不要被经济复苏的假象所蒙蔽。这只是暴风雨前的宁静。
A股崩溃，轻车熟路。政府政策和“专家”谏言不遗余力怂恿无知的散户投资者入市，然而寥寥数天他们都被套牢。贪婪在中国社会价值取向中处于上风，因为它而导致的悲剧不断上演。
A股泡沫是负和游戏。它扭曲了资源配置，因此，结果是净损失。此外，对于残值的再分配也不是“随机”而行。政府当然总是赢家。它将印花税和国企IPO的收益皆揽入怀中。而且，这些上市的国企很少分红。
投机者利润再分配真正随机的部分约为一元的一半。这个概率同买彩票相近。每一次股市循环都把中国人剥一层皮。这个机制利用大众的“机会主义心理”和“轻信与跟风”的特质为政府敛财，让少部分人发家。
我不确信这场始于半年前的泡沫已经成为过眼云烟。当前的卖出行为是对央行紧缩货币政策的反应。七月信贷大幅萎缩，基于此，“黄世仁”们再次雄起，这意味着银行系统事实上在紧缩流动性。像以前一样，政府官员会出面安慰市场情绪。他们会指示国资背景的机构买入。“专家们”也会提供专业的意见专门忽悠大众。他们的行动或许能让市场在下个月暂时向好，但是这次的反弹将不会打破8月4日的记录。
当第四季度经济再次显现衰退迹象时，这个泡沫才会真正终结。地价将会开始下挫，这会比股市的崩溃有更为深远的影响，因为地方政府财政实际上严重依赖土地交易。当前始于二月份的“复苏”是因为库存累积和资产市场复苏的意外作用，这两因素的影响力止于第三季度。当市场第二次探底时，恐慌将会更强烈更彻底。
美国将会在明年第一季度二次探底，它在今年下半年度的经济复苏是因为库存累积和财政刺激政策的效果。
不过美国消费者业已没有借钱消费的心情。当目前增长失去动力之时，美国家庭需求也无法重拾升势。明年第二季度中期时，世界大多数国家都将会再次触底。但是，那时金融市场将会崩溃。
中国的A股在此次全球股市周期中独领风骚。尽管全球范围内央行都将利率降到非常低的水平，金融危机使绝大多数银行惜贷，只有中国掀起信贷狂潮。流动性先是在大陆股市泛滥，接着进入大宗商品市场，最后流入房市。现在世界各地的股市都跟随A股下跌。
明年春季一个数额更为庞大的经济刺激计划将会浮出水面。“专家们”又会来传达自己的权威观点。而后一两个月，人们又会入市。这样一个市场运动实为熊市反弹。每一次的峰值都会小于前一个。导致熊市反弹重复出现的原因是美联储的低利率政策。
在美联储将利率提升到5%甚至更高时，市场将会最终崩溃。大多数人认为当联储大幅提高利率时，世界经济已经走强，因而，出口会好转，资产市场也可以得到支撑。不幸的是，这些事情都不会发生。过去的20年里世界经济增长模型——美国借贷，消费；中国放贷，出口—已经完全倒塌。政策制定者们忙于经济刺激而不是结构性改革，试图将增长再拉回来。世界范围内货币供给的大量增加将会通过大宗商品投机和通胀预期下的工资决定这两个渠道引发通胀。我们不是在另一个繁荣周期之中。我们是在格林斯潘泡沫的最后阶段。它将会以滞涨收场。
由于港币采取钉住美元的政策，香港资产市场对联储政策极为敏感。但是在每一个周期中，都会有大量这样的故事：神秘的大陆人携资无数到达本港。当今香港房市中介以搜寻大陆买家而著称，那些夹着小皮包的员工带领大陆客到西九龙看房。在过去这样的故事里支付愚蠢高昂价格购房的大陆买家来自东北。在当前的故事中，湖南人成为了宠儿。我认为这个原因是，湖南人听起来更为神秘。不过，除去刚才这些，香港房市的决定性力量是美联储的利率政策。
香港市场的投机者认为资金成本是短期利率，它目前接近于零。当资金成本是零时，理论上讲资产市场价格是正无穷大。至少就目前市场来说，资产价格就说明了这个问题。这就是为什么尽管香港经济实质性萎缩的同时房价上涨。当然，短期利率不是资金成本；长期利率才是。对于该问题认识的偏差使得香港成为了毫无意义的投机市场，它的资产价格涨则超涨，跌则超跌。
当美联储升息时，很可能在明年，香港房市就会崩溃。当联储利率升至5%时，有可能在2011年，香港房价将比当前低50%。
Sunday, August 30, 2009
为什么投资简单却不容易
投资就是买卖 企业的行为，企业在这个过程中作为一种商品自然要遵循 价值规律，价值投资理论的诞生正是基于这一最本质的规律，脱离这种基础的投资行为等于是无源之水，无本之木，因此价值投资是投资的不二之选。
价值投资投资涉及的领域很广阔，但不代表它很复杂。价值投资需要学习投资策略、 行业 发展规律、企业分析方法、投资心理学以及简单的财务知识等，尽管看起来比较多，但都是些智力正常的普通人就能够容易理解的东西，这些知识就象小学课程而不是艰涩复杂的高等数学、相对论，需要的仅仅是足够的勤奋和专注。
网络时代信息无处不在，大师们的投资理论、行业知识、企业资讯以及一切投资相关的内容随处可见，能否充分地利用这些信息完全取决于个人。如果把投资看成一门正式的课程进行系统的学习，全面掌握价值投资理论并不困难。而大部分的投资者完全不把学习当回事，或者根本没有学习和独立思考的意识，而愿意道听途说地按照别人的 建议去操作。一些好学的投资者也可能选错方向，或没有系统地乱学一通，这样只能是盲人摸象。
投资的不容易很大程度在于实践的过程和执行力。投资理论很多，这些理论中只有少数几种是真正长期有效的，方向性的错误只会离成功越来越远。企业分析需要综合运用各种各样的知识，而且影响企业发展的各种因素是动态的，这就要求投资者必须持续地花费大量的时间和精力，对许多把投资作为业余爱好的投资者来说是十分困难的，他们对投资的重视程度远远低于本职工作。如果投资者能把投资提升到个人事业的高度，结果将迥然不同。
投资过程中几乎任何股票都存在获利的机会，但大部分机会都不是投资者所能把握的。投资者常常不能客观地评估自己的能力，或者根本没有想到过能力圈的问题。相同的信息在不同的人有不同的解读，判断正确与否取决于对投资者对信息的掌握程度和对企业理解的 深度，透彻地研究一个行业或企业需要花费大量的时间和精力，同时很多行业和企业是投资者难于把握的，一个投资者能真正理解两三个行业已经很不简单。而很多投资者仅仅略知一二就自以为是，有的则明知非自己所长也要越界，结果可想而知。坚守能力圈是避免 风险的关键之一。
道理明白了，执行力是成败的关键。价值投资需要坚持很多原则，长期坚守原则才能获得最优回报，然而很多时候短期看坚持原则却可能得到不好的结果。面对短期利益的诱惑，贪婪和恐惧使投资者变得不理性，从众心理更加强了这种欲望，放弃原则便顺理成章，有时候必须把投资理念提升到信仰的高度才能对抗这种心魔。
投资的困难还在于验证一种投资方式的过程是抽象的、模糊的、长期的一个过程，投资的方法论需要在实践中不断地反复修正，这种积累远非两三年能完成的。有一点对某些投资者是最无奈和最不可控的，就是把价值投资做到极致需要一些与生俱来的特质：理性、执着、坚忍、独立、耐心、专注，任一部分的缺失都可能导致执行的重大偏差。
以上这些的不容易几乎都与投资者的智商无关，而在于个人的性格、心态以及意愿，所以投资学习起来简单执行起来却不容易。
价值投资投资涉及的领域很广阔，但不代表它很复杂。价值投资需要学习投资策略、 行业 发展规律、企业分析方法、投资心理学以及简单的财务知识等，尽管看起来比较多，但都是些智力正常的普通人就能够容易理解的东西，这些知识就象小学课程而不是艰涩复杂的高等数学、相对论，需要的仅仅是足够的勤奋和专注。
网络时代信息无处不在，大师们的投资理论、行业知识、企业资讯以及一切投资相关的内容随处可见，能否充分地利用这些信息完全取决于个人。如果把投资看成一门正式的课程进行系统的学习，全面掌握价值投资理论并不困难。而大部分的投资者完全不把学习当回事，或者根本没有学习和独立思考的意识，而愿意道听途说地按照别人的 建议去操作。一些好学的投资者也可能选错方向，或没有系统地乱学一通，这样只能是盲人摸象。
投资的不容易很大程度在于实践的过程和执行力。投资理论很多，这些理论中只有少数几种是真正长期有效的，方向性的错误只会离成功越来越远。企业分析需要综合运用各种各样的知识，而且影响企业发展的各种因素是动态的，这就要求投资者必须持续地花费大量的时间和精力，对许多把投资作为业余爱好的投资者来说是十分困难的，他们对投资的重视程度远远低于本职工作。如果投资者能把投资提升到个人事业的高度，结果将迥然不同。
投资过程中几乎任何股票都存在获利的机会，但大部分机会都不是投资者所能把握的。投资者常常不能客观地评估自己的能力，或者根本没有想到过能力圈的问题。相同的信息在不同的人有不同的解读，判断正确与否取决于对投资者对信息的掌握程度和对企业理解的 深度，透彻地研究一个行业或企业需要花费大量的时间和精力，同时很多行业和企业是投资者难于把握的，一个投资者能真正理解两三个行业已经很不简单。而很多投资者仅仅略知一二就自以为是，有的则明知非自己所长也要越界，结果可想而知。坚守能力圈是避免 风险的关键之一。
道理明白了，执行力是成败的关键。价值投资需要坚持很多原则，长期坚守原则才能获得最优回报，然而很多时候短期看坚持原则却可能得到不好的结果。面对短期利益的诱惑，贪婪和恐惧使投资者变得不理性，从众心理更加强了这种欲望，放弃原则便顺理成章，有时候必须把投资理念提升到信仰的高度才能对抗这种心魔。
投资的困难还在于验证一种投资方式的过程是抽象的、模糊的、长期的一个过程，投资的方法论需要在实践中不断地反复修正，这种积累远非两三年能完成的。有一点对某些投资者是最无奈和最不可控的，就是把价值投资做到极致需要一些与生俱来的特质：理性、执着、坚忍、独立、耐心、专注，任一部分的缺失都可能导致执行的重大偏差。
以上这些的不容易几乎都与投资者的智商无关，而在于个人的性格、心态以及意愿，所以投资学习起来简单执行起来却不容易。
做一个真正的价值投资者
过去几年间，我们在A股市场见识到了形形色色的投资者，有认为中国市场满地黄金的人，有认为中国市场一地鸡毛的人，有收益可观而被许为价值投资的人，有自认坚持价值投资而业绩平平的人。当股票成为街头巷尾的谈资，我们也想再来谈谈我们对于“价值投资”的些许理解，什么是价值投资；当所有人都说价值投资时，价值投资者是否就没有优势了。
什么是价值投资
“价值投资”并不简单等同于基于公司价值的投资，并不简单等同于蓝筹或“白马”股的投资，并不简单等同于低市盈率、低市净率的投资，也不简单等同于基于公司长期发展或竞争优势的投资。
“价值投资”必须是包含了全部以下三个方面的完整概念：
第一是寻找到折价交易的机会（哪里会有便宜的东西卖）；
第二是折价交易的股票是否估值便宜（便宜没好货，是否的确物有所值）；
第三是买入到有实质意义的数量（能否坚持将决定付诸于实施）。
寻找折价交易的机会
