融资融券平静启动未现火爆

今年证券市场推出的又一个创新业务正式启动，那就是融资融券。随着首批6家试点券商名单确定，本周融资融券进入正式开户阶段。然而，和股指期货开户的情况一样，融资融券业务的开户也没有出现火爆场面。那么，究竟该如何看待这个创新业务，融资融券的推出会给股市带来什么？

早期“透支”打爆一批大户
上周末，中国证监会确定6家券商为融资融券业务的首批试点证券公司，分别为国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券，宣告这个创新业务启动。本周三，这几家试点券商进入投资者开户阶段，符合条件并有意参与投资者可申请开设融资融券专用的信用账户。

融资融券交易，又称信用交易，分为融资交易和融券交易。融资交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商，并支付相应的融券费用。

这种向证券公司借钱买股票的行为，在海外股市十分普遍。在沪深股市，规范的融资融券业务是首次推出，但不规范的类似交易早就有过，只不过不叫这个名称，而且曾出现过较大问题。

上世纪90年代初，随着上海股市“老八股”暴涨，特别是像豫园商场的股价从100元（当时的面值）一路暴涨到1万元，巨大的赚钱效应显现，一大批不知道股票为何物的新股民纷纷涌入。随后，认购证发行，一批外地股票纷纷到上海股市上市，股市交易十分火爆。当时，一些证券公司私下里悄悄展开融资活动，因为不少大户觉得资金不够，希望能借钱进行更多交易。证券公司就将自己的钱借给客户买股票，这种融资行为当时就叫做“透支”。当时大名鼎鼎的万国证券公司就是允许客户“透支”的公司，和证券公司关系好的客户都能“透支”，比例甚至还很大，只有几十万元的客户，甚至可以买到上百万元的股票。

问题很快出现了，随着暴涨的股市很快转为大跌，那些“透支”买股票的大户遭遇灭顶之灾，损失惨重，本金被“打爆”。如果本金只有10万元的一个大户，借了100万元买股票，只要股价下跌10%，那么，他10万元的本金实际上已没有了。证券公司为控制风险，实施强制平仓，把股票全卖出。证券公司收回借出的100万元，这个大户分文不剩，被扫地出门。不少大户就这样被“打爆”了，有的还欠了证券公司一屁股债。

这种“透支”行为一直是不允许的，当时一些证券公司私下里做，曾引发不少纠纷。后来，一些证券公司为防范风险，改进了方法，常见的是当天平仓。比如，一个大户持有A股1万股，证券公司允许他当天借证券公司的钱再买1万股，但必须当天还钱。虽然当天买入的1万股不能卖出，但可以在收市前卖出原先持有的1万股，把钱还给证券公司。第二天继续这样操作，相当于借钱进行“T+0”炒股。

这种“透支”不仅使一批大户倒下，也给一些证券公司带来一连串的后遗症，直到监管部门采取一系列措施进行严厉监管，“透支”行为才绝迹。

现在融资融券规范严格
早期的这种“透支”，实际上就是融资交易，出现很多问题，错并不在融资本身，而是管理不规范造成的。融资融券本身，可以给投资者增加交易机会。只要管理得当，风险是可以控制的。从海外股市的情况看，由于管理得当，并没有给股市造成什么危害，因此，制度设计是关键。

吸取了历史教训和海外股市的经验，这次推出的融资融券业务非常规范，也很严格，风险是可控的。投资者操作不当，当然还是会出现较大损失，但基本上不会出现血本无归的情况。

要融资融券，首先要开设一个信用账户。符合条件的投资者（其中一个基本条件是资金证券超过50万元），要在原来股票账户下设一个信用账户，这个账户专门用于融资融券业务，融资买入或者融券借来的股票均登记在这个账户里。这个账户虽然可以买卖，但是由于钱是借来的，信用账户内融资买入的证券及其他资金证券，整体作为其对证券公司所负债务的担保物，债务没有结清之前不能随意转出资金。而且，证券公司以及证券登记结算公司将对这个账户进行监控。

开设信用账户后，还需要有抵押物才能向证券公司借钱。抵押物不能用房产、汽车之类物品，只能用现金或证券（包括交易的债权、基金和股票），这些证券还要打一定折扣，然后按比例向证券公司借钱。所借的钱，目前只能买深证成指和上证50指数成份股共90只股票。这些股票基本上都是大盘股，流动性较好，保证了证券公司基本上都可以及时平仓，风险可以控制。

从本周6家试点券商推出的操作方法看，比交易所制定的规则要求更高。如国信证券制定了9项准入条件，包括开户时间18个月以上、总资产规模达到100万元以上、业务知识测试和心理承受能力测试合格等，符合这些条件的投资者数量就不多了。

很多券商公布的维持担保比例和可充抵保证金证券的折算率，都比交易所的规定更严。就说用股票抵押的折算率，交易所规定上证180指数成份股和深证100指数成份股的折算率不超过70%，其他股票折算率不超过65%。比如，像工商银行、建设银行这种股票属于上证180指数成份股，按交易所规定最高折算率为70%，就是说，你持有100万元市值的工商银行股票，进行融资融券业务时，可以算作70万元，但有的券商折算率为60%，就是说只能折算为60万元。那么，客户能够借的钱也就少了，风险得到进一步控制。

按沪深交易所规定，融资保证金比例不得低于50%。就是说，如果投资者有市值100万元工商银行股票作为保证金，折算率为70%的话，以70万元保证金向证券公司借钱，可融资的最大金额为140万元（70万元÷50%=140万元）。现在，证券公司规定折算率为60%，只能以60万元保证金向证券公司借钱，最多只能借到120万元。杠杆比例缩小，也降低了风险。

由于融资融券具有杠杆效应，因此，风险和收益同步放大。但是，目前杠杆比例相对不高，应该不会出现以前被“打爆”、血本无归的情况。因为按以上说的例子，持有100万元市值的工商银行股票，借120万元的资金，总共有220万元市值的股票，要把100万元全部输掉，股价要下跌45%。而交易所规定客户维持担保比例不能低于130%，要么追加保证金，要么强行平仓。就是说，股价还没有下跌到45%的时候，早就平仓了。此时，投资者虽然损失惨重，但账户里还是有点钱的。

对股市运行趋势影响不大
虽然从制度设计上，融资融券业务十分注意风险的控制，但毕竟这是杠杆放大交易，风险还是要高于普通股票交易，决不是任何人都适合做的。同时，准入门槛又相当高，大部分人根本就无法进行这项业务。

