受到投资理念、投资目标的影响，而不仅仅是市场趋势的变化。而且由于私募基金都是追求绝对正收益，其赢利模式决定只有实现绝对收益，公司才能赚钱，才能发展。
“如果以今年前7个月份为考察期来看，公募基金只要加重仓位，就能轻松实现绝对正收益，但是私募如果也是简单的以‘仓位为王’，就意味着风险敞口的不断扩大，不利于对下行风险的控制，所以和我们一样，很多私募随着指数的上涨反而会愈显审慎，并降低仓位。”上海某位私募人士对记者表示。
另据分析，由于多数私募采取个股集中持有的策略，在行业及个股的研究上求深度不求广度，资产组合中的股票数通常在10 — 15只左右，因此在上半年板块轮涨的行情中覆盖面不全，而上半年市场的机会主要表现在指数层面，出现指数基金一枝独秀的局面。
截至7月底，今年收益最高的公募基金排名前15中有11只是指数型基金，行业配置的不完整可能也是私募与公募相比处于下风的一个原因。
用最简单的方法找到优质股
找到一只优质股，是投资者梦寐以求的事情。
第一：精髓是“高成长、高垄断”。对这六个字很多人的理解出现问题。所谓的高垄断只有两个含义，一是技术上的垄断，二是资源上的垄断。市场经济要出效益，就必须做垄断生意，不是垄断生意，就会出现恶性竞争，就会相互杀价，就会没赢利，企业就会垮。中国企业在技术上的垄断，几乎没多大优势。封起多次说过，中国只有资源优势，是举世瞩目的。中华民族几次外敌侵入，都是因为别国对我资源的掠夺。而对中国股市的实际情况来讲，任何股票的行情都是波段的，即使你是精心布局资源股，也得注意原始买入成本和时机的掌握。再好的股票，不注重这些，都会被你搞砸。
第二：诚信、负责的领导班子是一切长线价值投资是否能够成功的关键。中国的优质企业不多，封起打过一个比方，说：中国上市的企业都非常缺钱，而优质公司不缺钱，因此，他们不愿意上市。那些四处找关系、找门路为包装上市的企业，一旦目的完成，就会置股票、股价完全不管，说得不好听的话就是：他们的员工工资、福利都没有保障，有怎么会对流通股东（简单地说就是股民吧）去负责？你要把资金投进一只股票，你要幻想进行价值投资，你的第一点不是看别的数字，不是看F10，不是看报表，因为这些数字都可以做假，你最要看重的就是企业法人和他们的领导班子是否诚信、负责，缺少了这一点，所有的东西都可能是虚假。
第三：稳健盈利的能力强不强。如果你是喜欢看上市公司年报的朋友，你肯定会知道，上市公司的年报披露信息里，有很多话是强调客观原因的，什么金融危机影响，什么自然灾害。反正能够数上去的不利因素，他们都会凑齐全，最后的结论语句就是为自己的赢利不佳找说辞和借口。我要告诉你，优质企业恰恰不在乎和介意这一些。外围环境再坏，他有这个抗风险能力，他有过硬的内功。为什么会这样？是因为他的资源优势和技术优势突出，可以消化和转嫁风险，可以消化和转嫁市场同步提高的成本以及经济通胀（通缩）能力。道理很简单，一家资源或技术资源垄断的企业，就掌握了足够的市场话语权，人家不得不认同他的提价，不得不认同和接受他的霸主地位，因为他是独一无二的垄断和稀缺。
第一：精髓是“高成长、高垄断”。对这六个字很多人的理解出现问题。所谓的高垄断只有两个含义，一是技术上的垄断，二是资源上的垄断。市场经济要出效益，就必须做垄断生意，不是垄断生意，就会出现恶性竞争，就会相互杀价，就会没赢利，企业就会垮。中国企业在技术上的垄断，几乎没多大优势。封起多次说过，中国只有资源优势，是举世瞩目的。中华民族几次外敌侵入，都是因为别国对我资源的掠夺。而对中国股市的实际情况来讲，任何股票的行情都是波段的，即使你是精心布局资源股，也得注意原始买入成本和时机的掌握。再好的股票，不注重这些，都会被你搞砸。
第二：诚信、负责的领导班子是一切长线价值投资是否能够成功的关键。中国的优质企业不多，封起打过一个比方，说：中国上市的企业都非常缺钱，而优质公司不缺钱，因此，他们不愿意上市。那些四处找关系、找门路为包装上市的企业，一旦目的完成，就会置股票、股价完全不管，说得不好听的话就是：他们的员工工资、福利都没有保障，有怎么会对流通股东（简单地说就是股民吧）去负责？你要把资金投进一只股票，你要幻想进行价值投资，你的第一点不是看别的数字，不是看F10，不是看报表，因为这些数字都可以做假，你最要看重的就是企业法人和他们的领导班子是否诚信、负责，缺少了这一点，所有的东西都可能是虚假。
第三：稳健盈利的能力强不强。如果你是喜欢看上市公司年报的朋友，你肯定会知道，上市公司的年报披露信息里，有很多话是强调客观原因的，什么金融危机影响，什么自然灾害。反正能够数上去的不利因素，他们都会凑齐全，最后的结论语句就是为自己的赢利不佳找说辞和借口。我要告诉你，优质企业恰恰不在乎和介意这一些。外围环境再坏，他有这个抗风险能力，他有过硬的内功。为什么会这样？是因为他的资源优势和技术优势突出，可以消化和转嫁风险，可以消化和转嫁市场同步提高的成本以及经济通胀（通缩）能力。道理很简单，一家资源或技术资源垄断的企业，就掌握了足够的市场话语权，人家不得不认同他的提价，不得不认同和接受他的霸主地位，因为他是独一无二的垄断和稀缺。
巴菲特：市场会犯错是获得超额收益的根本来源
很久以前，我的朋友和老师本杰明·格雷厄姆描述过对市场波动的心态，我认为这对于投资成功来说教义颇深。他说，你必须想象市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的朋友。“市场先生”每天都会出现，报出一个他既会买入你的股票也会卖给你他的股票的价格，从未失灵。
即使你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，“市场先生”的报价也不会稳定。悲观地说，因为这个可怜的家伙有易动感情的不治之症。有些时候，他心情愉快，因此只能看到影响企业的有利因素，有这种心境时，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你盯上他的股票，抢劫他即将获得的利润。在另外一些时候，他情绪低落，因此只能看到企业和世界的前途荆棘密布。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股票脱手给他。
“市场先生”还有另外一个可爱的特征：他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的报价供你选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。
但是，就像舞会上的灰姑娘，你必须留意一个警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：“市场先生”会服侍你，但不能指导你。你会发现他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意地忽略他或利用他。但如果你受到他的影响，那就会大难临头。实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能估价你的股票，那么你就不能参加这场游戏。
“市场先生”的寓言，在今天的投资世界里看起来可能已经过时。在这个世界中，大多数专业人士和学术人士都在谈论“有效市场理论”“动态波段操作”和“β值”。他们对这些事的兴趣令人费解，因为裹着神秘面纱的投资技巧显然对投资建议的提供者有利。
对听取投资建议的消费者来说，市场秘籍的价值是另一回事。在我看来，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号，不能导致成功。相反，通过把良好的企业判断，与将他的思想和行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合，一个投资者却可以取得成功。在我自己保持隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆的“市场先生”概念牢记在心作用极大。
遵循格雷厄姆的教诲，查理和我，让我们的股票通过他们运作的结果——而不是每天的，甚至是每年的报价来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终会加以肯定。就像格雷厄姆说的那样：“在短期内，市场是一台投票机；但在长期内，市场是台称重机。”此外，只要公司的内在价值以合意的速度增长，那么企业被认知的速度就不那么重要。实际上，滞后的认知有可能是一种有利因素：它可以给我们机会，以便宜的价格买到更多好东西。
当然，有时市场可能会判断一家企业比实际情况表明的更有价值。在这种情况下，我们会卖出我们的股票。当然，我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它。只要企业未来的资本收益令人满意，管理人员有能力而又诚实，而且市场没有高估企业的价值，我们就甘愿无限期地持有。
即使你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，“市场先生”的报价也不会稳定。悲观地说，因为这个可怜的家伙有易动感情的不治之症。有些时候，他心情愉快，因此只能看到影响企业的有利因素，有这种心境时，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你盯上他的股票，抢劫他即将获得的利润。在另外一些时候，他情绪低落，因此只能看到企业和世界的前途荆棘密布。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股票脱手给他。
“市场先生”还有另外一个可爱的特征：他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的报价供你选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。
但是，就像舞会上的灰姑娘，你必须留意一个警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：“市场先生”会服侍你，但不能指导你。你会发现他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意地忽略他或利用他。但如果你受到他的影响，那就会大难临头。实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能估价你的股票，那么你就不能参加这场游戏。
“市场先生”的寓言，在今天的投资世界里看起来可能已经过时。在这个世界中，大多数专业人士和学术人士都在谈论“有效市场理论”“动态波段操作”和“β值”。他们对这些事的兴趣令人费解，因为裹着神秘面纱的投资技巧显然对投资建议的提供者有利。
对听取投资建议的消费者来说，市场秘籍的价值是另一回事。在我看来，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号，不能导致成功。相反，通过把良好的企业判断，与将他的思想和行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合，一个投资者却可以取得成功。在我自己保持隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆的“市场先生”概念牢记在心作用极大。
遵循格雷厄姆的教诲，查理和我，让我们的股票通过他们运作的结果——而不是每天的，甚至是每年的报价来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终会加以肯定。就像格雷厄姆说的那样：“在短期内，市场是一台投票机；但在长期内，市场是台称重机。”此外，只要公司的内在价值以合意的速度增长，那么企业被认知的速度就不那么重要。实际上，滞后的认知有可能是一种有利因素：它可以给我们机会，以便宜的价格买到更多好东西。
当然，有时市场可能会判断一家企业比实际情况表明的更有价值。在这种情况下，我们会卖出我们的股票。当然，我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它。只要企业未来的资本收益令人满意，管理人员有能力而又诚实，而且市场没有高估企业的价值，我们就甘愿无限期地持有。
投资的王道——灾难
纵然带着浑身的绅士味，纵然有那么多人把巴菲特当成价值投资的典范、正道获利的领袖，我还是相信巴菲特投资巨大成功的背后隐藏着诸多世人难解的秘密。价值投资理念从来不乏善男信女顶礼膜拜，但是巴菲特却只有一个；如果一种真理只能锻造出一位空前绝后的受益者，那么对这个真理保持高度的怀疑是再自然不过的事情了。只是眼下，巴菲特早已不是巴菲特自己了，在更大程度上他还是那些价值投资笃信者打击众多价值怀疑论者的锐利武器。透过纷纷扰扰，深藏在巴菲特厚厚眼镜片背后的一定存在某种所谓的“投资王道”。但是，它在哪里？看不见，摸不着。
这个世界亘古至今始终处于不断的变化之中，唯一不变的是那些久经考验的基本规则。被视为人类心灵窗户的眼睛所观察到的光怪陆离，无非是那一些无关紧要的表面事务，目力所不及的往往是底下的规则，而它们从来就没有发生过改变——它们宛如入定的老僧，平静而安详。焦躁的人们却永远体会不到规则的沉静和默然，怀着不断创新的探究欲望，憧憬着发现新大陆的喜悦，一次次满载失望而归。
巴菲特没说的，不等于不存在；巴菲特说了的，不等于是真相。投资的王道在哪里？在我们心里的最原始处。投资的王道是所有人都知道而没有深深刻入自己内心的东西——差价。如此简单吗？当然。别忍不住笑出声来啊，你的笑是对自己最好的讽刺和责问。来，让我们一起回归这个最原始的王道——差价。
价值投资始终有一道绕不过去的坎儿——价值本身不具有交易功能，价值是不能进行买卖的；而利润的表达方式具有唯一性，那就是价格。因此即便价值投资理念是一种通行无阻的正确的思考方式，我们还是有足够的理由认定对价值的追求仅仅是制造差价的一种借口或者理由。由此上溯，包括题材和概念同样具有制造差价的功能，未来呢，也许还有其它的说法。但是一切的一切归根到底，都难以逃脱价格差价制造者的天然属性和角色。不同的市场，具有不同的差价发现模式，常规看不成熟的市场常常喜好以题材和概念来发现差价，而所谓成熟市场则更多地用价值发现的模式制造差价。谁优数劣？无解。实际上市场倾向于哪种差价制造模式并不具有高级和低级之分，充斥在市场中的主流资金，它们的喜好或者说对市场特性的适应度才是关键所在。好比几年前的中国股市参与主体以民间资金为主，由于这些资金自由的追求短期收益、讲究时间效率的特性，加之市场利益的追逐者普遍具有类似想法，那么具有高度投机性质的题材和概念炒作自然风行一时；而类似欧美股市的今天，在大型基金为主体的市场上，则完全是另一番景象了；中国股市则以新兴加转轨的特性独步天下，其结果必定是兼具价值投资和题材炒作的混合体。
投资人面对此种现状，最好不要以自作多情的姿态假象自己所处的市场是某一种单独的差价发生器，否则就是给自己画地为牢。认识当前中国股市的复合型差价发生机制，是十分有利于灵活运用差价发生器，继而获取相对客观的差价的。不要因为看了些国外的投资书籍就以为自己是美国国籍，也不要以为10年前投机盛行的中国股市未来也必定毫无改变，市场在不断的变化，投资人需要自己选定适合自己的差价发生模式，并探索此种模式下最佳获利的系统性交易方案。
从长远的角度看，价值投资最终还是会成为未来主流的差价发生机制。因此，如果投资人希望长期活跃在中国证券市场上，不管个人喜好如何，都不能忽略价值投资系统的学习，也许当下还不是运用它们的最佳时机，也许现在投资人还不习惯运用它，但是未来其适用性无疑具有更广泛的天地。
那么，掌握了价值投资的规则是否足够？不是。
既然差价是实现利润的唯一途径，那么实现差价的最大化才是获取高额回报的有效手段。试想，在一些经营绩效十分稳定的企业身上，投资人永远难以获得超常规的利润回报，这里我们已经充分假设了市场的有效性了。价值投资理论告诉全世界投资人，只要付出时间、足够的时间，稳健的企业成长，通过时间累计，其获利也惊人。这看起来实在是很美好。事实的真相则远非如此简单。任何优质企业的成长，在一段时间内具有相当的稳定性，但是这不表明这种稳定性会贯穿企业的整个生命历程。宛如一个孩子，他不会永远按照一个确定的速率发育，时快时慢，有时甚至完全停止。如今的世界性超级大企业，在不断成长的历程中，历经几次频临倒闭窘境的绝不是个别案例。这说明了什么？时间这个东西，看起来是匀速的，但是镜像到企业成长上，恐怕也是非线性的，因而难以把握。能不能这样理解？把巨大差价的发生，押宝在持续和久远的时间上，其实也是一种高度的风险。
而所谓投资的王道，则具有差价发生的高度确定性，否则怎能称之为“王道”呢？放之四海而皆准，是基
本要求；跨越时空，永不变形也是必要的。这么美好的东西是否真的存在，如果存在，它又是谁？
这么多年阅读了诸多大师级投资人士的书籍，我的感悟是以企业成长的基点出发，差价的发生其实有两个机理。其一是单向或线性的理解，这就是99％的投资人看到的东西，企业管理优质、产品和品牌一流，绩效稳定，持续成长，那么其股价有可能从10元慢慢上涨，逐步向20元逼近，假设企业一切正常，那么经过5年，股价也许会上升到30元——总之就是随着业绩的不断上升，市场充分而有效的反映了这一成长性，股价同步于业绩而上涨，差价也慢慢扩大，投资人的利润也是水涨船高。其二是波动或者非线性的理解。该公司股价也是10元，慢慢在成长，但是突然灾难性的事件发生了，导致公司在短时间内从一个绩优公司变为垃圾公司 ——而导致这一灾难性后果的原因并不是公司管理的问题，而是来自其它的外部因素影响。那么，股价极有可能从10元很快跌倒2元甚至更低。经过短暂的恢复，大众发现原来是一场虚惊，那么导致股价狂跌的理由事后被证明只是社会大众的杯弓蛇影而已，于是股价重新回到10元，继续沿着原有的速度上升。
假设上述公司在5年内股价都从10元涨到了30元，那么正向思维的结果是获取了200％的利润；而善于非线性思维的投资人必定在灾难来临时买进，实现了从2元到30元的差价，利润是1400％。两种选择的差价实现差距实在够大。现在我们知道了，同样有限的时光，何以巴菲特获取了常人难以企及的巨大利润？这绝不仅仅是价值投资理念的功劳。巴菲特很好的理解了在这个混沌世界中如何去实现查价的最大化，这是他成为世界首富的秘密。
灾难，就是投资的王道。虽然我们不可能和巴菲特先生面对面的交流，但是他的投资行为和决策已经告诉了大众太多他的想法。这位手头永远拥有充裕现金的投资大师，难道不懂资金的时间效率吗？他当然知道，只是他更懂得等待灾难发生以便让股价坠崖式的下跌远比稳定成长带来的查价上涨空间更有吸引力——他象一头永远暗暗窥视着周边的狮子一样，保存着体力，时刻等待着其它动物奄奄一息，然后用很短的时间、很小的代价获取最多的食物。
财富的积累永远逃不过一个宿命——人家不穷，你如何富裕？巴菲特先生可曾为这个社会创造过哪怕一丁点儿的财富？完全没有！他只是利用了大众面对灾难时恐慌，偷偷把人家扔出来的钱财收集起来而已，然后为了防止被世人冠以恶名，而托辞说之所以获得如此巨额财富，完全是几十年实践了价值投资理念的结果。这就好比贼抢了人家的东西发财了，却谎称在自家后院挖到了金子一样。实际上，价值投资的实践者最终获取的最美好利润也就是平均利润率，仅凭此是成为不了巴菲特的。而关于价值投资理念致富的传说，注定了就像那个在自家后院挖到金子的故事一样恒久流传。
这个世界亘古至今始终处于不断的变化之中，唯一不变的是那些久经考验的基本规则。被视为人类心灵窗户的眼睛所观察到的光怪陆离，无非是那一些无关紧要的表面事务，目力所不及的往往是底下的规则，而它们从来就没有发生过改变——它们宛如入定的老僧，平静而安详。焦躁的人们却永远体会不到规则的沉静和默然，怀着不断创新的探究欲望，憧憬着发现新大陆的喜悦，一次次满载失望而归。
巴菲特没说的，不等于不存在；巴菲特说了的，不等于是真相。投资的王道在哪里？在我们心里的最原始处。投资的王道是所有人都知道而没有深深刻入自己内心的东西——差价。如此简单吗？当然。别忍不住笑出声来啊，你的笑是对自己最好的讽刺和责问。来，让我们一起回归这个最原始的王道——差价。
价值投资始终有一道绕不过去的坎儿——价值本身不具有交易功能，价值是不能进行买卖的；而利润的表达方式具有唯一性，那就是价格。因此即便价值投资理念是一种通行无阻的正确的思考方式，我们还是有足够的理由认定对价值的追求仅仅是制造差价的一种借口或者理由。由此上溯，包括题材和概念同样具有制造差价的功能，未来呢，也许还有其它的说法。但是一切的一切归根到底，都难以逃脱价格差价制造者的天然属性和角色。不同的市场，具有不同的差价发现模式，常规看不成熟的市场常常喜好以题材和概念来发现差价，而所谓成熟市场则更多地用价值发现的模式制造差价。谁优数劣？无解。实际上市场倾向于哪种差价制造模式并不具有高级和低级之分，充斥在市场中的主流资金，它们的喜好或者说对市场特性的适应度才是关键所在。好比几年前的中国股市参与主体以民间资金为主，由于这些资金自由的追求短期收益、讲究时间效率的特性，加之市场利益的追逐者普遍具有类似想法，那么具有高度投机性质的题材和概念炒作自然风行一时；而类似欧美股市的今天，在大型基金为主体的市场上，则完全是另一番景象了；中国股市则以新兴加转轨的特性独步天下，其结果必定是兼具价值投资和题材炒作的混合体。
投资人面对此种现状，最好不要以自作多情的姿态假象自己所处的市场是某一种单独的差价发生器，否则就是给自己画地为牢。认识当前中国股市的复合型差价发生机制，是十分有利于灵活运用差价发生器，继而获取相对客观的差价的。不要因为看了些国外的投资书籍就以为自己是美国国籍，也不要以为10年前投机盛行的中国股市未来也必定毫无改变，市场在不断的变化，投资人需要自己选定适合自己的差价发生模式，并探索此种模式下最佳获利的系统性交易方案。
从长远的角度看，价值投资最终还是会成为未来主流的差价发生机制。因此，如果投资人希望长期活跃在中国证券市场上，不管个人喜好如何，都不能忽略价值投资系统的学习，也许当下还不是运用它们的最佳时机，也许现在投资人还不习惯运用它，但是未来其适用性无疑具有更广泛的天地。
那么，掌握了价值投资的规则是否足够？不是。
既然差价是实现利润的唯一途径，那么实现差价的最大化才是获取高额回报的有效手段。试想，在一些经营绩效十分稳定的企业身上，投资人永远难以获得超常规的利润回报，这里我们已经充分假设了市场的有效性了。价值投资理论告诉全世界投资人，只要付出时间、足够的时间，稳健的企业成长，通过时间累计，其获利也惊人。这看起来实在是很美好。事实的真相则远非如此简单。任何优质企业的成长，在一段时间内具有相当的稳定性，但是这不表明这种稳定性会贯穿企业的整个生命历程。宛如一个孩子，他不会永远按照一个确定的速率发育，时快时慢，有时甚至完全停止。如今的世界性超级大企业，在不断成长的历程中，历经几次频临倒闭窘境的绝不是个别案例。这说明了什么？时间这个东西，看起来是匀速的，但是镜像到企业成长上，恐怕也是非线性的，因而难以把握。能不能这样理解？把巨大差价的发生，押宝在持续和久远的时间上，其实也是一种高度的风险。
而所谓投资的王道，则具有差价发生的高度确定性，否则怎能称之为“王道”呢？放之四海而皆准，是基
本要求；跨越时空，永不变形也是必要的。这么美好的东西是否真的存在，如果存在，它又是谁？
这么多年阅读了诸多大师级投资人士的书籍，我的感悟是以企业成长的基点出发，差价的发生其实有两个机理。其一是单向或线性的理解，这就是99％的投资人看到的东西，企业管理优质、产品和品牌一流，绩效稳定，持续成长，那么其股价有可能从10元慢慢上涨，逐步向20元逼近，假设企业一切正常，那么经过5年，股价也许会上升到30元——总之就是随着业绩的不断上升，市场充分而有效的反映了这一成长性，股价同步于业绩而上涨，差价也慢慢扩大，投资人的利润也是水涨船高。其二是波动或者非线性的理解。该公司股价也是10元，慢慢在成长，但是突然灾难性的事件发生了，导致公司在短时间内从一个绩优公司变为垃圾公司 ——而导致这一灾难性后果的原因并不是公司管理的问题，而是来自其它的外部因素影响。那么，股价极有可能从10元很快跌倒2元甚至更低。经过短暂的恢复，大众发现原来是一场虚惊，那么导致股价狂跌的理由事后被证明只是社会大众的杯弓蛇影而已，于是股价重新回到10元，继续沿着原有的速度上升。
假设上述公司在5年内股价都从10元涨到了30元，那么正向思维的结果是获取了200％的利润；而善于非线性思维的投资人必定在灾难来临时买进，实现了从2元到30元的差价，利润是1400％。两种选择的差价实现差距实在够大。现在我们知道了，同样有限的时光，何以巴菲特获取了常人难以企及的巨大利润？这绝不仅仅是价值投资理念的功劳。巴菲特很好的理解了在这个混沌世界中如何去实现查价的最大化，这是他成为世界首富的秘密。
灾难，就是投资的王道。虽然我们不可能和巴菲特先生面对面的交流，但是他的投资行为和决策已经告诉了大众太多他的想法。这位手头永远拥有充裕现金的投资大师，难道不懂资金的时间效率吗？他当然知道，只是他更懂得等待灾难发生以便让股价坠崖式的下跌远比稳定成长带来的查价上涨空间更有吸引力——他象一头永远暗暗窥视着周边的狮子一样，保存着体力，时刻等待着其它动物奄奄一息，然后用很短的时间、很小的代价获取最多的食物。
财富的积累永远逃不过一个宿命——人家不穷，你如何富裕？巴菲特先生可曾为这个社会创造过哪怕一丁点儿的财富？完全没有！他只是利用了大众面对灾难时恐慌，偷偷把人家扔出来的钱财收集起来而已，然后为了防止被世人冠以恶名，而托辞说之所以获得如此巨额财富，完全是几十年实践了价值投资理念的结果。这就好比贼抢了人家的东西发财了，却谎称在自家后院挖到了金子一样。实际上，价值投资的实践者最终获取的最美好利润也就是平均利润率，仅凭此是成为不了巴菲特的。而关于价值投资理念致富的传说，注定了就像那个在自家后院挖到金子的故事一样恒久流传。
赚钱的五大定律
细细想想，有人告诉过你赚钱的方法吗？
下面是一些从网上收集并加以整理的赚钱规律，还是没有告诉你能立即赚钱的方法；但告诉你大方向。
这些规律中，无疑有很多和人的天赋、环境等有关，但我想，通过有效的个人知识管理，来真正学习、理解并转化为个人知识后，你将很快能找到适合自己的赚钱方法。
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赚钱第一定律:拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维
永远是10％的人赚钱，90％的人赔钱，这是市场的铁律，不论是股市，还是开公司、办企业，都不会改变。
但赚钱总是有办法，就是你去做10％的人，不要去做大多数人。 做少数富人，你需要换思想，转变观念，拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维。 有人说得好：“换个方向，你就是第一。”因为大多数人都是一个方向，千军万马都一样的思维，一样的行为，是群盲，就象羊群一样。 你要做羊，还是做狼？
你要想富，你就得研究富的办法，研究富翁的思想和行为，象富人那样做，立下雄心壮志，做出不凡的业绩，很快你就是富翁！ “富人思来年，穷人思眼前”，这就是赚钱第一定律！
赚钱第二定律:正确认识钱，树立正确的金钱观念
追根求源，想赚钱——首先你要对钱有兴趣，对钱有一个正确的认识，不然钱不会找你。钱不是罪恶，她是价值的化身，是业绩的体现，是智慧的回报。
金钱遍地都是，赚钱很容易。你必须确立这样的观念。如果你觉得赚钱很难，那么赚钱真的很难。那些大富翁没有一个认为赚钱难的，反倒认为花钱太难。你要牢记，赚钱真的很容易，随便动动脑筋就能来钱。这可不是教你吹牛，这是赚大钱，当富翁的思想基础，你不得不信！
股市赚钱难吗？不难，其实股市赚钱就6个字：“低点买，高难卖”。你只要用好这6个字，保你日进斗金，富得流油。华尔街经营之神巴菲特，就是善用这6字真言的世界级大师。说句实话，用活6字真言，你可以不用看K线图，不用盯着大盘，边玩边赚钱，这叫休闲贸易！
眼见他高楼起，气得你心口疼。你仇富吗，千万别。仇富说明你还不富，说明你还有穷人思维，赚钱第一定律怎么讲的，赶快重温。 如今经济全球化车轮势不可挡，市场经济大潮波澜壮阔，中国将飞速发展，风景这边独好，我们是遇到了“千年未遇之变局”，真是生逢良时，你不赚钱，干啥？赚钱玩呗！
赚钱第三定律:最简单的方法最赚钱，坚持它，不要轻易改变
天下赚钱方法千千万，但最简单的方法最赚钱。虽说条条大路通罗马，但万法归一，简单的才是最好的。复杂的方法只能赚小钱，简单的方法才能赚大钱，而且方法越简单越赚大钱。比如，比尔盖茨只做软件，就做到了世界首富；沃伦巴菲特专做股票，很快做到了亿万富翁；乔治索罗斯一心搞对冲基金，结果做到金融大鳄；英国女作家罗琳，40多岁才开始写作，而且专写哈里波特，竟然写成了亿万富婆。具体讲，每个行业都有赚大钱的方法：在商品零售业，沃尔玛始终坚持“天天平价”的理念，想方设法靠最低价取胜，结果做成了世界最大；在股市，沃伦巴菲特一直坚持“如果一只股票我不想持有10年，那我根本就不碰它一下”的原则炒股；在日本战败后，美国品质大师戴明博士应邀到日本给松下、索尼、本田等许多家企业讲课，他只讲了最简单的方法—“每天进步1％”，结果日本这些企业家真照着做了，并取得了神效，可以说日本战后经济的崛起有戴明博士的功劳。
你说明他们的方法简单不简单？炒股赚钱也有简单的方法。现在大多数人炒股都是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，实行“多样化”，但沃伦巴菲特告诉你“不要多样化，要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注它。”炒股其实真的就这么简单。我的炒股原则是“一年操作一两次，低点买、高点卖”，集中资金买3支以内的股票，我从不看K线图，也不盯大盘，只是偶尔看一眼行情，简单判断一下，就万事大吉了。
世界没有免费的午餐，也没有天上掉下来的馅饼。你要研究赚钱，总结自己的简单赚钱方法，然后坚持它，不要轻易改变。现在大多数人没有主心骨，炒股太善变了，今天炒长线，明天炒短线，今天听个消息就买，明天听个消息就卖，结果六心不定，输得干干净净。这个教训要切记！简单的方法赚大钱，复杂的方法赚小钱，这是赚钱的第三定律。
赚钱第四定律：赚钱一定要有目标，并化作动力、办法和行动
年年岁岁花相似，赚钱方法各不同。 但有一点是相同的，就是你要赚钱一定要有目标。 成功的道路是由目标铺成的。没有目标的人是在为有目标的人完成目标的。 有大目标的人赚大钱，有小目标的人赚小钱，没有目标的人永远为衣食发愁。你是哪类人？ 没有目标，欲说还休，欲说还休，却道赚钱真忧愁！
要赚钱，你必须有赚钱的野心。野心是什么？野心就是目标，就是理想，就是梦想，就是企图，就是行动的动力！ 试看天下财富英雄，都是野心家，比如洛克菲勒、比尔盖茨、孙正义等等。没有财富野心，就没有财富。有野心不是坏事，有野心才有动力、有办法、有行动。 赚钱的野心要越大越好，这不是教你干坏事，干坏事的野心要越小越好。从现在开始，你要立即“做梦”，当一个野心家，设定赚钱的大目标：终生目标，10年目标，5年目标，3年目标，以及年度目标。然后制定具体计划，开始果敢的行动。
万事开头难，有目标就不难，创富是从制定目标开始的。天下没有不赚钱的行业，没有不赚钱的方法，只有不赚钱的人。人穷烧香，志短算命。
”要赚钱，你一定要有目标，一定要有野心，这是赚钱的第四定律。
赚钱第五定律:一定要用脑子赚钱，想好了就行动
天下熙熙皆为名来，天下攘攘皆为利往。在财富时代，你一定要用脑子赚钱。你见过谁用四肢赚大钱的？一些运动员赚钱不菲，但迈克尔乔丹说：“我不是用四肢打球，而是用脑子打球。”用四肢不用脑子只能是别人的工具，是别人大脑的奴隶，是赚不了大钱的！用四肢只能赚小钱，用脑子才能赚大钱。人的想像力太伟大了，爱因斯坦说过：“想象力比知识更重要”，美国通用电器公司前总裁杰克韦尔奇说过：“有想法就是英雄”。人类如果没有想像力就如同猿猴和黑猩猩。赚钱始于想法，富翁的钱都是“想”出来的！想当初，比尔盖茨怎么就会做软件，怎么就会搞视窗，因为他想到了，正如他自己说的“我眼光好”。亚洲首富孙正义在美国读书时没钱就发明翻译机，一下卖了一百万美元，后来开办软件银行，他的头脑和眼光也了不得。
好孩子集团老板宋郑还是靠卖发明专利起家的，第一项发明卖了4万元，第二项发明别人出价8万元要买，但他不卖，自己投入生产，结果成了世界童车大王。现在有的人确实靠嘴巴赚了钱，但他说话之前首先必须想好说什么。也有些人企图靠耳朵赚钱，自己不动脑，到处打听消息，特别在股市里，今天听个内幕消息就买，明天听个小道消息就卖，跟风头，随大流，最后被套赔钱，现在大多数股民都这样，不知道自己的脑子是干什么的！世界上所有富翁都是最会用脑子赚钱的，你就是把他变成穷光蛋，他很快又是富翁，因为他会用脑。
洛克菲勒曾放言：“如果把我所有财产都抢走，并将我扔到沙漠上，只要有一支驼队经过，我很快就会富起来。”让我们再来看看脑白金和黄金搭档，史玉柱的东山再起启示我们，只要把脑子用活，失败了还会成功，再赚钱是不成问题的。我郑重地告诉大家：你要赚钱你就想吧，想好了就行动，保准你有好收成。莎仕比亚在《哈姆雷特》中讲过：“你就是把我关在胡桃盒子里，我也是无限想像空间的君主。”展开你想像的翅膀吧。
下面是一些从网上收集并加以整理的赚钱规律，还是没有告诉你能立即赚钱的方法；但告诉你大方向。
这些规律中，无疑有很多和人的天赋、环境等有关，但我想，通过有效的个人知识管理，来真正学习、理解并转化为个人知识后，你将很快能找到适合自己的赚钱方法。
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赚钱第一定律:拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维
永远是10％的人赚钱，90％的人赔钱，这是市场的铁律，不论是股市，还是开公司、办企业，都不会改变。
但赚钱总是有办法，就是你去做10％的人，不要去做大多数人。 做少数富人，你需要换思想，转变观念，拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维。 有人说得好：“换个方向，你就是第一。”因为大多数人都是一个方向，千军万马都一样的思维，一样的行为，是群盲，就象羊群一样。 你要做羊，还是做狼？
你要想富，你就得研究富的办法，研究富翁的思想和行为，象富人那样做，立下雄心壮志，做出不凡的业绩，很快你就是富翁！ “富人思来年，穷人思眼前”，这就是赚钱第一定律！
赚钱第二定律:正确认识钱，树立正确的金钱观念
追根求源，想赚钱——首先你要对钱有兴趣，对钱有一个正确的认识，不然钱不会找你。钱不是罪恶，她是价值的化身，是业绩的体现，是智慧的回报。
金钱遍地都是，赚钱很容易。你必须确立这样的观念。如果你觉得赚钱很难，那么赚钱真的很难。那些大富翁没有一个认为赚钱难的，反倒认为花钱太难。你要牢记，赚钱真的很容易，随便动动脑筋就能来钱。这可不是教你吹牛，这是赚大钱，当富翁的思想基础，你不得不信！
股市赚钱难吗？不难，其实股市赚钱就6个字：“低点买，高难卖”。你只要用好这6个字，保你日进斗金，富得流油。华尔街经营之神巴菲特，就是善用这6字真言的世界级大师。说句实话，用活6字真言，你可以不用看K线图，不用盯着大盘，边玩边赚钱，这叫休闲贸易！
眼见他高楼起，气得你心口疼。你仇富吗，千万别。仇富说明你还不富，说明你还有穷人思维，赚钱第一定律怎么讲的，赶快重温。 如今经济全球化车轮势不可挡，市场经济大潮波澜壮阔，中国将飞速发展，风景这边独好，我们是遇到了“千年未遇之变局”，真是生逢良时，你不赚钱，干啥？赚钱玩呗！
赚钱第三定律:最简单的方法最赚钱，坚持它，不要轻易改变
天下赚钱方法千千万，但最简单的方法最赚钱。虽说条条大路通罗马，但万法归一，简单的才是最好的。复杂的方法只能赚小钱，简单的方法才能赚大钱，而且方法越简单越赚大钱。比如，比尔盖茨只做软件，就做到了世界首富；沃伦巴菲特专做股票，很快做到了亿万富翁；乔治索罗斯一心搞对冲基金，结果做到金融大鳄；英国女作家罗琳，40多岁才开始写作，而且专写哈里波特，竟然写成了亿万富婆。具体讲，每个行业都有赚大钱的方法：在商品零售业，沃尔玛始终坚持“天天平价”的理念，想方设法靠最低价取胜，结果做成了世界最大；在股市，沃伦巴菲特一直坚持“如果一只股票我不想持有10年，那我根本就不碰它一下”的原则炒股；在日本战败后，美国品质大师戴明博士应邀到日本给松下、索尼、本田等许多家企业讲课，他只讲了最简单的方法—“每天进步1％”，结果日本这些企业家真照着做了，并取得了神效，可以说日本战后经济的崛起有戴明博士的功劳。
你说明他们的方法简单不简单？炒股赚钱也有简单的方法。现在大多数人炒股都是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，实行“多样化”，但沃伦巴菲特告诉你“不要多样化，要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注它。”炒股其实真的就这么简单。我的炒股原则是“一年操作一两次，低点买、高点卖”，集中资金买3支以内的股票，我从不看K线图，也不盯大盘，只是偶尔看一眼行情，简单判断一下，就万事大吉了。
世界没有免费的午餐，也没有天上掉下来的馅饼。你要研究赚钱，总结自己的简单赚钱方法，然后坚持它，不要轻易改变。现在大多数人没有主心骨，炒股太善变了，今天炒长线，明天炒短线，今天听个消息就买，明天听个消息就卖，结果六心不定，输得干干净净。这个教训要切记！简单的方法赚大钱，复杂的方法赚小钱，这是赚钱的第三定律。
赚钱第四定律：赚钱一定要有目标，并化作动力、办法和行动
年年岁岁花相似，赚钱方法各不同。 但有一点是相同的，就是你要赚钱一定要有目标。 成功的道路是由目标铺成的。没有目标的人是在为有目标的人完成目标的。 有大目标的人赚大钱，有小目标的人赚小钱，没有目标的人永远为衣食发愁。你是哪类人？ 没有目标，欲说还休，欲说还休，却道赚钱真忧愁！
要赚钱，你必须有赚钱的野心。野心是什么？野心就是目标，就是理想，就是梦想，就是企图，就是行动的动力！ 试看天下财富英雄，都是野心家，比如洛克菲勒、比尔盖茨、孙正义等等。没有财富野心，就没有财富。有野心不是坏事，有野心才有动力、有办法、有行动。 赚钱的野心要越大越好，这不是教你干坏事，干坏事的野心要越小越好。从现在开始，你要立即“做梦”，当一个野心家，设定赚钱的大目标：终生目标，10年目标，5年目标，3年目标，以及年度目标。然后制定具体计划，开始果敢的行动。
万事开头难，有目标就不难，创富是从制定目标开始的。天下没有不赚钱的行业，没有不赚钱的方法，只有不赚钱的人。人穷烧香，志短算命。
”要赚钱，你一定要有目标，一定要有野心，这是赚钱的第四定律。
赚钱第五定律:一定要用脑子赚钱，想好了就行动
天下熙熙皆为名来，天下攘攘皆为利往。在财富时代，你一定要用脑子赚钱。你见过谁用四肢赚大钱的？一些运动员赚钱不菲，但迈克尔乔丹说：“我不是用四肢打球，而是用脑子打球。”用四肢不用脑子只能是别人的工具，是别人大脑的奴隶，是赚不了大钱的！用四肢只能赚小钱，用脑子才能赚大钱。人的想像力太伟大了，爱因斯坦说过：“想象力比知识更重要”，美国通用电器公司前总裁杰克韦尔奇说过：“有想法就是英雄”。人类如果没有想像力就如同猿猴和黑猩猩。赚钱始于想法，富翁的钱都是“想”出来的！想当初，比尔盖茨怎么就会做软件，怎么就会搞视窗，因为他想到了，正如他自己说的“我眼光好”。亚洲首富孙正义在美国读书时没钱就发明翻译机，一下卖了一百万美元，后来开办软件银行，他的头脑和眼光也了不得。
好孩子集团老板宋郑还是靠卖发明专利起家的，第一项发明卖了4万元，第二项发明别人出价8万元要买，但他不卖，自己投入生产，结果成了世界童车大王。现在有的人确实靠嘴巴赚了钱，但他说话之前首先必须想好说什么。也有些人企图靠耳朵赚钱，自己不动脑，到处打听消息，特别在股市里，今天听个内幕消息就买，明天听个小道消息就卖，跟风头，随大流，最后被套赔钱，现在大多数股民都这样，不知道自己的脑子是干什么的！世界上所有富翁都是最会用脑子赚钱的，你就是把他变成穷光蛋，他很快又是富翁，因为他会用脑。
洛克菲勒曾放言：“如果把我所有财产都抢走，并将我扔到沙漠上，只要有一支驼队经过，我很快就会富起来。”让我们再来看看脑白金和黄金搭档，史玉柱的东山再起启示我们，只要把脑子用活，失败了还会成功，再赚钱是不成问题的。我郑重地告诉大家：你要赚钱你就想吧，想好了就行动，保准你有好收成。莎仕比亚在《哈姆雷特》中讲过：“你就是把我关在胡桃盒子里，我也是无限想像空间的君主。”展开你想像的翅膀吧。