股票价格在交易完成后的相对长期之后的变动，决定了只有一方的价值判断是正确的。涨了就是买方对了，跌了则是卖方对了。
为什么会有投资者愿意折价卖出股票呢？从过去几年的发展看，中国证券市场经历了许多新兴市场经历过的发展轨迹，从最初脱离基本面的投机开始，先是重视企业基本面的投资者取得了对技术分析投资者的胜利，只懂K线分析的投资者折价卖出了基本面良好的公司。接着是重视公司持续发展能力的投资者取得了对只知道EPS的投资者的胜利，后者大幅折价卖出了两三年后高速发展的公司。
即使是目前，折价交易的机会仍然会普遍存在。
一方面，随着市场扩大与投资者的进一步细分，整体市场中的各个细分部分必然不可能得到相同程度的关注与价值分析，依然会存在严重的价值判断差异。
另一方面，即使是受到普遍关注、研究报告充斥的地方，折价交易仍然存在。信息化时代，十分钟内能COPY、PASTE出一篇架构完整的研究报告，半小时内能炮制一篇济黎民于倒悬、从国际到国内、从竞争优势到ten-bagger的报告，而这些并不有助于合理的价值判断、消除折价交易。
以一年多前对某行业的投资为例，我们当时发现以国外的经验，该行业相对牛市会有最大的敏感性。但研究过程中，我们最初几乎找不到任何相关报告，也没有什么投资研究人员愿作深入讨论。我们想这很可能就是折价交易的机会，因为寻找折价交易机会的过程中一定是离群且无人喝彩的。
折价交易股票是否估值便宜
找到折价交易机会之后，需要确定其是否确有价值。
许多投资者都喜欢讨论自己“价值投资”公司的长期发展前景，但在价值投资者做出投资决策时，一定是首先从更确定的现实而不是更不确定的未来出发。
对公司现有价值与未来价值的估值过程中，优秀价值投资者的判断能力体现在哪里？体现在对行业的深刻洞察力。一方面是对于公司现有资产价值与盈利价值的衡量与判断；另一方面更重要的是在行业发展与公司未来。
对于许多不能确定在发展中创造价值的公司，只要其现实资产价值与现有盈利能力相对股价有足够的安全边际，也是很好的“价值投资”标的。
而对于能够在长期发展中创造价值的公司应该支付多少溢价，大部分价值投资者的回答应该是：零。严格意义的价值投资者从来会觉得，为了足够的Margin of Safety，稳定增长的溢价从来是给得太多而不是太少。很多人仅看到巴菲特在消费类股票上的巨大成功投资，却没看到巴菲特亦曾大量卖空过消费品，并且获利同样可观，只是这一部分的披露更为隐晦。
所以接近于悖论的现实是，价值投资者对于一个公司的现有价值与未来价值有着比一般投资者更为确定与清醒的认识，却不会为公司未来长期发展中的价值创造支付过多溢价；而正是因为价值投资者对于公司未来价值的正确判断、并且很少付出代价，一旦未来兑现，就能收益巨大。这就好像巴菲特所做的棒球比喻，放过一切似是而非或略有瑕疵的机会，一旦击出才可能会是本垒打。
再以我们对某行业的投资来看，在过去一年多无人喝彩的过程中实际上都是“价值投资”，而到了越来越多投资者认为有价值、看好未来前景时，却是在逐步远离“价值投资”。
买到有实质意义的数量
找到了折价交易机会、做出了正确的判断后，需要将决定付诸于实施。行百里者半九十，实际投资行动并不是一个轻松的过程。
绝大多数情况下，价值投资者的判断是离群并无人喝彩的，令其他人乏味的折价交易机会长期看会带来超额收益，但却需要相当时间来完成纠偏。在价值投资者实施买入后，股价可能会继续下跌，实证经验应该是在价值投资者最初完成建仓的过程中，应该有超过70％的数量是以比最初买入价更低的价格买入的。这可以看作市场给予价值投资者更好的买入机会，但同样也是对于价值投资者的煎熬与考验。所以就坚持实施投资决定方面，公募基金很难享有一个真正价值投资者的奢侈。公募基金需要承受较私募基金更大的压力，并且由于受到投资比例、申购赎回、公司规定等限制，会失去在更低价格买入股票的权利。
做一个真正的价值投资者
所以说，做一个真正的价值投资者必须同时坚持以上三个方面：寻找折价交易的机会、评估折价交易的股票的真实价值、买入到有实质意义的数量。很多投资者犯的错误，是仅做到其中某一方面或者某几方面。
那么当“价值投资”成为口头禅时，价值投资者的机会是否越来越小呢。对此，若干年前，格雷厄姆及巴菲特都有很好的回答。
格雷厄姆曾推荐投资者买入高度折价的较低评级债券，相关经纪商傲慢地回答：“我们不交易这种低级别的东西”。格雷厄姆评价，正是因为有这些自以为是的人的存在，“价值投资”有了获利的机会。
而巴菲特在哥伦比亚大学所作“价值投资为什么能够持续战胜市场”的著名演讲中做了几乎同样的回答，正是因为许多自以为是的、许多自认“价值投资”的投资者的存在，真正的价值投资者才有了获利机会。
从本质上说，“价值投资”的理念并不复杂，但也绝不时髦甚至是孤独的，如果把价值投资者的故事搬上银幕，更可能的是拍成充满内心独白、令人昏昏欲睡的冗长纪录片。
年过九十的沃特·斯科劳斯是巴菲特曾列举过认为最好的几个价值投资者之一，沃特·斯科劳斯根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。华尔街上几乎没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。
从另一种意义上说，真正的价值投资者一定是“自私”的，因为重要的不是金钱、地位或名誉（这些都不重要，因为只要是真正的价值投资者，一定都能够得到），唯一重要的就是在追逐价值过程中的自我满足、不断的自我满足。
什么是价值投资
“价值投资”并不简单等同于基于公司价值的投资，并不简单等同于蓝筹或“白马”股的投资，并不简单等同于低市盈率、低市净率的投资，也不简单等同于基于公司长期发展或竞争优势的投资。
“价值投资”必须是包含了全部以下三个方面的完整概念：
第一是寻找到折价交易的机会（哪里会有便宜的东西卖）；
第二是折价交易的股票是否估值便宜（便宜没好货，是否的确物有所值）；
第三是买入到有实质意义的数量（能否坚持将决定付诸于实施）。
寻找折价交易的机会
股票价格在交易完成后的相对长期之后的变动，决定了只有一方的价值判断是正确的。涨了就是买方对了，跌了则是卖方对了。
为什么会有投资者愿意折价卖出股票呢？从过去几年的发展看，中国证券市场经历了许多新兴市场经历过的发展轨迹，从最初脱离基本面的投机开始，先是重视企业基本面的投资者取得了对技术分析投资者的胜利，只懂K线分析的投资者折价卖出了基本面良好的公司。接着是重视公司持续发展能力的投资者取得了对只知道EPS的投资者的胜利，后者大幅折价卖出了两三年后高速发展的公司。
即使是目前，折价交易的机会仍然会普遍存在。
一方面，随着市场扩大与投资者的进一步细分，整体市场中的各个细分部分必然不可能得到相同程度的关注与价值分析，依然会存在严重的价值判断差异。
另一方面，即使是受到普遍关注、研究报告充斥的地方，折价交易仍然存在。信息化时代，十分钟内能COPY、PASTE出一篇架构完整的研究报告，半小时内能炮制一篇济黎民于倒悬、从国际到国内、从竞争优势到ten-bagger的报告，而这些并不有助于合理的价值判断、消除折价交易。
以一年多前对某行业的投资为例，我们当时发现以国外的经验，该行业相对牛市会有最大的敏感性。但研究过程中，我们最初几乎找不到任何相关报告，也没有什么投资研究人员愿作深入讨论。我们想这很可能就是折价交易的机会，因为寻找折价交易机会的过程中一定是离群且无人喝彩的。
折价交易股票是否估值便宜
找到折价交易机会之后，需要确定其是否确有价值。
许多投资者都喜欢讨论自己“价值投资”公司的长期发展前景，但在价值投资者做出投资决策时，一定是首先从更确定的现实而不是更不确定的未来出发。
对公司现有价值与未来价值的估值过程中，优秀价值投资者的判断能力体现在哪里？体现在对行业的深刻洞察力。一方面是对于公司现有资产价值与盈利价值的衡量与判断；另一方面更重要的是在行业发展与公司未来。
对于许多不能确定在发展中创造价值的公司，只要其现实资产价值与现有盈利能力相对股价有足够的安全边际，也是很好的“价值投资”标的。
而对于能够在长期发展中创造价值的公司应该支付多少溢价，大部分价值投资者的回答应该是：零。严格意义的价值投资者从来会觉得，为了足够的Margin of Safety，稳定增长的溢价从来是给得太多而不是太少。很多人仅看到巴菲特在消费类股票上的巨大成功投资，却没看到巴菲特亦曾大量卖空过消费品，并且获利同样可观，只是这一部分的披露更为隐晦。
所以接近于悖论的现实是，价值投资者对于一个公司的现有价值与未来价值有着比一般投资者更为确定与清醒的认识，却不会为公司未来长期发展中的价值创造支付过多溢价；而正是因为价值投资者对于公司未来价值的正确判断、并且很少付出代价，一旦未来兑现，就能收益巨大。这就好像巴菲特所做的棒球比喻，放过一切似是而非或略有瑕疵的机会，一旦击出才可能会是本垒打。
再以我们对某行业的投资来看，在过去一年多无人喝彩的过程中实际上都是“价值投资”，而到了越来越多投资者认为有价值、看好未来前景时，却是在逐步远离“价值投资”。
买到有实质意义的数量
找到了折价交易机会、做出了正确的判断后，需要将决定付诸于实施。行百里者半九十，实际投资行动并不是一个轻松的过程。
绝大多数情况下，价值投资者的判断是离群并无人喝彩的，令其他人乏味的折价交易机会长期看会带来超额收益，但却需要相当时间来完成纠偏。在价值投资者实施买入后，股价可能会继续下跌，实证经验应该是在价值投资者最初完成建仓的过程中，应该有超过70％的数量是以比最初买入价更低的价格买入的。这可以看作市场给予价值投资者更好的买入机会，但同样也是对于价值投资者的煎熬与考验。所以就坚持实施投资决定方面，公募基金很难享有一个真正价值投资者的奢侈。公募基金需要承受较私募基金更大的压力，并且由于受到投资比例、申购赎回、公司规定等限制，会失去在更低价格买入股票的权利。
做一个真正的价值投资者
所以说，做一个真正的价值投资者必须同时坚持以上三个方面：寻找折价交易的机会、评估折价交易的股票的真实价值、买入到有实质意义的数量。很多投资者犯的错误，是仅做到其中某一方面或者某几方面。
那么当“价值投资”成为口头禅时，价值投资者的机会是否越来越小呢。对此，若干年前，格雷厄姆及巴菲特都有很好的回答。
格雷厄姆曾推荐投资者买入高度折价的较低评级债券，相关经纪商傲慢地回答：“我们不交易这种低级别的东西”。格雷厄姆评价，正是因为有这些自以为是的人的存在，“价值投资”有了获利的机会。
而巴菲特在哥伦比亚大学所作“价值投资为什么能够持续战胜市场”的著名演讲中做了几乎同样的回答，正是因为许多自以为是的、许多自认“价值投资”的投资者的存在，真正的价值投资者才有了获利机会。