而且，这也不是免费的业务，进行融资融券还得付给证券公司利息，且利率水平相当高。据悉，目前券商初定的融资利率为7.86%，比同期贷款基准利率高了3个百分点，向银行贷款6个月的年利率目前是4.86%。而融资融券目前规定的期限是半年，就是说投资者只能借半年，半年后，所借本金连带利息都要还给证券公司。就半年时间而言，这个年利率是相当高的，如果股票操作不当，连利息也不一定能赚出来。

所以，总体上看，融资融券和股指期货有点类似，都不是大众化的产品，参与面比较小。因此，本周三6家试点券商开始受理投资者开设信用账户的申请，开户首日未见“火爆”场面。据悉，成功开设信用账户的人大约只有数位。开户人并不多的情景，和股指期货开户第一天的情况比较类似，客观来说也在情理之中。符合条件的人本来就不多，而符合条件的人也不会人人都去开户。不少符合条件的投资者表示，暂时不会进行融资融券业务。因为目前的震荡市很难操作，本身就没有满仓，更没有必要借钱了。

显然，融资融券业务对股市的影响是非常有限的。沪深股市目前的流通市值在15万亿元左右，而融资融券业务目前只有6家试点券商，市场人士预计融资业务总资金大约300多亿元，这点资金显然不足以很大程度影响股市。沪深股市每天都成交金额大部分在1000亿元以上，不可能因为这点资金引发股市的巨大变化。因此，融资融券只是增加了部分投资者的机会，而沪深股市依然会按经济环境和股市内在趋势运行。

大牛市調整可完全不理

股市投資，首先要決定的是大方向，大方向是牛市或是熊市，決定了大方向之後，餘者則是中短期的波動，可以完全不理，正如近日的調整，我自己就甚麼也沒做。

一個月前，我提到大調整，但是，我依然認為目前仍是大牛市，既然是牛市，調整遲早會過去，甚麼也不做也無所謂，牛市的調整是讓錯失牛市初期入市機會的人買股的另一次機會。

今天是虎年的第一個交易日，十二生肖中，華人對虎年的感覺最不好，最喜歡的是龍年，望子成龍吧！感覺中，虎是兇猛的，也因此，肖虎的人比其他生肖的人少，這是有統計數據證明的結果。過去的三個虎年，有兩次令股民有虎口餘生的感覺，那是 1998年及 1974年，當然，不同的角度來看，同一事情會有不同的結果。你可以認為 1998年及 1974年的虎年是股民虎口餘生的一年，也可以說是拔虎鬚，富向險中求的一年，那是千載難逢的，趁低吸納的好機會，悲觀者是災難，樂觀者是機會。

內地賣藥好賺過製藥

過去幾天，我數次強調，特區政府絕不會一棍子打沉房地產市場，因為經濟前景仍是很不穩定，昨日財政預算案總算得到司長以「希望樓市健康平穩發展」，來說明特區政府的房地產政策，這對房地產市場而言，肯定是好事。
中國中央政府決定增加全國醫療開支，一方面是促進內需，另一方面是改善民生，而且這也是人口老化的必然現象。但是，內地最大藥物分銷股國藥控股的股價走勢，與內地最大製藥廠中國製藥的股價走勢卻呈相反方向走，看來分銷藥物比製藥更好賺，於是，昨日中國製藥宣佈投資近 5000萬人民幣，也搞藥物分銷，希望這項投資能改善中國製藥的股價。

炒業績最好提早兩星期

大笨象滙豐控股將在元宵節後公佈業績，春節前，當股市跌得悽悽慘慘的時候，我多次建議大家不妨買入，等炒業績。過去一兩個星期，多隻股票股價回升，相信是股民對上市企業業績有所憧憬。
春節前，滙控最低價是78元，至今反彈9.3%；恒指在春節前最低位是19423點，至今只反彈5%，滙控的反彈幅度遠超過大市，可見市場對滙控有憧憬。
但是，炒業績有時是相當危險，前幾天我提起的361度，在業績公佈前股價創歷史新高，卻在公佈一個非常好的業績之後出現「趁好消息套利」的現象，股價不升反跌。昨日，另一隻運動鞋品牌安踏體育也如此，公佈業績前，股價累積升20%，卻在公佈一個也很好的業績之後股價下跌，又是「趁好消息套利」的現象。你會不會擔心滙控重複361度及安踏的現象？
幸好，儘管滙控股價升幅超越大市，但也只是9.3%，「水位」還不足夠股民「趁好消息套利」。因此，也不必太擔心，沒必要在業績公佈前偷步賣掉。
業績公佈前，如果某隻股的股價與大市同步，這說明了市場對這家企業的業績無憧憬，但也不低估，屬中性不容易猜。因此，業績公佈後，股價很可能大升或大跌，一切得看業績到底是好還是差。

細單位一樣可起豪宅
業績公佈前，如果某隻股的股價已經大升，表現優於大市，那當然是炒業績。炒業績是有一定風險，要炒就得早入市，最好是公佈業績前兩個星期，而不是等到最後數天，見到股價上升了才追貨。因此，在春節前我建議大家不妨選一些你認為業績將會是很不錯的股買入，等別人來炒業績。
財政司司長曾俊華在財政預算案中說，政府將在朗屏撥出一幅土地招標，政府將限制這幅土地的所建的住宅單位面積不能太大，目的是提供多一些中小型單位，因為近年來地產商熱衷建豪宅，建大單位住宅。
不過，增加中小型單位不一定能打壓，地產商建豪宅，中小型單位一樣可以建豪宅，內地地產發展商花樣年就是專門建單位面積不大的他們稱為精品房的專家。

炒業績與買業績大有分別

炒業績，是在業績公佈前兩三個星期就該開始了，那是投機性的炒作，致勝的秘訣是你自己的眼光，你必須有能力判定該企業的業績出眾而目前股價偏低，既然是炒作，賺了錢就該離場。
買業績則是耐心地等到業績公佈後，再看看股價的反應，如果股價在公佈業績前已經大幅上升，公佈業績後隨時會出現「趁好消息出貨」的現象，這時候，你就可以根據最新的業績，計算 PE值，再參考該企業過去 3年業績的增長情況，看一看是不是值得買，是否值得當長期投資的對象。長期投資的致勝秘訣是「便宜」，即目前股價低過其長遠應有的價值，這就是「價值投資法」最簡單的說明。