Saturday, August 15, 2009
Suntec REIT - Buy by DMG (30 July 09)
DMG also issued a buy call on Suntec REIT stating the following reasons:
2Q09 results above expectations. Suntec reported a 6.6% YoY increase (+2% QoQ) in 2Q09 DPU to 2.98¢. Annualised DPU came in at 11.9¢, 20% above our and consensus estimates. Revenue was up 8.9% YoY underpinned by higher rents achieved for Suntec City and Park Mall properties. Suntec will trade ex-2Q09 distribution on 3 Aug 2009. Price target raised to S$1.24 (S$0.80 previously) to reflect a lower of cost-of-equity assumption of 9.6% and a higher terminal growth rate of 3% (nil previously).
Less than 5% of total office NLA left for renewal for FY09. For 1H09, Suntec renewed and signed 375,000 sqft of office space. With this, the remaining office leases expiring in FY09 amounts to approximately 84,000 sq ft or 4.5% of the total office NLA. Office occupancy fell to 94.8% from 97.4% following the return of spaces by UBS and IDA.
Still under-rented but positive rental reversion unlikely to transpire. Passing rents for Suntec City office average about S$6/sqft, marginally below spot transactions of between S$6-7/sqft. Management acknowledged that it is clearly still a tenants’ market and the focus on tenant retention remains paramount. In our view, management will likely shift their focus to occupancy optimisation at the expense of rental rates, capping the likelihood of positive rental reversion in the coming quarters.
Retail reprieve on overall earnings. With retail contributing to 53% of overall income, we expect earnings prospects to remain favourable compared to CCT. We believe the spectre of higher retail footfall at Suntec City is likely to transpire when the Circle Line becomes fully operational in 2010. The opening of Esplanade and Promenade stations will materially enhance Suntec’s traffic footfall, a case that is currently seen in ION Orchard mall, given its connectivity with Orchard MRT.
The stock is still undervalued as current share levels appear to still price-in recapitalisation expectations, a case that is unlikely to transpire, in our view. At current prices, Suntec offers investors an attractive dividend yield of 8.2% for FY10. Stock still undervalued at current levels. Trade stock to S$1.24 (~7.1% yield).
2Q09 results above expectations. Suntec reported a 6.6% YoY increase (+2% QoQ) in 2Q09 DPU to 2.98¢. Annualised DPU came in at 11.9¢, 20% above our and consensus estimates. Revenue was up 8.9% YoY underpinned by higher rents achieved for Suntec City and Park Mall properties. Suntec will trade ex-2Q09 distribution on 3 Aug 2009. Price target raised to S$1.24 (S$0.80 previously) to reflect a lower of cost-of-equity assumption of 9.6% and a higher terminal growth rate of 3% (nil previously).
Less than 5% of total office NLA left for renewal for FY09. For 1H09, Suntec renewed and signed 375,000 sqft of office space. With this, the remaining office leases expiring in FY09 amounts to approximately 84,000 sq ft or 4.5% of the total office NLA. Office occupancy fell to 94.8% from 97.4% following the return of spaces by UBS and IDA.
Still under-rented but positive rental reversion unlikely to transpire. Passing rents for Suntec City office average about S$6/sqft, marginally below spot transactions of between S$6-7/sqft. Management acknowledged that it is clearly still a tenants’ market and the focus on tenant retention remains paramount. In our view, management will likely shift their focus to occupancy optimisation at the expense of rental rates, capping the likelihood of positive rental reversion in the coming quarters.
Retail reprieve on overall earnings. With retail contributing to 53% of overall income, we expect earnings prospects to remain favourable compared to CCT. We believe the spectre of higher retail footfall at Suntec City is likely to transpire when the Circle Line becomes fully operational in 2010. The opening of Esplanade and Promenade stations will materially enhance Suntec’s traffic footfall, a case that is currently seen in ION Orchard mall, given its connectivity with Orchard MRT.
The stock is still undervalued as current share levels appear to still price-in recapitalisation expectations, a case that is unlikely to transpire, in our view. At current prices, Suntec offers investors an attractive dividend yield of 8.2% for FY10. Stock still undervalued at current levels. Trade stock to S$1.24 (~7.1% yield).
Suntec REIT: Outperforms again but faces headwinds to further DPU growth
Beats expectations, yet again. Suntec REIT reported 2Q distributable income of S$47.7m, up 2.9% QoQ. Gross revenue ex-One Raffles Quay slipped 0.6% QoQ. The results exceeded our expectations with outperformance both on the revenue and interest expense (average all-in cost of 2.8% in 2Q) fronts. Suntec will pay out 2.977 S cents for the quarter, up 2% QoQ. The manager proclaimed that it has delivered 18 straight quarters of DPU growth right since listing.
Occupancy falls at Suntec Office. Occupancy at Suntec City Office Towers fell from 96.3% as of March-end to 92.5% as of June-end as two tenants redelivered part of previously-leased space. Average achieved rents of S$8.24 per square foot per month are 45% below the peak S$15 psf pm guidance given for rents renewed a year ago. The manager did not care to express a view on rents beyond 2009 saying that the "crystal ball is murky". We tend to concur here - there are still a lot of unknowns about the shape and path of the overall economic recovery and how this flows down to the demand side of the office equation. If the market continues to be sickly, Suntec's 'under-rented' cushion will diminish as leases fixed close to the peak of the cycle expire.
Retail portfolio shows resiliency. Suntec's retail portfolio was more stable with 98.1% of Suntec City Mall occupied versus 98.6% three months ago. We note average passing rents slipped QoQ at Suntec City and Chijmes, but performed better than expected. Suntec is gearing up for the Circle Line opening next year and revealed plans to improve connectivity and create retail units linking the mall to Promenade MRT station. Expected capex spend is minimal. We have bumped up our estimates for Suntec's retail portfolio through adjustments on vacancy and rent decline assumptions as well as cap rates used.
Headwinds to future DPU growth. We continue to like the positioning and potential for Suntec's assets. We estimate that the current unit price implies a S$1200-1250 psf value for Suntec City. We see headwinds to future DPU growth however, especially stemming from the office assets. Secondary challenges to DPU stability include increased interest expense on refinanced funds and the enlarged unit base as deferred units kick in biannually. We have adjusted our earnings estimates to reflect our revised retail expectations and also to incorporate 1H results. 2H09F distributable income constitutes 45.5% of our full-year estimate. Our revised fair value estimate is S$1.00. Maintain HOLD.
Occupancy falls at Suntec Office. Occupancy at Suntec City Office Towers fell from 96.3% as of March-end to 92.5% as of June-end as two tenants redelivered part of previously-leased space. Average achieved rents of S$8.24 per square foot per month are 45% below the peak S$15 psf pm guidance given for rents renewed a year ago. The manager did not care to express a view on rents beyond 2009 saying that the "crystal ball is murky". We tend to concur here - there are still a lot of unknowns about the shape and path of the overall economic recovery and how this flows down to the demand side of the office equation. If the market continues to be sickly, Suntec's 'under-rented' cushion will diminish as leases fixed close to the peak of the cycle expire.
Retail portfolio shows resiliency. Suntec's retail portfolio was more stable with 98.1% of Suntec City Mall occupied versus 98.6% three months ago. We note average passing rents slipped QoQ at Suntec City and Chijmes, but performed better than expected. Suntec is gearing up for the Circle Line opening next year and revealed plans to improve connectivity and create retail units linking the mall to Promenade MRT station. Expected capex spend is minimal. We have bumped up our estimates for Suntec's retail portfolio through adjustments on vacancy and rent decline assumptions as well as cap rates used.
Headwinds to future DPU growth. We continue to like the positioning and potential for Suntec's assets. We estimate that the current unit price implies a S$1200-1250 psf value for Suntec City. We see headwinds to future DPU growth however, especially stemming from the office assets. Secondary challenges to DPU stability include increased interest expense on refinanced funds and the enlarged unit base as deferred units kick in biannually. We have adjusted our earnings estimates to reflect our revised retail expectations and also to incorporate 1H results. 2H09F distributable income constitutes 45.5% of our full-year estimate. Our revised fair value estimate is S$1.00. Maintain HOLD.
Suntec REIT - 2Q09: Office occupancy suffers
Suntec REIT reported distributable income of S$47.7m (+13.5% yoy) and DPU of 2.98 cents (+6.6% yoy) for 2Q09. The results were in line with our forecast DPU of 3.03 cents.
A challenging office market. Occupancy for Suntec Office Towers deteriorated from 96.3% at Mar 09 to 92.5% at Jun 09. Although UBS and Infocomm Development Authority (IDA) have renewed their leases, both tenants have returned surplus space to Suntec REIT as they consolidate and streamline their activities. New leases at Suntec Office Towers were signed at average rent of S$8.24psf, a 17.3% decline qoq. Suntec REIT has renewed a total of 375,000sf of office space in 1H09.
Retail portfolio stays resilient. Occupancy for Suntec City Mall remains high at 98.6% while average passing rent grew 1.2% yoy to S$11.05psf per month. Gross retail revenue increased marginally by 0.5% yoy to S$34.2m. Suntec REIT did not revalue its portfolio of investment properties for 2Q09 results. Thus, NAV/share is maintained at S$1.96.
Lumpy lease expiry for retail portfolio. Leases for 272,068sf or 26.1% of Suntec REIT’s retail space will expire in 2H09. They include 140,000sf of retail space taken up by anchor tenant Carrefour at Suntec City Mall. The large amount of retail space up for renewal is a concern. This is made more challenging by the contraction in visitor arrivals and retailers’ reluctance for expansion.
Embarking on AEIs. Suntec REIT is currently upgrading the office lobbies for all five towers at Suntec Office Towers. It also plans to construct a covered walkway linking Suntec City to the new Promenade MRT station, to be completed in mid-2010. Total capex for both asset enhancement initiatives (AEIs) is expected at less than S$5m.
Office market not out of the woods. According to CB Richard Ellis, average prime and Grade A monthly rents declined 18.2% and 17.5% qoq to S$8.60psf and S$10.15psf respectively in 2Q09. Take-up rate is likely to remain in negative territory in 2H09 as there is usually a time lag between retrenchment exercises and the release of excess office space. However, the pace of decline slowed with improved sentiment and stabilisation in the economy.
We expect rents for Grade A office space to correct two-thirds from the peak to S$6psf due to supply coming on-stream, especially in 2010. We have assumed average occupancy rate tapering to 86% for the office portfolio and 92% for the retail portfolio by 2Q11. We trim our 2009 and 2010 DPU forecasts marginally by 1.8% and 2.5% respectively to 11.2 cents and 7.7 cents.
Our fair price of S$0.82 is based on a two-stage Dividend Discount Model (required rate of return: 7.7%; terminal growth: 2.5%). Maintain SELL.
A challenging office market. Occupancy for Suntec Office Towers deteriorated from 96.3% at Mar 09 to 92.5% at Jun 09. Although UBS and Infocomm Development Authority (IDA) have renewed their leases, both tenants have returned surplus space to Suntec REIT as they consolidate and streamline their activities. New leases at Suntec Office Towers were signed at average rent of S$8.24psf, a 17.3% decline qoq. Suntec REIT has renewed a total of 375,000sf of office space in 1H09.
Retail portfolio stays resilient. Occupancy for Suntec City Mall remains high at 98.6% while average passing rent grew 1.2% yoy to S$11.05psf per month. Gross retail revenue increased marginally by 0.5% yoy to S$34.2m. Suntec REIT did not revalue its portfolio of investment properties for 2Q09 results. Thus, NAV/share is maintained at S$1.96.
Lumpy lease expiry for retail portfolio. Leases for 272,068sf or 26.1% of Suntec REIT’s retail space will expire in 2H09. They include 140,000sf of retail space taken up by anchor tenant Carrefour at Suntec City Mall. The large amount of retail space up for renewal is a concern. This is made more challenging by the contraction in visitor arrivals and retailers’ reluctance for expansion.
Embarking on AEIs. Suntec REIT is currently upgrading the office lobbies for all five towers at Suntec Office Towers. It also plans to construct a covered walkway linking Suntec City to the new Promenade MRT station, to be completed in mid-2010. Total capex for both asset enhancement initiatives (AEIs) is expected at less than S$5m.
Office market not out of the woods. According to CB Richard Ellis, average prime and Grade A monthly rents declined 18.2% and 17.5% qoq to S$8.60psf and S$10.15psf respectively in 2Q09. Take-up rate is likely to remain in negative territory in 2H09 as there is usually a time lag between retrenchment exercises and the release of excess office space. However, the pace of decline slowed with improved sentiment and stabilisation in the economy.
We expect rents for Grade A office space to correct two-thirds from the peak to S$6psf due to supply coming on-stream, especially in 2010. We have assumed average occupancy rate tapering to 86% for the office portfolio and 92% for the retail portfolio by 2Q11. We trim our 2009 and 2010 DPU forecasts marginally by 1.8% and 2.5% respectively to 11.2 cents and 7.7 cents.
Our fair price of S$0.82 is based on a two-stage Dividend Discount Model (required rate of return: 7.7%; terminal growth: 2.5%). Maintain SELL.
Cosco - A Long Wait for Earnings Recovery
Maintain Sell — Cosco has been one of the biggest underperformers in the sector YTD, but we see no catalysts to turn positive. Results and guidance suggest earnings growth will continue to be hampered by lack of progress in shipbuilding, and we do not rule out potential for losses to deepen further.
2Q09 results — Net profit of S$37mn is below our $60m expectation and reflects i) lower charters secured from bulk carriers ii) execution woes in ship building, which turned loss making in 2Q09. These resulted in 5% QoQ gross margin decline to 11%. 2Q09 was boosted by S$26m impairment reversal but offset by lower gains from sale of scrap materials (S$16m vs. S$38m in 2Q08). Interest cost increase to S$11.9m (S$1.6m in 2Q08) due to higher debt level.
Key highlights — i) 11 more bulk carriers due for deliveries in 2009 (only one has been delivered so far) but do not rule out further delays; ii) ship repair volume has dropped sharply but margins expected to remain >30%; iii) better execution in Conversion and Offshore and margin to remain resilient; iv) order book reached US$6.5bn but “subject to revision from any cancellation.”
Capacity — Dock expansion remains intact and capacity will reach 2.9m dwt by 4Q10. We fear capacity may be under-utilized post 2011 given orderbook depletion and flight to competitor yards with better execution track records.
Earnings forecast — We cut our earnings forecast by 10-48% over 2009-11E to factor in slower delivery schedule and further margin erosion in new building. We set our target price at S$1.05, based on our SOTP valuation.
2Q09 results — Net profit of S$37mn is below our $60m expectation and reflects i) lower charters secured from bulk carriers ii) execution woes in ship building, which turned loss making in 2Q09. These resulted in 5% QoQ gross margin decline to 11%. 2Q09 was boosted by S$26m impairment reversal but offset by lower gains from sale of scrap materials (S$16m vs. S$38m in 2Q08). Interest cost increase to S$11.9m (S$1.6m in 2Q08) due to higher debt level.
Key highlights — i) 11 more bulk carriers due for deliveries in 2009 (only one has been delivered so far) but do not rule out further delays; ii) ship repair volume has dropped sharply but margins expected to remain >30%; iii) better execution in Conversion and Offshore and margin to remain resilient; iv) order book reached US$6.5bn but “subject to revision from any cancellation.”
Capacity — Dock expansion remains intact and capacity will reach 2.9m dwt by 4Q10. We fear capacity may be under-utilized post 2011 given orderbook depletion and flight to competitor yards with better execution track records.
Earnings forecast — We cut our earnings forecast by 10-48% over 2009-11E to factor in slower delivery schedule and further margin erosion in new building. We set our target price at S$1.05, based on our SOTP valuation.