从本质上说，“价值投资”的理念并不复杂，但也绝不时髦甚至是孤独的，如果把价值投资者的故事搬上银幕，更可能的是拍成充满内心独白、令人昏昏欲睡的冗长纪录片。
年过九十的沃特·斯科劳斯是巴菲特曾列举过认为最好的几个价值投资者之一，沃特·斯科劳斯根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。华尔街上几乎没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。
从另一种意义上说，真正的价值投资者一定是“自私”的，因为重要的不是金钱、地位或名誉（这些都不重要，因为只要是真正的价值投资者，一定都能够得到），唯一重要的就是在追逐价值过程中的自我满足、不断的自我满足。
真正的巴菲特
巴菲特总说，自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。但从旁观者的角度理解，可能绝大部分人都认为这个比例正好相反。巴老的投资成就的大幅跃进，是在他50岁以后，也就是80年代开始，按照林园说的“他50岁时不也就2亿美元身家吗”。仔细分析柏克夏77-06的投资组合，为巴老实现财富跃进的就是以下这10个公司：华盛顿邮报、可口可乐、富国银行、吉列（现在的宝洁），美国运通、联邦住宅贷款公司，政府雇员保险公司、美国广播公司（后来合并为大都会/ABC，又被迪士尼收购），中国石油，穆迪投资评级公司。
可以大胆地说一句，这些公司，格雷厄姆大部分都不会买、买了也拿不了这么长，而费雪则可能刚好相反。再大胆说一句，如果巴菲特一生只聆听了格雷厄姆的教诲，他肯定无法成为世界富豪，相反，如果他只聆听了费雪的教诲，他依然有很高几率成就今天的成绩。
格雷厄姆的方法，能够在巴老心目中占据如此崇高的地位，更多源于当时的历史背景。1929年的大崩盘后，道琼斯指数用了20多年的时间才重返高位，也就是指数走了10几年的熊市。当时美国人对股票的看法，就是我们2年前常说的那句——远离毒品、远离股市！而与此同时，美国经济在二战前后得到了飞速发展，逐渐跃升为资本主义头号经济大国。当时的股票市场，也是遍地黄金，交易价格处于净资产值以内但每年盈利却持续增长、股利率远高于债券利率的公司比比皆是，直到60年代中期，股票市场才重新为美国民众认同，进入“沸腾的岁月”。所以，巴菲特在刚刚成立私募时，用格氏的方法可谓非常顺手（其实和许多散户热中于在低价股中寻宝，找有盈利、未分配利润和资本公积金高的股票非常相似），但到60年代末期，股价已飞速飚升，不再可能提供原来的“黄金”了，巴菲特也就迷失了方向。到70年代，巴老投资《华盛顿邮报》，依然是用格氏的方法，不过，到了80年代，他回顾以往用低廉价格买到又卖了的迪士尼、美国运通等已经因为长期成长提供了惊人的回报，才逐渐大举运用费雪的方法，而这一改变，也使他成为了今天的巴菲特。大家可以想象一下，在五六十年代里，美股和我们几年前的A股市场是何其相似，比如，60年代末期，登月的成功也引发了炒作太空概念的狂潮，一个制鞋企业，更名为“宇宙控股”后，被炒上了几十倍。而在此背景或更前的时间段内，巴菲特可以找到的并能用于实践赚取到第一桶金的，就是格雷厄姆这套东西，因此，我们就很能理解巴老对格氏那种近似于顶礼膜拜的心情了。
必须说费雪，他和格雷厄姆是同时代的人，却使用了截然不同的方法，而他的操盘业绩也远胜格氏，四十年代开始，对摩托罗拉、德州仪器等成长企业超过30年的投资，使他创造了数以十倍计的惊人投资成绩。费雪的思想，很大程度上是受了上世纪最伟大的经济学家约翰·凯恩斯的影响。
小结一下就是，如果单纯从《证券分析》、《聪明的投资人》中，你是很难找到成为巴菲特的方法的，但《如何选择成长股》中则可以找到。
再从理论上说一些。
格雷厄姆的几个观点：将股票投资视作企业经营、安全边际、市场先生的愚蠢。这三大观点，可视为可以永恒有效的投资戒律，但格氏本身操作时也基本没有遵循第一条，试问，如果真的将投资看作是自己的企业一样经营，那会在做企业时“2-3年内股价无法回升到合理水平就把它卖掉或股价一回到合理水平就卖掉”吗？
关于安全边际，巴菲特则更受费雪的影响，“用合理的价格买入优质的企业，比用低廉的价格买入平庸的企业要好得多”。以为巴老赚得最多帐面利润的可口可乐来说，88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），如果纯粹从数学角度计算，一点都不便宜，要知道，当时美国的国债利率是10%/年左右。
关于市场先生的愚蠢，则是巴老运用得最得心应手的一项技术，华盛顿邮报、吉列、富国银行、政府雇员保险公司、美国运通等都是经典的战例。但是，个人认为，市场先生的大愚蠢往往是可遇不可求的，只要用合理的价格买入优秀的企业，回报依然是令人满意的，而且，更重要的是，在优秀企业经营的历史长河中，它肯定会提供无数次机会、无数次好的买点供投资人进场，不会因为它已经升了若干倍就丧失了继续提供高回报的可能性，只要你能在买入时，对它的前景和实质价值有准确的把握、对价格有合理的评估。
格林厄姆奠定了安全边际理论，费雪创立了成长股理论，巴菲特则解决了如何高效准确地选择优质股票。
个人认为格林厄姆的安全边际、费雪的成长股、巴菲特的特许经营权同等重要，三者都是巴菲特理论的根基，缺一不可。安全边际解决的是生存问题，其他二者则是长期稳健获得高回报的最关键因素。
对不同企业安全边际的重要性略有不同，确定性高的优质企业，安全边际可以排略后的位置（仍然十分重要，后一点只是相对而言），而对于其他企业则应该永远是至高无上的位置。
格林厄姆与费雪运用各自的理论在实践中并没有取得最优秀的业绩，而且都出现过重大失败，只有巴菲特完美地结合了三种理论，取得今天辉煌的成就。
可以大胆地说一句，这些公司，格雷厄姆大部分都不会买、买了也拿不了这么长，而费雪则可能刚好相反。再大胆说一句，如果巴菲特一生只聆听了格雷厄姆的教诲，他肯定无法成为世界富豪，相反，如果他只聆听了费雪的教诲，他依然有很高几率成就今天的成绩。
格雷厄姆的方法，能够在巴老心目中占据如此崇高的地位，更多源于当时的历史背景。1929年的大崩盘后，道琼斯指数用了20多年的时间才重返高位，也就是指数走了10几年的熊市。当时美国人对股票的看法，就是我们2年前常说的那句——远离毒品、远离股市！而与此同时，美国经济在二战前后得到了飞速发展，逐渐跃升为资本主义头号经济大国。当时的股票市场，也是遍地黄金，交易价格处于净资产值以内但每年盈利却持续增长、股利率远高于债券利率的公司比比皆是，直到60年代中期，股票市场才重新为美国民众认同，进入“沸腾的岁月”。所以，巴菲特在刚刚成立私募时，用格氏的方法可谓非常顺手（其实和许多散户热中于在低价股中寻宝，找有盈利、未分配利润和资本公积金高的股票非常相似），但到60年代末期，股价已飞速飚升，不再可能提供原来的“黄金”了，巴菲特也就迷失了方向。到70年代，巴老投资《华盛顿邮报》，依然是用格氏的方法，不过，到了80年代，他回顾以往用低廉价格买到又卖了的迪士尼、美国运通等已经因为长期成长提供了惊人的回报，才逐渐大举运用费雪的方法，而这一改变，也使他成为了今天的巴菲特。大家可以想象一下，在五六十年代里，美股和我们几年前的A股市场是何其相似，比如，60年代末期，登月的成功也引发了炒作太空概念的狂潮，一个制鞋企业，更名为“宇宙控股”后，被炒上了几十倍。而在此背景或更前的时间段内，巴菲特可以找到的并能用于实践赚取到第一桶金的，就是格雷厄姆这套东西，因此，我们就很能理解巴老对格氏那种近似于顶礼膜拜的心情了。
必须说费雪，他和格雷厄姆是同时代的人，却使用了截然不同的方法，而他的操盘业绩也远胜格氏，四十年代开始，对摩托罗拉、德州仪器等成长企业超过30年的投资，使他创造了数以十倍计的惊人投资成绩。费雪的思想，很大程度上是受了上世纪最伟大的经济学家约翰·凯恩斯的影响。
小结一下就是，如果单纯从《证券分析》、《聪明的投资人》中，你是很难找到成为巴菲特的方法的，但《如何选择成长股》中则可以找到。
再从理论上说一些。
格雷厄姆的几个观点：将股票投资视作企业经营、安全边际、市场先生的愚蠢。这三大观点，可视为可以永恒有效的投资戒律，但格氏本身操作时也基本没有遵循第一条，试问，如果真的将投资看作是自己的企业一样经营，那会在做企业时“2-3年内股价无法回升到合理水平就把它卖掉或股价一回到合理水平就卖掉”吗？
关于安全边际，巴菲特则更受费雪的影响，“用合理的价格买入优质的企业，比用低廉的价格买入平庸的企业要好得多”。以为巴老赚得最多帐面利润的可口可乐来说，88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），如果纯粹从数学角度计算，一点都不便宜，要知道，当时美国的国债利率是10%/年左右。
关于市场先生的愚蠢，则是巴老运用得最得心应手的一项技术，华盛顿邮报、吉列、富国银行、政府雇员保险公司、美国运通等都是经典的战例。但是，个人认为，市场先生的大愚蠢往往是可遇不可求的，只要用合理的价格买入优秀的企业，回报依然是令人满意的，而且，更重要的是，在优秀企业经营的历史长河中，它肯定会提供无数次机会、无数次好的买点供投资人进场，不会因为它已经升了若干倍就丧失了继续提供高回报的可能性，只要你能在买入时，对它的前景和实质价值有准确的把握、对价格有合理的评估。
格林厄姆奠定了安全边际理论，费雪创立了成长股理论，巴菲特则解决了如何高效准确地选择优质股票。
个人认为格林厄姆的安全边际、费雪的成长股、巴菲特的特许经营权同等重要，三者都是巴菲特理论的根基，缺一不可。安全边际解决的是生存问题，其他二者则是长期稳健获得高回报的最关键因素。
对不同企业安全边际的重要性略有不同，确定性高的优质企业，安全边际可以排略后的位置（仍然十分重要，后一点只是相对而言），而对于其他企业则应该永远是至高无上的位置。
格林厄姆与费雪运用各自的理论在实践中并没有取得最优秀的业绩，而且都出现过重大失败，只有巴菲特完美地结合了三种理论，取得今天辉煌的成就。
Thursday, August 27, 2009
Bernanke's key task: Watch out for credit bubbles
INVESTORS in financial markets across the world are probably heaving a big sigh of relief, on learning that Mr Ben Bernanke has been nominated to head the United States central bank for a second term.