進入 3月份，大小上市企業都會公佈業績，是炒業績還是買業績，悉隨尊便！
2009年金融海嘯大反彈，企業闊氣多了，今年的春茗多得很，單是農曆初十那一個晚上，我就收到 4張請柬，最後決定參加越秀集團的春茗。
越秀集團在香港的上市企業有3家，計有越秀地產、越秀交通、越秀房產信託基金。當天晚上，聽集團董事長的演詞，雖沒有透露盈利數字，但是那種對前景絕對看好，信心爆棚的感覺則洋溢於演詞中。
越秀的春茗之後，我就決定買入越秀地產的股票，儘管目前市場上人人都在談中央正在打壓樓市，但是我仍然相信，房地產政策的真正執行者是地方政府，越秀集團作為廣州市的市立企業，廣州市政府無論如何也不會自己拿棍子打扁自己旗下的企業。

揀內房股由背景入手
「上有政策，下有對策」早已是內地官場名句，現在，面對中央打壓樓市，最安全的內房股可能就是像越秀地產這一類由地方政府當大股東的股。
富力地產是另一隻以廣州為基地的民營地產股，比較一下越秀地產與富力的股價，越秀地產去年最高價2.72元，現價2.02元，下跌幅度為25%；富力去年最高價為18.98元，現價為11.52元，下跌幅度高達39%，這正好說明官營地產股與民營地產股的分別。

3個理由要炒美聯

去年底，中原地產主席施永清公開說，去年中原的盈利破紀錄。中原不是上市公司，唯一的上市地產代理公司是美聯集團，近來股價就是靠炒業績而大反彈，既然中原盈利破紀錄，相信美聯也會很理想。
除此之外，發展局正在構思活化二手居屋買賣的政策，相信很快也會推出。二手居屋買賣一旦活躍，得益最大的當然是地產代理，唯一的上市地產代理商美聯又有另一項炒賣的理由了。
第三個理由炒美聯是，自從新鴻基地產在元朗推出YOHO Midtown呎價逾5000元之後，新界西北二手樓成交熱烈，炒家、用家爭着去天水圍買呎價仍只是2500元的嘉湖山莊樓房。
美聯股價在2007年高峯期超過14元，現價只是高峯期的一半，近一年的高位是8元，低位是6元，相信有能力創近一年的新高水平，向2007年的歷史高峯期邁進。
談起美聯，順便談一談樓市。今年1月23日，渣打銀行邀請我出席一個投資講座，但是要求我只談樓市，不談股市。當時我的演說內容主要是說：
（ 1）樓市周期比股市長，這個牛市可長至2016年。
（ 2）目前最應該買的樓是新界西北的樓。

為甚麼推薦新界西北的樓？講座舉行時YOHO Midtown仍未推出，但是，中原城市指數已達77點，即1997年樓價高峯期的77%，但是新界西北的樓價仍只是1997年高峯期的50%，有追落後的條件。
智利地震，金融界最關心的不是地震中傷亡人數，而是銅價漲了多少。前日，建滔化工公佈業績，非常好，盈利增長40%，但是，建滔化工用銅量巨大，因此如此好業績也導致前日股價下跌。當然，股價下跌的另一個原因也許是兩三個星期前此股的股價已經炒起，炒業績者再一次趁好消息出貨，導致股價不升反跌。幸好，昨日此股股價已急速反彈，正確反映盈利上升的好消息。
昨日滙豐控股股價收市報80.55元，還不算差，比2月初的低價還高，這只不過是反映過去兩三個星期炒業績者炒輸罷了。

趁牛市調整買心水股

前一陣子，全國政協、人大會議開幕之前，不少人都在炒所謂的兩會概念股，以為兩會開幕必帶來好消息。可是，全國政協開幕之後，恒指就一跌再跌，上海、深圳也同樣大跌，跌幅比恒指大，炒概念股者個個焦頭爛額。
昨日又有大型企業公佈業績，港交所盈利下跌8%，與證券界的猜測差不多。港交所的生意很單純，因此證券界很容易預測港交所的利潤。盈利下跌的主因是去年平均每日成交額下跌了14%，不過我認為這不是甚麼問題。成交額本來就是升升跌跌，市旺成交多一些，市淡少一些，港交所是一家壟斷性的企業，是一家保證不會虧錢的企業，而且，因為港交所業務單純，錢賺了留着沒用，就會派給股東。
去年，港交所找來一位海歸中國人李小加當行政總裁，目的就是要擴展內地市場，再加上近年中俄關係不錯，我相信繼俄鋁之後，還會有俄國企業來港上市，為港交所帶來生意。俄鋁上市之後，股價走勢曾經令人失望，不斷地往下跌，但是過去兩天又好像是找到了底部，一連兩天逆市狂升，昨日更是以最高價收市，兩天升幅12%。

另一隻公佈業績的是長江基建，全年盈利55.7億元，算起來PE僅12倍，相當低，難怪此股近半年來的走勢頗佳，有一浪高過一浪之勢，完全沒有甚麼圓頂調整的現象，更不斷地挑戰近一年的新高。
像長江基建這一類基建兼公用股，業務穩定，息率近4厘。可是，也因為股價相對穩定，不受喜歡炒高炒低的股民與股評人歡迎，因此見報率不高。
去年，一些熱門股如吉利汽車、騰訊控股股價一升再升，好些股民說很可惜，錯過了，沒買中。現在，巧逢股市已處於調整期，如果你深信現在仍是牛市，調整之後就是另一輪升市，為甚麼不趁調整買入一些像吉利、騰訊這一類你去年錯失的股？
還有，像龍源電力、國藥控股這類一上市就一升再升的股份，許多小股民錯失買進的機會，都可以在調整期趁低吸納，不要期望能以最低價撈底，只要能有一個令你滿意的調整幅度就可以買了。

東方海外飛升轉吼中遠國際

去年年中，我向大家推介兩隻航運股，那是東方海外及中國遠洋，當時我講得很清楚:2009年航運業依然會是很糟糕，很可能會出現虧損，但是，也因為航運業依然低迷，我們才有機會以較低的價格買入航運股。
若要等到航運業真的復蘇才買航運股，股價已經升得很高了，因此，只要有耐性，趁低價買入，然後等到航運業真的復蘇，回報一定很不錯。當時我選擇東方海外的理由是，東方海外的股價遠低於資產值；選擇中國遠洋的理由是，這是規模最大的航運公司。
之後，中國遠洋的股價就長時間在9元與11元之間浮沉。但是東方海外的股價就上升了足足一倍，因為東方海外宣佈將內地的地產業務、資產賣給新加坡的CapitalLand，賺了好大的一筆錢，股價終於反映了資產值。
今年年初，中國人壽宣佈入股遠洋地產，這才使我留意到遠洋地產的大股東中遠國際的價值，另一隻超值的航運股，其背景與東方海外相近。說是航運股，卻曾經「不務正業」地搞地產，但地產業務卻非常成功，資產大大增值，使到中遠國際就像東方海外一樣，資產值遠高過股價。