Thursday, August 13, 2009
未来通货膨胀的可能性有多大？
目前，全球性的产能过剩是一个不争的事实。大家现在担心通货膨胀主要是源于流动性过剩。那么，我们看看这些多余的流动性最终会如何演变。
首先，我们看看美国过剩的流动性。这次美国政府为拯救华尔街，向美国金融机构注入了非常庞大的流动性。这些流动性几乎大部分比注入了有巨大亏空的金融企业。至于最终流向消费者的货币并不多。即使有部分流向最终的消费者，那也只是流向那些过去就比较富足的少数群体。对美国整体的消费能力不会有多少帮助。而那些美国急需救助的失业者并不会从过多的流动性中得到他们急需的货币。而在职的美国人也不会从中得到多少利益。也就是说，过多的美国流动性并不会直接形成新的消费能力。所以说指望美国人再像过去一样疯狂消费，并不现实。除非美国政府像过去一样，再次给美国穷人无原则的放贷。这样，怕美元的国际货币地位会彻底丧失。我美国政府不会甘心就这样失去美元的国际地位。
至于欧洲和日本，我觉的基本不用考虑。因为失去了美国消费者的欧洲和日本，其消费者的消费能力只会下降，而不会大幅提升。
再看国内。国内4万亿刺激方案，其资金大多流向基础设施和国有垄断型企业，而现在的基础设施建设主要是机械化施工，真正需要资助的基层消费者不会从4万亿中获取多少消费能力。短期内4万亿受惠最大的群体是财富多的只能将货币存银行的强势群体。这也正是去年11月推出4万亿刺激方案后，短短的5个月时间居民储蓄激增3万6千多亿、汽车消费超高速增长、房地产市场复活、股票市场持续上涨的根本原因。至于家电下乡，那纯粹是从穷人身上刮油！无异于望梅止渴。由于全球的消费能力下降，并且可能在一个较长时间内无法复原（过去最大的借贷消费群体美国穷人的资产负债表不那么容易修复）。而最有希望的中国市场却是畸形的消费市场。对给全世界人民生产消费品的、保证充足就业机会的中国中小企业几乎没有任何帮助。而过去这些中小企业主，可以不断地扩张产能，现在只能将过去用来扩大再生产的财富，以及他们过去积累的大量财富投向国内狭窄的资产市场。
最后不得不说基础原材料的涨价问题。基础原材料涨价是肯定的。这是中国今天这样一个畸形消费市场所决定的。但基础原材料的涨价不可能是无限度的。首先，影响基础原材料价格的两大因数之一的美元贬值，从长期看是一定的，但这个过程可能相对漫长。因为美国政府和家庭的资产负债表虽然难看，但美国的实体经济依然是全球第一，短期内中、欧、日还是望其项背。再者，美国政府和美国利益团体不会甘心美元的沦丧，他们会借助其强大的实体经济和抢劫全球财富的金融机构全力保护美元的国际货币地位。不要以为美国的金融出了问题，美国的金融企业就没有了抢劫全球财富的能力，过去这些华尔街的骗子掏空了美国穷人的腰包，一样明天会设法抢劫全球的，特别是中国的傻钱。所以美元不会一味的贬值。而影响基础原材料价格的另一关键因数，中国需求，也不应该是个大问题。因为中国政府对基础原材料价格的忍耐程度也是有限的。前段时间中国政府人为拉高基础原材料价格，是为了保证国内垄断国企不至出现过大亏空，从而影响到经济复苏的大局的不得已行为。而最近政府开始拉高基础能源价格也会对基础原材料的生产和需求造成负面影响。所以，基础原材料价格今后最大的可能会在一个相对的，中国政府能够接受的高位运行。如果美国的金融财阀过分人为推高基础原材料价格，只会加速美元国际货币地位的崩溃。那只能是又一场全球经济灾难。至于中国不断增加的汽车会否加剧全球的石油危机，我看还不至于。毕竟中国政府只希望老百姓买车，而不希望卖出去的车疯狂的跑。君不见汽油价格多高，回头高速公路收费价格还会上涨，不信走着瞧。
综上所述，中国的通货膨胀在今后几年应该一直操控在中国政府手中。除非中国政府完全失去了理性，否则，通货膨胀是个伪命题。同时，中国政府如果不能很好地解决分配严重失衡的问题，未来几年在中国出现人类历史上最大的资产泡沫倒是必然。这是市场这只看不见的手对一个高速发展的经济体严重的分配不公的一次自然校正！
首先，我们看看美国过剩的流动性。这次美国政府为拯救华尔街，向美国金融机构注入了非常庞大的流动性。这些流动性几乎大部分比注入了有巨大亏空的金融企业。至于最终流向消费者的货币并不多。即使有部分流向最终的消费者，那也只是流向那些过去就比较富足的少数群体。对美国整体的消费能力不会有多少帮助。而那些美国急需救助的失业者并不会从过多的流动性中得到他们急需的货币。而在职的美国人也不会从中得到多少利益。也就是说，过多的美国流动性并不会直接形成新的消费能力。所以说指望美国人再像过去一样疯狂消费，并不现实。除非美国政府像过去一样，再次给美国穷人无原则的放贷。这样，怕美元的国际货币地位会彻底丧失。我美国政府不会甘心就这样失去美元的国际地位。
至于欧洲和日本，我觉的基本不用考虑。因为失去了美国消费者的欧洲和日本，其消费者的消费能力只会下降，而不会大幅提升。
再看国内。国内4万亿刺激方案，其资金大多流向基础设施和国有垄断型企业，而现在的基础设施建设主要是机械化施工，真正需要资助的基层消费者不会从4万亿中获取多少消费能力。短期内4万亿受惠最大的群体是财富多的只能将货币存银行的强势群体。这也正是去年11月推出4万亿刺激方案后，短短的5个月时间居民储蓄激增3万6千多亿、汽车消费超高速增长、房地产市场复活、股票市场持续上涨的根本原因。至于家电下乡，那纯粹是从穷人身上刮油！无异于望梅止渴。由于全球的消费能力下降，并且可能在一个较长时间内无法复原（过去最大的借贷消费群体美国穷人的资产负债表不那么容易修复）。而最有希望的中国市场却是畸形的消费市场。对给全世界人民生产消费品的、保证充足就业机会的中国中小企业几乎没有任何帮助。而过去这些中小企业主，可以不断地扩张产能，现在只能将过去用来扩大再生产的财富，以及他们过去积累的大量财富投向国内狭窄的资产市场。
最后不得不说基础原材料的涨价问题。基础原材料涨价是肯定的。这是中国今天这样一个畸形消费市场所决定的。但基础原材料的涨价不可能是无限度的。首先，影响基础原材料价格的两大因数之一的美元贬值，从长期看是一定的，但这个过程可能相对漫长。因为美国政府和家庭的资产负债表虽然难看，但美国的实体经济依然是全球第一，短期内中、欧、日还是望其项背。再者，美国政府和美国利益团体不会甘心美元的沦丧，他们会借助其强大的实体经济和抢劫全球财富的金融机构全力保护美元的国际货币地位。不要以为美国的金融出了问题，美国的金融企业就没有了抢劫全球财富的能力，过去这些华尔街的骗子掏空了美国穷人的腰包，一样明天会设法抢劫全球的，特别是中国的傻钱。所以美元不会一味的贬值。而影响基础原材料价格的另一关键因数，中国需求，也不应该是个大问题。因为中国政府对基础原材料价格的忍耐程度也是有限的。前段时间中国政府人为拉高基础原材料价格，是为了保证国内垄断国企不至出现过大亏空，从而影响到经济复苏的大局的不得已行为。而最近政府开始拉高基础能源价格也会对基础原材料的生产和需求造成负面影响。所以，基础原材料价格今后最大的可能会在一个相对的，中国政府能够接受的高位运行。如果美国的金融财阀过分人为推高基础原材料价格，只会加速美元国际货币地位的崩溃。那只能是又一场全球经济灾难。至于中国不断增加的汽车会否加剧全球的石油危机，我看还不至于。毕竟中国政府只希望老百姓买车，而不希望卖出去的车疯狂的跑。君不见汽油价格多高，回头高速公路收费价格还会上涨，不信走着瞧。
综上所述，中国的通货膨胀在今后几年应该一直操控在中国政府手中。除非中国政府完全失去了理性，否则，通货膨胀是个伪命题。同时，中国政府如果不能很好地解决分配严重失衡的问题，未来几年在中国出现人类历史上最大的资产泡沫倒是必然。这是市场这只看不见的手对一个高速发展的经济体严重的分配不公的一次自然校正！
坐在那里等着就足够了
在2005年伯克希尔·哈萨维公司年报中，沃伦·巴菲特为了说明高成本的费用，特意杜撰了一个非常精彩的戈特罗克(Goutrecks)家族的投资故事，这个故事后来经过约翰·伯格的改造，被称为“戈特罗克家族的投资血案”，为了使叙述更具连贯性，如今我又略作删减，并题为“坐在那里等着就足够了”。
这个故事是这样的。
很久以前，有一个非常富有的戈特罗克家族。这个家族经过世世代代的生息繁衍，这个包括几千名成员的大家族成了所有美国股票的100％所有者。投资让他们的财产与日俱增：几千家公司创造的收益，再加上他们分配的红利，成为这个家族取之不尽的财源。所有家族成员的财富都在以相同的速度增长着，一切都十分协调，大家相安无事，和睦相处。这场永远不会有失败者的游戏让戈特罗克家族的投资如滚雪球一般，几十年便会翻上一番。
但好景不长，几个伶牙俐齿的帮客（Helpers）出现了，他们劝说一些“头脑灵活”的戈特罗克家族堂兄妹：只要动动脑筋，就能比其它亲戚多挣一点。帮客说服这些堂兄妹把手里的一部分股票卖给其它亲戚，作为对价，再买回他们持有的一些股票。这些帮客全权负责股票交易，作为中间人，他们的回报就是从中收取佣金。这些作为经纪人的帮客始终牢记的事实是：交易的活跃性是他们的朋友，因此他们总是想方设法提高客户交易的活跃性。于是，所有股票在家族成员之间的分配格局发生了变化。
让他们感到意外的是，家族财富的总体增长速度却降低了。原因何在呢？因为这些帮客们拿走了其中的部分收益，最开始的时候，美国产业界这块大馅饼全部属于戈特罗克家族，无论是分配的红利还是收入的再投资，无不如此。但是现在，帮客们却要拿走其中的一小块，于是，戈特罗克家族所能享受的份额开始不断下降。更糟糕的是，这个家族以前只需要为他们获得的股利而纳税，但现在，部分家庭成员还要为股票来回交易而产生的资本利得进行纳税，这就进一步削减了整个家族的财富。
这几个头脑灵活的堂兄妹很快就意识到，他们的计划正在侵蚀家族财富的增长率。在这种新的“打败我兄弟”（“beat-my- brother”）的游戏中，他们认为第一批帮客做得并不好，因为自己的选股策略是不成功的，因而有必要让更专业的人帮他们挑选更好的股票。为了让自己在这场游戏中领先一步，他们开始雇用第二批帮客——所谓的选股专家。第二批帮客对几个头脑灵活的堂兄妹解释说，只靠他们自己的努力是很难胜过其他家庭成员的，他们给出的解决办法是：“聘用一个经理人，就是我们，我们会做得非常专业。”这些帮客兼经理人继续使用第一批帮客兼经纪人进行交易，这些人甚至提高了交易的活跃性以致那些经纪人业务更加兴隆。总之，企业收益这张大饼的更大一块落入了这两批帮客的私囊。一年之后，当整个家族再度评价其财产的时候，他们发现：这块大蛋糕中属于自己的份额又少了一块。但噩梦还远未结束，新上任的帮客告诉他们，只有通过多做股票交易才能稳住阵脚，但这不仅增加了支付给第一批帮客的佣金，也让自己支付的税款直线上升。现在，家族最初所享有的整个收益大饼又再度缩水。
几个聪明的堂兄妹又开始想：“最初，我们没有为自己选好股票，之后，我们又没能找到能帮我们选好股票的经理。到底该怎么办呢？”前两次的挫折并没有让他们就此罢休，他们决定雇用更多的帮手。他们找到第三批帮客——最好的投资顾问和财务规划师帮自己出谋划策，这些投资顾问告诉他们怎样挑选合适的经理，帮他们挑选合适的股票。已经晕头晕脑的堂兄妹们对他们的协助自然非常欢迎。当然，投资顾问们肯定会信誓旦旦地向这些戈特罗克家族的堂兄妹们保证：“只要付给我们一点费用，一切问题都会迎刃而解。”结果，戈特罗克家族的蛋糕变得越来越小了。
这个大家庭现在要为这三批帮客支付昂贵的费用，但他们却发现情况更加不妙，他们陷入了绝望之中。但就是最后的希望即将破灭之时，第四批帮客——我们称其为“超级帮客”（the hyper-Helpers）出现了。他们态度十分友好地向这个大家庭解释，他们至今无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮客（经纪人、经理人、顾问）的积极性没有充分调动起来，他们只不过是走过场而已。第四批人说：“你们能指望这些行尸走肉做什么呢？”于是他们提出了一个惊人的简单解决之道——支付更多的报酬。超级帮客充满自信地断言：舍不得孩子套不着狼，为了真正做到超越其他家庭成员的投资业务，每个家庭成员必须付出更多的代价: 在固定的佣金之外，因事而定支付巨额的临时性报酬。
这个家庭中比较敏锐的成员发现，第四超级帮客其实就是第二批帮客兼经理人，只不过是穿上新的工作服、上面绣着吸引人的对冲基金（hedge fund）或私人股权投资公司（private equity）而已。可是第四批帮客向这个大家庭信誓旦旦地说，工作服的变化非常重要，会赐予穿着者一种魔力，就像本来性格温和的肯特（Clark Kent）换上超人（Superman）衣服之后就威力无比一样。这个家庭听信了他们的解释，决定全部付清他们的报酬。
最后，戈特罗克家族的人们终于被眼前的局势所震惊，于是，大家坐在一起，严厉批评了那些试图卖弄小聪明的家庭成员。他们疑惑不解地问：“以前，我们是这块大蛋糕的唯一主人，我们享有100％的股利和收益，但现在怎么会萎缩到只有60％了呢？”家族中最聪明的成员——一位贤明的老叔和声细语地对大家说：“你们付给那些帮客们的钱，还有你们本不必支付的那些税款，本来都是属于我们自己的红利和收益。回去解决这个问题，越快越好，赶走所有经纪人，赶走所有基金经理，再赶走所有顾问，这样，我们家族就可以重新占有美国企业整个的大馅饼了。”于是，大家听从了老叔的明智教诲，重新捡起最初保守但却有效的策略，持有美国企业的所有股票，自得其乐地享受着这块只属于自己的蛋糕。这也正是指数型基金的操作策略。
从此以后，戈特罗克家又可以逍遥度日了。
巴菲特说，戈特罗克家族当时的处境正是我们投资者今天的处境：如果投资者只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，所有上市公司收益中一个创纪录的比例本来会全部装进他们的口袋里，而如今却落入了队伍日益庞大的“帮客”的口袋。最近广为流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更加昂贵，根据这种分配机制，由于帮客的聪明或运气所取得的盈利，大部分归帮客所有，而由于帮客的无能或运气不好所发生的损失则全部由家庭成员承担，同时还得支付大笔的固定佣金。
沃伦·巴菲特从中又诠释了这个故事：很久以前，牛顿发现了三大运动定律，这的确是天才的伟大发现（Isaac Newton）。但牛顿的天才却并没有延伸到投资中。牛顿在南海泡沫（the South Sea Bubble）中损失惨重，后来他对此解释说: “我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”如果不是这次投资损失造成的巨大创伤，也许牛顿就会发现第四大运动定律——对于投资者整体而言，运动的增加导致了收益的减少。
这个故事的主旨在于，成功的投资就是心平气和地拥有着企业，而美国乃至全世界企业收益和股利的增长，便是投资者取之不尽的财富之源。投资活动越频繁，财务中介成本和交税就越多，财产所有者的整体净资产就越少。而投资者的总体成本越低，他们所能实现的收益也就越高。因此，要在长期投资中成为胜者，就必须最大程度地限制财务中介成本，让这些成本仅仅局限于绝对必要的层次上。在这个耳熟能详的故事，可以让我们清晰认识这个庞大而复杂的金融市场所固有的非理性和反效率性。1990年度的诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普发现，要按短线择机策略进行买卖而赚钱的话，市场择机在判断时机的时候就必须做到82%的准确率。因此，要想用快照的方式去捕捉整个市场的走向，显然不是一件容易的事。
当然，这个故事也反映了投资行业从业者与股票债券投资者之间在利益上的深刻冲突。对于这些投资从业者来说，赚取佣金的动力总会促使他们乐此不疲地去说服客户：“不要坐在那傻等，想办法做点什么。”但对于客户来说，总体财富的增长却源自截然相反的另一个座右铭：“什么也不要做，坐在那里等着就足够了。”因为试图击败市场是不可能的，而这是唯一可以让你避免陷入其中的办法。当所有的交易都直接违背客户的整体利益时，那革命必将到来。伯格指出，大量的盈利分配安排与此类似，都是帮客拿大头，而由这个家庭承担损失，而且还要为如此安排而享有的特权支付昂贵的费用。如今事实上这个家庭的所有这样那样的磨擦成本大约要占到所有美国上市公司盈利的20%，也就是说，支付给帮助者的负担，使美国股票投资者总体上只能得到所有上市公司收益的80%，而如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能稳稳得到100%。
这个故事是这样的。
很久以前，有一个非常富有的戈特罗克家族。这个家族经过世世代代的生息繁衍，这个包括几千名成员的大家族成了所有美国股票的100％所有者。投资让他们的财产与日俱增：几千家公司创造的收益，再加上他们分配的红利，成为这个家族取之不尽的财源。所有家族成员的财富都在以相同的速度增长着，一切都十分协调，大家相安无事，和睦相处。这场永远不会有失败者的游戏让戈特罗克家族的投资如滚雪球一般，几十年便会翻上一番。
但好景不长，几个伶牙俐齿的帮客（Helpers）出现了，他们劝说一些“头脑灵活”的戈特罗克家族堂兄妹：只要动动脑筋，就能比其它亲戚多挣一点。帮客说服这些堂兄妹把手里的一部分股票卖给其它亲戚，作为对价，再买回他们持有的一些股票。这些帮客全权负责股票交易，作为中间人，他们的回报就是从中收取佣金。这些作为经纪人的帮客始终牢记的事实是：交易的活跃性是他们的朋友，因此他们总是想方设法提高客户交易的活跃性。于是，所有股票在家族成员之间的分配格局发生了变化。
让他们感到意外的是，家族财富的总体增长速度却降低了。原因何在呢？因为这些帮客们拿走了其中的部分收益，最开始的时候，美国产业界这块大馅饼全部属于戈特罗克家族，无论是分配的红利还是收入的再投资，无不如此。但是现在，帮客们却要拿走其中的一小块，于是，戈特罗克家族所能享受的份额开始不断下降。更糟糕的是，这个家族以前只需要为他们获得的股利而纳税，但现在，部分家庭成员还要为股票来回交易而产生的资本利得进行纳税，这就进一步削减了整个家族的财富。
这几个头脑灵活的堂兄妹很快就意识到，他们的计划正在侵蚀家族财富的增长率。在这种新的“打败我兄弟”（“beat-my- brother”）的游戏中，他们认为第一批帮客做得并不好，因为自己的选股策略是不成功的，因而有必要让更专业的人帮他们挑选更好的股票。为了让自己在这场游戏中领先一步，他们开始雇用第二批帮客——所谓的选股专家。第二批帮客对几个头脑灵活的堂兄妹解释说，只靠他们自己的努力是很难胜过其他家庭成员的，他们给出的解决办法是：“聘用一个经理人，就是我们，我们会做得非常专业。”这些帮客兼经理人继续使用第一批帮客兼经纪人进行交易，这些人甚至提高了交易的活跃性以致那些经纪人业务更加兴隆。总之，企业收益这张大饼的更大一块落入了这两批帮客的私囊。一年之后，当整个家族再度评价其财产的时候，他们发现：这块大蛋糕中属于自己的份额又少了一块。但噩梦还远未结束，新上任的帮客告诉他们，只有通过多做股票交易才能稳住阵脚，但这不仅增加了支付给第一批帮客的佣金，也让自己支付的税款直线上升。现在，家族最初所享有的整个收益大饼又再度缩水。
几个聪明的堂兄妹又开始想：“最初，我们没有为自己选好股票，之后，我们又没能找到能帮我们选好股票的经理。到底该怎么办呢？”前两次的挫折并没有让他们就此罢休，他们决定雇用更多的帮手。他们找到第三批帮客——最好的投资顾问和财务规划师帮自己出谋划策，这些投资顾问告诉他们怎样挑选合适的经理，帮他们挑选合适的股票。已经晕头晕脑的堂兄妹们对他们的协助自然非常欢迎。当然，投资顾问们肯定会信誓旦旦地向这些戈特罗克家族的堂兄妹们保证：“只要付给我们一点费用，一切问题都会迎刃而解。”结果，戈特罗克家族的蛋糕变得越来越小了。
这个大家庭现在要为这三批帮客支付昂贵的费用，但他们却发现情况更加不妙，他们陷入了绝望之中。但就是最后的希望即将破灭之时，第四批帮客——我们称其为“超级帮客”（the hyper-Helpers）出现了。他们态度十分友好地向这个大家庭解释，他们至今无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮客（经纪人、经理人、顾问）的积极性没有充分调动起来，他们只不过是走过场而已。第四批人说：“你们能指望这些行尸走肉做什么呢？”于是他们提出了一个惊人的简单解决之道——支付更多的报酬。超级帮客充满自信地断言：舍不得孩子套不着狼，为了真正做到超越其他家庭成员的投资业务，每个家庭成员必须付出更多的代价: 在固定的佣金之外，因事而定支付巨额的临时性报酬。
这个家庭中比较敏锐的成员发现，第四超级帮客其实就是第二批帮客兼经理人，只不过是穿上新的工作服、上面绣着吸引人的对冲基金（hedge fund）或私人股权投资公司（private equity）而已。可是第四批帮客向这个大家庭信誓旦旦地说，工作服的变化非常重要，会赐予穿着者一种魔力，就像本来性格温和的肯特（Clark Kent）换上超人（Superman）衣服之后就威力无比一样。这个家庭听信了他们的解释，决定全部付清他们的报酬。
最后，戈特罗克家族的人们终于被眼前的局势所震惊，于是，大家坐在一起，严厉批评了那些试图卖弄小聪明的家庭成员。他们疑惑不解地问：“以前，我们是这块大蛋糕的唯一主人，我们享有100％的股利和收益，但现在怎么会萎缩到只有60％了呢？”家族中最聪明的成员——一位贤明的老叔和声细语地对大家说：“你们付给那些帮客们的钱，还有你们本不必支付的那些税款，本来都是属于我们自己的红利和收益。回去解决这个问题，越快越好，赶走所有经纪人，赶走所有基金经理，再赶走所有顾问，这样，我们家族就可以重新占有美国企业整个的大馅饼了。”于是，大家听从了老叔的明智教诲，重新捡起最初保守但却有效的策略，持有美国企业的所有股票，自得其乐地享受着这块只属于自己的蛋糕。这也正是指数型基金的操作策略。
从此以后，戈特罗克家又可以逍遥度日了。
巴菲特说，戈特罗克家族当时的处境正是我们投资者今天的处境：如果投资者只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，所有上市公司收益中一个创纪录的比例本来会全部装进他们的口袋里，而如今却落入了队伍日益庞大的“帮客”的口袋。最近广为流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更加昂贵，根据这种分配机制，由于帮客的聪明或运气所取得的盈利，大部分归帮客所有，而由于帮客的无能或运气不好所发生的损失则全部由家庭成员承担，同时还得支付大笔的固定佣金。
沃伦·巴菲特从中又诠释了这个故事：很久以前，牛顿发现了三大运动定律，这的确是天才的伟大发现（Isaac Newton）。但牛顿的天才却并没有延伸到投资中。牛顿在南海泡沫（the South Sea Bubble）中损失惨重，后来他对此解释说: “我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”如果不是这次投资损失造成的巨大创伤，也许牛顿就会发现第四大运动定律——对于投资者整体而言，运动的增加导致了收益的减少。
这个故事的主旨在于，成功的投资就是心平气和地拥有着企业，而美国乃至全世界企业收益和股利的增长，便是投资者取之不尽的财富之源。投资活动越频繁，财务中介成本和交税就越多，财产所有者的整体净资产就越少。而投资者的总体成本越低，他们所能实现的收益也就越高。因此，要在长期投资中成为胜者，就必须最大程度地限制财务中介成本，让这些成本仅仅局限于绝对必要的层次上。在这个耳熟能详的故事，可以让我们清晰认识这个庞大而复杂的金融市场所固有的非理性和反效率性。1990年度的诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普发现，要按短线择机策略进行买卖而赚钱的话，市场择机在判断时机的时候就必须做到82%的准确率。因此，要想用快照的方式去捕捉整个市场的走向，显然不是一件容易的事。
当然，这个故事也反映了投资行业从业者与股票债券投资者之间在利益上的深刻冲突。对于这些投资从业者来说，赚取佣金的动力总会促使他们乐此不疲地去说服客户：“不要坐在那傻等，想办法做点什么。”但对于客户来说，总体财富的增长却源自截然相反的另一个座右铭：“什么也不要做，坐在那里等着就足够了。”因为试图击败市场是不可能的，而这是唯一可以让你避免陷入其中的办法。当所有的交易都直接违背客户的整体利益时，那革命必将到来。伯格指出，大量的盈利分配安排与此类似，都是帮客拿大头，而由这个家庭承担损失，而且还要为如此安排而享有的特权支付昂贵的费用。如今事实上这个家庭的所有这样那样的磨擦成本大约要占到所有美国上市公司盈利的20%，也就是说，支付给帮助者的负担，使美国股票投资者总体上只能得到所有上市公司收益的80%，而如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能稳稳得到100%。
Wednesday, August 12, 2009
耐心等待、买入时机、长期投资、卖出时机的选择
一、 选择、等待（最难）、买入。
先确定投资标的，根据一些财务指标和行业选择，找出20家左右企业进行分析、评估，得到大致企业的估值（必须想10，20年后这些企业还存在吗），然后就慢慢的等待，等到安全边际为止。也就是两个词：选择、等待。
等待（最难）:
将他放在第一位，是因为他最煎熬。投资就是一个不断等待的过程。即“投资就是等待，等待也是投资”。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长带来的回报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心的等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。
被谈论最多的是持有股票时的等待，对于坚定的价值投资者来说，持股等待应该是轻而易举的事情，反而买入前的等待才是最大的考验。由于伟大企业的稀缺，所以发现优秀的企业后既害怕持续上涨错失机会，又不能违反安全边际的原则，既需要准确把握企业的估值，也需要稳定的心理素质。这种等待可以说是一种煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困难得多。
这个时候我们总是担心：优秀的企业一直维持高估值而错过怎么办？答案：这也是放弃的一种，放弃没有把握的盈利机会，放弃不确定性，赚应该赚的钱。没事可做时就什么也不做，等待预测变成现实，等待不确定变成确定，等待安全边际的来临，对伟大的企业来说，买入的机会总会出现的。即使等来的价格比现在高，也是值得的，因为那时赚的是确定的钱，应该赚的钱。但是市场总是无效的，总是会给你买入的机会，就看你能不能忍。想想2007年初到2007年10月份，当时市盈率一直在40倍以上，当时最好的投资就是：等待。
然而正是这种等待才能保证我们做到“永远不亏损”。无论对企业多么了解，无论企业的基本面多么好，投资者都可能判断失误或过度乐观，也可能出现不可预料的突变因素。在安全边际下买入可以为我们的失误、不可预料的突变留有余地，从而避免亏损的发生。只有好的价格买入优秀的企业，才能长期获得超额回报。当然，不能奢求优质企业出现很高的安全边际，但我们应该记住的是，股票高估时唯一能做的就是——等待。
巴菲特：“给你们一张印有20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”
买入时机：
确定性和安全边际出现的一般时候
1、市场失效：大盘的温度较低，出现整体低估。当时为大熊市的底部，即股市的估值在中国PB≤2，PE≤15，这时再去看你所选择的标的价格，若在你的投资价格范围内，则买入，若没有，就看别的行业的，这个时候总有合适的企业可供你选择（研究的企业在20家）。88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），而这个机会等了几十年。
2、若股票的价格下降到你的价格范围内，但明显股市还在向下掉，则可以适当买入，千万要控制仓位，等觉得到底部时再大举进入。
找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估的。 还可以考虑用简单的概率计算： “用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。”
3、对于消费类股票，市盈率比较适合，因为都是轻资产的企业，企业的盈利跟其净资产的关系不大，而对于周期性行业，例如水泥、钢铁、银行、地产等，市净率比较适合，但是要避免教条主义：只有在市净率较低（PB＜2），市盈率较高时才能买入；2008年10月份，周期类股票的市净率已很低，但是市盈率也在低位，不能因为没有满足上述的第二条就不能买入，但是要注意，不能因为企业的PB已很低就买入，还要看看同一行业其他企业的估值，如果同一行业的大部分企业的PB＜2的情况下买入更好。
关于“按照净资产打折的价格买入”。《聪明的投资者》中的确提到。但从这本书成书年代之后出版的证券分析--如何选择成长股--在华尔崛起--巴菲特致股东的信，都越来越淡化这种讲法，甚至只字不提了。这些经典着作中，对选股和买价都有一些趋势性的演化——选股越来越严，买价越来越模糊。
买入操作：
安全边际内分步买入，越跌越买。资金的配置很重要，不能满仓，不能赌气投资。
二、“长期投资”
这里用双引号来加注“长期投资”，是觉得长期投资是获得资产增值的一个过程，而这个过程表现的最多形式就是“长期投资”，因为大多数企业都是一点点成长，即使增长较快的最多也是复利增长30%，不可能每年来个十几倍的增速（如果真是那样就更要注意了）。我们总是上断章取义一些巴菲特的的价值投资理论：如果你没有持有一个股票十年的打算，那么就一分钟也不要持有它。巴菲特长期持有可口可乐的案例。所以让人觉得不长期投资就不是价值投资，就是价值投机，就是投资犯罪一样，殊不知巴菲特一直持有那些股票是因为这些股票在短时间内没有疯狂性的暴涨，而且因为税收、资金量巨大等因素而没有抛出。如果持有的股票在一年内，极端例子，在一个月内，连翻了好几倍，远远的超出了企业的价值，那么投资这个股票的目的也就达到了，从价值投资的角度考虑，就应该抛掉了，不然明知道价格远远大于价值，还盲目的“长期投资”，只能说是在“价格赌博”，而且巴菲特持有一些股票，当价格上涨到价值以上抛掉的例子也很多：中石油、韩国浦项钢铁等等。所以此“长期投资”非真正的实际的长期投资，这里“长期”是企业低估的价格向——正常的价值——再向疯狂的高估值过度的时间，这段时间一般跨度较长，无法知道价值的回归需要多长的时间，因此要给投资以足够的实现价值的时间，所以以“长期”名之，但这段时间也可能很短：半年、一个月、甚至一天。
巴菲特的价值投资其实也是灵活的，比如他2008年四季度减持强生，在2009年一季度又再度增持了，2008年四季度减持康菲石油后2009年一季度继续减持，可以说他对于自己认为对的投资会坚持，但认为不对的投资会及时改正，在上市公司基本面改变时，他会坚决作出调整，而不是死抱着这家公司不放。”
三、卖出
再好的股票也不能承受60倍的PE，所以在PE60倍以上时不管什么股票，都应该适当减仓，尤其是当市场整体市盈率也达到了60倍以上，气氛如火如荼，就要考虑撤退了。价值投资：当价格远高于价值时就应卖掉，不然就是赌博。
卖出时机：
（一）、也是市场失效：大盘的温度火热，整体出现高估。看企业当时的市盈率和大盘市盈率，若大盘市盈率低，则企业PE再高也一样可以忍受，但是这种情况也较少，因为这时市场上肯定有更好的投资标的，这时竟应该抛掉高估值的股票，买入被低估的企业。
但是这时卖出一定要注意了：
1. 因为对企业业绩的主观判断也存在着很大的不确定性，好的的企业总是能给予投资者意外惊喜，基于中短业绩预测值的阶段性减持，面临低估业绩而做出错误选择的风险。苏宁是比较典型的例子，连续几年100％的利润增长率，几乎每次都超越市场最乐观的业绩预测。另一成长典范茅台也同样常常出乎意料地带给投资者意外的惊喜。
2.一定是找到了更好的适合投资的企业，但切记：所谓的好不是投资企业当时的PE低于要卖出企业的PE，而是真的价格远低于其价值，同时一定要和目前的个股具有相当的成长性，否则起初的低估很快就会被成长弥补，最后搞个得不偿失，还不如当乌龟是最好的选择。
3．为什么PE到60-70倍左右要减仓，如果一个公司每年净利润增长率为30%（长期来看，这已经是很高了，保守应在20%左右），PE=60时，3年后PE=27.3；PE=70时，3年后PE=31.86；3年的时间可能发生很多故事，中国牛市也不可能有3年之久，再加上PE在高位时候，也许牛市马上就结束了，如果反转到了熊市，大盘的PE=20左右的话，股价随之而来的就是暴跌，而且更郁闷的是：企业增长了三年后，价格还是要比PE=60时要低很多。
典型的例子：可口可乐，1999年峰值时市盈率68倍，根据可口可乐的增长率很容易得出结论，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的时间。巴菲特选择了持有，结果七年过去了，股价由峰值的100美元跌到现在的48美元，期间的时间和机会成本损失不可谓不大。巴菲特也承认当时犯错了。国内也有相似的例子，云南白药2001年股价峰值为24.7元，市盈率为67倍，两年后跌至13.6元，到05年才回到01年股价峰值。茅台酒，2007年股价峰值在200元以上，市盈率也在60倍以上，但就是因为茅台酒的预期增长太明确了，让投资人觉得即使高价高估值买入，但是随着企业业绩的增长，高估值慢慢会降到合理程度，大不了股价在这段时间横盘而已，但是现在抛掉，就很可能错过几年后股价的上涨。有两点投资人没有想到：1、股价是不可能横盘很久的（牛市不会长期存在下去），会以暴跌的形式将高估值慢慢平抑的。2、即使不暴跌，但是失去的是3年多时间的机会成本。3、未来收益的增长谁也不能确定，万一这段时间收益降低了怎么办。所以在这个时候，价格已远大于价值，真正的价值投资会卖掉的。
但是还要想到，如果一个企业刚刚开始发展，有一个好的模式，也许在开始5年左右，净利润会爆发式的增长，例如：苏宁，开始的几年净利润增长率都在100%左右，但是只是在开始，如果店面布局完成，估值会迅速下降，长期增长率还是在30%以下。
企业的PE和大盘的PE都在高位，这样的情况较多，一般至少在40倍以上，这是最最要注意的是不能再进入市场了，要考虑慢慢撤出了。如果能够深刻的了解几个行业20几个公司近10年左右关于业绩、主导产品价格、股票价格波动方面、以及当时股市状况，则根据所了解股票的价格和现在市场整体估值水平两个方面，对现在该不该出手就会心中有底。
先确定投资标的，根据一些财务指标和行业选择，找出20家左右企业进行分析、评估，得到大致企业的估值（必须想10，20年后这些企业还存在吗），然后就慢慢的等待，等到安全边际为止。也就是两个词：选择、等待。
等待（最难）:
将他放在第一位，是因为他最煎熬。投资就是一个不断等待的过程。即“投资就是等待，等待也是投资”。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长带来的回报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心的等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。
被谈论最多的是持有股票时的等待，对于坚定的价值投资者来说，持股等待应该是轻而易举的事情，反而买入前的等待才是最大的考验。由于伟大企业的稀缺，所以发现优秀的企业后既害怕持续上涨错失机会，又不能违反安全边际的原则，既需要准确把握企业的估值，也需要稳定的心理素质。这种等待可以说是一种煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困难得多。