As the global financial crisis enters its third year this month, few have any doubts that he is the man for the job.
He had, after all, kept his nerves about him as he rescued the world's financial system from the brink of collapse last year, cutting interest rates to almost zero and flooding the system with trillions of freshly printed dollars.
Some, like Morgan Stanley Asia's chairman Stephen Roach, have argued against his reappointment. They say that surely his pre-crisis actions had played an equally critical role as those post-crisis.
These actions had, in fact, set the stage for the worst crisis since the Great Depression in the 1930s, Mr Roach had noted.
But such debate detracts from the tough task that lies ahead for Mr Bernanke.
The key issue is what exit strategy he has in taking trillions of dollars out of the system before another credit bubble brews and triggers another financial crisis.
In a report last month, Deutsche Bank analyst Sebastian Becker warned that the excess liquidity now sloshing in the global financial system might be stoking new asset price bubbles.
That is because central banks are flooding the system with enormous amounts of money, hoping that they can encourage banks to lend more to customers on easy credit terms and spur them into spending more.
But as Mr Becker noted, the slowdown had soured consumers' spending appetite, and the weak economy could not absorb the excess money. Instead, this money from the central banks had found its way into the financial markets where it fuelled a stock market boom and rising oil prices.
Therein lies the uneasiness of many market watchers about the impact of Mr Bernanke's reappointment. How will his monetary policies affect Asian economies, even as he goes about his job in rescuing the troubled US economy from its doldrums?
Citigroup strategist Markus Rosgen has noted that it should have taken three or four years, after a recession, for stocks to regain their current valuations. Instead, it has taken only months.
Mr Bernanke's easy money policy has also spawned a real estate boom in Singapore, Hong Kong and South Korea, where banks turn to lending individuals huge sums to finance home purchases.
For history watchers, the current situation - with Mr Bernanke getting nominated for another term as Federal Reserve chairman - bears a striking resemblance to his predecessor Alan Greenspan's own reappointment for a second term in 1992.
Like Mr Bernanke, who has had his hands full fighting a US recession after a mortgage crisis, Mr Greenspan was coping with the aftermath of the collapse of the savings and loans industry which triggered a huge real estate crisis at that time.
As Mr Greenspan later recounted in his memoirs, the problems in 1992 seemed insurmountable - like those faced by Mr Bernanke now. Nothing the Fed did to fix the problem seemed to work.
'The collapse of the real estate boom really shook the banks. Uncertainty about the value of the real estate collateral securing their loans made bankers unsure how much capital they actually had - leaving many of them paralysed and reluctant to lend further,' he wrote.
To combat the resulting economic slowdown, the Fed trimmed interest rates 23 times between July 1989 and July 1992.
Mr Greenspan's bet paid off. It restored US banks back to financial health, as they booked huge profits from lending out the funds borrowed from the Fed at almost zero costs at a huge margin.
But the consequences of his actions turned out to be horrendous for this part of the world, where countries tied their currencies closely to the US dollar.
Like the current asset boom spawned by the trillions poured by central banks into the system, the cost of borrowing in US dollars became so cheap that smart traders on Wall Street made a killing simply by taking out huge loans to make big bets in the regional bourses.
In 1993, stock markets in Singapore, Hong Kong and Kuala Lumpur experienced their biggest bull runs in history, as hot money poured into the region.
Investment bankers told their clients that it was almost a no-brainer: Borrowing in low-interest US dollar and then investing in Thai baht-denominated or Indonesian rupiah-based equities and bonds.
It seemed nothing could go wrong. Regional currencies were pegged so tightly to the US dollar that it was impossible to believe a devaluation could ever take place.
The resulting credit bubble spawned a real estate boom, with cities such as Bangkok and Jakarta turning into huge construction sites as tycoons competed to put up the tallest and flashiest buildings.
But the bubble burst four years later. Thailand devalued the baht as it ran out of reserves to fend off currency speculators. This, in turn, set off a chain of currency devaluations in other countries.
In turn, it triggered the Asian financial crisis which turned tycoons into paupers, as the costs of servicing their US dollar loans ballooned.
So while Mr Bernanke's primary responsibility is to nurse the troubled US economy back to health, he should not forget that his policies have a far-reaching impact beyond US shores.
While he tries to cure the US of deflation, his toxic medicine may stir up asset inflation in a way not seen in the region since the Asian financial crisis over a decade ago.
How will his monetary policies affect Asian economies, even as he goes about his job in rescuing the troubled US economy from its doldrums?
As the global financial crisis enters its third year this month, few have any doubts that he is the man for the job.
He had, after all, kept his nerves about him as he rescued the world's financial system from the brink of collapse last year, cutting interest rates to almost zero and flooding the system with trillions of freshly printed dollars.
Some, like Morgan Stanley Asia's chairman Stephen Roach, have argued against his reappointment. They say that surely his pre-crisis actions had played an equally critical role as those post-crisis.
These actions had, in fact, set the stage for the worst crisis since the Great Depression in the 1930s, Mr Roach had noted.
But such debate detracts from the tough task that lies ahead for Mr Bernanke.
The key issue is what exit strategy he has in taking trillions of dollars out of the system before another credit bubble brews and triggers another financial crisis.
In a report last month, Deutsche Bank analyst Sebastian Becker warned that the excess liquidity now sloshing in the global financial system might be stoking new asset price bubbles.
That is because central banks are flooding the system with enormous amounts of money, hoping that they can encourage banks to lend more to customers on easy credit terms and spur them into spending more.
But as Mr Becker noted, the slowdown had soured consumers' spending appetite, and the weak economy could not absorb the excess money. Instead, this money from the central banks had found its way into the financial markets where it fuelled a stock market boom and rising oil prices.
Therein lies the uneasiness of many market watchers about the impact of Mr Bernanke's reappointment. How will his monetary policies affect Asian economies, even as he goes about his job in rescuing the troubled US economy from its doldrums?
Citigroup strategist Markus Rosgen has noted that it should have taken three or four years, after a recession, for stocks to regain their current valuations. Instead, it has taken only months.
Mr Bernanke's easy money policy has also spawned a real estate boom in Singapore, Hong Kong and South Korea, where banks turn to lending individuals huge sums to finance home purchases.
For history watchers, the current situation - with Mr Bernanke getting nominated for another term as Federal Reserve chairman - bears a striking resemblance to his predecessor Alan Greenspan's own reappointment for a second term in 1992.
Like Mr Bernanke, who has had his hands full fighting a US recession after a mortgage crisis, Mr Greenspan was coping with the aftermath of the collapse of the savings and loans industry which triggered a huge real estate crisis at that time.
As Mr Greenspan later recounted in his memoirs, the problems in 1992 seemed insurmountable - like those faced by Mr Bernanke now. Nothing the Fed did to fix the problem seemed to work.
'The collapse of the real estate boom really shook the banks. Uncertainty about the value of the real estate collateral securing their loans made bankers unsure how much capital they actually had - leaving many of them paralysed and reluctant to lend further,' he wrote.
To combat the resulting economic slowdown, the Fed trimmed interest rates 23 times between July 1989 and July 1992.
Mr Greenspan's bet paid off. It restored US banks back to financial health, as they booked huge profits from lending out the funds borrowed from the Fed at almost zero costs at a huge margin.
But the consequences of his actions turned out to be horrendous for this part of the world, where countries tied their currencies closely to the US dollar.
Like the current asset boom spawned by the trillions poured by central banks into the system, the cost of borrowing in US dollars became so cheap that smart traders on Wall Street made a killing simply by taking out huge loans to make big bets in the regional bourses.
In 1993, stock markets in Singapore, Hong Kong and Kuala Lumpur experienced their biggest bull runs in history, as hot money poured into the region.
Investment bankers told their clients that it was almost a no-brainer: Borrowing in low-interest US dollar and then investing in Thai baht-denominated or Indonesian rupiah-based equities and bonds.
It seemed nothing could go wrong. Regional currencies were pegged so tightly to the US dollar that it was impossible to believe a devaluation could ever take place.
The resulting credit bubble spawned a real estate boom, with cities such as Bangkok and Jakarta turning into huge construction sites as tycoons competed to put up the tallest and flashiest buildings.
But the bubble burst four years later. Thailand devalued the baht as it ran out of reserves to fend off currency speculators. This, in turn, set off a chain of currency devaluations in other countries.
In turn, it triggered the Asian financial crisis which turned tycoons into paupers, as the costs of servicing their US dollar loans ballooned.
So while Mr Bernanke's primary responsibility is to nurse the troubled US economy back to health, he should not forget that his policies have a far-reaching impact beyond US shores.
While he tries to cure the US of deflation, his toxic medicine may stir up asset inflation in a way not seen in the region since the Asian financial crisis over a decade ago.
How will his monetary policies affect Asian economies, even as he goes about his job in rescuing the troubled US economy from its doldrums?