我也留意到，國壽對遠洋地產的興趣很大，目前已成為遠洋地產最大的股東，因此，不排除中遠國際有一天也會學習東方海外，將當年誤打誤撞賺到大錢的地產業務，即遠洋地產賣掉。如果中遠國際真的這麼做，中遠國際股價就可能像東方海外那樣飛升。
今年年初，我推介過中遠國際，當時股價也有不錯的反應，可惜後來所有的內房股都面對巨大的調整壓力。遠洋地產股價出現調整，中遠國際的股價自然被拖累，但是，昨日遠洋地產的股價已經創出國壽入股之後的新高，調整結束了。既然遠洋地產股價的調整已結束，股價創今年新高，中遠國際的超值情況就更加明顯，隨時會翻炒，挑戰今年初的高位。
不久前我出席了越秀地產的春茗後，馬上入市買入這隻股，股價從那天開始就節節上升，相當不錯。

國壽修訂盈喜莫名其妙

從上市第一天開始，中國人壽就是我的愛股，我在上市第一天就買入，持有至今，一股也沒賣過。
3月8日，國壽突然宣佈修訂之前的盈喜，由原本的預測盈利增長50%以上改為盈利增長200%。
怎麼搞的，為甚麼之前的盈喜估計會錯得如此厲害？更莫名其妙的是，修訂了盈喜之後的兩日，國壽股價僅上升4%。當然，上升4%也可以說是遠勝於大市，因為大市根本沒升跌。
若只看新聞稿，對國壽修訂盈喜一事會感到莫名其妙，於是，昨日我去請教專業分析員與會計師，看看到底所謂修訂盈喜是甚麼一回事。
原來，這是一場誤會。
去年，國壽宣佈2008年全年淨利為214億元人民幣，1月28日，國壽宣佈盈喜，估計盈利增長50%以上，這個 50%增幅，應該是以2008年度的214億元盈利來計算，盈利估計為321億。而3月8日的所謂修訂盈喜是把2008年的已公佈的盈利先修訂為101億，再以101億為基礎計算，則 321億的估計盈利就是101億的200%以上
莫名其妙的修訂，令人空歡喜一場。
換言之，1月25日前發的盈喜，盈喜估計為321億是沒有變的。
不過，雖然空歡喜一場，321億的盈利也是不錯的，PE會降至28倍。

中移動入股浦發行非壞事
昨日恒指雖然沒升跌，但是一些內房股仍然有不錯的升勢，而且已連升多天，越秀地產、遠洋地產的股價仍在上升，遠洋地產股價升，中遠國際就更加水漲船高，昨日急升7.5%。
中移動斥資近400億元人民幣入股上海浦發銀行，成為第二大股東，不少人認為是「不務正業」了，中移動的解釋是通過入股浦發銀行，可以發展手機銀行業務，這當然是很勉強的解釋。
要發展手機銀行業務的合作對象應該是工商銀行、建設銀行及中國銀行這些全國性大銀行，不是浦發銀行。不過，中移動有過剩的現金存在銀行收極低的利息則更浪費，買買股票投資也不錯。

內地通脹情況還需觀察

昨日股市高開，但很快就急瀉而下，因為內地公佈了今年2月份的物價指數，即一般被當成通脹率的CPI，同比去年上升2.7%，上星期溫總剛剛於全國人大開幕時說，今年的目標是把通脹率控制在3%左右。
2.7%很接近3%，會不會引來中央出手緊縮銀根、打壓通脹？幸好，午後見上證綜合指數收市時止跌回升，最後恒指也回升了，收市微升 19點，虛驚一場。
比較令投資者放心的應該是昨日下午周小川的言論，他說上個月的CPI是符合預期的，換言之，不會有甚麼行動。今年2月份CPI比1月份高許多，相信是因為今年農曆新年落在2月份，而且天氣特別冷，食物價格飛漲，特別是蔬菜，投資者應該關心的是3月份、4月份的CPI會不會再上漲。
昨日有兩家地產公司公佈業績，一家是香港的新鴻基地產，另一家是內地的SOHO中國都非常優異。新地半年盈利上漲近20倍， SOHO中國全年純利上漲 7倍，皆以倍數計算。
純利以倍數增長，是因為之前一年的利潤低，新地半年利潤每股5.59元，若下半年的純利一模一樣，全年每股純利11.18元，現價計算， PE將降至 10倍，很便宜。不過，SOHO中國就更便宜，去年全年利潤每股0.63元人民幣，折合港元0.72元，以現價計算， PE低至 5.7倍。

SOHO上升潛力再現
SOHO中國在2007年股市高峯期以 8.30元的價格上市，股價曾經炒至接近 12元，之後卻在金融海嘯期間跌破 2元，跌幅驚人，現價 4.08元只是比最低價多一倍，比上市價低一半，現在 PE僅 5.7倍，最壞的情況已過，算起來股價再上升的潛力是存在的，就算股價升至 2007年的上市價， PE也只是 11.6倍。
目前，香港特區政府還在考慮，研究如何通過活化居屋市場以刺激居屋的二手市場，目的是增加中小型樓房的供應。但是，如果大量居屋通過補地價而變成私人物業，只會引來炒家進入居屋市場，甚至已經補地價變私人物業的公屋市場。近日居屋與公屋已成了炒家的天堂，因此，活化居屋市場一事並不簡單，需要更深入的分析利與弊。

勝獅有機會再展升浪

人人都知道，2009年航運業業績很差，因此買航運股看的是2010年及將來的業績，今年1月22日，勝獅貨櫃發盈警，但股價反而在幾日後尋底，於1.20元出現支持。踏入3月份，當大市淡靜時，此股股價卻靜靜地回升，突破之前的配股價1.30元。
勝獅貨櫃於去年第一季曾經大規模的供股，1供2，供股價0.35元，供股後股價節節上升。數個月前再集資，配股價1.30元，已經是去年供股價的3.7倍，反應依然不錯，集資近4億元。配股後股價面對頗大的壓力，一度跌至1元水平，經過3個月的消化，估計不想守、守不住的散戶已投降了，有機會再拾升軌。