这个时候我们总是担心：优秀的企业一直维持高估值而错过怎么办？答案：这也是放弃的一种，放弃没有把握的盈利机会，放弃不确定性，赚应该赚的钱。没事可做时就什么也不做，等待预测变成现实，等待不确定变成确定，等待安全边际的来临，对伟大的企业来说，买入的机会总会出现的。即使等来的价格比现在高，也是值得的，因为那时赚的是确定的钱，应该赚的钱。但是市场总是无效的，总是会给你买入的机会，就看你能不能忍。想想2007年初到2007年10月份，当时市盈率一直在40倍以上，当时最好的投资就是：等待。
然而正是这种等待才能保证我们做到“永远不亏损”。无论对企业多么了解，无论企业的基本面多么好，投资者都可能判断失误或过度乐观，也可能出现不可预料的突变因素。在安全边际下买入可以为我们的失误、不可预料的突变留有余地，从而避免亏损的发生。只有好的价格买入优秀的企业，才能长期获得超额回报。当然，不能奢求优质企业出现很高的安全边际，但我们应该记住的是，股票高估时唯一能做的就是——等待。
巴菲特：“给你们一张印有20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”
买入时机：
确定性和安全边际出现的一般时候
1、市场失效：大盘的温度较低，出现整体低估。当时为大熊市的底部，即股市的估值在中国PB≤2，PE≤15，这时再去看你所选择的标的价格，若在你的投资价格范围内，则买入，若没有，就看别的行业的，这个时候总有合适的企业可供你选择（研究的企业在20家）。88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），而这个机会等了几十年。
2、若股票的价格下降到你的价格范围内，但明显股市还在向下掉，则可以适当买入，千万要控制仓位，等觉得到底部时再大举进入。
找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估的。 还可以考虑用简单的概率计算： “用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。”
3、对于消费类股票，市盈率比较适合，因为都是轻资产的企业，企业的盈利跟其净资产的关系不大，而对于周期性行业，例如水泥、钢铁、银行、地产等，市净率比较适合，但是要避免教条主义：只有在市净率较低（PB＜2），市盈率较高时才能买入；2008年10月份，周期类股票的市净率已很低，但是市盈率也在低位，不能因为没有满足上述的第二条就不能买入，但是要注意，不能因为企业的PB已很低就买入，还要看看同一行业其他企业的估值，如果同一行业的大部分企业的PB＜2的情况下买入更好。
关于“按照净资产打折的价格买入”。《聪明的投资者》中的确提到。但从这本书成书年代之后出版的证券分析--如何选择成长股--在华尔崛起--巴菲特致股东的信，都越来越淡化这种讲法，甚至只字不提了。这些经典着作中，对选股和买价都有一些趋势性的演化——选股越来越严，买价越来越模糊。
买入操作：
安全边际内分步买入，越跌越买。资金的配置很重要，不能满仓，不能赌气投资。
二、“长期投资”
这里用双引号来加注“长期投资”，是觉得长期投资是获得资产增值的一个过程，而这个过程表现的最多形式就是“长期投资”，因为大多数企业都是一点点成长，即使增长较快的最多也是复利增长30%，不可能每年来个十几倍的增速（如果真是那样就更要注意了）。我们总是上断章取义一些巴菲特的的价值投资理论：如果你没有持有一个股票十年的打算，那么就一分钟也不要持有它。巴菲特长期持有可口可乐的案例。所以让人觉得不长期投资就不是价值投资，就是价值投机，就是投资犯罪一样，殊不知巴菲特一直持有那些股票是因为这些股票在短时间内没有疯狂性的暴涨，而且因为税收、资金量巨大等因素而没有抛出。如果持有的股票在一年内，极端例子，在一个月内，连翻了好几倍，远远的超出了企业的价值，那么投资这个股票的目的也就达到了，从价值投资的角度考虑，就应该抛掉了，不然明知道价格远远大于价值，还盲目的“长期投资”，只能说是在“价格赌博”，而且巴菲特持有一些股票，当价格上涨到价值以上抛掉的例子也很多：中石油、韩国浦项钢铁等等。所以此“长期投资”非真正的实际的长期投资，这里“长期”是企业低估的价格向——正常的价值——再向疯狂的高估值过度的时间，这段时间一般跨度较长，无法知道价值的回归需要多长的时间，因此要给投资以足够的实现价值的时间，所以以“长期”名之，但这段时间也可能很短：半年、一个月、甚至一天。
巴菲特的价值投资其实也是灵活的，比如他2008年四季度减持强生，在2009年一季度又再度增持了，2008年四季度减持康菲石油后2009年一季度继续减持，可以说他对于自己认为对的投资会坚持，但认为不对的投资会及时改正，在上市公司基本面改变时，他会坚决作出调整，而不是死抱着这家公司不放。”
三、卖出
再好的股票也不能承受60倍的PE，所以在PE60倍以上时不管什么股票，都应该适当减仓，尤其是当市场整体市盈率也达到了60倍以上，气氛如火如荼，就要考虑撤退了。价值投资：当价格远高于价值时就应卖掉，不然就是赌博。
卖出时机：
（一）、也是市场失效：大盘的温度火热，整体出现高估。看企业当时的市盈率和大盘市盈率，若大盘市盈率低，则企业PE再高也一样可以忍受，但是这种情况也较少，因为这时市场上肯定有更好的投资标的，这时竟应该抛掉高估值的股票，买入被低估的企业。
但是这时卖出一定要注意了：
1. 因为对企业业绩的主观判断也存在着很大的不确定性，好的的企业总是能给予投资者意外惊喜，基于中短业绩预测值的阶段性减持，面临低估业绩而做出错误选择的风险。苏宁是比较典型的例子，连续几年100％的利润增长率，几乎每次都超越市场最乐观的业绩预测。另一成长典范茅台也同样常常出乎意料地带给投资者意外的惊喜。
2.一定是找到了更好的适合投资的企业，但切记：所谓的好不是投资企业当时的PE低于要卖出企业的PE，而是真的价格远低于其价值，同时一定要和目前的个股具有相当的成长性，否则起初的低估很快就会被成长弥补，最后搞个得不偿失，还不如当乌龟是最好的选择。
3．为什么PE到60-70倍左右要减仓，如果一个公司每年净利润增长率为30%（长期来看，这已经是很高了，保守应在20%左右），PE=60时，3年后PE=27.3；PE=70时，3年后PE=31.86；3年的时间可能发生很多故事，中国牛市也不可能有3年之久，再加上PE在高位时候，也许牛市马上就结束了，如果反转到了熊市，大盘的PE=20左右的话，股价随之而来的就是暴跌，而且更郁闷的是：企业增长了三年后，价格还是要比PE=60时要低很多。
典型的例子：可口可乐，1999年峰值时市盈率68倍，根据可口可乐的增长率很容易得出结论，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的时间。巴菲特选择了持有，结果七年过去了，股价由峰值的100美元跌到现在的48美元，期间的时间和机会成本损失不可谓不大。巴菲特也承认当时犯错了。国内也有相似的例子，云南白药2001年股价峰值为24.7元，市盈率为67倍，两年后跌至13.6元，到05年才回到01年股价峰值。茅台酒，2007年股价峰值在200元以上，市盈率也在60倍以上，但就是因为茅台酒的预期增长太明确了，让投资人觉得即使高价高估值买入，但是随着企业业绩的增长，高估值慢慢会降到合理程度，大不了股价在这段时间横盘而已，但是现在抛掉，就很可能错过几年后股价的上涨。有两点投资人没有想到：1、股价是不可能横盘很久的（牛市不会长期存在下去），会以暴跌的形式将高估值慢慢平抑的。2、即使不暴跌，但是失去的是3年多时间的机会成本。3、未来收益的增长谁也不能确定，万一这段时间收益降低了怎么办。所以在这个时候，价格已远大于价值，真正的价值投资会卖掉的。
但是还要想到，如果一个企业刚刚开始发展，有一个好的模式，也许在开始5年左右，净利润会爆发式的增长，例如：苏宁，开始的几年净利润增长率都在100%左右，但是只是在开始，如果店面布局完成，估值会迅速下降，长期增长率还是在30%以下。
企业的PE和大盘的PE都在高位，这样的情况较多，一般至少在40倍以上，这是最最要注意的是不能再进入市场了，要考虑慢慢撤出了。如果能够深刻的了解几个行业20几个公司近10年左右关于业绩、主导产品价格、股票价格波动方面、以及当时股市状况，则根据所了解股票的价格和现在市场整体估值水平两个方面，对现在该不该出手就会心中有底。
佐罗谈投资 - 轻松持股的秘诀
根据佐罗十几年的投资经验,将感受罗列于下,供大家可以思考研究:
1.放心:精挑细选长期价值股票
大家仔细看看许多股票的近十年的K线图,凡是能够几年不断向上爬升的票,底部不断抬升,高点不断创新高的票,基本上都是企业长期价值突出,总结:一是企业有明显壁垒,二是周期性弱,三是企业创新能力强,管理团队稳中求胜。四是部盲目扩张,主业为本.这样的票在持有上放心,未来抓成长机遇的能力强。
2.专心:符合价值一般规律排除干扰专心持有
在中国市场上谈价值,就要知道中国市场的运行规律,大体上讲,按照市盈率来上下限是8-40,一个像样的熊市必须将很多票打到10倍左右PE,一个像样的牛市也要将PE差不多顶到40倍.这是一个大致的范围,当然周期性强的就要更加有弹性些,但长期性来看,我们选择注重消费类的,包括金融业医药食品商业等.虽然平均PE在15-35之间是个大概率的事件,当然这也要选择那些前途比较明朗的企业避开一些模棱两可的爆发式短期增长的企业。只要知道一般规律,其他影响股价的短期消息可以忽略,坚定专心地走自己的价值回归路。
3.跟随国家队出征
是一个简便易行的策略,目前的国家队无非就是主力基金,他们建仓有一个缓慢的过程,很多都是努力捕捉未来巨大价值的高手,通过以往行情得知,多研究基金建仓和股价上涨背离的票,对你的投资大有帮助。他们拥有研究企业的得天独厚的优势,比如在此轮银行股上升前基金积极加仓看好,而银行一度蛰伏不动,后来也喷薄而出.目前依然是这个情况,银行股依然是新基金加仓重点,回调幅度颇大,这就是背离,你综合分析,银行估的价值的确没有充分体现完毕,这样持有的坚定信心就不应该受一点涨跌变化的动摇!
4.去繁就简,独立决策思维
影响短期股价因素千千万,但影响股价长期变化的因素只有一两个。我们应该去繁就简,只抓住长期变化因素,挖掘企业真正价值,多学习,哪怕只能看懂一两只企业股票,就有可能受益终身!只研究少数几只股票,不管对错,积极探寻其中原因,总结经验教训,培养独立决策精神。
5.只看两头,忽略中间
将买卖举动看成一件比较神圣的事,不是轻而易举能完成的。在一到两年内有那么几次交易就算是很浪费奢侈了,稳定住身心,不去赌身家性命,这样好的心态往往会有不错的受益。巴菲特的只看两头,中间不过问的说法,值得我们思考,我们思考的重点是:只看两头,那么两头有什么显著特点呢??可以关注我们的两个博客,关于冰点沸点和趋势价值的研究。
1.放心:精挑细选长期价值股票
大家仔细看看许多股票的近十年的K线图,凡是能够几年不断向上爬升的票,底部不断抬升,高点不断创新高的票,基本上都是企业长期价值突出,总结:一是企业有明显壁垒,二是周期性弱,三是企业创新能力强,管理团队稳中求胜。四是部盲目扩张,主业为本.这样的票在持有上放心,未来抓成长机遇的能力强。
2.专心:符合价值一般规律排除干扰专心持有
在中国市场上谈价值,就要知道中国市场的运行规律,大体上讲,按照市盈率来上下限是8-40,一个像样的熊市必须将很多票打到10倍左右PE,一个像样的牛市也要将PE差不多顶到40倍.这是一个大致的范围,当然周期性强的就要更加有弹性些,但长期性来看,我们选择注重消费类的,包括金融业医药食品商业等.虽然平均PE在15-35之间是个大概率的事件,当然这也要选择那些前途比较明朗的企业避开一些模棱两可的爆发式短期增长的企业。只要知道一般规律,其他影响股价的短期消息可以忽略,坚定专心地走自己的价值回归路。
3.跟随国家队出征
是一个简便易行的策略,目前的国家队无非就是主力基金,他们建仓有一个缓慢的过程,很多都是努力捕捉未来巨大价值的高手,通过以往行情得知,多研究基金建仓和股价上涨背离的票,对你的投资大有帮助。他们拥有研究企业的得天独厚的优势,比如在此轮银行股上升前基金积极加仓看好,而银行一度蛰伏不动,后来也喷薄而出.目前依然是这个情况,银行股依然是新基金加仓重点,回调幅度颇大,这就是背离,你综合分析,银行估的价值的确没有充分体现完毕,这样持有的坚定信心就不应该受一点涨跌变化的动摇!
4.去繁就简,独立决策思维
影响短期股价因素千千万,但影响股价长期变化的因素只有一两个。我们应该去繁就简,只抓住长期变化因素,挖掘企业真正价值,多学习,哪怕只能看懂一两只企业股票,就有可能受益终身!只研究少数几只股票,不管对错,积极探寻其中原因,总结经验教训,培养独立决策精神。
5.只看两头,忽略中间
将买卖举动看成一件比较神圣的事,不是轻而易举能完成的。在一到两年内有那么几次交易就算是很浪费奢侈了,稳定住身心,不去赌身家性命,这样好的心态往往会有不错的受益。巴菲特的只看两头,中间不过问的说法,值得我们思考,我们思考的重点是:只看两头,那么两头有什么显著特点呢??可以关注我们的两个博客,关于冰点沸点和趋势价值的研究。
伟大投资者的共同特征
我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。
第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。
第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。
第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。
第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。
第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。
第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。
投资中的错误习惯
投资从长远来说，是一项比谁犯错少的游戏，而不是一项比谁的智商高的游戏。现代研究发现，“生活习惯”是决定一个人健康的主要因素。同样，投资也如此，“投资习惯"就是长期投资生涯中最重要的素质。投机，特别是过度投机，一个人某时期可以凭借某时的运气、听了某消息、判断对了某时的市场走向等等在市场上赚了很多钱，但是只要这种行为不能成为“习惯”，那么长远来说，这种赚钱的模式并不能持续，市场的“零和游戏”本质和一定会让没有投资习惯的人把赚来的钱吐回去。投资中，最痛苦的事情莫过于不断要转换投资习惯了。
养成良好的投资习惯中最重要的是要避免一些错误的观念，并持之以恒地坚持下去。这里列举一些常见的错误投资观念导致的错误习惯，各位可以自我检讨一下以共勉。也欢迎各位添加、完善。
1.总是以短期股价的涨跌来决定、判断投资思考。
巴菲特讲过这么一句话：“如果股价能被华尔街‘野兽’影响，让那些最神经质、最贪婪或最沮丧的人获利，那就很难说市场的定价总是合理的。事实上，市价经常是没有理性的”。
我们的整个行业——基金经理人、机构投资者、以及形形色色的个人投资者——大多都是价格近视眼。如果某个股票价格上涨，我们会理所当然地推测会有什么好事情发生；如果价格下跌，我们又会想有什么坏事发生，并且据此行动。
这真是一个糟糕的投资习惯，而且又被另一件事加剧了，那就是：评价股价在短期的表现。巴菲特会说，我们不仅依靠错误的事情（价格），而且当我们不喜欢自己所看到的一切时，我们过于频繁地查询股价，并且出售过快。正是这种思考方式，使得一些人每天都要查看股价或跟市场相比。
一项用1200个公司的统计研究，试图找到决定股价与经营业绩之间关系的密切程度：
。持有股票3年，二者关系的密切度为0.131-0.360( 0.36的关系是指价格变化的36%可以由经营业绩变化解释)；
。持有股票5年，二者的关系为0.374到0.599；
。持有10年，二者的关系上升到0.593-0.695；
。对于整个18年来说，二者的关系是0.688——非常有意义的关系！
上面的统计研究证实了巴菲特的观点：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。然而，他又告诫说，把业绩转化成股价既“不对等”，又“不可预测”。巴菲特说：“虽然长期看，市场价格会相当贴近地遵循公司价值，但在某一年中，二者的关系可能会发生反复的变化。……进一步说，公司的成功得到确认的速度并不那么重要，只要公司的内在价值一直在以令人满意地速度上升，……事实上，（市场）晚点认识到公司的成功是有好处的，这样我们就有机会以有力的价格购买更多的好东西。”
2. 贴标签式的“价值投资”
一些人也许是思维习惯和本身世界观的问题，总爱非此及彼，以偏概全。以为世界上只有一个对的，其他都是错的。经常听到这样的话：只有…几只股有投资价值，其他都是投机。他们忘了自然界生物物种多样性的道理：尽管人是最高级的生物，但自然界其他物种也是优胜劣汰长期演化成的自然界物种，它们不但有生存权，可能更有我们人类不知的快乐和幸福。同样，对于“价值投资”，本来就不是刻板的，而是在不同情况下多种体现形式，但还一些人很喜欢贴标签，以自己认为的公司就是价值投资，和他们不一样的的，都是投机，应“大力批判”。
我想推荐王亚伟先生回应一些媒体和投资人指责的谈话，作为对那种唯我独尊式的投资人的警醒。
目前对于价值投资存在一些误区。不知道是格雷厄姆和巴菲特没有讲清楚还是有些人在理解上出了偏差，我见到听到的一些所谓的价值投资者并不是在真正地做价值投资，他们做的只是贴标签，给自己贴上价值投资者的标签，给与他们投资方法不同的人贴上投机者的标签，给某些股票贴上价值股的标签，给其它他们没有认真研究过的股票贴上投机股的标签。如果只有买他们贴过价值股标签的股票才算价值投资者的话，这个门槛对我来说太高了，高不可攀。
比如说，中国船舶和中国平安都是好公司，他们可能会在250元以上买中国船舶，在140元以上买中国平安，只是因为这些股票上有他们贴上去的价值股标签。他们认为自己永远都是对的，错的只是这个市场。我庆幸自己不是这样的价值投资者。如果说只有价值投资才能获取持续稳定的收益的话，那么我有资格说自己更接近于一个价值投资者，尽管我从来不愿把自己这样归类。
从长一点时间看，市场不会以价值投资、非价值投资来区分投资者，同样是所谓的价值投资者，巴菲特是成功的投资者，而他的某些中国信徒是失败的投资者，市场会这样来划分，残酷但很公平。一个成功的投资者，无须费尽口舌去表白自己是一个价值投资者，到头来业绩会说明一切。是否是价值投资，取决于如何投资，在什么价位投资，与谁在投资，投资什么无关，贴标签是没有用的。
巴菲特经过研究，在8元买了比亚迪，算是投资；如果只是听说巴菲特买了比亚迪也跟着买，即使有机会在8元以下买入，也只能算是投机，因为这种行为是跟风，没有经过仔细研究。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值了还去追，就属于投机。我希望以自己的投资实践去丰富价值投资的内涵，会不会被贴上价值投资者的标签，我毫无兴趣。
养成良好的投资习惯中最重要的是要避免一些错误的观念，并持之以恒地坚持下去。这里列举一些常见的错误投资观念导致的错误习惯，各位可以自我检讨一下以共勉。也欢迎各位添加、完善。
1.总是以短期股价的涨跌来决定、判断投资思考。
巴菲特讲过这么一句话：“如果股价能被华尔街‘野兽’影响，让那些最神经质、最贪婪或最沮丧的人获利，那就很难说市场的定价总是合理的。事实上，市价经常是没有理性的”。
我们的整个行业——基金经理人、机构投资者、以及形形色色的个人投资者——大多都是价格近视眼。如果某个股票价格上涨，我们会理所当然地推测会有什么好事情发生；如果价格下跌，我们又会想有什么坏事发生，并且据此行动。
这真是一个糟糕的投资习惯，而且又被另一件事加剧了，那就是：评价股价在短期的表现。巴菲特会说，我们不仅依靠错误的事情（价格），而且当我们不喜欢自己所看到的一切时，我们过于频繁地查询股价，并且出售过快。正是这种思考方式，使得一些人每天都要查看股价或跟市场相比。
一项用1200个公司的统计研究，试图找到决定股价与经营业绩之间关系的密切程度：
。持有股票3年，二者关系的密切度为0.131-0.360( 0.36的关系是指价格变化的36%可以由经营业绩变化解释)；
。持有股票5年，二者的关系为0.374到0.599；
。持有10年，二者的关系上升到0.593-0.695；
。对于整个18年来说，二者的关系是0.688——非常有意义的关系！
上面的统计研究证实了巴菲特的观点：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。然而，他又告诫说，把业绩转化成股价既“不对等”，又“不可预测”。巴菲特说：“虽然长期看，市场价格会相当贴近地遵循公司价值，但在某一年中，二者的关系可能会发生反复的变化。……进一步说，公司的成功得到确认的速度并不那么重要，只要公司的内在价值一直在以令人满意地速度上升，……事实上，（市场）晚点认识到公司的成功是有好处的，这样我们就有机会以有力的价格购买更多的好东西。”
2. 贴标签式的“价值投资”
一些人也许是思维习惯和本身世界观的问题，总爱非此及彼，以偏概全。以为世界上只有一个对的，其他都是错的。经常听到这样的话：只有…几只股有投资价值，其他都是投机。他们忘了自然界生物物种多样性的道理：尽管人是最高级的生物，但自然界其他物种也是优胜劣汰长期演化成的自然界物种，它们不但有生存权，可能更有我们人类不知的快乐和幸福。同样，对于“价值投资”，本来就不是刻板的，而是在不同情况下多种体现形式，但还一些人很喜欢贴标签，以自己认为的公司就是价值投资，和他们不一样的的，都是投机，应“大力批判”。
我想推荐王亚伟先生回应一些媒体和投资人指责的谈话，作为对那种唯我独尊式的投资人的警醒。
目前对于价值投资存在一些误区。不知道是格雷厄姆和巴菲特没有讲清楚还是有些人在理解上出了偏差，我见到听到的一些所谓的价值投资者并不是在真正地做价值投资，他们做的只是贴标签，给自己贴上价值投资者的标签，给与他们投资方法不同的人贴上投机者的标签，给某些股票贴上价值股的标签，给其它他们没有认真研究过的股票贴上投机股的标签。如果只有买他们贴过价值股标签的股票才算价值投资者的话，这个门槛对我来说太高了，高不可攀。
比如说，中国船舶和中国平安都是好公司，他们可能会在250元以上买中国船舶，在140元以上买中国平安，只是因为这些股票上有他们贴上去的价值股标签。他们认为自己永远都是对的，错的只是这个市场。我庆幸自己不是这样的价值投资者。如果说只有价值投资才能获取持续稳定的收益的话，那么我有资格说自己更接近于一个价值投资者，尽管我从来不愿把自己这样归类。
从长一点时间看，市场不会以价值投资、非价值投资来区分投资者，同样是所谓的价值投资者，巴菲特是成功的投资者，而他的某些中国信徒是失败的投资者，市场会这样来划分，残酷但很公平。一个成功的投资者，无须费尽口舌去表白自己是一个价值投资者，到头来业绩会说明一切。是否是价值投资，取决于如何投资，在什么价位投资，与谁在投资，投资什么无关，贴标签是没有用的。
巴菲特经过研究，在8元买了比亚迪，算是投资；如果只是听说巴菲特买了比亚迪也跟着买，即使有机会在8元以下买入，也只能算是投机，因为这种行为是跟风，没有经过仔细研究。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值了还去追，就属于投机。我希望以自己的投资实践去丰富价值投资的内涵，会不会被贴上价值投资者的标签，我毫无兴趣。
Tuesday, August 11, 2009
Dollar's Hit a "Major Bottom," Prechter Says: Why That's Not Such Good News
Forget all the talk about the dollar being in terminal decline. The recent rally in the greenback is for real, says Robert Prechter, president of Elliott Wave International. The man who correctly predicted the 1987 crash and last year's peak in oil prices now says we're "going to be up for a year or two in the dollar."
Reuters and other mainstream news outlets attribute the recent uptick in the dollar versus other major currencies to an improving economy signaled by Friday's "stronger-than-expected U.S. jobs numbers." Prechter, ever the contrarian, says the US$ has put in a major bottom but not for the reasons everyone else is pointing to.
Prechter points to three factors:
•The Elliott Wave Pattern:
Without getting too technical (for your sake and mine) Elliott Wave Theory looks at markets cycles in terms of wave structures that come in five parts. Five waves up followed by five waves down. Well, according to Prechter's research the pattern confirms we recently hit the fifth wave down. Next stop: up.
•Sentiment has reached an extreme:
"The Dollar Sentiment Index for the Dollar Index reports just 3% bulls among traders, an extreme level only five times in the past 20 years, usually near an important low," Prechter wrote on Aug. 5. "The last time we saw readings like this was March-July 2008, just before the dollar soared." In other words, the "short the dollar" trade is overly crowded.
•The biggest risk to the economy is deflation not inflation:
As he lays out in his book, Conquer the Crash, Prechter thinks the bursting of the latest bubble will lead to a major economic depression.
As we discuss in forthcoming segments, this good news for the dollar spells bad news for most other asset classes including stocks, commodities and real estate.
Reuters and other mainstream news outlets attribute the recent uptick in the dollar versus other major currencies to an improving economy signaled by Friday's "stronger-than-expected U.S. jobs numbers." Prechter, ever the contrarian, says the US$ has put in a major bottom but not for the reasons everyone else is pointing to.
Prechter points to three factors:
•The Elliott Wave Pattern:
Without getting too technical (for your sake and mine) Elliott Wave Theory looks at markets cycles in terms of wave structures that come in five parts. Five waves up followed by five waves down. Well, according to Prechter's research the pattern confirms we recently hit the fifth wave down. Next stop: up.
•Sentiment has reached an extreme:
"The Dollar Sentiment Index for the Dollar Index reports just 3% bulls among traders, an extreme level only five times in the past 20 years, usually near an important low," Prechter wrote on Aug. 5. "The last time we saw readings like this was March-July 2008, just before the dollar soared." In other words, the "short the dollar" trade is overly crowded.
•The biggest risk to the economy is deflation not inflation:
As he lays out in his book, Conquer the Crash, Prechter thinks the bursting of the latest bubble will lead to a major economic depression.
As we discuss in forthcoming segments, this good news for the dollar spells bad news for most other asset classes including stocks, commodities and real estate.
Monday, August 10, 2009
羅傑斯這位「富爸爸」給女兒的12個箴言：
(1)不要讓別人影響你──假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
(2)專注於你所愛──在真正熱愛的工作上努力，就會找到你的夢想
(3)普通常識並不是那麼普通──大眾社會相信的常常是錯的，不要盲目聽信別人的話
(4)將世界納入你的眼界──保持開放的心，做個世界公民！
(5)研讀哲學，學會思考──訓練自己去檢驗每一種概念、每一個事實
(6)學習歷史──因為以前發生過的事，以後也還會再發生
(7)這是中國的世紀，去學中文！──參與一個偉大國家的再現，購買這個國家的未來！
(8)真正認識自己──了解你的弱點和覺察你的錯誤，才能找到對的路
(9)認出改變，擁抱改變──改變的功能就像催化劑，保持覺知是重要的功課
(10)面對未來──看得見未來的人可以累積財富
(11)反眾道而行──檢視事實和機會，不隨烏合之眾心理起舞
(12)幸運女神只眷顧持續努力的人──用功讀書，學得越多你才知道你懂得越少
(2)專注於你所愛──在真正熱愛的工作上努力，就會找到你的夢想
(3)普通常識並不是那麼普通──大眾社會相信的常常是錯的，不要盲目聽信別人的話
(4)將世界納入你的眼界──保持開放的心，做個世界公民！
(5)研讀哲學，學會思考──訓練自己去檢驗每一種概念、每一個事實
(6)學習歷史──因為以前發生過的事，以後也還會再發生
(7)這是中國的世紀，去學中文！──參與一個偉大國家的再現，購買這個國家的未來！
(8)真正認識自己──了解你的弱點和覺察你的錯誤，才能找到對的路
(9)認出改變，擁抱改變──改變的功能就像催化劑，保持覺知是重要的功課
(10)面對未來──看得見未來的人可以累積財富
(11)反眾道而行──檢視事實和機會，不隨烏合之眾心理起舞
(12)幸運女神只眷顧持續努力的人──用功讀書，學得越多你才知道你懂得越少
Krugman says world avoided second Great Depression
Aggressive stimulus spending by governments helped the world avoid a second Great Depression but full economic recovery will take two years or more, Nobel Prize-winning economist Paul Krugman said Monday.
Krugman said the worst of the global crisis was over with economic and exports growth showing signs of stabilization. Still, recovery was likely to be "disappointing" as government spending wasn't sustainable in the long-run and unemployment rate still lagging behind, he told a two-day world capital markets conference here.
There isn't likely to be any "Phoenix-like" recovery such as in the 1997-98 Asian financial crisis, where the economies expanded dramatically, led by a sharp rebound in exports, he said.
"We have managed to avoid a second Great Depression ... but full recovery is at least two years and probably more," Krugman said.