美國經濟2012年再繁榮
繼克林頓之後，奧巴馬決定繼續提名前任總統留下來的聯邦儲備局主席伯南克再任主席。當年克林頓上任後不久，就繼續提名屬於共和黨黨員的格林斯潘任聯邦儲備局主席，造就了格老成為美國歷史任期最長的聯儲局主席，橫跨列根、老布殊、克林頓與小布殊 4位總統任期。
格林斯潘之所以能獲得新上任的總統賞識，繼續委任他總管美國的貨幣政策，最重要的原因是格老懂得他的老闆（即總統）需要甚麼，能協助他的老闆競選連任。
老布殊競選連任不成功，罪不在格林斯潘，而是老布殊自己，老布殊自以為自己在 1991年成了攻打伊拉克的大英雄， 1992年的總統選舉一定十拿九穩，沒想到， 1992年的經濟不景氣使到他下台。
離投票日不很久的一次電視辯論會，老布殊仍然不知道自己的民望為甚麼會突然從 1991年的高峯跌下來，一直到克林頓告訴他：「笨蛋，這是經濟問題。」當時克林頓在競選期的這一句話，是一句非常經典的話，克林頓非常清楚地知道，選民最關心的事永遠是經濟。
後來，格林頓潘也成功地在 1996年及 2004年，保住美國經濟繁榮。美國總統選舉已成了股票投資者一個重要的參考因素。
2012年將是奧巴馬競選連任之年，相信伯南克也會學習格林斯潘，在 2012年為美國經濟創造繁榮。
格林斯潘之所以能獲得新上任的總統賞識，繼續委任他總管美國的貨幣政策，最重要的原因是格老懂得他的老闆（即總統）需要甚麼，能協助他的老闆競選連任。
老布殊競選連任不成功，罪不在格林斯潘，而是老布殊自己，老布殊自以為自己在 1991年成了攻打伊拉克的大英雄， 1992年的總統選舉一定十拿九穩，沒想到， 1992年的經濟不景氣使到他下台。
離投票日不很久的一次電視辯論會，老布殊仍然不知道自己的民望為甚麼會突然從 1991年的高峯跌下來，一直到克林頓告訴他：「笨蛋，這是經濟問題。」當時克林頓在競選期的這一句話，是一句非常經典的話，克林頓非常清楚地知道，選民最關心的事永遠是經濟。
後來，格林頓潘也成功地在 1996年及 2004年，保住美國經濟繁榮。美國總統選舉已成了股票投資者一個重要的參考因素。
2012年將是奧巴馬競選連任之年，相信伯南克也會學習格林斯潘，在 2012年為美國經濟創造繁榮。
投资者怎样在不对称信息中投资
在当今信息不对称的资本市场上,只有学会正确发送信息和筛选信息,才能走向成功。资本市场上交易双方的信息是不对称的，总有一方信息多，另一方信息少。在这种情况下信号的发送与筛选就是一个重要问题。
现在的市场就是婚姻市场（把结婚作为一种交易，似乎没有人情了一点，但你不得不承认，这在大多数婚姻中都是一个事实）是一个信息最不对称的市场，双方都有公开信息（容貌，身高，出身等），也有私人信息（个性，气质等）。如果把求婚者（想把自己“卖”出去）作为卖方，接受者（想“买”一个配偶）作为买方，这就类似资本市场了。求婚者（不能给投资者稳定收益回报的上市公司）想把自己“卖”出去，就要扩大，甚至伪造对自己有利的信息（看看一些虚假报表你就理解这一点了），接受者要“买”到合适的（股票）配偶，就必须对这些信息进行筛选，找出真实信息作为决策依据。这样，婚姻要能成功，求婚者发信号，以使对方相信自己信息的真实性，和接受者筛选信号，找出真实信息，就十分重要了。
信息也可以由中间人媒婆（券商机构）来沟通。但媒婆沟通信息的功利心太强，介绍成功有物质利益或成人之美的心理满足，这样就会向双方都送假信息。媒婆有假造好信息，掩盖坏消息的激励，结果往往使双方上当。所以，“父母之命，媒妁之言”的婚姻，美满者少。现代人讲究自由恋爱，实际就是双方交流信息的过程。信息交流充分，婚姻美满者多。一见钟情，来不及沟通信息就结婚者，悲剧、家庭暴力都不少。因为企业任何信息的好坏直接影响着企业的未来，所以现在成功投资大师们所说的选股票就是选老婆的原则真正内涵就基于这里吧。
现实世界中信息总是不对称的，每个投资人都需要发送信号或筛选信号。逸少和郗太傅的这两手值得我们大家学习。许多上市公司不专心、专致、专业去经营自己的企业，而是在资本市场上发出的这样、那样没有实体基本面支撑的虚假题材、概念、消息之类毫无意义又不可信的信号，站在一个高度去看，这些信号恐怕不仅无用，甚至还有很大负作用，历史总能把这些验明正身打入地狱。有很多投资者面对纷杂的信号则因不会筛选而上当受骗。没有贵族气质，不装模作样，神情自然的逸少不就是我们要寻找的优质股吗？好好读读学习古人发送与筛选信号的技巧吧，我想大家会有很多启迪与收获的。连巴菲特都羡慕中国的投资者，我们有什么理由不看好中国美好的未来。
现在的市场就是婚姻市场（把结婚作为一种交易，似乎没有人情了一点，但你不得不承认，这在大多数婚姻中都是一个事实）是一个信息最不对称的市场，双方都有公开信息（容貌，身高，出身等），也有私人信息（个性，气质等）。如果把求婚者（想把自己“卖”出去）作为卖方，接受者（想“买”一个配偶）作为买方，这就类似资本市场了。求婚者（不能给投资者稳定收益回报的上市公司）想把自己“卖”出去，就要扩大，甚至伪造对自己有利的信息（看看一些虚假报表你就理解这一点了），接受者要“买”到合适的（股票）配偶，就必须对这些信息进行筛选，找出真实信息作为决策依据。这样，婚姻要能成功，求婚者发信号，以使对方相信自己信息的真实性，和接受者筛选信号，找出真实信息，就十分重要了。
信息也可以由中间人媒婆（券商机构）来沟通。但媒婆沟通信息的功利心太强，介绍成功有物质利益或成人之美的心理满足，这样就会向双方都送假信息。媒婆有假造好信息，掩盖坏消息的激励，结果往往使双方上当。所以，“父母之命，媒妁之言”的婚姻，美满者少。现代人讲究自由恋爱，实际就是双方交流信息的过程。信息交流充分，婚姻美满者多。一见钟情，来不及沟通信息就结婚者，悲剧、家庭暴力都不少。因为企业任何信息的好坏直接影响着企业的未来，所以现在成功投资大师们所说的选股票就是选老婆的原则真正内涵就基于这里吧。
现实世界中信息总是不对称的，每个投资人都需要发送信号或筛选信号。逸少和郗太傅的这两手值得我们大家学习。许多上市公司不专心、专致、专业去经营自己的企业，而是在资本市场上发出的这样、那样没有实体基本面支撑的虚假题材、概念、消息之类毫无意义又不可信的信号，站在一个高度去看，这些信号恐怕不仅无用，甚至还有很大负作用，历史总能把这些验明正身打入地狱。有很多投资者面对纷杂的信号则因不会筛选而上当受骗。没有贵族气质，不装模作样，神情自然的逸少不就是我们要寻找的优质股吗？好好读读学习古人发送与筛选信号的技巧吧，我想大家会有很多启迪与收获的。连巴菲特都羡慕中国的投资者，我们有什么理由不看好中国美好的未来。
投资中谨防“按图索骥”逻辑性错误
中国的成语故事中，有一个讲“按图索骥”与寻找千里马的故事。
相传在秦穆公时，伯乐很会相马，他具有寻找千里马的特殊本领，他将自己毕生的相马心得写在《相马经》中。
伯乐的儿子很想把父亲相马的本领学到手，继承下来。伯乐的《相马经》写成后，他的儿子一看非常高兴，觉得有了这本书，就能够找到千里马了。于是，他便第一个拿来阅读，并且背得滚瓜烂熟．他准备将来出去相马时，按照书上描绘的各种马的图形、姿态去对照和辩认。
他看书上说，千里马的额角高而且丰满，眼睛闪闪发光，四个蹄子又大又端正。于是，他把这些特征牢牢地记在心里，就出外寻找千里马去了。
有一天，伯乐的儿子正在寻找宝马，忽然发现路边有一只大癞蛤蟆，额角的两边高高突起，双目凹下，鼓着腮帮。他便高兴地自语道：“额角高而丰满，蹄子大而端正。这不是书上说的吗？”
“啊！我找到了千里马了！我找到千里马了！”他激动地大声喊了起来。他按图索骥，将这只大癞蛤蟆带回家。
看完这个故事，我们且莫发笑，因为作为资本市场的投资者，有时我们自己也会有“按图索骥”的思维与举动，我们身在局中时，不见得就能比伯乐的儿子聪明多少。
这个故事的寓意就不用说了，我们在高中时就学过辩证法和认识论，我们都知道认识论上有5对哲学范畴：1）现象与本质；2）原因与结果；3）必然性与偶然性；4）可能性与现实性；5）形式与内容。我们现在的确都是成年人了，但我们是否真正理解了这些哲学范畴了呢？我们是否真的懂形式逻辑？
就资本市场的投资者而言，如果以真实的思维活动和行动来衡量这5对哲学范畴，恐怕很多人都不及格。
伯乐的儿子熟读了《相马经》，他看到了“额头高而丰满”、“蹄子大而正”的东西，他认为他找到了千里马，他看到了部分现象，但忘记了“马”这个本质；他略知千里马的形式，但不知道其内容；他混淆了原因和结果、必然性与偶然性。这5对哲学范畴，他几乎全部都搞错了。
我在前面总结过，在竞争均衡假设的大逻辑下，很多股票或许会呈现“低PB、高PE”的特征，那是不是可以拿“低PB、高PE”作为一个选股条件去衡量投资价值呢？毫无疑问，答案是：当然不行！
在竞争均衡假设的大逻辑下，推测“公司未来盈利能力会持续上升” ，从而推测出“低PB、高PE”可能是一个见底的特征，这其中有一系列假设条件。而且，“低PB、高PE”只是一种现象，其背后的本质是周期股收益的波动性和价格的波动性，乃至整体经济体系的周期性；“低PB、高PE”只是一种阶段性的结果，并不是原因本身，其本质原因仍是公司真实的商业活动和市场规律。设想一下，如果后期公司业绩继续下滑乃至巨亏，那么“低PB、高PE”则可能向“高PB、负PE”演化。我们绝对不可能由“低PB、高PE”去预测未来，我们必须仔细分析公司真实的经营情况。
在形式逻辑上，由A推导出B，则A是B的充分条件，但现实生活中，很多特征只是一种现象本身，绝非是原因，更非内在原因。我们绝对不能将必要条件（有的可能还不是必要条件）当成充分条件，我们绝对不要倒果为因。
很多人热衷于技术分析，技术分析里面有一系列的“金叉”、“死叉”，那为什么根据这些技术信号来操作会经常失灵呢？原因很简单：是交易价格决定了这些技术信号，而不是这些技术信号决定了价格走势本身。这些技术信号只是价格走势的必要条件，但绝非充分条件。价格接连上涨，当然可能出现“底部MACD上穿”这类现象。
基本面派且慢得意，基本面投资者同样有类似问题。很多人偏爱PE估值，但PE跟“金叉”、“死叉”等技术信号一样，PE也只是一个结果而不是原因，是交易价格决定了PE，而不是PE决定了价格。当然，PE或许可以反映出部分本质：即公司内在价值可能是被低估，而“内在价值决定了价格”是一条规律，价格向价值回归。但是，这也只是“可能”而已，PE并不是内在价值的尺度，决定公司内在价值的是未来可获得的现金流数量多寡、时间、确定性，低PE未必就有价值，高PE未必就没有价值。相对估值法最大的死穴，就是丧失了投资的严谨性和客观性，所谓的“高”、“低”并没有一个客观标准，而且简单的用价格状况进行对比来衡量投资价值，这是很荒谬的。是否有投资价值，取决于内在价值与交易价格的对比，而不是其交易价格与其他公司的价格对比。