超值股越來越少
我喜歡這隻股，最基本的理由是目前的股價依然比每股資產值低許多，去年0.35元供股時，我依足比率供，還額外申請加供，因為太超值了，不供是大笨蛋。但是，竟然也有人選擇不供，我申請額外供股也分配到一些。可見在市場氣氛奇差時，甚麼資產值全被丟到一邊，人人都忘了股神畢菲特的致勝道理：價值投資法，即在股價超值時買入，然後長期持有。現在，此股經過0.35元供股，1.30元再配股，股數大量增加，但每股資產值仍高過股價，依然超值。在恒指已經比2008年10月最低位上升一倍的情況之下，超值股越來越少。

汰弱留強遠洋地產有優勢

遠洋地產旗下公司以每平方米2.75萬元人民幣買下北京朝陽區地王，該區二手樓價每平方米僅2.5萬元人民幣。這完全是近期香港土地拍賣會的翻版，地產商不斷地以天價買地，新樓的價格遠高於同區二手樓，這個現象說明了地產商再也沒有興趣開發供中低階層購買的新樓，將來所有的新樓都是豪宅。
大家不要被天價地王嚇壞，不需多久，市場就會適應這種天價。實際上，內地的地方政府或香港特區政府，都不可能在公開土地拍賣會故意把價格壓低，人為的壓低價格就是官商勾結、利益輸送，地產商低價取得土地並不會低價賣樓，依然會以他們認為市場能夠承受的價格出售新樓。
現在，中央正在查處地產商囤地不建，因此，這將是一場汰弱留強的時候，資金不夠的地產商會被淘汰，資金雄厚的大地產商才能留下，遠洋地產不久前找到中國人壽為靠山，成為第一大股東，資金非常充足，所以勇於投地。
數年前，城大開始在內地與企業合作辦學，第一家合作對象是北京首都機場，然後是工商銀行、景順長城基金。昨日，我又出席了另一項合作計劃的簽約儀式，城大與香港財資市場公會及深圳金融電子結算中心三方合作，為深圳培訓高級金融人才，並頒發EMBA學位，這也是響應特首說的要發展香港的優勢產業。

藍籌地產股升市新動力

如果恒指能在現水平站穩，那麼就可以說是擺脫了去年11月至今的圓頂下跌大調整走勢，重新走上新的升勢，再創海嘯後新高。
昨日多家上市企業公佈業績，騰訊控股在公佈業績的前一個月已開始炒業績，股價已接近歷史高價，昨日公佈業績盈利增長85%，非常好，但是今日會不會出現趁好消息出貨的現象呢？不知道。如果出現，應該可以趁調整買入，畢竟騰訊的增長能力的確很強，85%的盈利增長也使到 PE從94倍下降至50倍，又可以引來新的憧憬。騰訊憑其優越的業績，是極少數能夠在金融海嘯後大幅突破2007年高峯價的股，也因為上升速度太快，許多股民都不敢買。
昨日新世界發展也公佈中期業績，盈利53.5億元，比上一個年度的全年盈利還多。新世界市值不足600億，全年業績公佈後，以現價計， PE肯定降至10倍以下。我相信，隨着更多本地藍籌地產股公佈業績後，股市焦點又會回到藍籌地產股，成為新的上升動力。

從央企整頓名單覓投資機會

中央政府要整頓一些「不務正業」的中央企業，國資委下令78家央企退出房地產業務，免得大量央企搶貴了地價。現在，北京、上海的地王拍賣，成功買到的多是央企，民企不敢冒如此大的風險，不敢舉手追價，只好靠邊站，眼看着央企將地王一塊塊地奪走。
何謂不務正業？
很多年前，李嘉誠是搞塑膠花廠的，劉鑾雄是生產風扇的，後來因為「不務正業」而進入地產業，因為進入地產業而發達，乾脆轉業。

不過，中國畢竟是個半自由經濟半計劃經濟的國家，近來，不少來自民營地產商的聲音抗議「國進民退」的現象，抗議國企與民爭利，因此，造成國資委下令78家央企退出房地產業務的新政策。可是，到底是哪78家呢？傳媒沒報道，反之，傳媒倒是收到一些消息，刊登了16家不受限制的央企名單。
這16家央企內沒有中信、光大、中遠三大集團。中信、光大集團可能是所有國企中規模最大的一群，要求他們退出房地產業務，不可能吧！有朋友說：「會不會是國資委管不了直屬國務院的中信、光大集團？」
還有，中遠集團的房地產業務是上市的遠洋地產，要求上市地產企業不搞地產業務，不可能吧！另一個可能的情況是要求中遠集團賣掉遠洋地產的股票。如果中遠集團真的賣掉遠洋地產的股票，那就是東方海外賣地產業務的翻版，那麼，持有遠洋地產的中遠國際就能反映其潛在的價值。

中遠有機重組業務
中央在整頓「不務正業」的央企，香港特區則企圖提高樓市資訊的透明度，高調發信給恒基地產，要求恒地提供資訊，為甚麼去年以天價成交的24個天匯單位，至今仍未正式成交。
地產商財力雄厚，自然吸引到一批法律界高手相助，於是有一跳數十層的假「88」樓出現，但是不犯法，於是有人以天價買樓，但是原來只是一紙臨時買賣合約，幾時正式成交？不知道，也是不犯法。當然，今日不犯法，不知道將來政府會不會修改條例，加強監管？

遠洋地產跌得不合理

中央國資委下令一些「不務正業」的央企退出房地產業，傳媒刊出16家不受影響的央企名單，中遠集團不在名單之內。昨日，市場傳出中遠國際會在半年內售出其所擁有的遠洋地產股份。後來，中遠國際出面澄清說仍未有出售遠洋地產的時間表。
儘管仍未有出售的時間表，但很肯定地，中遠國際必然會將手上所持的遠洋地產全部賣掉。昨日，中遠國際股價上升6.4%，而遠洋地產股價卻下跌4.1%，這是不合理的反應。
中遠國際股價上升是正常的，因為只要能以昨日的收市價賣掉手上的9億多股遠洋地產股票，就能回收64億元，而中遠國際本身的市值亦只有66億元。因此，昨日我在本專欄內說中遠國際是超值股，實際上，以昨日收市價4.35元來計算，仍然是大大的超值。
昨日遠洋地產股價下跌的一個可能原因是擔心中遠國際會急着賣掉遠洋地產的股票，會在市場上拋售，實際上，這是完全不可能的。
根據 2008年12月31日的紀錄，遠洋地產每股資產值7.35元，大家都知道，內地地產股的真正資產值往往遠超過其賬面資產值，因為已出售的樓房一日未入伙，盈利就不能計算在內，往往賬面資產值是以買入地皮的成本計算，而地皮在過去一年多已大幅漲價。