Asia is likely to see a faster rebound, than the U.S. and Europe, partly driven by the recovery in manufacturing exports, he said.
In the clearest sign yet that the recession may be ending, the U.S. Labor Department last Friday showed the jobless rate in the world's largest economy dipped for the first time in 15 months while workers' hours and pay edged upward.
It said a net total of 247,000 jobs were lost last month, the fewest in a year and a drastic improvement from the 443,000 that vanished in June. Still, the job market remains shaky. A quarter-million lost jobs are a far cry from the employment growth needed to put the national economy on solid footing.
President Barack Obama has urged Americans to be patient and give time for his $787 billion stimulus package of tax cuts and increased government spending to take hold. Most of the money will flow in 2010.
Krugman said there was still room for the U.S. government to increase spending to boost growth, despite concerns over its swollen budget deficit.
Krugman, who teaches at Princeton University, won the Nobel Prize in Economic Sciences last year for his analysis of how economies of scale can affect international trade patterns. He also writes columns for The New York Times.
He said there was a need to restructure the global financial system and impose tighter regulations to avoid a repeat of the economic crisis, but expressed concern that the momentum for reforms appeared to be easing.
"We do not have the political will to do that just yet ... I suspect clever people can still make a lot of money from the financial system in the next few years," he warned.
Earlier, Malaysian Prime Minister Najib Razak urged regulators worldwide to jointly create a compatible, sustainable and effective surveillance system to prevent future market crashes. These include keeping a close eye on risk-taking activities and having a common procedure for intervention if there are signs of irrational excess, he said.
"Over-reliance on self-regulation is a mistake," he said. "Global regulators should err on the side of investor protection and financial stability rather than rely on a 'buyer beware' regulatory regime."
Singapore's Finance Minister Tharman Shanmugaratnam and Hong Kong Secretary for Financial Services and the Treasury K.C. Chan warned against being too hasty, saying greater regulation of financial institutions mustn't be at the expense of stifling innovation and growth.
Krugman said the worst of the global crisis was over with economic and exports growth showing signs of stabilization. Still, recovery was likely to be "disappointing" as government spending wasn't sustainable in the long-run and unemployment rate still lagging behind, he told a two-day world capital markets conference here.
There isn't likely to be any "Phoenix-like" recovery such as in the 1997-98 Asian financial crisis, where the economies expanded dramatically, led by a sharp rebound in exports, he said.
"We have managed to avoid a second Great Depression ... but full recovery is at least two years and probably more," Krugman said.
Asia is likely to see a faster rebound, than the U.S. and Europe, partly driven by the recovery in manufacturing exports, he said.
In the clearest sign yet that the recession may be ending, the U.S. Labor Department last Friday showed the jobless rate in the world's largest economy dipped for the first time in 15 months while workers' hours and pay edged upward.
It said a net total of 247,000 jobs were lost last month, the fewest in a year and a drastic improvement from the 443,000 that vanished in June. Still, the job market remains shaky. A quarter-million lost jobs are a far cry from the employment growth needed to put the national economy on solid footing.
President Barack Obama has urged Americans to be patient and give time for his $787 billion stimulus package of tax cuts and increased government spending to take hold. Most of the money will flow in 2010.
Krugman said there was still room for the U.S. government to increase spending to boost growth, despite concerns over its swollen budget deficit.
Krugman, who teaches at Princeton University, won the Nobel Prize in Economic Sciences last year for his analysis of how economies of scale can affect international trade patterns. He also writes columns for The New York Times.
He said there was a need to restructure the global financial system and impose tighter regulations to avoid a repeat of the economic crisis, but expressed concern that the momentum for reforms appeared to be easing.
"We do not have the political will to do that just yet ... I suspect clever people can still make a lot of money from the financial system in the next few years," he warned.
Earlier, Malaysian Prime Minister Najib Razak urged regulators worldwide to jointly create a compatible, sustainable and effective surveillance system to prevent future market crashes. These include keeping a close eye on risk-taking activities and having a common procedure for intervention if there are signs of irrational excess, he said.
"Over-reliance on self-regulation is a mistake," he said. "Global regulators should err on the side of investor protection and financial stability rather than rely on a 'buyer beware' regulatory regime."
Singapore's Finance Minister Tharman Shanmugaratnam and Hong Kong Secretary for Financial Services and the Treasury K.C. Chan warned against being too hasty, saying greater regulation of financial institutions mustn't be at the expense of stifling innovation and growth.
投资大师罗杰斯给女儿的12封信
第一封信：不要让别人影响你
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當做可能成功的指標。这个道理非常重要，你一定要了解：与众人反方向而行需要勇气。事实是，这世界从不曾有哪个人是只靠从众而成功。
善用自己的智慧
在生命中總會有某個時刻需要你下非常重要的決定－－關於你的工作、家庭、生活，關於住在哪裡，關於怎麼投資你的金錢。這時會有很多人願意提供你忠告，但是記住這句話：你的生活是你自己的，不是別人的。
別人的忠告當然有對的時候，但事後證明這些忠告無用的次數卻更多。妳們必須靠自己研究──盡可能學習面對挑戰的本事，自行判斷訊息的真偽並為自己做決定。
妳天生就有能力為自己的最大利益下最好的決策，在大多數的情況下，經過自己的思索比違背自己的意願而聽從他人的決定，更能做出正確的決策並採取正確的行動。
過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。直到年過30，我終於瞭解這才是最佳的投資之道；我同時也知道，我之所以會成功是因為自己遵照這個原則，而不去想會不會太遲了。
我記得小時候讀過一篇關於游泳健將唐娜‧迪薇羅娜（Donna de Varona）的報導，報導指出早期她是個不錯但並非頂尖的游泳選手，但是她後來卻在奧運中拿到兩面金牌，究竟發生什麼事了？!她回答記者：「以前我老是在注意別的游泳選手，但是之後我就學會無視於他們，游我自己的泳。」
假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當作可能成功的指標。這個道理非常重要，妳們一定要瞭解：與眾人反向而行是很需要勇氣的。事實是，這世界上從不曾有哪個人是只靠從眾（follow the crowd）而成功的。
我用中國給妳們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，而事實上，直到1990年代晚期之前，幾乎沒有西方人真的試著在中國投資過。
在1980年代，我發現中國大有潛力，於是開始盡我所能的蒐集中國的資料，開始在這裡投資。當時大部分人都認為我瘋了才會這麼做，他們說這個食古不化、不知變通的共產國家，絕對不會允許外國人在這裡投資成功，而且他們會沒收成功者的財產。但我聽從自己的直覺，盡可能的判讀所有找得到的有關中國各種局勢的文件，也實地參訪好些地方，做自己的研究。
邏輯很簡單：那個國家有超過十億的人口，他們的儲蓄率高得驚人──超過年收入的三分之一──而這些錢是他們可以用來投資的。一個有這麼高儲蓄率的國家，怎麼可能不會成長？相反的，看看美國。在1990年代我第一次環球旅行時，美國的儲蓄率只有四％，現在甚至跌到只剩二％；雪上加霜的是，美國還有嚴重的財政危機。當別人相信一些「常識」，認為投資中國太冒險時，我聽從自己的判斷，大膽的投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其他國家。
做你自己
仔細觀察每個領域的成功者，不論是音樂家、藝術家或是什麼專家，他們之所以成功，都不是因為模仿別人。有任何人因為看著別人的作為有樣學樣而成功的嗎？
以惠普科技（HP）為例，他們能脫穎而出，就是因為他們做的是與眾不同的事。要做別人不敢做、不願做的事，你得有熱情與勇氣，而成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。這正是為什麼惠普能成為一家重要的公司。惠普永遠不怕跳得太高，即使可能因此使部分產品賣不出去或報廢，也勇於嘗試新的機會。
我要妳們以這種勇氣追求自己的理想與抱負。父亲是个成功的投资家,不代表你也必须成为投资家.我希望你做到的,就是做你自己,一个忠于自我、独一无二的自己。但是你一定、一定要记得，在做你认为是对的事情之前，要尽自己所能得先做好功课。找出任何可以到手的资料，仔细研究，彻底分析，直到完全确定你的想法是正确的。绝对不要在还没这么做之前采取任何行动。你会发现，在那些不成功的人通常是没花时间研究就贸然涉入一个他们不了解的东西，更糟的是，他们拒绝学习，结果赔上了宝贵的时间与金钱。
你不必听我的，但一定要遵循伦理道德。
随着你从牙牙学语到长大成人，我会持续不断给你忠告。总会有我不赞成你的选择的时候，但你不必因为我是你父亲而接受我说的每一句话。我视你为一个独立自身的个体，只要你用自己的判断做自己认为对的事，爸都支持你。你可以不管世俗的看法、常识，以及一般人所谓的教条，但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范，而且有很好的理由信守不疑。一个值得尊敬的人绝对不会钻法律的漏洞或走后门，虽然在当下可能看起来吃了点亏，但是从长远看来，终究是赢家。很多聪明人身陷泥淖，是因为他们想走捷径，或用不合法的方式赚钱。他们那么聪明，只要肯把聪明用在正途上，循合法的途径一定会赚到钱，但是他们没有这样做，结果因为抄捷径而蒙受损失。
学会终身储蓄。
你会碰到有些人鼓励你随心所欲的花钱，他们会告诉你，钱财是生不带来、死不带去。等你渐渐长大，就会有每天上昂贵的馆子吃饭、买最新的手机、穿最流行的时装、去有名的地方度假的朋友。一定要避免只因为你花得起就拼命花钱的陷阱—这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。我不是说永远不要到外面吃饭或度假或买任何东西，只是说你应该有智慧的花自己的钱，买真正值得买的东西，把钱花在刀口上，得到最大、最值得的获益。
我的父母和祖父母把这个观念深烙在我的脑海中：永远不要问别人他赚多少钱，也不要与别人讨论你赚多少钱或是你有多少钱。
第二封信：专注于你所爱
怎样才会成功呢？答案非常简单：做你热爱的事。我在投资方面会成功1，因为那是我最喜欢做的事。当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要你持续保持热情，在真正热爱的工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
年龄和你想做什么事无关。
在我開始第一項事業時，我是個六歲的企業家。妳們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。我寧可花時間在棒球場撿空瓶子換錢，也不願花時間在球場上跟朋友打棒球。
我在六歲時，第一次借到錢來開展自己的事業。我買了一部賣花生米和可樂的小推車，在兒童棒球聯盟比賽時，成功的賺了不少錢。五年之後，我不但還清了向我父親借貸的錢，銀行裡還有一百美元的存款。
在大学时代，当我第一次拿部分奖学金作投资时，我发现自己比较喜欢投资而非创业，应该成为一个投资家。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。
全心投入你最有热情的东西。
該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。對我來說，研究世界各地發生的事，並且知道得透徹詳細，是我的樂趣。早在學生時代，我就對世界各國的歷史地理深感興趣。當我到華爾街工作時，我發現真的有人願意付錢買我的知識：比如，智利的革命會使銅的價格上漲。不论我有没有获得报酬，我一向热衷于研读世界各地的历史与当下的事件。
只要負擔得起基本的生活費用，我會很高興免費研究這些事。能做自己喜歡做的事的人，他們不是在上班，而是每天迫不及待睜開眼睛，趕快去享受工作的樂趣。假如我尝试从事别的行当，如时装设计，我的生活会很不如意。即使到现在，我对衣着好事没什么概念，我从来不知道什么颜色要搭配什么颜色，因为我对衣服一点兴趣也没有，我不可能再时装界有所成就。这正是为什么我说要你从你最喜欢、最感兴趣的地方着手开始你的事业。
假如選擇一個妳們不關心的領域，就不可能有希望獲得成功。
成功和失败的关键在注意细节。
假如你喜歡且關心自己所做的事，自然會想把它們做得最好。投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。任何讓你覺得不安的問題或感覺，都要找出答案來。大部分人之所以不成功，原因往往出在研究不夠徹底，只看他們隨手可拿到的資訊。唯有系统化、钜细靡遗的研究，你才会得到成功所需的知识。当然这需要勤奋的下苦功，但是这种努力的代价足以使你比别人占优势。
當我在耶魯大學念書時，有位同學問我，我花了多少時間準備考試。他認為花五個小時準備就很夠用了。我無法回答自己花了多少時間，因為我根本一直在讀書、溫習功課。來自阿拉巴馬的窮鄉僻壤，能夠進入耶魯大學就足以讓我頭昏了，其他大部分同學都來自有名的高中，根基都比我好。我唯一比他們強的地方是我比他們用功，我盡可能的讀書，我認為沒有「我已經準備得夠好了」這回事。假如你追求一样东西，包括投资在内，千万不要低估勤劳的价值。仔细研读每一份你所能拿到的财务报表，包括附加的细节注解；求证每一份报表的正确性，以及最高管理阶层预估这家公司的未来走向、未来产值。自己[动脚]找出他们的顾客、产商、竞争的同业，以及任何可能影响公司营运的人，问他们细节以求证报表的真实性。除非你有把握把自己的百分之九十八的华尔街投资分析家更了解这家公司，否则不要把钱投进去。没有额外的努力与付出，成功是不会落在你身上的。
做个自动自发的人
我十四岁时的一个星期六早晨，正为在贫民区中开店的秦克叔叔工作。那天生意清淡得很，但是我并没有闲着，因为我父亲告诉我：[你永远可以找到你能做的事，假如真的没事做，就拿抹布把货架擦干净。]所以我那天就拿着抹布擦置物架。叔叔看到我不必叫就自己主动找事情做，感动之余加了我薪水。四、五年后，我以同样的主动性赢得我当时的老板──一位营造商—的加薪。我不会用铁锤钉钉子，另外两名员工老早就对老板指出这一点。老板对他们说：[随便你们怎么说，这个孩子的手从来没有停下来过。他有敬业的态度，我要他替我工作。]最后，我学会如何使用这些工具，更学到了宝贵的技术。
当你听到无稽的诺言、奉承你的话时，忠于你自己及你的普通常识。
要能说：我确定
只要认为这东西有价值不能构成投资的理由。除非你很确定这个东西有价值，不然不要投资。在1960年代，通用汽车公司（General Motors）是全世界最成功的公司，股票非常值钱。一位分析师来到通用董事会对他们说：日本人就要来了。没人理会他，连问一下这句话是什么意思都没有；而那些有做功课的人，老早就已经把他们手中的[高价]通用股票卖掉，换成丰田汽车（Toyota）的股票。
直到1990年代，西尔斯百货（Sears）一直都是最贵的股票。当时没有人注意到一家股票很便宜但一直持续成长的公司：沃尔玛（Wall Mart），因为没人愿意花功夫看一看美国的小镇发生了什么事。那些肯花时间观察的人买了沃尔玛的股票，而不是西尔斯、JC潘尼百货（J.C.Penny）或是其他有价值公司的股票。
当你打算在某个国家大量投资时，要先查一下这个国家基础建设制度。它的人民守法吗？它有抓贪污扫黑除贿吗？它的法律保障守法的公司吗？要做到这件事，不是读读报章杂志所写的东西就可以了，你必须亲自到哪个国家看看，比如有没有货币黑市，假如有，你就知道这个国家有问题。黑市汇率只有在政府强制管制时才会出现。
政府汇兑率与黑市汇兑率之间的差异大小，代表了这个国家的问题有多严重。这是一个指标，就像人发烧的温度越高，病情越严重，公订的与黑市的汇率差异越大，这个国家的问题就越严重。1980年后代期，在中国黑市美元的汇率可以比公订的高出百分之五十，因为当时中国有各种的问题而且正经历一段严重的通货膨胀时期。几年之后，这个差异降到百分之二十五；到1999年，更只剩百分之十。这个事实使中国经济成长的明证，这也是为什么我会投资到这个国家。我不是只认为中国有价值，我是[的确知道]中国有价值。
在一个国家还有问题、尚未稳定下来时就前往投资，会得到巨大的报酬，但这位有在看得见正向的改革即将来临时才可以为之。1991年时，秘鲁的股价非常低，因为当时在打内战，但是那些知道情况会好转的人后来发了大财。辛巴威股价在千禧年时也非常便宜，但是那些非常低价的股市后来崩盘了，因为这个国家的情况江河日下。
拥抱着梦想过一生
一如我在前面说过的，假使你对自己的工作没有热情，它就只是工作。但是除了一个可以满足你的工作，你还需要有梦想。当我五岁开始第一个事业时，我认为赚钱是很有趣的事，但我并非真的有个更长远的计划。随着持续的努力工作之后，透过工作我接触到世界上不同文化和不同的人，这才发现我的梦想是尽可能的探索和学习，所以在三十七岁时，我开始骑摩托车环游世界。你瞧，当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要持续保持热情，在真正热爱工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
在我生命的此时此刻，我的热情和生活焦点是你们，这正是为什么我要尽可能的陪伴你们。你们两个是我的梦想，我唯一的冀求是你们能够做你们爱做的事，怀抱梦想度过聪明、有趣的一生。
第三封信：普通常识并不是那么普通
许多人都会盲目的相信别人告诉他的话，假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。美国名将巴顿将军说：[但每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。]这就是最好的提醒。
大部分人公认的智慧是个迷思
你必须为自己独立思考。当你走过人生的旅程时，你就会遇到很多被冠以真理之名的传统智慧（conventional wisdom），告诉你什么是该学习的，什么是该做的行为、该吃的东西，或者该怎么投资。你一定要记住，永远不要接受任何听到或看到的东西，除非你先想过有没有其他的可能性解释。很多大众社会相信的东西，常常是错的，让我向你解释如何从普通常识中找出它的意义。
一个很好的例子，让你看到大家都相信的东西有可能错得非常离谱：1973年到1974年间，因为国防预算被砍，美国国防工业的股票大跌，没有人敢买任何与国防有关的股票。传统智慧告诉你国防工业的股票还会再跌。但是未来国防的支出一定会在增加，当然就会带动国防工业的股票价值，这一点相信是不难了解的：美国军队因为越战的关系削减了十分之一，此时需要重建，而1973年的以阿战争也显露出美国的军备在这个动荡的世界中是不足的。后来发展的结果正好与一般人预期的相反，美国国防股票大涨，有些国防工业的股票甚至涨了一百倍。
再举另一个例子，1970年时一桶原油才3美元。大部分的[专家]认为油价不会再上升，许多人甚至相信新的工业技术，如钻油的钻头、深海的探油及海平面採油，加上在阿拉斯加、墨西哥及北海发现的油矿，会进一步压低油价。但是，仔细的研究发现石油供给会远远赶不上需求。知道原油价格终究会上升的理由再简单不过了：供给减少的速度快于新的原油注入市场的速度。这是经济学的最基本的普通常识：假如需求上升，价格会随之上升；但是假如供应量增加，价格就下跌！当需求不断增加，供应却持续减少时，不就预示了价格一定会上升。
1971年左右我之所以投资在原油上，是因为当绝大多数人认为油价会继续下跌时，我的研究支持我自己的“普通常识”：油价会上升。到1980年，一桶原油的价格是35美元，比我投资当时足足涨了10倍！到那个时候，每个人──包括当时低估原油价值的人──都拚命嘶喊着要投资原油。很显然的，市场过热了，大家一窝蜂地探油。在1960年代发现的油田现在开始生产上市了。当小车越来越流行时，汽油的需求量随之减少，人们开始自我调节。到1978年，产量超过消耗，这是这么多年来第一次供给大于需求。所以我就卖出手上的股票，直到1998年才再投资到原油上。
1998年当我重新投资原油时，原油一桶不过15美元；10年之后，它已经涨到超过100美元一桶。需求量不断上升，所以价格也会持续上升，直到某种庞大的新能源上市取代石油，或是有什么事故发生使需求大幅减少。
不要期望报纸的报道是正确的
要小心的解读报纸和电视所传播的信息，新闻报导时不时的就会误导民众。一个最好的例子就是伊拉克拥有大量毁灭性武器的报导，我们都知道后来的结果如何。年轻时，我常觉得受到报纸的误导，但是现在我已经学会怎么解读报纸，我已经知道如何找出新闻背后的真相。要做到这一步，你必须先养成习惯，尽可能的搜集信息，习惯运用你的心智去思考真相可能隐藏在哪里。学习解读每个媒体都存在的偏见，小心政府或特殊利益团体所设的植入性营销陷阱。
许多人会盲目的相信别人告诉他的话。假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。
当我在哥伦比亚大学讲学时，学生们常常对我知道这么多的细节大感惊讶。我会就我能力所及尽可能的搜集所有证据，假如我对在电视上看到或在报纸上读到的东西有疑问，我会去到那个地方亲自调查，不论它在世界的哪个角落。找出对同一件事情的不同看法，往往能帮助你厘清事情的真相。
21世纪资讯爆炸，当讯息如潮水般涌进我们的生活时，我很惊讶会费心确认手头上那些讯息的真伪的人，竟然这么少！那些在投资上失败的人，正是那些连财务报告都没读完的人，因为他们没有看到投资成功和充分信息之间的相关性。假如你想拥有成功的人生，多么无关紧要的工作也绝对不要忽略。
法国大思想家伏尔泰（Voltaire）在他的《哲学辞典》（Dictionnaire Philosophique）中写道：“普通常识并不是那么普通。” 二次世界大战美国名将巴顿将军（General George Patton）加以诠释：[当每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。] 这就是最好的提醒。
第四封信：将世界纳入你的眼界
我鼓励你离开你的国家好几年，回来之后你会有不同的理解。当你探索过这个世界后，哪些知识和经验以各种不同的方式帮助你成功。要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。
尽信书不如无书，走出去看看这世界。
盡可能的旅行並觀看這個世界，會讓妳們的視野擴大好幾倍。假如你真想認識你自己和你的國家，出去看看這個世界。藉由與別的國家和住在那裡的人做比較，你將會學到如何從完全不同的角度看待你的國家和你自己。
妳們的父親可以很有信心的說這句話，因為我已經環遊世界兩次。從1990年起，我花了二十二個月，騎摩托車遊歷六大洲。第二次環遊世界是在1999年妳們的母親花了三年時間，共同駕駛一輛特別訂製的賓士車，行遍一百一十六個不同的國家，總共走了二十四萬五千公里路。
我們親眼見到這些國家的不同人文景觀，在旅程中，我們敞開胸襟，嘗試所有新奇的東西。我們第一次吃活生生的蛇做的晚餐，廚師在我們的面前宰殺、烹飪，我愛極了。我們開車穿越戰區，總是去城市中「最可怕的」地區看它是不是真的那麼可怕。我們發現全世界的人本質上都一樣，不論膚色、種族、語言、宗教、飲食和衣著，我們發現完全沒有任何理由懼怕外國人或「跟自己不一樣的人」。
當看過廣闊的世界後，你對自己及你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現你從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處；你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。不要只是做個觀光客──妳們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣的過日子。從地平線開始，往上看這個世界。當你觀察到一般老百姓的生活，而不只是裝飾得很漂亮的景點時，你會不期然的發現使你心中浮現重要問題的一些經驗。
英国诗人吉卜龄（Kipling）在他的诗<英国国旗>（The English Flag）中写道：[只有英国人才知道英国。]我鼓励你的国家几年，你随时要回来都可以，但回来之后你会有不同的理解。当你搜索过这个世界之后，哪些知识和经验可以各种不同的方式帮祝你成功。这个无价之宝的洞见会使你成为更好的人、工作者，甚至母亲。我们是美国人，住在美国很久，但是我们现在搬到亚洲来，为的是让你尽可能地看到所有能看到的世界。