喜欢跟庄的投资者也要小心。大资金在运作时，不可能完全滴水不漏，的确可能会在K线图、分时图、量价关系图上留下一些“痕迹”，但这终归只是现象，而且可能还是假象。我们要思考这些“痕迹”背后的商业逻辑和内在原因：是什么因素促使大资金关注这只股票？从某种意义上说，价值投资者也“跟庄”，只不过他更像“等庄”而非“跟庄”，这个“庄”就是深谙客观规律的主流庄家，因为“英雄所见略同”，他们都看到了内在价值与交易价格的差距，看到了公司未来的前景，这才是真正的本质，而那些图形上的“痕迹”只不过是现象而已。
巴老这些投资大师都教导我们，要看长周期的历史数据，如看公司持续多年来的ROIC和ROE、毛利率、利润结构、收入增长，这不为别的，仍是一种逻辑的严谨性使然。公司某一年盈利，可能有多种原因，可能是偶然的；但公司多年来一直有很高的盈利能力，这就不是偶然的了，有“必然性”在里面，肯定公司有一些特殊的特质，或为产品独特及市场独占，或为低成本和精密的管理，或为公司创新能力强，这些“商业特质”才是本质，是它们推动了“公司多年来的持续高ROIC、高ROE”这个现象的发生。我们分析公司的未来，就不要停留在一些具体的数据上，而是要找出曾经推动公司持续高绩效的这些因素是否还在、是增强了还是减弱了、未来是否有竞争力量加入博弈。总之，即使拿“公司多年来持续的高ROIC、高ROE”这个特征，仍不足以保证我们投资成功，即使是“公司多年来持续的高ROIC、高ROE”，仍只是一种现象，并非本质，这条信息完全可能跟伯乐的儿子搜索到的““额头高而丰满”、“蹄子大而正”的信息一样，是一条“必要条件”性质的信息而非“充分条件”性质的信息。
就投资心态而言，我们更要自知，不要将“由于运气的成功”视为“由于个人能力的成功”，在06、07年火热的行情中，很多人一度盈利颇丰，不禁飘飘然起来了，将投资风险不当一回事，他们把“偶然的成功”当成了“必然的成功”。
巴老多次教导我们，要“独立思考”，要能清晰的思考问题，这绝非哆嗦。在实践中，我们是不是曾经错把现象当成本质、错把结果当成原因、错把偶然性当成必然性、错把可能性当成现实性、错把形式当成内容呢？当然有可能！
万流归宗，万源同根，大象无形，大道至简，辩证法和科学的认识论是人类的最高智慧，真的是太重要了。
相传在秦穆公时，伯乐很会相马，他具有寻找千里马的特殊本领，他将自己毕生的相马心得写在《相马经》中。
伯乐的儿子很想把父亲相马的本领学到手，继承下来。伯乐的《相马经》写成后，他的儿子一看非常高兴，觉得有了这本书，就能够找到千里马了。于是，他便第一个拿来阅读，并且背得滚瓜烂熟．他准备将来出去相马时，按照书上描绘的各种马的图形、姿态去对照和辩认。
他看书上说，千里马的额角高而且丰满，眼睛闪闪发光，四个蹄子又大又端正。于是，他把这些特征牢牢地记在心里，就出外寻找千里马去了。
有一天，伯乐的儿子正在寻找宝马，忽然发现路边有一只大癞蛤蟆，额角的两边高高突起，双目凹下，鼓着腮帮。他便高兴地自语道：“额角高而丰满，蹄子大而端正。这不是书上说的吗？”
“啊！我找到了千里马了！我找到千里马了！”他激动地大声喊了起来。他按图索骥，将这只大癞蛤蟆带回家。
看完这个故事，我们且莫发笑，因为作为资本市场的投资者，有时我们自己也会有“按图索骥”的思维与举动，我们身在局中时，不见得就能比伯乐的儿子聪明多少。
这个故事的寓意就不用说了，我们在高中时就学过辩证法和认识论，我们都知道认识论上有5对哲学范畴：1）现象与本质；2）原因与结果；3）必然性与偶然性；4）可能性与现实性；5）形式与内容。我们现在的确都是成年人了，但我们是否真正理解了这些哲学范畴了呢？我们是否真的懂形式逻辑？
就资本市场的投资者而言，如果以真实的思维活动和行动来衡量这5对哲学范畴，恐怕很多人都不及格。
伯乐的儿子熟读了《相马经》，他看到了“额头高而丰满”、“蹄子大而正”的东西，他认为他找到了千里马，他看到了部分现象，但忘记了“马”这个本质；他略知千里马的形式，但不知道其内容；他混淆了原因和结果、必然性与偶然性。这5对哲学范畴，他几乎全部都搞错了。
我在前面总结过，在竞争均衡假设的大逻辑下，很多股票或许会呈现“低PB、高PE”的特征，那是不是可以拿“低PB、高PE”作为一个选股条件去衡量投资价值呢？毫无疑问，答案是：当然不行！
在竞争均衡假设的大逻辑下，推测“公司未来盈利能力会持续上升” ，从而推测出“低PB、高PE”可能是一个见底的特征，这其中有一系列假设条件。而且，“低PB、高PE”只是一种现象，其背后的本质是周期股收益的波动性和价格的波动性，乃至整体经济体系的周期性；“低PB、高PE”只是一种阶段性的结果，并不是原因本身，其本质原因仍是公司真实的商业活动和市场规律。设想一下，如果后期公司业绩继续下滑乃至巨亏，那么“低PB、高PE”则可能向“高PB、负PE”演化。我们绝对不可能由“低PB、高PE”去预测未来，我们必须仔细分析公司真实的经营情况。
在形式逻辑上，由A推导出B，则A是B的充分条件，但现实生活中，很多特征只是一种现象本身，绝非是原因，更非内在原因。我们绝对不能将必要条件（有的可能还不是必要条件）当成充分条件，我们绝对不要倒果为因。
很多人热衷于技术分析，技术分析里面有一系列的“金叉”、“死叉”，那为什么根据这些技术信号来操作会经常失灵呢？原因很简单：是交易价格决定了这些技术信号，而不是这些技术信号决定了价格走势本身。这些技术信号只是价格走势的必要条件，但绝非充分条件。价格接连上涨，当然可能出现“底部MACD上穿”这类现象。
基本面派且慢得意，基本面投资者同样有类似问题。很多人偏爱PE估值，但PE跟“金叉”、“死叉”等技术信号一样，PE也只是一个结果而不是原因，是交易价格决定了PE，而不是PE决定了价格。当然，PE或许可以反映出部分本质：即公司内在价值可能是被低估，而“内在价值决定了价格”是一条规律，价格向价值回归。但是，这也只是“可能”而已，PE并不是内在价值的尺度，决定公司内在价值的是未来可获得的现金流数量多寡、时间、确定性，低PE未必就有价值，高PE未必就没有价值。相对估值法最大的死穴，就是丧失了投资的严谨性和客观性，所谓的“高”、“低”并没有一个客观标准，而且简单的用价格状况进行对比来衡量投资价值，这是很荒谬的。是否有投资价值，取决于内在价值与交易价格的对比，而不是其交易价格与其他公司的价格对比。
喜欢跟庄的投资者也要小心。大资金在运作时，不可能完全滴水不漏，的确可能会在K线图、分时图、量价关系图上留下一些“痕迹”，但这终归只是现象，而且可能还是假象。我们要思考这些“痕迹”背后的商业逻辑和内在原因：是什么因素促使大资金关注这只股票？从某种意义上说，价值投资者也“跟庄”，只不过他更像“等庄”而非“跟庄”，这个“庄”就是深谙客观规律的主流庄家，因为“英雄所见略同”，他们都看到了内在价值与交易价格的差距，看到了公司未来的前景，这才是真正的本质，而那些图形上的“痕迹”只不过是现象而已。
巴老这些投资大师都教导我们，要看长周期的历史数据，如看公司持续多年来的ROIC和ROE、毛利率、利润结构、收入增长，这不为别的，仍是一种逻辑的严谨性使然。公司某一年盈利，可能有多种原因，可能是偶然的；但公司多年来一直有很高的盈利能力，这就不是偶然的了，有“必然性”在里面，肯定公司有一些特殊的特质，或为产品独特及市场独占，或为低成本和精密的管理，或为公司创新能力强，这些“商业特质”才是本质，是它们推动了“公司多年来的持续高ROIC、高ROE”这个现象的发生。我们分析公司的未来，就不要停留在一些具体的数据上，而是要找出曾经推动公司持续高绩效的这些因素是否还在、是增强了还是减弱了、未来是否有竞争力量加入博弈。总之，即使拿“公司多年来持续的高ROIC、高ROE”这个特征，仍不足以保证我们投资成功，即使是“公司多年来持续的高ROIC、高ROE”，仍只是一种现象，并非本质，这条信息完全可能跟伯乐的儿子搜索到的““额头高而丰满”、“蹄子大而正”的信息一样，是一条“必要条件”性质的信息而非“充分条件”性质的信息。
就投资心态而言，我们更要自知，不要将“由于运气的成功”视为“由于个人能力的成功”，在06、07年火热的行情中，很多人一度盈利颇丰，不禁飘飘然起来了，将投资风险不当一回事，他们把“偶然的成功”当成了“必然的成功”。
巴老多次教导我们，要“独立思考”，要能清晰的思考问题，这绝非哆嗦。在实践中，我们是不是曾经错把现象当成本质、错把结果当成原因、错把偶然性当成必然性、错把可能性当成现实性、错把形式当成内容呢？当然有可能！
万流归宗，万源同根，大象无形，大道至简，辩证法和科学的认识论是人类的最高智慧，真的是太重要了。
永远耐心等候投资的机会
大盘下跌了20%，我的一些空仓朋友正在大举买入。但我以为目前股票的价格确实要比前一段便宜一些，但也不见得就有什么特别吸引人的地方。如果不信，举几个例子看看：
中国石油，本次高点16.55元，当前14.22元，而去年低点9.71元；
江西铜业，本次高点51.08元，当前37.20元，而去年低点8.27元；
万科A, 本次高点14.94元，当前10.69元，而去年低点4.80元；
兴业银行，本次高点43.48元，当前34.04元，而去年低点14.57元；
中信证券，本次高点38.80元，当前27.27元，而去年低点17.94元。
显然，买入股票的最佳时机就是股票最便宜的时候，而当真正最便宜的时候，我们却又有无数拒绝买入的理由。投资中，真正要做到独立思考，独树一帜并非易事，因为报纸、电视、互联网以及朋友的意见或专家的观点，无时无刻不在影响着我们。但是聪明的投资者的原则是，只要股票足够便宜，便可以买进，并且不受身边的噪杂喧嚣的打扰。但是如果股票价格一直居高不下，而且市场估计已经达到甚至超过其实际价值，那就不值得买入了。买入的股价越便宜，意味着将来的收益率就越高，反之亦然。而现在如果买入，可能还有一些收益的空间，但那也不过是蝇头小利的事，并不会产生什么超额利润。如果一定非参与不可，在我看来，确实没有什么意思。
本杰明·格雷厄姆的伟大法则之一，就是投资者应该买进那些便宜得让你亏无可亏的股票。在这一点上，吉姆·罗杰斯是与之相同的。罗杰斯认为，如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不致遭到什么重大损失。因价值而买，行情过热则卖。 “ 平常时间，最好静坐，愈少买卖愈好，永远耐心地等候投资机会的来临。 ”“ 我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在十足信心的情形下才出击。 ” 如果连一个公认的投机大师也是持有这种观点和策略，那么我们该怎么做？