大股東應會善價出售
中遠國際是遠洋地產的第二大股東，持有16.85%，而第一大股東中國人壽是家保險公司，持有遠洋地產只是一項投資，不會有興趣加入管理，不然，國壽早已踢走中遠國際而派人當主席了。因此，我相信只要中遠國際能找到一家有經營房地產經驗的企業，然後將所有的股票賣給這家企業，國壽應該不會反對。
過去，任何上市企業一旦出現大股東出讓股權，收購價是應該超越其實際的資產值。遠洋地產實際資產遠超過 400億元，相信對這家企業有興趣者不少，中遠國際一定有能力找到好的買家。
如果有人出個好價錢，說不定連國壽也會有興趣將自己手上的遠洋地產股票賣掉，因為國壽買遠洋地產的目的就是投資，有錢賺是可以賣掉的。

業績標青短線受壓唔使驚

恒指從2月8日的19423點回升至今，一直無法突破21500點，今年2月中旬，我建議大家入市炒業績，農曆年後就是企業公佈業績期，會引來投機者炒業績。可是，炒業績者不乏短炒王，因此，業績公佈後往往會出現趁好消息出貨的現象，打壓股價。這種情況也的的確確在近日不斷地出現，不少業績不錯的股份，在業績公佈後股價下跌，這全是短炒王的傑作。
不過，如果業績真的好，增長真的迅速，同時仍可預見將來的增長也是同樣迅速的話，倒是應該趁短炒王沽出時候低價買入。好消息畢竟是好消息，只要消化了短炒王手上的沽售壓力，股價必定會重拾升軌。我也曾經重點推介兩隻業績很好、但是股價在公佈業績後下跌的股，那是2月底公佈業績的361度及前幾天公佈業績的騰訊控股。
361度公佈業績後股價受壓，但是，一星期後就重拾升軌，近日更是再創歷史新高價。騰訊更快，公佈業績後股價受壓兩天，昨日就反彈了，而且昨日全天走勢向上，與大市全日向下的走勢相反，短炒王這麼快就沽清了貨。當然，如果業績遠比投資者、大行分析員的預期更好，儘管公佈業績前股價已經上升不少，但超預期的業績仍會支撐股價，因為有些投資者是看到業績超預期才入貨，短炒王看到這個現象，也打消沽貨套利的預謀。

九倉佳績嚇退短炒王
昨日，九倉就出現這種現象，昨日九倉公佈的業績太好，純利上漲1.8倍，達175億元，若不計入重估物業所得的盈利，真正核心盈利也達78億，增長86%，全年派息更大漲25%，現金很多。
過去一段日子，我數次推介九倉這隻股票，這隻股是自由行最大的得益者，不少人說自由行最大的得益者是零售業，但是我認為，商場的業主才是最後的最大得益者。零售業賺到錢，業主就會加租，最後零售業賺到的錢很大部份就進入業主的口袋。
九倉旗下的海港城已成了自由行必到之地，全香港的名牌皆在那裏，現在，你若進入海港城的商店，一走進去，服務員會先用普通話向你打招呼，一發現你不懂普通話，就沒那麼熱情了。

越地重組有先見之明

昨日另一隻公佈業績的越秀地產，很出人意表的宣佈業績出現虧損，業績在中午公佈，午後一開市，股價就急跌。不過，不久就出現反彈，最後收市時股價依然下跌3.3%。
前一陣子，越秀地產宣佈改組，將所持有的越秀交通全部送給股東或賣掉，主要是賣給母公司，售價每股 3元，遠低於越秀交通的資產淨值。當時我曾向大家建議買入越秀交通，理由是超值，這是越秀地產向母公司送大禮的行動，現在越秀交通股價已升至3.72元，持有超值股，只要有點耐性，股價始終會反映出來。

名正言順搞地產
越秀地產以低於資產值賣掉越秀交通，賬面出現 16億元的一次性非現金虧損，昨日越秀地產宣佈去年虧損 7億元，如果沒有上述的16億元的改組虧損，實際上應該是有盈利9億元，比2008年的6.08億元增長48%，一點也不差。
最近，國資委下令一些「不務正業」的央企退出房地產市場，我相信這件事早已在國企高層討論很久，前一陣子越秀地產之所以會改組，把越秀交通賣掉，現在回想起來，應該是當時聽到一些消息，說要求一些「不務正業」的國企退出房地產業，而當時越秀地產的業務很繁雜，除了房地產外，還有交通、水泥因此手快腳快地先送走越秀交通，然後就是改名，把原本稱為越秀投資改名為越秀地產，名正言順地搞地產生意，不再是「不務正業」。

价值低估的几种成因

我们跟踪股票,等待打折的价格出现时候买进,巴菲特很有耐心是一方面,主要原因是它有源源不断的现金流,它可以在任何非理性暴跌时候出场,而我们做不到这一点,因此我们就必须要比老巴还要更谨慎出手,更要严格自己的买卖纪律,从某一方面说,我们做好股票对人性要求要比巴菲特更严格地多!!

价值低估的成因我们必须清楚,将这些成因牢牢刻印在脑子里,一旦这种情况出现,使我们作为价值投资人最为兴奋时刻到了:

第一:由于未来高速成长而被目前被严重低估
前两年我们买进苏宁电器就是这个原因,当时看似该股市盈率不低,但总体PEG很低,还是有潜力可挖,原因是门店的扩张显示,正处于高速成长期,因此我们买进。类似情况有当时的小商品城和目前的一些高成长小盘股,如我们一直持有的信立泰,上市以后股价不低,但我们认为有一定成长性,并在上市第一天开始买进。

第二:由于市场环境极端恶劣造成严重低估
这种情况几年遇到一次,使系统性的风险所致,几乎到处都是被严重低估的票,我们可以静下心来挑选,最好是不但被严重市场打压过的未来的高速成长股,这样可以有双重弹性时的股价由很好的涨幅,收益可观!可以参考我的博文--两极作战。

第三:企业突然受到的软伤害
什么叫软伤害,就是时间上伤害很短,且过去后能完全抚平,没有什么过重的后遗症,并且伤害本身可能给企业一些完善自我的机会。比如:去年介入的漳泽电力,08年介入的伊利股份等等,我们可以静静观看企业受伤害时候的种种表现,如果确认不能伤害企业本身发展规律,没有受到很严重的内伤,就可以在股价被不断抛售打压很低情况下,分批买进。

第四:暂时缺乏资金关注的低估
比如07年我们买进的新股潞安环能,当时煤炭股不太引人注意,在牛市氛围下形成了一个可观的价值洼地,我们大举进入,收益可观!目前的贵州茅台,银行股,大盘股都是由此类低估的嫌疑,大家可以积极关注。

第五:转型整合隐蔽性低估
这个好理解,关键是未来转型后增长的确定性把握问题,例如我们从去年11月开始大举布局的华北制药,就是此例!