了解金砖四国的重要性
我曾经提过，当我还是牛津大学（Oxford University）的学生时，我有效管理运用我的奖学金，直到必须缴学费的最后一天才去缴。在当时，我就已经发展出一套基本的投资方式了：其中一个就是有世界观。在我读于牛津的日子里，我避免投资英镑，因为我认为它会贬值，而且周末口袋里也只有留下极少的英镑花用。（顺便一提，英镑果然贬值了，不过却是到我毕业离开牛津之后才发生的事。在投资上，时间的掌控是非常重要的，直到今天，你的父亲还是一直犯着进场过早的错误。）
巴西在往后的十五年会大幅进步，因为它生产糖和铁矿之类的原物料。而糖是乙醇(ethanol)的原料，乙醇又被视为现在价格像火箭一样直线上涨的原油的替代能源来源。我觉得这些原物料是多头市场，但是对巴西的股票市场及它的货币里耳（real）持中立态度。事实上，我还没有买进任何巴西里耳。
我对俄罗斯抱持着高度怀疑，事实上，俄罗斯的情形是我为什么认为原物料是多头的原因之一。虽然俄罗斯自然资源丰富，但是基础建设（基本的经济条件）并不足。俄罗斯有资本主义，却是非法的资本主义。假如有人掌握内幕消息，他可能会赚到大钱，却也可能破产或被暗杀。
苏联现在已经分裂成十五个国家了，但是还是在继续分裂，说不定有一天会到五十个或一百个。苏联境内有一百二十四种民族，说着一百二十四种语言，有着不同的宗教信仰，很少人喜欢留在独裁的旧苏联底下而不想独立。
事实上，俄罗斯仍是个低度开发国家。我们在旅途中听过炸弹爆炸声，其实还有很多爆炸和暗杀行动是西方媒体没报导的。俄罗斯持续不断的灾难现在已经窜升到可能发生大难（catastrophe）的程度了，我们不可能期待从俄罗斯出口的原物料会增加。
中国远远凌驾俄罗斯，是因为资本主义的观念在中国已经深植人心。中国能充分运用它的资金，但俄罗斯不能。由于俄罗斯仍然使用共产党时代的基础建设及工厂建设，并没有升级或改进，所以他们的生产力很低。中国人会到海外留学，将资本及知识技术带回中国；相反的，俄罗斯人一旦出国后，很少回乡为国家的重建出力。
那印度怎样？根据我第一手的观察，官僚腐败到处可见，而且与中国比起来，它的基础设施是一团糟。在国家级高速公路上我甚至不能以正常速度行驶，因为路况太差而且坑坑洞洞。在印度旅行与其他国家不同：我必须买好多支手机备用，因为每一支手机只能适用于某些地区。在1999到2001年间，印度唯一私有化的商业活动是烘焙业。我对购买印度的股票没有任何动机。印度政府现在说的关于对世界开放都很好很对，有些东西如电话也有些许改善，但这些话我已经不知道听过多少年了。假如我是错的，印度政府真的改变了，那么对世界以及对印度都是绝佳的机会。
广泛来说，我觉得中国是多头市场。中国经济的崛起使得原物料市场的需求大幅上升，在过去的三十年里中国有戏剧性的发展，看到穿著摩登的女郎骑摩托车、讲手机，你会以为你身在巴黎或米兰。对我来说这是再清楚不过的，中国已经不再是你知道的中国了，上海在二十一世纪会变成一个了不起的城市。
永远不要做一个孤立主义者
我经常指出锁国主义和保护主义会引起很多麻烦，而且不可能持久。日本的投资者常问我，日本是否还是有排斥其他国家的倾向，我的答案是是的。我常常说他们长期的成功就要结束了，除非他们愿意接纳外来的创见、人才、资金和方法。只有日本能决定它将来要怎样和其他国家互动，没有人能替它做决定。但是从历史的角度看来，凡是抱着排外政策的国家都苦尝国力显著下降的后果，无一例外。历史中的明列包括衣索比亚、缅甸、迦纳、阿爾巴尼亚和北韩。
美国到现在为止还没有太排外，但假如它这么做了，结果也会一样。1930年代的经济大恐慌，有一部分就是导因于它采取的保护政策及锁国政策—提高关税对其他国家货物出口造成严重打击，这些国家的萧条最后造成美国经济的萧條。
如果你想使你自己和你的国家变得更好，偏见、歧视及不能接纳他人是一点好处也没有。
我看到美国有一些令人不安的排外趋势，拒绝外来的创见、外国产品和外国人民。许多人用[美国一直都是如此]为这种行为辩解。这个世界在1945年第二次世界大战结束后，大家发誓不再像1930年代那样排斥外人后，有过非常繁华的光景。很不幸的是，当时发誓的人都死了，现今世人很少了解历史的教训。假如我们重复1930年代的行为，结果会像当年一样悲惨。
保持开放的心，做个世界公民！
你属于政治民调专家约翰。佐格比（John Zogby）所谓的第一代世界公民，你同儕心胸较宽大，比过去任何一个世代都更能接受不同的观点和事情。你认为自己是世界公民而不只是某一个国家的公民。这真是太棒了，他会大大增加你个人和专业的快乐程度。
要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。我们常用第一次看到某个人时的印象去判断他，这很自然，也往往是很有用的方式；但是，知道某一类型的人（如某个美国小镇重生的基督徒，或是某个大城市的投资银行家）和知道某一个人是很不相同的。而真正知道某一个人，使我们在他们不同于我们对这类人的人只是依然能够接受他们，也然我们更了解其实很少人与我们第一次看到他时所以为的那种刻板印象相同的。
第二步是探索这个世界，其实这与发现和打开胸襟是同一回事。你要自己去观看、嗅闻、触摸、聆听和品尝你能接触到的所有东西。亲自去环游世界，和不同的人交流，你会了解我们和所有人是多么的相似，我们对诸多生活的要求都一样。请记住一点：假如世界上每个人都是这样的感觉，这个世界会是个更和平、更美好的所在──一个每个人都会体验到他心中所谓的成功的地方。
你母亲与我不断的接触到那些原本惧怕与他们不同肤色、不同宗教、不同种族或不同语言的人打交道，直到双方有机会互动，一起欢笑、一起开车、彼此交换故事时，这种偏见才会消失。战争的爆发，从来不是因为两群相互认识的人突然决定要消灭对方。只要你给他们机会，绝大多数20岁的年轻人都宁愿玩乐、跳舞、吃饭、喝酒、斗嘴，或从事任何可以与其他人一起做的事。历史上这种事一再的发生，自私的政客总是让孩子失望，引诱出他们最坏的本能，使他们做出完全不必要的自相残杀。
假如你去到一个即将开战的国家，我建议你赶快离开，等战争结束再回来。真相总是战事开打时的第一个受害者，所以你需要保持距离。你的父亲和所有美国的先祖几百年来都服过兵役、打过仗，但你不必。打破这个链环，远离战争。一位著名的诗人用下面的墓志铭悼念他在第一次世界大战中牺牲的儿子：
假如有人问为什么我们死了
告诉他们，因为我们的父亲欺骗了我们
做为你的父亲，我希望你下定决心成为一个世界公民。有一天，我希望能看到你踏出勇敢的第一步。
在我这一生中，你们，我的女儿，是我最美好的、最无与伦比的探险。你们带我进入一个新世界。假如作为父亲会丰富一个人的旅程，我确信旅程也会丰富一个父亲。我想到自己在旅途中学到的所有东西，现在可以全数传授给你们，我几乎等不及要教你们如何开车、如何看地图──所有那些我父亲教我的东西。在学会英文以后，你们想学什么语言？从你们一出生，我们就请了中国的家庭教师教你们汉语和唐诗，并教你们认字。我希望会很快再加上西班牙文。
我想到那些我还没有去过的地方：巴西内陆、印度南部、厄立特里亚、伊朗、以色列。下次环游世界时，我会带你们去看这些地方。你们的母亲和我有打算要搬到上海或西班牙西南部住，或去旁塔厄则提（Punta del Este，乌拉圭东南的海滨城市）或科洽班巴（Cochabamba，玻利维亚中部城市）。因为我对亚洲的经济发展非常乐观，我们现在选择定居新加坡。我希望你们会在这里长大，但是谁知道呢？或许你们会在其他的地方长大。或许我会做一把摇椅，坐在上面唱着《河流老人》（Old Man River），在我父亲养大他孩子的美国南方乡下养大我的孩子。我觉得我父亲会喜欢这个主意──而且依他的聪明睿智，可能一直都是这么希望的。
第五封信：研读哲学，学会思考
每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这是我从自己的经验中学的的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来找到自己要走的路。
你们是在2003年五月和2008年三月出生的，也许现在对你们讲这些好像太早了，但是，有一天我要你们去研读哲学。假如你想了解自己以及什么对你是最重要的，你就必须学习如何好好的思考；在你能够成就任何事之前，也必须更了解自己。研读哲学就帮助我做到了这件事。
我指的并不是那个令很多人害怕的、逻辑复杂的哲学特性，我指的是为你自己思考这个简单的艺术。现在很多人都是人云亦云，他们的智识程度受限于国家文化或宗教。要跳脱这些框架来思考，要独立检验事情的真伪，这才是真正的哲学。研读哲学会训练你去检验每一种概念、每一个事实。
当年我在牛津念哲学时，我学得并不好，因为他们老是问我问题，一些非常简单的问题，如太阳从东方升起或是在没人的森林一棵树倒下时是否会发出声音。当时我看不出这些问题的意义，但后来我发现有必要检视每一个命题，不论它已被多少人接受或证明过。这个寻找其他可能的解释、思考得更深远的能力，将来会对你很有用。
目前的哲学文章有助于我们学习思考吗？
学性思考与读哲学书是不一样的。没错，阅读可以帮助思考能力的发展，但是假如你真的想加强这种能力，你还要更努力。
反思传统智慧和习俗，你会发现这些看似绝对正确的东西很多时候却是错的。你要花时间找出究竟发生了什么事，而如果当时有人反对主流的思想，探究他们反对的理由。这种练习会带给你知识和自信，下一次当同样的事情发生时，你就能够提出建设性的批评，挑战大多数人所相信的假设是否正确。
当很多人看法一致时，就该检视一下事实，确认真相是什么。在网络泡沫化（dot.com bubble）时，每个人都认为股票价格已经稳住不会再往下跌了。我要你想想后来怎样了，为什么只有少数人获利，我要你从这件事中吸取教训。
思考有两种方法
一般而言，有两种方法可以检视一件事：一种方法是从观察中得到结论，另一种方法是从逻辑中找出真相。
从观察中得出结论是非常简单的方式，我们可以看历史上的例子。但你检视过去，会发现股票和原物料市场多头交替出现的情况，历史资料显示这个循环大约有十五到二十三年的时间。原物料市场自1999年开始一片多头，如今，九年之后，我预期这个趋势还会继续下去。依历史先例看，原物料的多头可以看好到2014到2022之间。
我再给你一个如何从逻辑中得出结论的例子。我虽然无法证明，但有我自己的理论来说明股票和原物料如何轮替，各领风骚五百年。就以家乐氏（Kellogg’s）这家全世界最大的榖类早餐公司为例。榖类早餐的材料组合包括米、麦、玉米和糖等原料，当原物料市场低迷时，这些米、麦、的原料成本跟着低迷，供应量持续稳定，公司的净利自然上升，进而反映到这家公司上扬的股票价格上。然而，一旦原物料价格上扬，公司的成本就跟着上升，家乐氏公司不可能立即把增加的成本反映到售价上，这就会影响公司的净利，结果股票价格也连带受到拖累。当原物料价格低迷时，公司因低成本而获益；当原物料价格上扬时，净利受到影响，结果就是公司股票下跌。正如你所见，找出原物料和股票为什么是负相关，这是一个很好的心智练习。
思考有两种方法：前面的例子叫做归纳法（induction,从某个特定的结论开始导出比较一般性的看法），后面的例子则是演绎法（deduction,从一般的证据开始导出某个特定真相）。这两个方法并没有哪种比较好，重点在于训练自己可以应用这两种逻辑方法，使你能有一个平衡的思考方式并见微知著。
不要忽视空头
什么是大部分投资者没有考虑到的？大部分的投资者都在寻找多头而忽略了空头。做为一个投资家，我永远在寻找什么是空头。当人们为一个过热的市场疯狂时，他们常常看不见其它投资的可能性—这就是我发现好投资标的时候。
1998年股市泡沫化期间，在大部分的人忽略原物料时，我开始投资在原物料指数（commodity index）上。原物料有好多年都表现得不好，没有人在这上头赚到钱，因此大部分人离开了它；也很少学生在研究自然资源，大家一窝蜂去念商业企管硕士，没有人理睬农场和矿业。这表示当需求已经往上爬了，有好几年产能却在下降。现在投资的回收让你看到，原物料的表现是多么好，每个人都知道股票市场发生了什么事。
我的经验使我给你的礼物
我希望与你分享的讯息是：每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这不是某位哲学家所讲的话，它是我从自己的经验中学得的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来，找到自己要走的路。我会尽我所能帮助你，和你分享我的经验，但终究，你的成功与否全靠你自己。
第六封信:学习历史
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像,这些不同视角的历史就是一片片的拼图摆放到队的地方之前，你必须搜罗这些拼图，一一研读过它们。这正为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。
你需要宏观的世界观
我要你研读历史，从宏观的角度观看世界发生了什么事。你会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。在1910年，英国和德国的皇室是最亲密的朋友和联邦；四年以后，两国交战，前所未有的激烈。无论从任何角度检视世界，你会发现十年、二十年以后，每一件事都改变了。
对历史、政治和经济的兴趣，将帮助你观察到发生在一个国家的重大事件如何影响到其他国家。一个国家所发生的大事不只影响到华尔街，也会对全球原物料和股票价格、甚至整个世界造成影响。历史一再告诉我们，战争和政治的不稳定可以使原物料的价格上扬，金价也绝对会随之上升。一场大规模的战争不但会驱使金价上扬，几乎所有的原物料也会跟着腾贵。
哪本历史书会告诉我们真相？
历史是多面相的，有研究经济和政治领域的历史，也有从美国观点、欧洲视野、各种亚洲、非洲和南美洲的角度检视与了解的历史。只要历史学家够严谨，每一种看法都可以填补一块历史的拼图使它更完整，你实在很难说哪一种历史比较重要。
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，那么这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到对的地方之前，你必须先搜集这些拼图，一一研读。
连接你的历史知识与游历
在你到海外旅游之前，我要你研读目的地国家的历史。没有历史的背景知识，你不可能对观察到的事物有太多了解。你当然可以做个观光客，欣赏不同的景点，但是几个月以后，这样的你是不会记得去过哪个地方又看到些什么的。那有多可惜啊！
这正是为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。从哪里开始其实都没关系，随意选择一个国家，去到那里用你自己的眼睛观察真实的世界。
历史会让你知道什么是驱动市场的力量
籍由交叉参照市场的长期历史图标与历史事件，你就能辨认出哪些发展会影响到原物料和股票的价格。我在哥伦比亚大学讲授多头与空头课程时，要求学生研究股票市场曾经出现过重大的多头与空头市场，找出是什么样的历史事件促成了特定市场起落的现象。当股价狂升或暴跌时，世界上发生了什么事？为什么这些事件是催化剂？
要找出是什么驱动市场，要学习如何分析趋势，回顾历史正是一个好方法。更棒的是，它还教你如何预测未来的变化。
太阳底下没新鲜事
我特别希望你记住：历史通常会自我重复--至少马克。吐温（Mark Twain）是这么说的。人性不会改变。我们在杂志或是报纸头版上不时看到某些偶发事件或主题，被形容为创新的、突破的或空前的。看起来好像是有些新奇或不一样的事情发生了。此时你要回头看看历史事列，你一定会找到前列，但是要记住历史脉络各有不同，不要期待事情会完全相同。
通则是：以前发生过的事，以后也还会再发生。
可以举网络网路革命的例子来说。许多人的反应是好像某件全新的事情发生了，但它其实只是在历史上一再重复出现的许多科技革新中的一个。这是1990年代的一种新经济？那些有历史观的人可以指出许多这类的革命：包括铁路、高速帆船、飞机、电力、收音机、电话、电视和电脑。投资在任何这些[新世纪]的东西上，有时候会让你亏得很惨。
每当某个人宣称某样东西是[前所未见的创新]时，我会留意市场是否过热了，然后通常就当机立断抽出我的资金。当你听到人们宣称[这次不一样]时，要深表怀疑。历史上从来没有哪件事是与别的事完全不同的，这种断言指出一种群众歇斯底里的情况，也正是为什么我会在1999到2000年间卖空（sell short）高科技的股票。就在这个时候，我在1998年所创的原物料指数开始上涨。
我要再一次叮咛，好好的研究历史，学习世界历史上的什么事真的发生了，什么没发生，这会帮助你了解在世界的各个角落什么是将要发生。
第七封信：这是中国的世纪，去学中文！
无论住在世界上的任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。二十一世纪是属于中国的，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。
中文会是下一种世界语言
为了帮助你在生活上和投资上成功，我们让你比别人更早起步。你的家庭教师是中国人，他会用中国的官方语言（普通话）和你沟通，你学习使用中文就像你学英文一样。我们搬到亚洲也是为了让你们俩上中文学校，而且在日常生活中学中文。
无论往世界上任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。
之所以要学中文，是因为中国经济正在起飞，未来它会变成一个远比现在重要的世界级选手。这不仅是对投资家而言，作为一个世界公民，你也需要知道世界上这样的发展趋势。
注意世界正在发生的重大改变
但我们回顾历史时，会发现西班牙主宰着十六世纪，之后两百年法国是最繁荣的国家，英国在十九世纪大放光彩，而二十世纪是美国的世纪。现在二十一世纪是属于中国的了，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。中国是一个伟大国家的再现。埃及曾经伟大过，罗马曾经伟大过，大不列颠曾经伟大过，中国则是在三百年的衰落之后如今再度兴盛。
中国人一般被认为是共产主义者，不是资本主义者，但是这有多真实？历史告诉我们，中国人民一向是世界上最好的资本主义者。许多人还记得，在毛泽东发动共产革命之前，中国资本主义的盛况（相反的，俄国人就没有这么幸运）。那些不愿放弃资本主义的人逃到了香港、台湾、美国和其他地方，找到它们自己的经济繁荣之道。这些海外的优秀中国人一直是中国最宝贵的资产。
我头四次所见的中国，与我后来看到的有天壤之别。当我于1999年再到中国时，我对自己看到的重大改变深感震惊。中国为了提升生产力所做的努力如今已开花结果，它在家电、手机和摩托车等制品的生产力现在已经超越美国。事实上，中国已经是手机的世界第一大制造国。这些发展是投资者不能忽略的。
买中国股票！购买这个国家的未来！
我第一次去中国是在1984年，自此以后，我前前后后又去了很多次，甚至花了好几个月的时间住在那里。我现在有二十几种中国股票，但是直到1988年我才买了第一张，这是在上海证券交易所的发源地，一幢破旧的建筑物里进行的交易。现在，这张最初购买的银行股票裱框好挂在我们家的墙上，我不知道这张股票增值了多少，反正我也没打算要卖掉它。
当我在1999年再访问上海时，上海证券交易所的老旧建筑不见了，取而代之的是一栋全新的摩登大楼。我在那儿开了个户口，继续在中国做更多的投资。
目前，中国的国内生产毛额（GDP）成长超越百分之九，和世界其他国家比起来，它还会有很大的成长空间。
过去很多有名的美国投资家几乎不曾投资在中国，近十年来可大不相同了，因为中国经济正常的回档（normal setbacks）后再下手。当美国崛起成为强权时，它做了许多整合，中国也会如此。什么时候是卖股票最好的时机？中国的经济还会再成长，我想在我有生之年它都会一直成长，所以我的中国股票将会是我留给你的礼物。
硬着陆无可避免吗？
中国现在的经济和房地产已经过热了，根据各家独立银行的评估，它无所不在的通货膨胀已到百分之七至八。或许中国的银行已经放款过多，过热的投资已经造成在这种期间很常见的过高的违约率。我想某些市场如房地产的硬着陆（hard landing）是不可避免的事。
中国政府和国际货币基金（IMF）坚称软着陆（soft landing）是有可能的，而中国政府正在想办法控制货币供给与银行贷款，但是我看不出这样做有什么用。过去因为利率低，中国在房地产和一些制造产业方面已经投资过度了，这些领域在未来可能会暴跌，不过其他的领域可能不会受到波及。
曾经有个日本投资者问我，中国什么时候会硬着陆。我不是一个对时机超敏感的投资者，我没办法告诉你它会在什么时候发生，情况又有多惨重。它可能很快就发生，也可能根本不会发生。它比较可能发生在某一区块，如不动产，而不影响其他区块。谁知道？不过当你听到与1989年和1994年一样的硬着陆新闻时，这可是购买中国的股票或原物料的最佳良机。自从1999年第一次购买以来，我在2005年冬和2006年初开始再度购入中国股票。
第八封信:认识真正的自己
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。
我要你知道你是谁
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。请同时观察你对错误的反应，下次你可以反应得更有建设性一些。
例如，现在我知道自己常常比别人早已不看到事情的发生，所以往往反应得太快1、太早了，因此我现在训练自己要等待。在我年轻时，我差一点破产，因为在股市疯狂飙涨或人们惊慌抛售时，我都会跟进。现在我学会一旦兴起疯狂想加入人群的念头时，我会控制住自己，转身与群众反方向而行。当别人都在卖时，要说[买]的确是很困难的；但是这么多年下来，我终于对自己的情绪多了解了一点。
无疑的，我们都会犯错。就犯错而言，最重要的是能不能认错。假如你长大之后成为一个不能承认自己错误的人--不论是在生活上、投资上，尤其在股票市场上—你将付出惨痛代价才会学的会这个教训。
一个真正够格的交易者知道自己会犯错，像我这样的投资者也一样。你的父亲并不是万能的，他也做过错误的判断。但是只有在承认自己的错误之后，你才可能改正这个错误并找到对的路。
人们容易被乌合之众心理牵着走
即使那些自称是专业人士的人，有时候也会受到乌合之众心理（mob psychology）的影响。许多的[专家]就在达康风暴（dot-com debacle）中损失惨重。你可以想像，当你每天打开报纸都看到别人在发财，至少在纸面上他们是赚钱的，而你自己看到这其实是一个泡沫，这处境有多为难吗？你不免怀疑：或许这真的是一个新纪元，过去的规则可能不适用。结果昔日的规则当然仍适用，许多人因此学到惨痛的教训。
观察一下日本，在2002和2003年间，大部分的分析师及经济学家都劝人不要再投资在股票上，甚至建议人们尽可能的卖掉他们手上所有的股票，或干脆离开日本。这完全是一个由乌合之众心理所衍生的错误指导--这道阴影如此根深柢固，甚至连专业人士都没办法看到他们眼前的转变。当时日本的自杀率创新高，出生率崩盘，青少年渴望的是公务员有保障的工作，而不想成为摇滚乐明星或是职业足球员。意志消沉的氛围弥漫着全岛。但之后日本恢复的很好，股市已经涨了两倍。
我要你去检视事实，客观的评估真正的情况，而不要被众人的共同意见所迷惑，让人牵着走。你需要知道何时把自己与群众分离，独立的思考。
不要惊慌，学习心理学
要在投资上成功，除了哲学和历史，你需要学习心理学。情绪会驱使股票市场走向某一个方向。当大众对某则新闻过度反应时，他们要不然是高价买入，要不然就是在不对的时机卖空。很多时候，投资者的心理会加速市场的走向。
每个人都会惊慌，我自己也惊慌过好几次，在股市赔了很多钱。在1980年石油危机之后，我已经做过研究，确信石油供过于求，然而，石油的价格继续攀高。油价肯定很快会下跌，所以我就卖空。不久之后，两伊战争爆发，由于全世界都在担心石油短缺，石油的价格开始狂飙。
我必须承认这是个错误的判断。有人安慰我只是运气不好，但那是不正确的。有些人已经知道战争迫在眉睫，庞大的军事行动已展开，宣传机已经启动，而我却没有做好我的功课。就像刚出道的生手一样，我急忙买回我赔本卖空的部位（position），然后在一个高一点的价格时卖出。虽然石油价格真的像我原先预期的下跌了，却是在它继续飚升到高点后才掉下来--那时已经太迟，我早就出清我的部位了。
我知道我不该惊慌，我应该相信支撑油价的基本盘并不牢靠。我那时还没好好掌握乌合之众心理，结果犯了错。
如果你在市场惊慌的迷雾中丧失自己的看法，那就等于在市场上失去金钱。
歇斯底里时卖出
当你了解心理学后，对自己会有更深的认识。在大部分时候，短期交易的价格是受到人的心理所驱动，而中期和长期的投资，基本因素的影响大过于心理因素。
一般来说，我很少用图表来做买卖，但是假如我感觉群众的歇斯底里症又犯时，我会用它们来检证事实。图表有时会呈现直线上升的情况，显示股价已经涨到远远超越它实际的价值了，这表示人们已经失去判断力，众人处在歇斯底里的状况下。我知道价格最后会回到恰当的程度，所以我就卖空。然而你要小心的地方是，不要只因为价格很高就卖空，除非它已经贵到不可思议，而且你看到负面的改变就要发生了。
要在图标中看到歇斯底里的证据，还需要找出它的根源，做过更多研究之后我才会卖空。我要你牢记的是，歇斯底里总会掀起泡沫，而狂跌的股价总是导因于恐慌。
做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。我在面前说过，我要你品格正直，有独立思考能力、诚实的承诺并改正自己的错误。从你出生的那一天开始，我便对自己承诺，我永远都会在背后支持你，在你身旁帮助你，尽管踏出你的步伐吧，我会在你左右。
第九封信:认出改变,拥抱改变
想知道未来可能会发生什么事,你必须先了解目前世界上发生的各种改变。这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一个方法处理这些改变。那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得益的是那些能看出改变、拥抱改变的人。
每一件事都会改变
想知道未来可能会发生什么事，你必须先了解目前世界上发生的各种改变。
所有的社会环境都会随着时间而改变，有些人把这种改变看成社会开放的证据，有人则视之为锁国政策的象征。不论你的观点如何，不接受改变就像逆流而游，与这股力量对抗的你，迟早要灭顶的。
没有人可以维抗供需法则而幸存
1991年，全世界目睹了一个巨变：苏联的瓦解，一个因为共产主义已经行不通而无力再维持其政治构架的集权政府的瓦解，一种故意对基本经济原则—任何一样经济学教科书的第一页就看到的两个词：供给与需求—装聋作哑的意识形态的瓦解。
共产主义的失败其实是很合逻辑的。供给/需求决定所有东西的价格，要长时期维持一个扭曲的价格结构是不可能的事，即使在单一国家都不可能，没有任何政府或帝国可以成功抵挡供需法则。当我在1980年代末期，骑摩托车经过苏联的几个城市时，放眼望去竟是愁容，当时我就知道共产主义已经濒临崩溃的边缘，果然两年以后，苏联就瓦解了。
改变可以是催化剂
当我给投资人忠告时，我总是强调要[认出改变]。成功的投资者设法在大多数的情况下，能够以低到不可思议的价格购买股票和原物料，只用很少的钱冒险。
光是到价格便宜不应该是你投资的理由。假如某样东西一直很便宜，那么它就没有被认定的价值，它的股票不过是一张没有价值的纸。要让一支很便宜的股票上涨，一定得要有催化剂，就像化学实验一样，必须加入加速反应的物质。从投资的角度来看，改变的功能就像催化剂，这种改变不但必须对国家有非常大的冲击，形式上还需要被认定在它发生之后几年内会引起实质的改变。
日本已经成为一个可以说[不]的国家
日本这个岛国在种族上很单纯，这个一致性带来好处，思想方式的统一是它成功的一个重要因素。但是缺点在于这种社会很僵硬，缺少弹性。1980年代时，我认为日本是一个一流的国家，无论我要任何种类的服务，不管能不能达到我的要求，他们都热切的回答：是。即使已经超过营业时间，他们还是热心的服务我，这正是为什么我觉得这个国家是第一流的。但是日本似乎不再是这样的国家了。
在千禧年我第二次环游世界时，才发现这种僵化已经到达无可救药的地步了。例如，在一家餐馆中，我请侍者给我一碗饭，侍者告诉我他不能给我菜单上没有的东西--即使每个人都在吃寿司：用米饭做的寿司。我在世界的任何一个国家中都能用我的手机--除了日本（还有印度）。即使在非洲都能用，我的信用卡在日本却行不通，因为它是外国核发的。你看它僵化到什么地步！
不过我的确感觉到至少有一种改变就要发生了。日本的选民过去从来不曾对腐败的自民党说[不]，现在准备发一个明显的讯息给他们的政客了。因为他们对国家一直走下坡的经济衰退现象感到忧心。当时日本的股价很低，似乎可以做中程的投资，但是我必须说日本不适合做长期投资，因为这个国家有一个最严重的问题：出生率降低，而政客始终拿不出对策。除非有新的对策改善这个困境，不然一百年后就没有日本了。
日本的选择有：（1）奖励生育，（2）鼓励移民'（3）忍受生活水准的降低。日本人目前不打算生孩子，又不开放性移民，所以他们只有看着生活水准降低—至少成人是如此。假如情况继续下去，日本的年轻孩子会对父母、祖父母留给他们的烂摊子大感愤怒。我开始研究Hello Kitty的股票，我预期某些改变会发生。
你在单身酒吧得不到什么东西--调酒师会比你学到更多的经验、赚到更多小费。你会注意到，老板不会在下班后，每天跟死党出去喝酒，这正是为什么他是老板。
永远对改变保持觉知
这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一种处理这些改变的方法。我所谓的改变不是那种表面的，而是基本的、深层的、通常几十年才会发生一次的转换。世界现在正在转变，那是在二十一世纪有潜力能够变成超级强国的，不是美国，而是中国。当我在二十多年前横越中国旅游时，我就感觉到这个改变即将发生。我亲眼看到、而且真正感觉到中国的潜力：它有十三亿人口，它有超强的经济能力。过去一段时间这个改变已经发生，不久的将来就将中国引导到一条世界强权的路上。
当我还是个小孩时，美国是世界第一强国。现在我们是历史上最大的债务国，许多地方都过度开发、过度扩展。当你们的祖父自第一次世界大战的飞行员除役，解甲归田回到奥克拉荷马州时，每个人都知道英国是最强、最富有的国家；曾几何时，不过一个世代之内，它失去了它的帝国，经济崩盘，甚至得实施金融管制，一败涂地。
我在想，你们能够适应发生在周围的改变吗？还是你会抵抗改变，一直怀念一去不复返的好日子？那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得意的是那些能看得出改变、拥抱改变的人。
第十封信：面对未来
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。把赌注押在你知道它会长存的东西上面，那些看得见未来的人可以累积财富。
假如能读到未来的报纸，每个人都可以成为百万富翁
在我二十几时，公司一位主管在读早报时告诉我：吉姆，当股市开盘时，X公司会有十万股股票要卖，每股的价格是Y元，我要你去买那些股票。当股市开盘时，果然那家公司有那么多的股票要以这位主管说的那个价格卖出。他能够从报纸中发现什么事即将发生，直到今天依然教我印象深刻。
那些看得见未来的人可以累积财富。在1990年环游世界后，我写了一本旅游札记。最近有个记者告诉我他看了这本书后，非常惊讶我所预言的都发生了，例如民族主义的兴盛和好战的伊斯兰。他不能了解为什么我可以看见未来，但我所做的其实就是每个主管所做的—我看新 。
我的摩托车环游世界之旅，正巧碰上共产主义和资本主义冷战结束的时候。我在旅行经过共产国家时，感觉到苏联共产主义不顾种族的歧异而强制划分的所谓国界，正逐渐变得形同虚设，因为国界并不能解决民族问题。我不需要政治架构就可以想象得到，人民终究会坚持他们自己的民族或宗教认同。
我之所以得出这个符合逻辑的结论，是因为我一直对历史和哲学有兴趣。在这个实例中，我的早报让我第一手观察到，改变真的在这些地区展开了。
许多国家会分裂
从现在起的百年间，地球上会出现三百到四百个国家，几乎是现在的两倍。
今日全世界的人们开着丰田汽车，随着玛当娜（Madonna)的音乐起舞，吃着麦当劳（MacDonald's)汉堡和中国菜，但这样的改变会让有些团体的成员产生厌倦的效应。这些人在寻找一个他们比较熟悉、比较容易控制的替代方案。
当人们不再受着集权政府教条主义的束缚时，他们开始寻求宗教上、种族上及言语上的关系来表达自我认同。这迟早会重绘疆界的地图，使这个世界变得更零碎、更复杂。
伊拉克会因宗教而分裂，最后变成三或四个国家，加拿大、俄罗斯、印度、巴西和伊朗很可能也一样。只要了解过去的历史，并指导最近发生了什么事，你就会看到这些发展趋势是不可避免的。我找不出目前世界上任何一个国家的政府和疆界在两百年内没有变动的，世界会持续不断的变下去。
不要把赌注下在快出场的东西上
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时的东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。