中国石油，本次高点16.55元，当前14.22元，而去年低点9.71元；
江西铜业，本次高点51.08元，当前37.20元，而去年低点8.27元；
万科A, 本次高点14.94元，当前10.69元，而去年低点4.80元；
兴业银行，本次高点43.48元，当前34.04元，而去年低点14.57元；
中信证券，本次高点38.80元，当前27.27元，而去年低点17.94元。
显然，买入股票的最佳时机就是股票最便宜的时候，而当真正最便宜的时候，我们却又有无数拒绝买入的理由。投资中，真正要做到独立思考，独树一帜并非易事，因为报纸、电视、互联网以及朋友的意见或专家的观点，无时无刻不在影响着我们。但是聪明的投资者的原则是，只要股票足够便宜，便可以买进，并且不受身边的噪杂喧嚣的打扰。但是如果股票价格一直居高不下，而且市场估计已经达到甚至超过其实际价值，那就不值得买入了。买入的股价越便宜，意味着将来的收益率就越高，反之亦然。而现在如果买入，可能还有一些收益的空间，但那也不过是蝇头小利的事，并不会产生什么超额利润。如果一定非参与不可，在我看来，确实没有什么意思。
本杰明·格雷厄姆的伟大法则之一，就是投资者应该买进那些便宜得让你亏无可亏的股票。在这一点上，吉姆·罗杰斯是与之相同的。罗杰斯认为，如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不致遭到什么重大损失。因价值而买，行情过热则卖。 “ 平常时间，最好静坐，愈少买卖愈好，永远耐心地等候投资机会的来临。 ”“ 我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在十足信心的情形下才出击。 ” 如果连一个公认的投机大师也是持有这种观点和策略，那么我们该怎么做？
冷眼：三十年股票投资心得
本来阅读股票书籍，如果按照投机或技术分析一路，应该将利弗摩尔的《股票作手回忆录》、道氏的《股市晴雨表》、约翰.迈吉的《股市趋势技术分析》、《股市心理博弈》、约翰.墨菲的《期货市场技术分析》、史蒂夫.尼森的《日本蜡烛图技术》、埃尔德的《以交易为生》等作为经典阅读著作。不过技术分析已经很多年没有再关注了，可能还有很多曾经关注过的，例如江恩的《时空隧道》以及《华尔街四十五年》，还有艾略特的《波浪理论》等。不过按照我目前的观点，后两者都谈不上经典著作，江恩和艾略特可能从版权收入中获得的利润比在股市上更多些。特别是前者，江恩在晚年写得《华尔街四十五年》中已经没有太多早期的玄学预测理论了，回归到比较传统的跟随趋势理论。但他仍然是个经不起推敲的“预测者”，例如在该书最后又忍不住预测未来，认为1953年-1954年美国股市将遭遇灾难性的经济危机和股灾。甚至连1950年的每一个月的股市最高和最低点都一一预测，还包括1951年美国总统的变更等等。当然，结果不可避免的失误：美股1950年短暂调整后继续在1951年上行，并在1956年首次突破1929年的道指历史最高点。历史已经反复证明了，没有一个所谓的预测者，可以长期屹立不倒，越是精密的预测，越是趋向失败。
埃尔德在《以交易为生》中辛辣讽刺过这样的“大师现象”，他说：“每一次美国股市多头市场或空头市场中，总会出现一些市场大师。他们的预测和市场走势达到一致，只要市场走势继续配合他的理论，大师的声誉就可以维持不坠。但总有一个时期市场会发生变化，大师继续沿用的预测将不再有效，此时大众的赞叹将会变为憎恶，一位过时的市场循环大师，绝对不可能再成为明星。”例如1970年初期的郭德（Edson Gould），他依靠某些原则预测联邦准备银行的政策变动来预测市场，另外还有一套所谓速度线的趋势跟踪工具。他几乎完美预测到了1973年-1974年的空头市场，并且准确预测到了1974年12月底道指走势，使他名声如日中天。但过后不久，美国进入流动性过剩时期，股市反复震荡，这套工具完全失去了效果，这位大师也从此消失在股票业界。又如后来的葛兰碧，在1970年初据说出于对厕所瓷砖花纹的灵感，提出了量价指标，这套指标在70年早期没有太大效果，但在1978年后市场突然开始“配合”这套指标了，量价的理论开始得到市场的认同。葛兰碧声名大振，甚至当他宣称看空市场时，道指也会一天暴跌40点。不过在1982年后，他继续指引信徒做空美股，结果市场不断攀升，最终，葛兰碧失去了名声和追随的信徒。还有诸如史代梅尔，提出了市场轮廓理论，据说可以透露市场供需的天机。他和另一个合伙人开了很多讲习班，颇受大众喜爱。但时间一长，这个理论似乎也没有在预测市场上有何优异之处，后来此人也混迹于经纪商中，偶尔还能举办讲习班。
本书作者冯时能是马来西亚南洋商报总编，有差不多30多年的投资经验，且几乎完全依靠个人力量在投资上获得了财务自由。尽管没有确切信息表明冯先生的实际投资回报，但考虑到在马来西亚股市我们一个不熟悉的市场上也能实践投资理念，此书仍是值得阅读的一道小菜。
此书由于是冯先生过往30年在南洋商报上的文章汇编，所以显得比较零散，下面摘录一些精华片段。
1、旁门左道和人间正道
冷眼认为，财富的创造，必须建立在价值的创造上，作为经济的一环，商业的一环，股票价值不可能无中生有，无中生有如果存在，也只能是昙花一现。正道，就是从商业的角度，依据基本面进行投资。股票投资者如果一开始就对股市存在错误的观念，以为可以在股市上快捷致富，那么他的下场几乎肯定是悲惨的。
2、买股票就是买股份
冷眼认为，买股票就是买公司的股份，股票代表公司的资产和业务，就像地契代表土地一样。这个观点的建立是非常重要的，可以说，也是股票投资的关键所在。没有确立这个观念，你很难在股市上投资成功。每次在买进之前，都必须提醒自己：我是在买进这家公司的股份，不是买进赌桌上的筹码。在认识清楚买股票就是买股份之后，整个投资景观就都完全改变了。所以，在参股之前，和合伙做生意一样，必须对公司有深入了解，并且和你有信心的朋友合伙一样，谨慎对待投资公司的管理层。
3、股票风险有多高？
很多人都认为股票风险很高，但冷眼认为，股票风险不会超过直接做生意的风险。只要你不是跟随市场情绪，高价买入公司股票，那么你的股份代表公司的业务，公司经营成功，你的股份价值也会随之上升，如果经营失败，甚至破产，你的亏损极限是0，但如果是做生意，有资产担保的话，可能还会累及个人。所以，股票投资的风险，源自于企业的失败，这是企业风险。如果买价过高，还有市场跌价风险。所以，投资者应该避免高价买股，因为高价买好股，尚且难赚钱，何况可能买到劣股。所以，治本之道，就是反向+成长+时间=价值。这是冷眼三十年所坚持的方程式。只要长期旬正道而行，投资者就能取得合理的回报。
4、长期投资不应刻舟求剑
冷眼曾推荐，如果投资者20多岁就持有马来西亚银行、大众银行、丰隆贷款、OYL和东方实业五只股票，30年后1万令吉（马来西亚币）就会变成1百万。但投资者总是会产生一个错觉：就是买入一些股票后，锁在保险箱不理不睬，30年后打开就发现自己成为百万富翁。但这种想法无疑于刻舟求剑。30年的漫长岁月中，马来西亚股市900多家公司中，只有极少数能成为这样的极品，更多的公司是不断沉沦，甚至消失。因此，买入股票后，投资者必须紧密跟踪公司动态和变化，切记置之不理。一旦发现公司环境变化而业务萎缩，走下坡路，就不能再坚守下去，甚至亏本也要斩仓出来。所以，长期投资多长时间合适，是否继续投资下去，不应由时间，而应由公司表现决定。另外，如果股市极端疯狂，给出高的离谱的价格，你还坚守长期投资不出售，冷眼认为你就不是做股票投资的料子。
5、为什么不能等三年？
如果你买荒地开辟种植油棕园，从伐木、烧芭、开路挖沟，育苗，种植，除草，施肥，整整忙了三年，才看到棕果出现，收成仍不足以维持开支，再等两年，棕果渐丰，油棕园的收支才达到平衡，仍没钱赚。这已是第五个年头了。忙了五年，只有付出，没有收入，你不以为苦，因为你知道那是赚钱无可避免的途径。如果你是一名中小型企业家，你有制造某种产品的经验，过去你是为别人管理公司的，现在决定自己创业，你决定建一间工厂，你从调查市场，向银行接洽借款，寻找厂地，设计厂房，招聘员工，装置机器，试验生产，到产品推入市场，从策划到产品出现在百货公司的货架上，前后三年，再苦撑两年，才开始有盈利，那已是第五个年头了。你认为这是创业的正常过程，你心甘情愿与你的事业同行五年，毫无怨言。以上的例子—开辟油棕园，从事工业，开零售店，从筹备到赚钱，快则一年半，慢则五年，业者从无怨言，因为他们了解，做任何事业，都需要时间，绝对没有一蹴即成这回事。以上例子有一个共同点，那就是投入资金，希望赚取合理的利润，这叫“投资”，业者除了知道投资需要时间外，他们也接受一个事实，即凡是投资，都有风险，没有任何投资是没有风险的，风险是他们赚取比银行定存更高的利润所面付出的代价。投资者接受两项事实：①投资需要时间才能赚到利润，没有捷径可操。②凡投资都有风险，风险的高低常与利润成正比。股票投资，是许许多多投资管道之一，为什么投资者不能接受以上的两项事实。做事业，你可以等三、五年，股票投资为什么不能等三、五年？在做任何事情失败后，多数人只怨别人，把责任推在别人或环境身上，能自我反省的人少之又少。股票投资也一样，亏了本不是怨股市，就是怨别人使奸用诈，从来不检讨自己失败的原因。再问一次：买屋子可以等三年，为什么买股票不能等三年？
6、股票投资要有“三识”
冷眼认为，投资要成功，必须有“三识”，就是：知识、常识、胆识。知识就是对投资对象有深入的认识。例如买银行股必须选择管理严格的银行，因为银行是薄利多销的行业，赚率（净利润率）约为，管理稍微松懈，坏帐增加2%，银行就会亏大本。其次就是银行的业务，所涉及的范围很广阔，分行的分布遍及国内外，没有可能以“亲力亲为”的方式监管，所以“制度”很重要，银行要成功，制度必须完善和严密，职员必须严格遵行，处理业务不可有“创造性”，更不可感情用事，否则的话，坏账必然增加。而坏账的高低，是银行的成败关键。所以你在买进银行股时，要知道有关银行在放贷时是“松”还是“紧”，负责批准贷款的人接受不接受“礼物”。如果借款人不符合条件也可以取得贷款，而批准人接受“礼物”，或是高层人员受政治人物影响而发出大批贷款的话，千万不要购买此类银行的股票。
7、怎样减少亏损？