以上所有低估形式很多不适完全单一存在的,都是交汇融合发生的,把握得关键是确定性和价格未来的弹性这两点,在稳健基础上大家不必每天紧紧盯住盘面,磨练自己的对企业和盘面的灵敏嗅觉很重要!高手们通常打开看上几分钟,就明白整体形势了,看看企业年报几分钟就能有个大概策略了!

这需要多年的学习研究,因此价值投资人必须有谦虚谨慎不断进取的精神!!

让我们再读一遍老巴30条

1、 购买那些暂时出现问题或股市下跌甚至低迷时的大公司股票。
　　
2、 不要去预测股票市场、整个经济、利率或选举的走势，也不要把钱浪费在专门去预测这些事情的人身上，应该去研究公司的经营和财务状况，评估公司的未来。当一切你都认为可行时就买下它。
　　
3、 巴菲特小时候的兴趣转向了企业经营。
　　
4、 格雷厄姆始终坚信：投资者只要能正确计算企业的内在价值并以低于企业内在价值的价格购入其股票就能发家致富。
　　
5、 巴菲特简朴、直率、坦诚、深奥冷峻的智慧与乡巴佬般的幽默完美结合，他对那些内在逻辑合理的事情有着深深的敬意，对无知则极为厌恶。他喜欢简朴的处世之道和生活方式，尽量规避复杂。
　　
6、 股票的投机特征是人们恐惧和贪婪的结果，这些存在于大多数投资者中的情绪旋风之外，就有机会利用那些基于感情而不基于逻辑分析的投资者的非理性行为。
　　
7、 巴菲特从格雷厄姆那里学会了如何独立思考。如果你基于正确的判断得出了一个合乎逻辑的结论，那么，不要仅仅因为别人不同意而轻易放弃。“别人不同意你，并不能说明你对或错，”格雷厄姆写道，“你之所以正确，是因为你的数据和推理正确”
　　
8、 格雷厄姆给了巴菲特有关投资的思考基准――安全空间，并且帮助巴菲特认识到跟踪股市波动的愚蠢性，学会了控制情绪以便从市场波动中获利。费雪则教给了巴菲特实际可行的选股方法，使巴菲特认识到公司的业务类型、管理能量对公司价值起很大作用并判别出好的长期投资。
　　
9、 巴菲特同辈中的许多人都很有才华，严谨认真，富有献身精神，巴菲特之所以能超越他们完全是因为他令人仰视的战略执行能力。
　　
10、在股票市场上，情绪的力量往往比理性的力量更为强大，贪婪与恐惧往往促使股价或高或低于公司股票的内在价值。因此，投资者的感情比公司的基本情况对股票价格有更强大的冲击力。巴菲特指出，当人们贪婪或惊恐时，常常会以愚蠢的价格购买或出售股票。
　　
11、巴菲特自信他在股票股价方面能比市场做得更好。他认为，如果你不能做到这一点，你就不属于这种游戏。这正像玩扑克一样，如果你玩了半天游戏而不知道谁是傻瓜，你就是真正的傻瓜。
　　
12、 股票市场不是向导，而仅仅为你提供了权益买卖的场所。
　　13、巴菲特认为，需要大量的固定资产来维持经营的企业往往受到通货膨胀的伤害;需要较少的固定资产的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害的程度要小得多;经济商誉高的企业受到的伤害最小。
　　
14、经济商誉的存在不仅使权益资本收益率超过平均水平，而且经济商誉本身的价值也往往随通货膨胀的上升而上涨。理解经济商誉的这一特性是理解巴菲特投资战略的基础。
　　
15、实际上，机构投资者持有的股票往往价格波动最剧烈。

16、巴菲特自信的长期购买及持有的战略与当今机构投资者的看法背道而驰。每当华尔街稍有风吹草动时，机构投资者会迅速调整他们的投资组合(买入或卖出)。他们的行为主要基于保护他们不至于跟不上市场的形势，而不是对公司良好的内在价值的体会。
　　
17、大多数机构投资者业绩平平的原因并不因为智力的问题，而是机构决策过程与规则的结果。机构投资决策通常是由一些小组或委员会制定的，那些小组或委员会对风行的组合理论有强烈的喜好，他们往往把安全等同于平均。对那些不管是理智或不理智的分散化投资实践的推崇与继承远远超过了独立思考。巴菲特指出：“大多数基金经理没有积极开动脑筋，而是像个傻瓜一样进行决策，他们个人得失心太明显了。如果这个非传统的决策效果不错，他们会被上司拍拍背;但如果这个决策表现很差，他们会跌得很惨。因此，对他们来说，常规的失败是最好的选择。旅鼠的群体形象不佳，但没有任何一只旅鼠曾受到过巨大的压力”
　　
18、巴菲特忠告投资者：“一定要在你能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力”
　　
19、根据巴菲特的经验，那些多年来生产同样的产品、提供同样的服务的企业，往往有最好的投资回报。而那些正在转变主营业务的企业，则更有可能出现重大的经营失误。
　　
20、巴菲特认为，“剧烈的变革和丰厚的投资回报通常是不相容的。”投资者争购那些正在进行公司重组的公司股票。巴菲特认为，出于不可解释的原因，这些投资者对这类公司未来的收益寄予厚望，却忽视了这类公司的现状和问题。

21、巴菲特认为。对拥有不断增加的现金，却难以获得高于投资平均收益率的公司来说，唯一合理的做法，就是将这些现金返还给股东。具体做法有两种：1、增加红利;2、回购股票。
　　
22、大多数管理者总是不断把自己企业的销售、盈利、经理奖励等与其他企业进行比较。这种比较往往容易导致企业经理的非理性行为。
　　
23、对习惯规则最后的解释就是不动脑筋、生搬硬套的模仿。
　　
24、采用权益资本收益率时，需做某些调整：首先，有价证券应该按投资成本而不是市场价格来估价。其次，投资人也应控制任何非经常项目对公司利润的影响。巴菲特将所有资本性的收入和损失及其它会增减利润的特殊项目全部排除在外，集中考察公司的经营利润，他想知道，管理层利用现有的资本通过经营能产生出多少利润。他说，这就是评断管理者获利能力的最好指标。另外，一家企业应能在没有或极少负债的情况下，用股权资本来获得收益。财务杠杆比率较高的公司，在经济增长缓慢或衰退时，是极为脆弱的。
　　
25、企业的价值是由企业生命周期中预期产生的净现金流经过合适贴现率的贴现而得到的。