几百年以后，世界大约会剩下三十种语言，许多语言在你有生之年会因无人使用而消失。假如你只会说一种即将消失的语言，除非是你喜欢这种语言，否则恐怕你不但找不到一份好工作，更别提生意机会了。
那些或许会保留下来、经过几百年还在的语言，可能是英文、中文和西班牙文。假如你真的希望成功，把赌注押在你知道它会长存的东西上。
女性时代即将来临
在亚洲有个重要的改变：女性的短少。传统上亚洲人比较歧视女性，对待女性和对待男性不同，不论表现得如何出色，女性在这个社会中都得不到相同的机会，工作薪资与升迁同样受到不公平的对待。但所有这些就要改变了。在中国、韩国和印度，生男孩都是家庭的优先选择，所以现在年女孩短缺。很快地，亚洲的男子会有寻找配偶的大难题。很多年前，欧洲也发生同样的问题，结果是男方得付一大笔聘金才能娶到太太，女人变得非常重要和有权利。在不久的将来，亚洲也会一样。
世界会在各个层面持续不断的改变。幸运的是，你是女孩，而且能用中文和英文沟通。好好的研究历史，使你自己熟悉世界现在所发生的改变。把这些话牢记在心头，它是你进入美好的未来的錀匙。
第十一封信:反众道而行
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你有勇气买一个了不起的东西，你就可能发财。不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
寻找别人忽略的地方
大部分的投资者只注意走势强劲的市场。到1998，我已经做了很多研究，让我知道原物料的时代来临了。在当时几乎没有人注意到，由于原物料市场的长期下滑，供给已经十分有限了。有个记者问我对个人投资者最好的忠告是什么，我把桌上的糖推向她说：[这就是最好的投资，把它带回家。当时糖的价格是每磅5.5美元。这个记者狐疑的望着我，这使我不禁微笑起来。对别人来说越荒谬的事，对你来说越是可以得到正面结果的投资良机。
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你要投资，去找空头市场。许多人因为投资在别人没有注意到的地方而赚钱，如在998年把钱投在原物料上。假如你有勇气买一个还不起眼的东西，你就可能发财。糖的价格后来涨了三倍。不追随传统智慧，你才有可能会赚大钱。而且我敢跟你打赌，那位记者白白丧失了她赚取的机会。
越确定，越不可能有利可图
很多人来听我演讲，然后问我，有没有哪种投资是稳赚的，或是什么时候他们应该买或应该卖。当人们问某样东西有多确定时，我的回答一贯是：我不知道。这世界上没有什么东西是绝对正确的，除了我对你们的爱。
假如某样投资一定会成功，那么所有人都会抓住那个机会。对一个准备好为他的行为负全责的理性投资人来说，确定这个词是他很难了解的。许多人认为绝对不会错、绝对有把握的是，很多时候往往是错的。
不要用你希望的来思考
不要因为一厢情愿而采取动作。假如你不去检视事实和机会。你会被群鸟乌合之众心理冲昏头。当你看到人们用同样的方式在投资时，就是该客观地评估供给和需求的时候了。
在1980年，当金价高涨到一盎司八百美元时，每个人都希望拥有黄金。但是你可以看到黄金的产量已经过剩--因为供给商在价格高涨时，一定会想办法提升他的出货量。在金价狂跌之前，许多人花了大钱买黄金，认为黄金与其他的原物料不同。但是，当然他们错了，黄金和其他的原物料没两样。
当你看到这么多人变得不切实际时，停下脚步，客观的评估供给和需求是否平衡。只要在心中记住这个基本原则，你就离成功越来越近了。
知道何时什么都不要做
一旦你认为自己是个投资天才--而事实上你只是运气好、碰巧发了财--就是你需要坐下来，什么都不做，休息一阵子的时候。假如你瞎猫碰到死老鼠，在多头市场发了，因而认定自己有投资的天赋异禀，你得立刻停下脚步，不要再做任何投资。这时再投资就有危险，因为你开始跟别人的想法一样了。
不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
永远用冷静、理性的态度看待真实世界，你会打造出属于自己未来的成功。当你可以说服自己，你的思考是有效度的、合理的时，就是你开始行动的时机了。
第十二封：幸运女神只眷顾持续努力的人
至今为止我告诉你的这许多，你一定都要付之于行动，要不懈地努力。当你朝着梦想起步时，就只管朝前走吧！即时你获得成功，也依旧要孜孜不倦地努力。幸运女神只眷顾持续努力的人，否则最后得到的会是玻璃珠。
一旦踏出追求梦想的第一步，就要尽一切努力。这是你的功课。假如你想成功，绝对不能忽略事前准备。我所做的成功投资，都是因为事先花时间尽可能地搜集信息，详细研读每个细节。假如你涉入自己不懂的事物，那你永远不会成功。假如你对自己不了解的东西下注，这不是投资，这叫赌博。
在纳米比亚的旅行途中，我买了一颗钻石送给你们的母亲，店家说这颗钻石值7万美元，我杀价杀到500美元。（才看了这颗钻石一眼，你母亲就宣称我被坑了。）后来，我在坦桑尼亚把这颗钻石秀给一位钻石商人看，他大笑，因为那不是颗钻石，而是颗玻璃珠！当然我知道钻石的价值，但是我所知道的也就只有这样。我不能分辨真的和假的钻石，所以我会上当。我一直告诉人家只能投资在你懂的东西上，自己却在钻石上栽了个大跟头。 假如你想成功，一定得知道自己在做什么。如果你连如何区辨一颗钻石的真假都做不到，最后你手上握有的，和我一样，就只是一颗玻璃珠。现在回头看，我很高兴这颗昂贵的玻璃珠不是真的钻石，它提醒我远离自己未能完全了解的事情，这个教训真是太便宜了。
当你朝梦想前进时，不要停步 当我与你母亲开车环游世界时，得知我的父亲病重，最后过世了。但是我没有中止我的旅程，回到父亲身边。让我告诉你为什么。对我来说，环游世界是父亲和我共同的梦想，父亲坚持不可以因为他的关系而中断我的旅程。当父亲的情况越来越不好时，我知道告诉他我以他为傲、我很爱他才是最重要的，所以我尽可能地打电话回家，写信给他，但是我没有回到美国。父亲要我承诺我会实现我们共同的梦想。 我要你去实现自己的梦想，这也是我的梦想。
我希望你能拥有一个快乐、充实的人生，我希望你能毫不迟疑地追求你的热情所在。持续朝你的梦想前进----不是别人的梦想，也不是我的梦想。很多人试着为别人而活----为他们的孩子、他们的配偶、他们的父母、他们的朋友甚至他们的邻居，但是那种生活无法为自我成长和进步留下任何空间。我不要你为我而活，我鼓励你过自己想要的生活，那是因为我爱你。而你为了使自己的生活过得最充实所做的每一分努力。
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當做可能成功的指標。这个道理非常重要，你一定要了解：与众人反方向而行需要勇气。事实是，这世界从不曾有哪个人是只靠从众而成功。
善用自己的智慧
在生命中總會有某個時刻需要你下非常重要的決定－－關於你的工作、家庭、生活，關於住在哪裡，關於怎麼投資你的金錢。這時會有很多人願意提供你忠告，但是記住這句話：你的生活是你自己的，不是別人的。
別人的忠告當然有對的時候，但事後證明這些忠告無用的次數卻更多。妳們必須靠自己研究──盡可能學習面對挑戰的本事，自行判斷訊息的真偽並為自己做決定。
妳天生就有能力為自己的最大利益下最好的決策，在大多數的情況下，經過自己的思索比違背自己的意願而聽從他人的決定，更能做出正確的決策並採取正確的行動。
過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。直到年過30，我終於瞭解這才是最佳的投資之道；我同時也知道，我之所以會成功是因為自己遵照這個原則，而不去想會不會太遲了。
我記得小時候讀過一篇關於游泳健將唐娜‧迪薇羅娜（Donna de Varona）的報導，報導指出早期她是個不錯但並非頂尖的游泳選手，但是她後來卻在奧運中拿到兩面金牌，究竟發生什麼事了？!她回答記者：「以前我老是在注意別的游泳選手，但是之後我就學會無視於他們，游我自己的泳。」
假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當作可能成功的指標。這個道理非常重要，妳們一定要瞭解：與眾人反向而行是很需要勇氣的。事實是，這世界上從不曾有哪個人是只靠從眾（follow the crowd）而成功的。
我用中國給妳們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，而事實上，直到1990年代晚期之前，幾乎沒有西方人真的試著在中國投資過。
在1980年代，我發現中國大有潛力，於是開始盡我所能的蒐集中國的資料，開始在這裡投資。當時大部分人都認為我瘋了才會這麼做，他們說這個食古不化、不知變通的共產國家，絕對不會允許外國人在這裡投資成功，而且他們會沒收成功者的財產。但我聽從自己的直覺，盡可能的判讀所有找得到的有關中國各種局勢的文件，也實地參訪好些地方，做自己的研究。
邏輯很簡單：那個國家有超過十億的人口，他們的儲蓄率高得驚人──超過年收入的三分之一──而這些錢是他們可以用來投資的。一個有這麼高儲蓄率的國家，怎麼可能不會成長？相反的，看看美國。在1990年代我第一次環球旅行時，美國的儲蓄率只有四％，現在甚至跌到只剩二％；雪上加霜的是，美國還有嚴重的財政危機。當別人相信一些「常識」，認為投資中國太冒險時，我聽從自己的判斷，大膽的投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其他國家。
做你自己
仔細觀察每個領域的成功者，不論是音樂家、藝術家或是什麼專家，他們之所以成功，都不是因為模仿別人。有任何人因為看著別人的作為有樣學樣而成功的嗎？
以惠普科技（HP）為例，他們能脫穎而出，就是因為他們做的是與眾不同的事。要做別人不敢做、不願做的事，你得有熱情與勇氣，而成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。這正是為什麼惠普能成為一家重要的公司。惠普永遠不怕跳得太高，即使可能因此使部分產品賣不出去或報廢，也勇於嘗試新的機會。
我要妳們以這種勇氣追求自己的理想與抱負。父亲是个成功的投资家,不代表你也必须成为投资家.我希望你做到的,就是做你自己,一个忠于自我、独一无二的自己。但是你一定、一定要记得，在做你认为是对的事情之前，要尽自己所能得先做好功课。找出任何可以到手的资料，仔细研究，彻底分析，直到完全确定你的想法是正确的。绝对不要在还没这么做之前采取任何行动。你会发现，在那些不成功的人通常是没花时间研究就贸然涉入一个他们不了解的东西，更糟的是，他们拒绝学习，结果赔上了宝贵的时间与金钱。
你不必听我的，但一定要遵循伦理道德。
随着你从牙牙学语到长大成人，我会持续不断给你忠告。总会有我不赞成你的选择的时候，但你不必因为我是你父亲而接受我说的每一句话。我视你为一个独立自身的个体，只要你用自己的判断做自己认为对的事，爸都支持你。你可以不管世俗的看法、常识，以及一般人所谓的教条，但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范，而且有很好的理由信守不疑。一个值得尊敬的人绝对不会钻法律的漏洞或走后门，虽然在当下可能看起来吃了点亏，但是从长远看来，终究是赢家。很多聪明人身陷泥淖，是因为他们想走捷径，或用不合法的方式赚钱。他们那么聪明，只要肯把聪明用在正途上，循合法的途径一定会赚到钱，但是他们没有这样做，结果因为抄捷径而蒙受损失。
学会终身储蓄。
你会碰到有些人鼓励你随心所欲的花钱，他们会告诉你，钱财是生不带来、死不带去。等你渐渐长大，就会有每天上昂贵的馆子吃饭、买最新的手机、穿最流行的时装、去有名的地方度假的朋友。一定要避免只因为你花得起就拼命花钱的陷阱—这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。我不是说永远不要到外面吃饭或度假或买任何东西，只是说你应该有智慧的花自己的钱，买真正值得买的东西，把钱花在刀口上，得到最大、最值得的获益。
我的父母和祖父母把这个观念深烙在我的脑海中：永远不要问别人他赚多少钱，也不要与别人讨论你赚多少钱或是你有多少钱。
第二封信：专注于你所爱
怎样才会成功呢？答案非常简单：做你热爱的事。我在投资方面会成功1，因为那是我最喜欢做的事。当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要你持续保持热情，在真正热爱的工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
年龄和你想做什么事无关。
在我開始第一項事業時，我是個六歲的企業家。妳們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。我寧可花時間在棒球場撿空瓶子換錢，也不願花時間在球場上跟朋友打棒球。
我在六歲時，第一次借到錢來開展自己的事業。我買了一部賣花生米和可樂的小推車，在兒童棒球聯盟比賽時，成功的賺了不少錢。五年之後，我不但還清了向我父親借貸的錢，銀行裡還有一百美元的存款。
在大学时代，当我第一次拿部分奖学金作投资时，我发现自己比较喜欢投资而非创业，应该成为一个投资家。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。
全心投入你最有热情的东西。
該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。對我來說，研究世界各地發生的事，並且知道得透徹詳細，是我的樂趣。早在學生時代，我就對世界各國的歷史地理深感興趣。當我到華爾街工作時，我發現真的有人願意付錢買我的知識：比如，智利的革命會使銅的價格上漲。不论我有没有获得报酬，我一向热衷于研读世界各地的历史与当下的事件。
只要負擔得起基本的生活費用，我會很高興免費研究這些事。能做自己喜歡做的事的人，他們不是在上班，而是每天迫不及待睜開眼睛，趕快去享受工作的樂趣。假如我尝试从事别的行当，如时装设计，我的生活会很不如意。即使到现在，我对衣着好事没什么概念，我从来不知道什么颜色要搭配什么颜色，因为我对衣服一点兴趣也没有，我不可能再时装界有所成就。这正是为什么我说要你从你最喜欢、最感兴趣的地方着手开始你的事业。
假如選擇一個妳們不關心的領域，就不可能有希望獲得成功。
成功和失败的关键在注意细节。
假如你喜歡且關心自己所做的事，自然會想把它們做得最好。投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。任何讓你覺得不安的問題或感覺，都要找出答案來。大部分人之所以不成功，原因往往出在研究不夠徹底，只看他們隨手可拿到的資訊。唯有系统化、钜细靡遗的研究，你才会得到成功所需的知识。当然这需要勤奋的下苦功，但是这种努力的代价足以使你比别人占优势。
當我在耶魯大學念書時，有位同學問我，我花了多少時間準備考試。他認為花五個小時準備就很夠用了。我無法回答自己花了多少時間，因為我根本一直在讀書、溫習功課。來自阿拉巴馬的窮鄉僻壤，能夠進入耶魯大學就足以讓我頭昏了，其他大部分同學都來自有名的高中，根基都比我好。我唯一比他們強的地方是我比他們用功，我盡可能的讀書，我認為沒有「我已經準備得夠好了」這回事。假如你追求一样东西，包括投资在内，千万不要低估勤劳的价值。仔细研读每一份你所能拿到的财务报表，包括附加的细节注解；求证每一份报表的正确性，以及最高管理阶层预估这家公司的未来走向、未来产值。自己[动脚]找出他们的顾客、产商、竞争的同业，以及任何可能影响公司营运的人，问他们细节以求证报表的真实性。除非你有把握把自己的百分之九十八的华尔街投资分析家更了解这家公司，否则不要把钱投进去。没有额外的努力与付出，成功是不会落在你身上的。
做个自动自发的人
我十四岁时的一个星期六早晨，正为在贫民区中开店的秦克叔叔工作。那天生意清淡得很，但是我并没有闲着，因为我父亲告诉我：[你永远可以找到你能做的事，假如真的没事做，就拿抹布把货架擦干净。]所以我那天就拿着抹布擦置物架。叔叔看到我不必叫就自己主动找事情做，感动之余加了我薪水。四、五年后，我以同样的主动性赢得我当时的老板──一位营造商—的加薪。我不会用铁锤钉钉子，另外两名员工老早就对老板指出这一点。老板对他们说：[随便你们怎么说，这个孩子的手从来没有停下来过。他有敬业的态度，我要他替我工作。]最后，我学会如何使用这些工具，更学到了宝贵的技术。
当你听到无稽的诺言、奉承你的话时，忠于你自己及你的普通常识。
要能说：我确定
只要认为这东西有价值不能构成投资的理由。除非你很确定这个东西有价值，不然不要投资。在1960年代，通用汽车公司（General Motors）是全世界最成功的公司，股票非常值钱。一位分析师来到通用董事会对他们说：日本人就要来了。没人理会他，连问一下这句话是什么意思都没有；而那些有做功课的人，老早就已经把他们手中的[高价]通用股票卖掉，换成丰田汽车（Toyota）的股票。
直到1990年代，西尔斯百货（Sears）一直都是最贵的股票。当时没有人注意到一家股票很便宜但一直持续成长的公司：沃尔玛（Wall Mart），因为没人愿意花功夫看一看美国的小镇发生了什么事。那些肯花时间观察的人买了沃尔玛的股票，而不是西尔斯、JC潘尼百货（J.C.Penny）或是其他有价值公司的股票。
当你打算在某个国家大量投资时，要先查一下这个国家基础建设制度。它的人民守法吗？它有抓贪污扫黑除贿吗？它的法律保障守法的公司吗？要做到这件事，不是读读报章杂志所写的东西就可以了，你必须亲自到哪个国家看看，比如有没有货币黑市，假如有，你就知道这个国家有问题。黑市汇率只有在政府强制管制时才会出现。
政府汇兑率与黑市汇兑率之间的差异大小，代表了这个国家的问题有多严重。这是一个指标，就像人发烧的温度越高，病情越严重，公订的与黑市的汇率差异越大，这个国家的问题就越严重。1980年后代期，在中国黑市美元的汇率可以比公订的高出百分之五十，因为当时中国有各种的问题而且正经历一段严重的通货膨胀时期。几年之后，这个差异降到百分之二十五；到1999年，更只剩百分之十。这个事实使中国经济成长的明证，这也是为什么我会投资到这个国家。我不是只认为中国有价值，我是[的确知道]中国有价值。
在一个国家还有问题、尚未稳定下来时就前往投资，会得到巨大的报酬，但这位有在看得见正向的改革即将来临时才可以为之。1991年时，秘鲁的股价非常低，因为当时在打内战，但是那些知道情况会好转的人后来发了大财。辛巴威股价在千禧年时也非常便宜，但是那些非常低价的股市后来崩盘了，因为这个国家的情况江河日下。
拥抱着梦想过一生
一如我在前面说过的，假使你对自己的工作没有热情，它就只是工作。但是除了一个可以满足你的工作，你还需要有梦想。当我五岁开始第一个事业时，我认为赚钱是很有趣的事，但我并非真的有个更长远的计划。随着持续的努力工作之后，透过工作我接触到世界上不同文化和不同的人，这才发现我的梦想是尽可能的探索和学习，所以在三十七岁时，我开始骑摩托车环游世界。你瞧，当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要持续保持热情，在真正热爱工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
在我生命的此时此刻，我的热情和生活焦点是你们，这正是为什么我要尽可能的陪伴你们。你们两个是我的梦想，我唯一的冀求是你们能够做你们爱做的事，怀抱梦想度过聪明、有趣的一生。
第三封信：普通常识并不是那么普通
许多人都会盲目的相信别人告诉他的话，假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。美国名将巴顿将军说：[但每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。]这就是最好的提醒。
大部分人公认的智慧是个迷思
你必须为自己独立思考。当你走过人生的旅程时，你就会遇到很多被冠以真理之名的传统智慧（conventional wisdom），告诉你什么是该学习的，什么是该做的行为、该吃的东西，或者该怎么投资。你一定要记住，永远不要接受任何听到或看到的东西，除非你先想过有没有其他的可能性解释。很多大众社会相信的东西，常常是错的，让我向你解释如何从普通常识中找出它的意义。
一个很好的例子，让你看到大家都相信的东西有可能错得非常离谱：1973年到1974年间，因为国防预算被砍，美国国防工业的股票大跌，没有人敢买任何与国防有关的股票。传统智慧告诉你国防工业的股票还会再跌。但是未来国防的支出一定会在增加，当然就会带动国防工业的股票价值，这一点相信是不难了解的：美国军队因为越战的关系削减了十分之一，此时需要重建，而1973年的以阿战争也显露出美国的军备在这个动荡的世界中是不足的。后来发展的结果正好与一般人预期的相反，美国国防股票大涨，有些国防工业的股票甚至涨了一百倍。
再举另一个例子，1970年时一桶原油才3美元。大部分的[专家]认为油价不会再上升，许多人甚至相信新的工业技术，如钻油的钻头、深海的探油及海平面採油，加上在阿拉斯加、墨西哥及北海发现的油矿，会进一步压低油价。但是，仔细的研究发现石油供给会远远赶不上需求。知道原油价格终究会上升的理由再简单不过了：供给减少的速度快于新的原油注入市场的速度。这是经济学的最基本的普通常识：假如需求上升，价格会随之上升；但是假如供应量增加，价格就下跌！当需求不断增加，供应却持续减少时，不就预示了价格一定会上升。
1971年左右我之所以投资在原油上，是因为当绝大多数人认为油价会继续下跌时，我的研究支持我自己的“普通常识”：油价会上升。到1980年，一桶原油的价格是35美元，比我投资当时足足涨了10倍！到那个时候，每个人──包括当时低估原油价值的人──都拚命嘶喊着要投资原油。很显然的，市场过热了，大家一窝蜂地探油。在1960年代发现的油田现在开始生产上市了。当小车越来越流行时，汽油的需求量随之减少，人们开始自我调节。到1978年，产量超过消耗，这是这么多年来第一次供给大于需求。所以我就卖出手上的股票，直到1998年才再投资到原油上。
1998年当我重新投资原油时，原油一桶不过15美元；10年之后，它已经涨到超过100美元一桶。需求量不断上升，所以价格也会持续上升，直到某种庞大的新能源上市取代石油，或是有什么事故发生使需求大幅减少。
不要期望报纸的报道是正确的
要小心的解读报纸和电视所传播的信息，新闻报导时不时的就会误导民众。一个最好的例子就是伊拉克拥有大量毁灭性武器的报导，我们都知道后来的结果如何。年轻时，我常觉得受到报纸的误导，但是现在我已经学会怎么解读报纸，我已经知道如何找出新闻背后的真相。要做到这一步，你必须先养成习惯，尽可能的搜集信息，习惯运用你的心智去思考真相可能隐藏在哪里。学习解读每个媒体都存在的偏见，小心政府或特殊利益团体所设的植入性营销陷阱。
许多人会盲目的相信别人告诉他的话。假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。
当我在哥伦比亚大学讲学时，学生们常常对我知道这么多的细节大感惊讶。我会就我能力所及尽可能的搜集所有证据，假如我对在电视上看到或在报纸上读到的东西有疑问，我会去到那个地方亲自调查，不论它在世界的哪个角落。找出对同一件事情的不同看法，往往能帮助你厘清事情的真相。
21世纪资讯爆炸，当讯息如潮水般涌进我们的生活时，我很惊讶会费心确认手头上那些讯息的真伪的人，竟然这么少！那些在投资上失败的人，正是那些连财务报告都没读完的人，因为他们没有看到投资成功和充分信息之间的相关性。假如你想拥有成功的人生，多么无关紧要的工作也绝对不要忽略。
法国大思想家伏尔泰（Voltaire）在他的《哲学辞典》（Dictionnaire Philosophique）中写道：“普通常识并不是那么普通。” 二次世界大战美国名将巴顿将军（General George Patton）加以诠释：[当每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。] 这就是最好的提醒。
第四封信：将世界纳入你的眼界
我鼓励你离开你的国家好几年，回来之后你会有不同的理解。当你探索过这个世界后，哪些知识和经验以各种不同的方式帮助你成功。要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。
尽信书不如无书，走出去看看这世界。
盡可能的旅行並觀看這個世界，會讓妳們的視野擴大好幾倍。假如你真想認識你自己和你的國家，出去看看這個世界。藉由與別的國家和住在那裡的人做比較，你將會學到如何從完全不同的角度看待你的國家和你自己。
妳們的父親可以很有信心的說這句話，因為我已經環遊世界兩次。從1990年起，我花了二十二個月，騎摩托車遊歷六大洲。第二次環遊世界是在1999年妳們的母親花了三年時間，共同駕駛一輛特別訂製的賓士車，行遍一百一十六個不同的國家，總共走了二十四萬五千公里路。
我們親眼見到這些國家的不同人文景觀，在旅程中，我們敞開胸襟，嘗試所有新奇的東西。我們第一次吃活生生的蛇做的晚餐，廚師在我們的面前宰殺、烹飪，我愛極了。我們開車穿越戰區，總是去城市中「最可怕的」地區看它是不是真的那麼可怕。我們發現全世界的人本質上都一樣，不論膚色、種族、語言、宗教、飲食和衣著，我們發現完全沒有任何理由懼怕外國人或「跟自己不一樣的人」。
當看過廣闊的世界後，你對自己及你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現你從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處；你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。不要只是做個觀光客──妳們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣的過日子。從地平線開始，往上看這個世界。當你觀察到一般老百姓的生活，而不只是裝飾得很漂亮的景點時，你會不期然的發現使你心中浮現重要問題的一些經驗。
英国诗人吉卜龄（Kipling）在他的诗<英国国旗>（The English Flag）中写道：[只有英国人才知道英国。]我鼓励你的国家几年，你随时要回来都可以，但回来之后你会有不同的理解。当你搜索过这个世界之后，哪些知识和经验可以各种不同的方式帮祝你成功。这个无价之宝的洞见会使你成为更好的人、工作者，甚至母亲。我们是美国人，住在美国很久，但是我们现在搬到亚洲来，为的是让你尽可能地看到所有能看到的世界。
了解金砖四国的重要性
我曾经提过，当我还是牛津大学（Oxford University）的学生时，我有效管理运用我的奖学金，直到必须缴学费的最后一天才去缴。在当时，我就已经发展出一套基本的投资方式了：其中一个就是有世界观。在我读于牛津的日子里，我避免投资英镑，因为我认为它会贬值，而且周末口袋里也只有留下极少的英镑花用。（顺便一提，英镑果然贬值了，不过却是到我毕业离开牛津之后才发生的事。在投资上，时间的掌控是非常重要的，直到今天，你的父亲还是一直犯着进场过早的错误。）
巴西在往后的十五年会大幅进步，因为它生产糖和铁矿之类的原物料。而糖是乙醇(ethanol)的原料，乙醇又被视为现在价格像火箭一样直线上涨的原油的替代能源来源。我觉得这些原物料是多头市场，但是对巴西的股票市场及它的货币里耳（real）持中立态度。事实上，我还没有买进任何巴西里耳。
我对俄罗斯抱持着高度怀疑，事实上，俄罗斯的情形是我为什么认为原物料是多头的原因之一。虽然俄罗斯自然资源丰富，但是基础建设（基本的经济条件）并不足。俄罗斯有资本主义，却是非法的资本主义。假如有人掌握内幕消息，他可能会赚到大钱，却也可能破产或被暗杀。
苏联现在已经分裂成十五个国家了，但是还是在继续分裂，说不定有一天会到五十个或一百个。苏联境内有一百二十四种民族，说着一百二十四种语言，有着不同的宗教信仰，很少人喜欢留在独裁的旧苏联底下而不想独立。
事实上，俄罗斯仍是个低度开发国家。我们在旅途中听过炸弹爆炸声，其实还有很多爆炸和暗杀行动是西方媒体没报导的。俄罗斯持续不断的灾难现在已经窜升到可能发生大难（catastrophe）的程度了，我们不可能期待从俄罗斯出口的原物料会增加。
中国远远凌驾俄罗斯，是因为资本主义的观念在中国已经深植人心。中国能充分运用它的资金，但俄罗斯不能。由于俄罗斯仍然使用共产党时代的基础建设及工厂建设，并没有升级或改进，所以他们的生产力很低。中国人会到海外留学，将资本及知识技术带回中国；相反的，俄罗斯人一旦出国后，很少回乡为国家的重建出力。
那印度怎样？根据我第一手的观察，官僚腐败到处可见，而且与中国比起来，它的基础设施是一团糟。在国家级高速公路上我甚至不能以正常速度行驶，因为路况太差而且坑坑洞洞。在印度旅行与其他国家不同：我必须买好多支手机备用，因为每一支手机只能适用于某些地区。在1999到2001年间，印度唯一私有化的商业活动是烘焙业。我对购买印度的股票没有任何动机。印度政府现在说的关于对世界开放都很好很对，有些东西如电话也有些许改善，但这些话我已经不知道听过多少年了。假如我是错的，印度政府真的改变了，那么对世界以及对印度都是绝佳的机会。
广泛来说，我觉得中国是多头市场。中国经济的崛起使得原物料市场的需求大幅上升，在过去的三十年里中国有戏剧性的发展，看到穿著摩登的女郎骑摩托车、讲手机，你会以为你身在巴黎或米兰。对我来说这是再清楚不过的，中国已经不再是你知道的中国了，上海在二十一世纪会变成一个了不起的城市。
永远不要做一个孤立主义者
我经常指出锁国主义和保护主义会引起很多麻烦，而且不可能持久。日本的投资者常问我，日本是否还是有排斥其他国家的倾向，我的答案是是的。我常常说他们长期的成功就要结束了，除非他们愿意接纳外来的创见、人才、资金和方法。只有日本能决定它将来要怎样和其他国家互动，没有人能替它做决定。但是从历史的角度看来，凡是抱着排外政策的国家都苦尝国力显著下降的后果，无一例外。历史中的明列包括衣索比亚、缅甸、迦纳、阿爾巴尼亚和北韩。
美国到现在为止还没有太排外，但假如它这么做了，结果也会一样。1930年代的经济大恐慌，有一部分就是导因于它采取的保护政策及锁国政策—提高关税对其他国家货物出口造成严重打击，这些国家的萧条最后造成美国经济的萧條。
如果你想使你自己和你的国家变得更好，偏见、歧视及不能接纳他人是一点好处也没有。
我看到美国有一些令人不安的排外趋势，拒绝外来的创见、外国产品和外国人民。许多人用[美国一直都是如此]为这种行为辩解。这个世界在1945年第二次世界大战结束后，大家发誓不再像1930年代那样排斥外人后，有过非常繁华的光景。很不幸的是，当时发誓的人都死了，现今世人很少了解历史的教训。假如我们重复1930年代的行为，结果会像当年一样悲惨。
保持开放的心，做个世界公民！
你属于政治民调专家约翰。佐格比（John Zogby）所谓的第一代世界公民，你同儕心胸较宽大，比过去任何一个世代都更能接受不同的观点和事情。你认为自己是世界公民而不只是某一个国家的公民。这真是太棒了，他会大大增加你个人和专业的快乐程度。
要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。我们常用第一次看到某个人时的印象去判断他，这很自然，也往往是很有用的方式；但是，知道某一类型的人（如某个美国小镇重生的基督徒，或是某个大城市的投资银行家）和知道某一个人是很不相同的。而真正知道某一个人，使我们在他们不同于我们对这类人的人只是依然能够接受他们，也然我们更了解其实很少人与我们第一次看到他时所以为的那种刻板印象相同的。
第二步是探索这个世界，其实这与发现和打开胸襟是同一回事。你要自己去观看、嗅闻、触摸、聆听和品尝你能接触到的所有东西。亲自去环游世界，和不同的人交流，你会了解我们和所有人是多么的相似，我们对诸多生活的要求都一样。请记住一点：假如世界上每个人都是这样的感觉，这个世界会是个更和平、更美好的所在──一个每个人都会体验到他心中所谓的成功的地方。
你母亲与我不断的接触到那些原本惧怕与他们不同肤色、不同宗教、不同种族或不同语言的人打交道，直到双方有机会互动，一起欢笑、一起开车、彼此交换故事时，这种偏见才会消失。战争的爆发，从来不是因为两群相互认识的人突然决定要消灭对方。只要你给他们机会，绝大多数20岁的年轻人都宁愿玩乐、跳舞、吃饭、喝酒、斗嘴，或从事任何可以与其他人一起做的事。历史上这种事一再的发生，自私的政客总是让孩子失望，引诱出他们最坏的本能，使他们做出完全不必要的自相残杀。
假如你去到一个即将开战的国家，我建议你赶快离开，等战争结束再回来。真相总是战事开打时的第一个受害者，所以你需要保持距离。你的父亲和所有美国的先祖几百年来都服过兵役、打过仗，但你不必。打破这个链环，远离战争。一位著名的诗人用下面的墓志铭悼念他在第一次世界大战中牺牲的儿子：
假如有人问为什么我们死了
告诉他们，因为我们的父亲欺骗了我们
做为你的父亲，我希望你下定决心成为一个世界公民。有一天，我希望能看到你踏出勇敢的第一步。
在我这一生中，你们，我的女儿，是我最美好的、最无与伦比的探险。你们带我进入一个新世界。假如作为父亲会丰富一个人的旅程，我确信旅程也会丰富一个父亲。我想到自己在旅途中学到的所有东西，现在可以全数传授给你们，我几乎等不及要教你们如何开车、如何看地图──所有那些我父亲教我的东西。在学会英文以后，你们想学什么语言？从你们一出生，我们就请了中国的家庭教师教你们汉语和唐诗，并教你们认字。我希望会很快再加上西班牙文。
我想到那些我还没有去过的地方：巴西内陆、印度南部、厄立特里亚、伊朗、以色列。下次环游世界时，我会带你们去看这些地方。你们的母亲和我有打算要搬到上海或西班牙西南部住，或去旁塔厄则提（Punta del Este，乌拉圭东南的海滨城市）或科洽班巴（Cochabamba，玻利维亚中部城市）。因为我对亚洲的经济发展非常乐观，我们现在选择定居新加坡。我希望你们会在这里长大，但是谁知道呢？或许你们会在其他的地方长大。或许我会做一把摇椅，坐在上面唱着《河流老人》（Old Man River），在我父亲养大他孩子的美国南方乡下养大我的孩子。我觉得我父亲会喜欢这个主意──而且依他的聪明睿智，可能一直都是这么希望的。
第五封信：研读哲学，学会思考
每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这是我从自己的经验中学的的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来找到自己要走的路。
你们是在2003年五月和2008年三月出生的，也许现在对你们讲这些好像太早了，但是，有一天我要你们去研读哲学。假如你想了解自己以及什么对你是最重要的，你就必须学习如何好好的思考；在你能够成就任何事之前，也必须更了解自己。研读哲学就帮助我做到了这件事。
我指的并不是那个令很多人害怕的、逻辑复杂的哲学特性，我指的是为你自己思考这个简单的艺术。现在很多人都是人云亦云，他们的智识程度受限于国家文化或宗教。要跳脱这些框架来思考，要独立检验事情的真伪，这才是真正的哲学。研读哲学会训练你去检验每一种概念、每一个事实。
当年我在牛津念哲学时，我学得并不好，因为他们老是问我问题，一些非常简单的问题，如太阳从东方升起或是在没人的森林一棵树倒下时是否会发出声音。当时我看不出这些问题的意义，但后来我发现有必要检视每一个命题，不论它已被多少人接受或证明过。这个寻找其他可能的解释、思考得更深远的能力，将来会对你很有用。
目前的哲学文章有助于我们学习思考吗？
学性思考与读哲学书是不一样的。没错，阅读可以帮助思考能力的发展，但是假如你真的想加强这种能力，你还要更努力。
反思传统智慧和习俗，你会发现这些看似绝对正确的东西很多时候却是错的。你要花时间找出究竟发生了什么事，而如果当时有人反对主流的思想，探究他们反对的理由。这种练习会带给你知识和自信，下一次当同样的事情发生时，你就能够提出建设性的批评，挑战大多数人所相信的假设是否正确。
当很多人看法一致时，就该检视一下事实，确认真相是什么。在网络泡沫化（dot.com bubble）时，每个人都认为股票价格已经稳住不会再往下跌了。我要你想想后来怎样了，为什么只有少数人获利，我要你从这件事中吸取教训。
思考有两种方法
一般而言，有两种方法可以检视一件事：一种方法是从观察中得到结论，另一种方法是从逻辑中找出真相。
从观察中得出结论是非常简单的方式，我们可以看历史上的例子。但你检视过去，会发现股票和原物料市场多头交替出现的情况，历史资料显示这个循环大约有十五到二十三年的时间。原物料市场自1999年开始一片多头，如今，九年之后，我预期这个趋势还会继续下去。依历史先例看，原物料的多头可以看好到2014到2022之间。
我再给你一个如何从逻辑中得出结论的例子。我虽然无法证明，但有我自己的理论来说明股票和原物料如何轮替，各领风骚五百年。就以家乐氏（Kellogg’s）这家全世界最大的榖类早餐公司为例。榖类早餐的材料组合包括米、麦、玉米和糖等原料，当原物料市场低迷时，这些米、麦、的原料成本跟着低迷，供应量持续稳定，公司的净利自然上升，进而反映到这家公司上扬的股票价格上。然而，一旦原物料价格上扬，公司的成本就跟着上升，家乐氏公司不可能立即把增加的成本反映到售价上，这就会影响公司的净利，结果股票价格也连带受到拖累。当原物料价格低迷时，公司因低成本而获益；当原物料价格上扬时，净利受到影响，结果就是公司股票下跌。正如你所见，找出原物料和股票为什么是负相关，这是一个很好的心智练习。
思考有两种方法：前面的例子叫做归纳法（induction,从某个特定的结论开始导出比较一般性的看法），后面的例子则是演绎法（deduction,从一般的证据开始导出某个特定真相）。这两个方法并没有哪种比较好，重点在于训练自己可以应用这两种逻辑方法，使你能有一个平衡的思考方式并见微知著。
不要忽视空头
什么是大部分投资者没有考虑到的？大部分的投资者都在寻找多头而忽略了空头。做为一个投资家，我永远在寻找什么是空头。当人们为一个过热的市场疯狂时，他们常常看不见其它投资的可能性—这就是我发现好投资标的时候。
1998年股市泡沫化期间，在大部分的人忽略原物料时，我开始投资在原物料指数（commodity index）上。原物料有好多年都表现得不好，没有人在这上头赚到钱，因此大部分人离开了它；也很少学生在研究自然资源，大家一窝蜂去念商业企管硕士，没有人理睬农场和矿业。这表示当需求已经往上爬了，有好几年产能却在下降。现在投资的回收让你看到，原物料的表现是多么好，每个人都知道股票市场发生了什么事。
我的经验使我给你的礼物
我希望与你分享的讯息是：每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这不是某位哲学家所讲的话，它是我从自己的经验中学得的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来，找到自己要走的路。我会尽我所能帮助你，和你分享我的经验，但终究，你的成功与否全靠你自己。
第六封信:学习历史
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像,这些不同视角的历史就是一片片的拼图摆放到队的地方之前，你必须搜罗这些拼图，一一研读过它们。这正为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。
你需要宏观的世界观
我要你研读历史，从宏观的角度观看世界发生了什么事。你会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。在1910年，英国和德国的皇室是最亲密的朋友和联邦；四年以后，两国交战，前所未有的激烈。无论从任何角度检视世界，你会发现十年、二十年以后，每一件事都改变了。
对历史、政治和经济的兴趣，将帮助你观察到发生在一个国家的重大事件如何影响到其他国家。一个国家所发生的大事不只影响到华尔街，也会对全球原物料和股票价格、甚至整个世界造成影响。历史一再告诉我们，战争和政治的不稳定可以使原物料的价格上扬，金价也绝对会随之上升。一场大规模的战争不但会驱使金价上扬，几乎所有的原物料也会跟着腾贵。
哪本历史书会告诉我们真相？
历史是多面相的，有研究经济和政治领域的历史，也有从美国观点、欧洲视野、各种亚洲、非洲和南美洲的角度检视与了解的历史。只要历史学家够严谨，每一种看法都可以填补一块历史的拼图使它更完整，你实在很难说哪一种历史比较重要。
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，那么这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到对的地方之前，你必须先搜集这些拼图，一一研读。
连接你的历史知识与游历
在你到海外旅游之前，我要你研读目的地国家的历史。没有历史的背景知识，你不可能对观察到的事物有太多了解。你当然可以做个观光客，欣赏不同的景点，但是几个月以后，这样的你是不会记得去过哪个地方又看到些什么的。那有多可惜啊！
这正是为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。从哪里开始其实都没关系，随意选择一个国家，去到那里用你自己的眼睛观察真实的世界。
历史会让你知道什么是驱动市场的力量
籍由交叉参照市场的长期历史图标与历史事件，你就能辨认出哪些发展会影响到原物料和股票的价格。我在哥伦比亚大学讲授多头与空头课程时，要求学生研究股票市场曾经出现过重大的多头与空头市场，找出是什么样的历史事件促成了特定市场起落的现象。当股价狂升或暴跌时，世界上发生了什么事？为什么这些事件是催化剂？
要找出是什么驱动市场，要学习如何分析趋势，回顾历史正是一个好方法。更棒的是，它还教你如何预测未来的变化。
太阳底下没新鲜事
我特别希望你记住：历史通常会自我重复--至少马克。吐温（Mark Twain）是这么说的。人性不会改变。我们在杂志或是报纸头版上不时看到某些偶发事件或主题，被形容为创新的、突破的或空前的。看起来好像是有些新奇或不一样的事情发生了。此时你要回头看看历史事列，你一定会找到前列，但是要记住历史脉络各有不同，不要期待事情会完全相同。
通则是：以前发生过的事，以后也还会再发生。
可以举网络网路革命的例子来说。许多人的反应是好像某件全新的事情发生了，但它其实只是在历史上一再重复出现的许多科技革新中的一个。这是1990年代的一种新经济？那些有历史观的人可以指出许多这类的革命：包括铁路、高速帆船、飞机、电力、收音机、电话、电视和电脑。投资在任何这些[新世纪]的东西上，有时候会让你亏得很惨。
每当某个人宣称某样东西是[前所未见的创新]时，我会留意市场是否过热了，然后通常就当机立断抽出我的资金。当你听到人们宣称[这次不一样]时，要深表怀疑。历史上从来没有哪件事是与别的事完全不同的，这种断言指出一种群众歇斯底里的情况，也正是为什么我会在1999到2000年间卖空（sell short）高科技的股票。就在这个时候，我在1998年所创的原物料指数开始上涨。
我要再一次叮咛，好好的研究历史，学习世界历史上的什么事真的发生了，什么没发生，这会帮助你了解在世界的各个角落什么是将要发生。
第七封信：这是中国的世纪，去学中文！
无论住在世界上的任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。二十一世纪是属于中国的，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。
中文会是下一种世界语言
为了帮助你在生活上和投资上成功，我们让你比别人更早起步。你的家庭教师是中国人，他会用中国的官方语言（普通话）和你沟通，你学习使用中文就像你学英文一样。我们搬到亚洲也是为了让你们俩上中文学校，而且在日常生活中学中文。
无论往世界上任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。
之所以要学中文，是因为中国经济正在起飞，未来它会变成一个远比现在重要的世界级选手。这不仅是对投资家而言，作为一个世界公民，你也需要知道世界上这样的发展趋势。
注意世界正在发生的重大改变
但我们回顾历史时，会发现西班牙主宰着十六世纪，之后两百年法国是最繁荣的国家，英国在十九世纪大放光彩，而二十世纪是美国的世纪。现在二十一世纪是属于中国的了，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。中国是一个伟大国家的再现。埃及曾经伟大过，罗马曾经伟大过，大不列颠曾经伟大过，中国则是在三百年的衰落之后如今再度兴盛。
中国人一般被认为是共产主义者，不是资本主义者，但是这有多真实？历史告诉我们，中国人民一向是世界上最好的资本主义者。许多人还记得，在毛泽东发动共产革命之前，中国资本主义的盛况（相反的，俄国人就没有这么幸运）。那些不愿放弃资本主义的人逃到了香港、台湾、美国和其他地方，找到它们自己的经济繁荣之道。这些海外的优秀中国人一直是中国最宝贵的资产。
我头四次所见的中国，与我后来看到的有天壤之别。当我于1999年再到中国时，我对自己看到的重大改变深感震惊。中国为了提升生产力所做的努力如今已开花结果，它在家电、手机和摩托车等制品的生产力现在已经超越美国。事实上，中国已经是手机的世界第一大制造国。这些发展是投资者不能忽略的。
买中国股票！购买这个国家的未来！
我第一次去中国是在1984年，自此以后，我前前后后又去了很多次，甚至花了好几个月的时间住在那里。我现在有二十几种中国股票，但是直到1988年我才买了第一张，这是在上海证券交易所的发源地，一幢破旧的建筑物里进行的交易。现在，这张最初购买的银行股票裱框好挂在我们家的墙上，我不知道这张股票增值了多少，反正我也没打算要卖掉它。
当我在1999年再访问上海时，上海证券交易所的老旧建筑不见了，取而代之的是一栋全新的摩登大楼。我在那儿开了个户口，继续在中国做更多的投资。
目前，中国的国内生产毛额（GDP）成长超越百分之九，和世界其他国家比起来，它还会有很大的成长空间。
过去很多有名的美国投资家几乎不曾投资在中国，近十年来可大不相同了，因为中国经济正常的回档（normal setbacks）后再下手。当美国崛起成为强权时，它做了许多整合，中国也会如此。什么时候是卖股票最好的时机？中国的经济还会再成长，我想在我有生之年它都会一直成长，所以我的中国股票将会是我留给你的礼物。
硬着陆无可避免吗？
中国现在的经济和房地产已经过热了，根据各家独立银行的评估，它无所不在的通货膨胀已到百分之七至八。或许中国的银行已经放款过多，过热的投资已经造成在这种期间很常见的过高的违约率。我想某些市场如房地产的硬着陆（hard landing）是不可避免的事。
中国政府和国际货币基金（IMF）坚称软着陆（soft landing）是有可能的，而中国政府正在想办法控制货币供给与银行贷款，但是我看不出这样做有什么用。过去因为利率低，中国在房地产和一些制造产业方面已经投资过度了，这些领域在未来可能会暴跌，不过其他的领域可能不会受到波及。
曾经有个日本投资者问我，中国什么时候会硬着陆。我不是一个对时机超敏感的投资者，我没办法告诉你它会在什么时候发生，情况又有多惨重。它可能很快就发生，也可能根本不会发生。它比较可能发生在某一区块，如不动产，而不影响其他区块。谁知道？不过当你听到与1989年和1994年一样的硬着陆新闻时，这可是购买中国的股票或原物料的最佳良机。自从1999年第一次购买以来，我在2005年冬和2006年初开始再度购入中国股票。
第八封信:认识真正的自己
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。
我要你知道你是谁
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。请同时观察你对错误的反应，下次你可以反应得更有建设性一些。
例如，现在我知道自己常常比别人早已不看到事情的发生，所以往往反应得太快1、太早了，因此我现在训练自己要等待。在我年轻时，我差一点破产，因为在股市疯狂飙涨或人们惊慌抛售时，我都会跟进。现在我学会一旦兴起疯狂想加入人群的念头时，我会控制住自己，转身与群众反方向而行。当别人都在卖时，要说[买]的确是很困难的；但是这么多年下来，我终于对自己的情绪多了解了一点。
无疑的，我们都会犯错。就犯错而言，最重要的是能不能认错。假如你长大之后成为一个不能承认自己错误的人--不论是在生活上、投资上，尤其在股票市场上—你将付出惨痛代价才会学的会这个教训。
一个真正够格的交易者知道自己会犯错，像我这样的投资者也一样。你的父亲并不是万能的，他也做过错误的判断。但是只有在承认自己的错误之后，你才可能改正这个错误并找到对的路。
人们容易被乌合之众心理牵着走
即使那些自称是专业人士的人，有时候也会受到乌合之众心理（mob psychology）的影响。许多的[专家]就在达康风暴（dot-com debacle）中损失惨重。你可以想像，当你每天打开报纸都看到别人在发财，至少在纸面上他们是赚钱的，而你自己看到这其实是一个泡沫，这处境有多为难吗？你不免怀疑：或许这真的是一个新纪元，过去的规则可能不适用。结果昔日的规则当然仍适用，许多人因此学到惨痛的教训。
观察一下日本，在2002和2003年间，大部分的分析师及经济学家都劝人不要再投资在股票上，甚至建议人们尽可能的卖掉他们手上所有的股票，或干脆离开日本。这完全是一个由乌合之众心理所衍生的错误指导--这道阴影如此根深柢固，甚至连专业人士都没办法看到他们眼前的转变。当时日本的自杀率创新高，出生率崩盘，青少年渴望的是公务员有保障的工作，而不想成为摇滚乐明星或是职业足球员。意志消沉的氛围弥漫着全岛。但之后日本恢复的很好，股市已经涨了两倍。
我要你去检视事实，客观的评估真正的情况，而不要被众人的共同意见所迷惑，让人牵着走。你需要知道何时把自己与群众分离，独立的思考。
不要惊慌，学习心理学
要在投资上成功，除了哲学和历史，你需要学习心理学。情绪会驱使股票市场走向某一个方向。当大众对某则新闻过度反应时，他们要不然是高价买入，要不然就是在不对的时机卖空。很多时候，投资者的心理会加速市场的走向。
每个人都会惊慌，我自己也惊慌过好几次，在股市赔了很多钱。在1980年石油危机之后，我已经做过研究，确信石油供过于求，然而，石油的价格继续攀高。油价肯定很快会下跌，所以我就卖空。不久之后，两伊战争爆发，由于全世界都在担心石油短缺，石油的价格开始狂飙。
我必须承认这是个错误的判断。有人安慰我只是运气不好，但那是不正确的。有些人已经知道战争迫在眉睫，庞大的军事行动已展开，宣传机已经启动，而我却没有做好我的功课。就像刚出道的生手一样，我急忙买回我赔本卖空的部位（position），然后在一个高一点的价格时卖出。虽然石油价格真的像我原先预期的下跌了，却是在它继续飚升到高点后才掉下来--那时已经太迟，我早就出清我的部位了。
我知道我不该惊慌，我应该相信支撑油价的基本盘并不牢靠。我那时还没好好掌握乌合之众心理，结果犯了错。
如果你在市场惊慌的迷雾中丧失自己的看法，那就等于在市场上失去金钱。
歇斯底里时卖出
当你了解心理学后，对自己会有更深的认识。在大部分时候，短期交易的价格是受到人的心理所驱动，而中期和长期的投资，基本因素的影响大过于心理因素。
一般来说，我很少用图表来做买卖，但是假如我感觉群众的歇斯底里症又犯时，我会用它们来检证事实。图表有时会呈现直线上升的情况，显示股价已经涨到远远超越它实际的价值了，这表示人们已经失去判断力，众人处在歇斯底里的状况下。我知道价格最后会回到恰当的程度，所以我就卖空。然而你要小心的地方是，不要只因为价格很高就卖空，除非它已经贵到不可思议，而且你看到负面的改变就要发生了。
要在图标中看到歇斯底里的证据，还需要找出它的根源，做过更多研究之后我才会卖空。我要你牢记的是，歇斯底里总会掀起泡沫，而狂跌的股价总是导因于恐慌。
做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。我在面前说过，我要你品格正直，有独立思考能力、诚实的承诺并改正自己的错误。从你出生的那一天开始，我便对自己承诺，我永远都会在背后支持你，在你身旁帮助你，尽管踏出你的步伐吧，我会在你左右。
第九封信:认出改变,拥抱改变
想知道未来可能会发生什么事,你必须先了解目前世界上发生的各种改变。这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一个方法处理这些改变。那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得益的是那些能看出改变、拥抱改变的人。
每一件事都会改变
想知道未来可能会发生什么事，你必须先了解目前世界上发生的各种改变。
所有的社会环境都会随着时间而改变，有些人把这种改变看成社会开放的证据，有人则视之为锁国政策的象征。不论你的观点如何，不接受改变就像逆流而游，与这股力量对抗的你，迟早要灭顶的。
没有人可以维抗供需法则而幸存
1991年，全世界目睹了一个巨变：苏联的瓦解，一个因为共产主义已经行不通而无力再维持其政治构架的集权政府的瓦解，一种故意对基本经济原则—任何一样经济学教科书的第一页就看到的两个词：供给与需求—装聋作哑的意识形态的瓦解。
共产主义的失败其实是很合逻辑的。供给/需求决定所有东西的价格，要长时期维持一个扭曲的价格结构是不可能的事，即使在单一国家都不可能，没有任何政府或帝国可以成功抵挡供需法则。当我在1980年代末期，骑摩托车经过苏联的几个城市时，放眼望去竟是愁容，当时我就知道共产主义已经濒临崩溃的边缘，果然两年以后，苏联就瓦解了。
改变可以是催化剂
当我给投资人忠告时，我总是强调要[认出改变]。成功的投资者设法在大多数的情况下，能够以低到不可思议的价格购买股票和原物料，只用很少的钱冒险。
光是到价格便宜不应该是你投资的理由。假如某样东西一直很便宜，那么它就没有被认定的价值，它的股票不过是一张没有价值的纸。要让一支很便宜的股票上涨，一定得要有催化剂，就像化学实验一样，必须加入加速反应的物质。从投资的角度来看，改变的功能就像催化剂，这种改变不但必须对国家有非常大的冲击，形式上还需要被认定在它发生之后几年内会引起实质的改变。
日本已经成为一个可以说[不]的国家
日本这个岛国在种族上很单纯，这个一致性带来好处，思想方式的统一是它成功的一个重要因素。但是缺点在于这种社会很僵硬，缺少弹性。1980年代时，我认为日本是一个一流的国家，无论我要任何种类的服务，不管能不能达到我的要求，他们都热切的回答：是。即使已经超过营业时间，他们还是热心的服务我，这正是为什么我觉得这个国家是第一流的。但是日本似乎不再是这样的国家了。
在千禧年我第二次环游世界时，才发现这种僵化已经到达无可救药的地步了。例如，在一家餐馆中，我请侍者给我一碗饭，侍者告诉我他不能给我菜单上没有的东西--即使每个人都在吃寿司：用米饭做的寿司。我在世界的任何一个国家中都能用我的手机--除了日本（还有印度）。即使在非洲都能用，我的信用卡在日本却行不通，因为它是外国核发的。你看它僵化到什么地步！
不过我的确感觉到至少有一种改变就要发生了。日本的选民过去从来不曾对腐败的自民党说[不]，现在准备发一个明显的讯息给他们的政客了。因为他们对国家一直走下坡的经济衰退现象感到忧心。当时日本的股价很低，似乎可以做中程的投资，但是我必须说日本不适合做长期投资，因为这个国家有一个最严重的问题：出生率降低，而政客始终拿不出对策。除非有新的对策改善这个困境，不然一百年后就没有日本了。
日本的选择有：（1）奖励生育，（2）鼓励移民'（3）忍受生活水准的降低。日本人目前不打算生孩子，又不开放性移民，所以他们只有看着生活水准降低—至少成人是如此。假如情况继续下去，日本的年轻孩子会对父母、祖父母留给他们的烂摊子大感愤怒。我开始研究Hello Kitty的股票，我预期某些改变会发生。
你在单身酒吧得不到什么东西--调酒师会比你学到更多的经验、赚到更多小费。你会注意到，老板不会在下班后，每天跟死党出去喝酒，这正是为什么他是老板。
永远对改变保持觉知
这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一种处理这些改变的方法。我所谓的改变不是那种表面的，而是基本的、深层的、通常几十年才会发生一次的转换。世界现在正在转变，那是在二十一世纪有潜力能够变成超级强国的，不是美国，而是中国。当我在二十多年前横越中国旅游时，我就感觉到这个改变即将发生。我亲眼看到、而且真正感觉到中国的潜力：它有十三亿人口，它有超强的经济能力。过去一段时间这个改变已经发生，不久的将来就将中国引导到一条世界强权的路上。
当我还是个小孩时，美国是世界第一强国。现在我们是历史上最大的债务国，许多地方都过度开发、过度扩展。当你们的祖父自第一次世界大战的飞行员除役，解甲归田回到奥克拉荷马州时，每个人都知道英国是最强、最富有的国家；曾几何时，不过一个世代之内，它失去了它的帝国，经济崩盘，甚至得实施金融管制，一败涂地。
我在想，你们能够适应发生在周围的改变吗？还是你会抵抗改变，一直怀念一去不复返的好日子？那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得意的是那些能看得出改变、拥抱改变的人。
第十封信：面对未来
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。把赌注押在你知道它会长存的东西上面，那些看得见未来的人可以累积财富。
假如能读到未来的报纸，每个人都可以成为百万富翁
在我二十几时，公司一位主管在读早报时告诉我：吉姆，当股市开盘时，X公司会有十万股股票要卖，每股的价格是Y元，我要你去买那些股票。当股市开盘时，果然那家公司有那么多的股票要以这位主管说的那个价格卖出。他能够从报纸中发现什么事即将发生，直到今天依然教我印象深刻。
那些看得见未来的人可以累积财富。在1990年环游世界后，我写了一本旅游札记。最近有个记者告诉我他看了这本书后，非常惊讶我所预言的都发生了，例如民族主义的兴盛和好战的伊斯兰。他不能了解为什么我可以看见未来，但我所做的其实就是每个主管所做的—我看新 。
我的摩托车环游世界之旅，正巧碰上共产主义和资本主义冷战结束的时候。我在旅行经过共产国家时，感觉到苏联共产主义不顾种族的歧异而强制划分的所谓国界，正逐渐变得形同虚设，因为国界并不能解决民族问题。我不需要政治架构就可以想象得到，人民终究会坚持他们自己的民族或宗教认同。
我之所以得出这个符合逻辑的结论，是因为我一直对历史和哲学有兴趣。在这个实例中，我的早报让我第一手观察到，改变真的在这些地区展开了。
许多国家会分裂
从现在起的百年间，地球上会出现三百到四百个国家，几乎是现在的两倍。
今日全世界的人们开着丰田汽车，随着玛当娜（Madonna)的音乐起舞，吃着麦当劳（MacDonald's)汉堡和中国菜，但这样的改变会让有些团体的成员产生厌倦的效应。这些人在寻找一个他们比较熟悉、比较容易控制的替代方案。
当人们不再受着集权政府教条主义的束缚时，他们开始寻求宗教上、种族上及言语上的关系来表达自我认同。这迟早会重绘疆界的地图，使这个世界变得更零碎、更复杂。
伊拉克会因宗教而分裂，最后变成三或四个国家，加拿大、俄罗斯、印度、巴西和伊朗很可能也一样。只要了解过去的历史，并指导最近发生了什么事，你就会看到这些发展趋势是不可避免的。我找不出目前世界上任何一个国家的政府和疆界在两百年内没有变动的，世界会持续不断的变下去。
不要把赌注下在快出场的东西上
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时的东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。
几百年以后，世界大约会剩下三十种语言，许多语言在你有生之年会因无人使用而消失。假如你只会说一种即将消失的语言，除非是你喜欢这种语言，否则恐怕你不但找不到一份好工作，更别提生意机会了。
那些或许会保留下来、经过几百年还在的语言，可能是英文、中文和西班牙文。假如你真的希望成功，把赌注押在你知道它会长存的东西上。
女性时代即将来临
在亚洲有个重要的改变：女性的短少。传统上亚洲人比较歧视女性，对待女性和对待男性不同，不论表现得如何出色，女性在这个社会中都得不到相同的机会，工作薪资与升迁同样受到不公平的对待。但所有这些就要改变了。在中国、韩国和印度，生男孩都是家庭的优先选择，所以现在年女孩短缺。很快地，亚洲的男子会有寻找配偶的大难题。很多年前，欧洲也发生同样的问题，结果是男方得付一大笔聘金才能娶到太太，女人变得非常重要和有权利。在不久的将来，亚洲也会一样。
世界会在各个层面持续不断的改变。幸运的是，你是女孩，而且能用中文和英文沟通。好好的研究历史，使你自己熟悉世界现在所发生的改变。把这些话牢记在心头，它是你进入美好的未来的錀匙。
第十一封信:反众道而行
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你有勇气买一个了不起的东西，你就可能发财。不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
寻找别人忽略的地方
大部分的投资者只注意走势强劲的市场。到1998，我已经做了很多研究，让我知道原物料的时代来临了。在当时几乎没有人注意到，由于原物料市场的长期下滑，供给已经十分有限了。有个记者问我对个人投资者最好的忠告是什么，我把桌上的糖推向她说：[这就是最好的投资，把它带回家。当时糖的价格是每磅5.5美元。这个记者狐疑的望着我，这使我不禁微笑起来。对别人来说越荒谬的事，对你来说越是可以得到正面结果的投资良机。
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你要投资，去找空头市场。许多人因为投资在别人没有注意到的地方而赚钱，如在998年把钱投在原物料上。假如你有勇气买一个还不起眼的东西，你就可能发财。糖的价格后来涨了三倍。不追随传统智慧，你才有可能会赚大钱。而且我敢跟你打赌，那位记者白白丧失了她赚取的机会。
越确定，越不可能有利可图
很多人来听我演讲，然后问我，有没有哪种投资是稳赚的，或是什么时候他们应该买或应该卖。当人们问某样东西有多确定时，我的回答一贯是：我不知道。这世界上没有什么东西是绝对正确的，除了我对你们的爱。
假如某样投资一定会成功，那么所有人都会抓住那个机会。对一个准备好为他的行为负全责的理性投资人来说，确定这个词是他很难了解的。许多人认为绝对不会错、绝对有把握的是，很多时候往往是错的。
不要用你希望的来思考
不要因为一厢情愿而采取动作。假如你不去检视事实和机会。你会被群鸟乌合之众心理冲昏头。当你看到人们用同样的方式在投资时，就是该客观地评估供给和需求的时候了。
在1980年，当金价高涨到一盎司八百美元时，每个人都希望拥有黄金。但是你可以看到黄金的产量已经过剩--因为供给商在价格高涨时，一定会想办法提升他的出货量。在金价狂跌之前，许多人花了大钱买黄金，认为黄金与其他的原物料不同。但是，当然他们错了，黄金和其他的原物料没两样。
当你看到这么多人变得不切实际时，停下脚步，客观的评估供给和需求是否平衡。只要在心中记住这个基本原则，你就离成功越来越近了。
知道何时什么都不要做
一旦你认为自己是个投资天才--而事实上你只是运气好、碰巧发了财--就是你需要坐下来，什么都不做，休息一阵子的时候。假如你瞎猫碰到死老鼠，在多头市场发了，因而认定自己有投资的天赋异禀，你得立刻停下脚步，不要再做任何投资。这时再投资就有危险，因为你开始跟别人的想法一样了。
不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
永远用冷静、理性的态度看待真实世界，你会打造出属于自己未来的成功。当你可以说服自己，你的思考是有效度的、合理的时，就是你开始行动的时机了。
第十二封：幸运女神只眷顾持续努力的人
至今为止我告诉你的这许多，你一定都要付之于行动，要不懈地努力。当你朝着梦想起步时，就只管朝前走吧！即时你获得成功，也依旧要孜孜不倦地努力。幸运女神只眷顾持续努力的人，否则最后得到的会是玻璃珠。
一旦踏出追求梦想的第一步，就要尽一切努力。这是你的功课。假如你想成功，绝对不能忽略事前准备。我所做的成功投资，都是因为事先花时间尽可能地搜集信息，详细研读每个细节。假如你涉入自己不懂的事物，那你永远不会成功。假如你对自己不了解的东西下注，这不是投资，这叫赌博。
在纳米比亚的旅行途中，我买了一颗钻石送给你们的母亲，店家说这颗钻石值7万美元，我杀价杀到500美元。（才看了这颗钻石一眼，你母亲就宣称我被坑了。）后来，我在坦桑尼亚把这颗钻石秀给一位钻石商人看，他大笑，因为那不是颗钻石，而是颗玻璃珠！当然我知道钻石的价值，但是我所知道的也就只有这样。我不能分辨真的和假的钻石，所以我会上当。我一直告诉人家只能投资在你懂的东西上，自己却在钻石上栽了个大跟头。 假如你想成功，一定得知道自己在做什么。如果你连如何区辨一颗钻石的真假都做不到，最后你手上握有的，和我一样，就只是一颗玻璃珠。现在回头看，我很高兴这颗昂贵的玻璃珠不是真的钻石，它提醒我远离自己未能完全了解的事情，这个教训真是太便宜了。
当你朝梦想前进时，不要停步 当我与你母亲开车环游世界时，得知我的父亲病重，最后过世了。但是我没有中止我的旅程，回到父亲身边。让我告诉你为什么。对我来说，环游世界是父亲和我共同的梦想，父亲坚持不可以因为他的关系而中断我的旅程。当父亲的情况越来越不好时，我知道告诉他我以他为傲、我很爱他才是最重要的，所以我尽可能地打电话回家，写信给他，但是我没有回到美国。父亲要我承诺我会实现我们共同的梦想。 我要你去实现自己的梦想，这也是我的梦想。
我希望你能拥有一个快乐、充实的人生，我希望你能毫不迟疑地追求你的热情所在。持续朝你的梦想前进----不是别人的梦想，也不是我的梦想。很多人试着为别人而活----为他们的孩子、他们的配偶、他们的父母、他们的朋友甚至他们的邻居，但是那种生活无法为自我成长和进步留下任何空间。我不要你为我而活，我鼓励你过自己想要的生活，那是因为我爱你。而你为了使自己的生活过得最充实所做的每一分努力。
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