26、巴菲特说：“我非常强调确定性。如果你这么做了，那么风险因子的问题就与你毫不相关。只有在你不了解自己所做的事情的时候，才会有风险”
　　
27、巴菲特投资哲学最主要的特征在于他非常清楚，持有普通股，就是拥有了企业，而不仅仅是几张纸而已。巴菲特一直强调，如果不了解公司的运行机制――包括公司的产品和服务、劳工关系、原材料成本、工厂和设备、再投资需求、存贷、应收账款和营运资本等，就去购买该公司股票，那么这种想法和行动是非常可怕的。
　　
28、巴菲特拥有和管理许多不同类型公司的经验，因此，当他在普通股上投资时，这些经验使他的行动区别于其他所有的专业投资人。当其他专业投资者忙于研究资本资产定价模型、风险系数和现代证券组合理论时，巴菲特却在研究公司的损溢表、资本再投资需求和现金产出能力。巴菲特问道，“对鱼来说，陆上的一天胜过几千年的空谈。同样，一天的经营公司的实践也具有想同的价值”

29、巴菲特的方法：

步骤一：离开股票市场
步骤二：不为经济情况烦恼
步骤三：买入公司，而非股票
步骤四：管理投资组合

“有一件事帮助了我”，巴菲特解释道，“那就是成千上万从商学院毕业的学生证明了那种正规教育对思考没有任何帮助的”

30、 巴菲特准则

一、商业准则

1、业务简单易懂吗
2、公司有连贯的经营历史吗
3、公司有良好的长期发展前景吗

二、管理准则

1、管理人员的行为是否理智
2、管理人员是否坦诚对待股东
3、管理人员能否抵制“行业潮流驱使”

三、财务准则

1、关注权益资本回报率，而非每股收益
2、计算“股东收益”
3、寻找利润率高的公司
4、对每一美元留存收益确信至少创造一美元的市场价值

四、市场准则

1、公司的价值如何
2、该公司股票能以明显的内在价值的折扣购入吗
3、你决不会把你的未来赌在一个没有经历过不同经济周期和竞争压力的新公司上。你应该确信，你的公司有足够长的经营历史，以便证明它在长期内赚取可观利润的能力。
4、最佳拥有的公司是有最好长期前景的公司，也就是那种特许经营的公司。产品有很大需求，没有直接替代品，公司没有盈利率的限制，有极佳的商誉，能更好的对付通货膨胀的压力。最糟公司是那种没有特殊商品的一般公司。强大的一般商品公司要得到超出平均水平的收益率就必须有最低价格的供应商。
5、管理者称职与否的标准之一就是他们能在何种程度上独立思考并克服从众心理。
6、高利润率不仅仅反映了公司的强大，而且反映了管理层对成本控制毫不放松。典型的高经营成本公司总是想法维持或增加其成本，而那些成本低于平均水平的公司则总能不断削减开支。

股神给我们的几点启示

每隔几年，都有批评者说巴菲特(Warren Buffett)宝刀已老。

他们说，巴菲特年岁太老，作派也太老。他再也不能把握形势，这一次他是错了。

网络泡沫期间，他们这么说他，嘲笑他拒绝加入盛宴。去年，这种声音又一次浮现。

道指跌破七千点的时候，人们认为巴菲特是过早、过于大胆地利用了危机。2008年秋季，巴菲特在高盛(Goldman Sachs)和通用电气(General Electric)押下大额赌注，并呼吁公众大量购买股票。

现在，轮到批评家们哑口无言了。

上周六巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发布报告，显示去年其净利润激增61%，达到每股5,193元，账面价值跃升20%，达到纪录高位。该公司A类股去年接近跌破70,000美元，如今已回升至120,000美元。

在通用和高盛身上下的赌注表现如何？目前为止已经挣了数十亿美元。另外，任何人只要在2008年10月份听从巴菲特的建议投资了股市，就算是通过一只简单的指数型基金，其投资也涨了大约25%。

当然这也不是稀罕事。任何人只要在1965年持有伯克希尔哈撒韦尔公司一只10,000美元的股票，今天就拥有大约8,000万美元的财富。

巴菲特是怎么做到的？上周六的致股东信中，他向新投资者解释了他的信条：

保持流动性充足。
他写道，我们决不会对陌生人的好意产生依赖，我们对自己事务的安排，一定会让我们极有可能面临的任何现金要求在我们的流动性面前显得微不足道；另外，这种流动性还将被我们所投的多家、多样化的公司所产生的利润流不断刷新。

大家都抛时我买进。
巴菲特写道，在过去两年的混乱中，我们把大量资金用起来；这段时间对于投资者来说是极佳时期，因为恐慌气氛是他们的最好朋友……重大机遇难得一见，当天上掉金时，要拿一个大桶而不是顶针去接。

大家都买时我不买。
巴菲特写道，那些只在评论家都很乐观时才投资的人，最后都是用极高的代价去买一种没有意义的安慰。从他这句话推导，显然是要有耐心。如果人人都在买进时你做到了按兵不动，那么只有在人人都抛售时你才能买进。

价值，价值，价值。
巴菲特写道，投资中最重要的是你为了什么而给一家公司投钱──通过在股市中购买它的一个小部分──以及这家公司在未来一二十年会挣多少。

别被高增长故事愚弄。
巴菲特提醒投资者说，他和伯克希尔副董事长芒格(Charlie Munger)不投那些“我们不能评估其未来的公司”，不管它们的产品可能多么让人兴奋。

多数在1910年赌押汽车业、1930年赌飞机或在1950年下注于电视机生产商的投资者，到头来输得一无所有，尽管这些产品确实改变了世界。“急剧增长”并不一定带来高利润率和高额资本回报。喂，有没有人下注于中国？

理解你所持有的东西。
巴菲特写道，根据媒体或分析师评论进行买卖的投资者不适合于我们。

防守好于进攻。
巴菲特写道，虽然我们在某些市场上扬的年头里落后于标普指数，但在标普指数下跌的11个年头里，我们的表现一直好过这一指数；换句话说，我们的防守一直好于进攻，这种情况可能会继续下去。在动荡年代，巴菲特的这些建议都是符合时宜的。