冷眼先生说，我曾问学医的大儿子：“学医最重要的是学什么？”他说：“学习怎样不把人医死。”这个回答很奇特，事隔十多年仍记忆犹新。所以，做股票的人首先不是学怎么赚钱，而是学会不要亏掉大钱。作为散户，总会有看走眼和买错股蒙受亏损的时候，但只要赚多亏少，长期就可以赚钱。如何减少亏损呢？经验就是采取反向策略，尽量买低，一个简单看法就是一年中的股价最低和最高价之间的平均价，位于最低点和平均价之间就属于低买入区间。而要想在低买入区间购入股票，就要养成反向的习惯，在股市低潮时进场。大多数货物，都是价格越便宜越多人买，唯独股票是越低越没有人买。价格越高，买的人反而越多。这就是大多数人最终赔钱的原因。买入如果股价升够50%，则基本已经脱离危险区，可以放任股价奔跑。如果公司业绩继续改善，就不应该急于脱手，而是继续追随公司成长。但如果公司经营有恶化趋势，则无论赚或赔，都应果断卖掉。
8、散户三部曲
冷眼先生认为，美国次级房屋贷款，在全球股市掀起滔天巨浪。在过山车般的股市中，散户惊惶失措，都成了惊弓之鸟。在惊涛骇浪中，散户们的情绪商数（EQ）压倒了智慧商数（IQ）。当情绪控制理智时，他们所作的决定，是情绪的决定，不是理智的决定。情绪的决定，不讲理由。因为情绪与理智，水火不相容。当情绪主宰一切时，理智只好退避三舍。在此次的股灾中，许多散户，被突如其来的巨浪，冲到晕头转向，情绪失控，惊慌抛售，犯下大错，在股市最糟的时刻，贱价把股票卖掉。贱价抛售犯下大错还不到一个月，他们就后悔了，因为他们几乎是以最低的价格卖出。为什么会犯这个错误？因为他们的眼睛只看到股价，没有看到股票背后的资产。如果他们了解股票所代表的资产，了解这些资产的价值，他们就不会那么心慌，就不会不计成本地抛售，而造成无谓的损失。根据情绪进行投资的散户，他们的行动可分为三个阶段，叫“散户三部曲”。买股三部曲：第一部：熊市——股价低沉，市场淡静，散户绝迹股市，股市死气沉沉。其实，这个时候，大部分股票的价值都被低估，但散户不感兴趣，他们感兴趣的是股价，不是股票的价值。所以他们不买。第二部：牛皮靠稳——股市上升了一截，散户还是不要买。因为他们在低价时没有买进，现在股价已上升了二、三十巴仙，他们心有不甘，买不下手。第三部：牛市形成——综指破五关斩六将，冲上一千四百点，散户们见猎心喜，见亲朋戚友捞得风生水起，信心大增，乃大肆进场。就在兴高采烈时，次房事件演成股灾，引出了卖出的三部曲：卖出三部曲：第一部：利润不多，而牛气逼人，他当然不会卖。第二部：综合指数跌至1300点，他认为这是暂时性的，不久就会回升，所以决定不卖。况且高价时有得赚，现在反而亏本，他们不甘愿卖。第三部：综合指数直线下跌，跌破1200点，他有大祸临头之感，信心崩溃了，不计成本抛出。结果发现他是以最低价卖出。买进三部曲的特点是：高买。卖出三部曲的特点是：低卖。高买低卖，刚好跟股市金言——低买高卖适得其反。你想在股市赚钱吗？如果想的话，很简单，只要将买的和卖的三部曲，颠倒来做就行了。这叫倒行逆施。这就是”反向”。
9、“烂”比“跌”更可怕
如果公司的生意越做越萎缩，年年亏蚀，而且亏蚀额越来越大，最后可能面临破产的噩运，则股份的价值，必然一跌再跌，最后可能使你血本无归。在短期内，股票的价格会受到股市走势或人为操纵的影响，波动激烈。但长期来说，股价必然与公司的业绩同步，也就是说，股价必然会反映公司的业绩，只不过时间上有迟早之分而已。、举一个大马的例子说明：大众银行（PbBank，1295，主板金融股）在1996年金融风暴前的股价最高为令吉，最低为令吉。假如你在1996年时以令吉的最高价买进一千股（面值50仙）收藏至今，在收取五次红股及认购一次附加股之后，目前拥有一千九百五十股（面值一令吉），以今天令吉的价格计算，价值一万八千余令吉，等于十年前投资额的四倍，假如把历年收到的丰厚股息也计算在内的话，赚了超过五百巴仙。请注意，你在1996年时是以当年的最高价买进，仍能取得五百巴仙的盈利。如果是以当年最低价令吉买进，就赚得更多。大众银行在1998年金融风暴时曾一度跌至令吉，如果你以此价买进的话，你将赚十倍以上。如果你继续拿下去的话，将来肯定能赚得更多。大众银行的盈利，年年上升，是使你即使高价买进，仍能反败为胜的主要原因。在十多年前，当第二板的股票，都被炒到十令吉以上时，我的朋友以十令吉的价格，买进一千股开屏（KaiPeng，8796，二板贸服股），坚守至今，由于该公司连年亏蚀，股价一跌再跌，今天只剩二分。切勿低价买坏股同样是高价买进，持股期限同样超过十年，买好股和买坏股，结果有天壤之别。所以，散户宁可高价买好股，切勿低价买坏股。当然，如果坚持反向策略，低价买好股，就可以赚得更多。“烂”比“跌”更可怕。可怕十倍。
10、猜股市如抓黄鳝
“股市还会起吗？”这是我最常被问到的问题。我的回答一律是“不知道”。
我知道询问者会感到失望，甚至心里还会抱怨。他们认为我自私，明明是知道的，却不肯跟他们分享预测股市动向的心得。实际上，“不知道”是我最诚实、最诚恳的答复。我确实不知道明天，下个月或明年股市会怎样，我也不认为有谁有这样的本领。如果我真的知道的话，我一定乐于跟大家分享，就好像我乐于跟大家分享我的基本面投资心得一样。无数的人，殚精竭虑，“发明”预测市场新的方法，都没有一样经得起时间的考验。我从此不再浪费时间去猜测股市的动向了。第一、是因为股市根本是不可预测的。第二、是股票投资赚钱根本不需要靠预测股市。股市有如黄鳝，浑身滑溜溜，你根本无法抓住它。一个曾经做过鱼贩的老同学告诉我抓黄鳝的“秘诀”。他说：“黄鳝吃软不吃硬，所以只能‘托’，不能用力‘抓’。”不能用力捏，否则，它感到不舒服，就会挣扎，你无论多么用力，都会从你手中溜走。抓黄鳝，紧不如松，快不如慢，刚不如柔，巧不如拙。股市也一样，你盯得太紧，企图预测它的动向，它偏偏跟你作对。许多股友，千方百计，企图“捕捉”股市的起落，结果都徒劳无功，公司的业绩表现上，反而更易“驯服”股市。就好像轻轻托起，反而更能将黄鳝“制服”一样。股市的波动，就好像黄鳝的不断蠕动一样，是正常的，不必去理会它。采取反向策略，低价买进好股，就不动如山。只要公司业绩不断上升，就不卖。不要理会股市短期的波动，不必担心你的股票不会起，因为当公司赚钱越来越多时，股价必然会同步上升。股市于我何有哉？此之谓投资正道。
11、锁定五星级股票
有一位股友，*将一笔不小的资金，投入股市，最近计算手头股票的价值，竟然只得个不盈不亏。他不但浪费了宝贵的资源，而且浪费了20多年宝贵的岁月。原来他最爱听小道消息，喜欢跟风，高价抢进，而所购之股票，十之八、九是垃圾股。高价买劣股是致命伤高价买进劣股，是他的致命伤。幸亏在他的组合中，尚有一、二十巴仙是优质股，在二十年中，这些优质股增值一、二十倍，所得盈利，刚好抵消了劣股的亏损，使他仍能不盈不亏。他最近向我检讨20年战绩时，喟然叹曰：“假如我当初摒绝投机，脚踏实地投资，只买五星级股票，收藏至今，身家何止增加十倍”，言下懊悔不已。“更重要的是”，他说：“20年来精神受尽股市风波的折磨，常常提心吊胆，真是一场噩梦。”
股市抢杀收获往往越少，在别的行业，你越勤劳，收获就越多。股票投资则刚好相反，你越勤劳，做得越多，不断在股市中抢进杀出，收获往往越少。收获最多的，反而是在买进好股后，就不动如山的长期投资者。这就是郭鹤年、丹斯里郑鸿标、丹斯里李深静挤身大马富豪榜的秘诀。
股票投资，只要不犯上严重的错误，长期投资基本上都可以取得超越定期存款的回酬。要减少错误，最好的办法，是为自己设定一个投资准则：只买五星级股票。所谓“五星级股票”就是：第一，有卓越的管理，切忌买入管理有瑕疵的公司；第二，有成长的业务；第三，有稳定的盈利历史；第四，财务稳健；第五，生产永远有需求的产品，并以世界为市场的企业。五星级股票如同根深巨树，即便干旱，亦不会枯死，春天来时，就似繁花似锦，果实累累。
12、不了解，就不买
冷眼认为，导致散户饮恨沙场的原因很多，其中之一，就是“无知”。“无知”就是不了解，就是误解。大部份股票投资者只是股市的过客。对他们来说，股市是旅店，住上几天就离开。因为他们缺乏了正确的投资理念，自然难以在股市找到立足之地，因为他们站不稳脚跟，就好像无根之树经不起暴风雨的吹袭一样。股票投资须做功课，对股票有了正确的认识，只是一个开始，接下来，你必须做很多很多功课，去了解投资环境及投资对象。了解越深，赚得越多。为什么会这样呢？因为股票投资的成败，跟你对所买股票的信心有关。有信心，你才有胆识大量买进一间公司的股票。放长线钓大鱼，有信心，你才会放长线，钓大鱼——进行长期投资。长期投资才有可能赚大钱。丹斯里李深静从来不卖IOI的股票。
丹斯里李莱生的家族不但不卖，而且不断增持都加湾、吉隆甲洞的股票。丹斯里郑鸿标从来不卖大众银行的股权。丹斯里林梧桐长期紧握云顶不放。他们拥有这些公司的股票数十年，数十年如一日。经过了数十年的复杂增长，当初所投资的一万令吉，现在值得五百万，一千万令吉。
要长期持有一只股票，就必须对有关公司，有绝对的信心。信心必须建立在了解上。了解越深，信心越强。信心越强，越不会轻易脱售所持之好股。长期持有，才能享受到复利增长所带来之庞大利润。巴菲特说“认识越深，赚得越多”，就是这个道理。如果知道一点皮毛，就买进作长期投资，如果所买非好股，则长期投资，是白费心机，徒劳无功。长期投资，必须先了解.不了解，就不买！
13、好股何以没人炒？
冷眼认为，一般散户最常犯的毛病，是草率从事。一听到“消息”，就不暇思索，马上出击。由於担心错过千载难逢的赚钱机会，他迫不及待地，把资本一股脑儿倾注在一只股票上，希望一击中的，赚个满堂红。散户从来没有去想过，被炒家相中的，都是劣股。炒家对蓝筹股没兴趣，对蓝筹股，炒家是没有兴趣的。炒家在炒作之前，多数会得到大股东的合作。蓝筹股的大股东通常不愿意跟他们合作。蓝筹股的大股东，也从来不去炒作自己的股票。因为蓝筹股的大股东，都是正派商人，不会去炒高他们的股票。无论股价涨得多高，他们都不会脱售他们的股票，以免失去控制权。这是他们的事业，怎会轻易脱售呢？既然不会脱售，何必去炒高股价？况且只要业绩继续上升，股价必然随之，何必去炒？
每一个人做一件事，都有一个动机，既然炒高股价，也不会脱售股权，对他没有什么好处，他为什么要这样做？又为什么要跟炒家合作？
所以，好股没人炒，因为没有这个必要。
被炒起的多数是劣股。劣股的大股东，没有把握靠改善业绩来使他们的股份（票）增值，只好靠“炒”来谋利。被炒高的股票，在回跌至原来的低水平后，往往从此一蹶不振，再也无法回升至其巅峰价。炒家不会去炒第二轮。如果重施故技，再炒一轮的话，所有在第一轮中被套牢的散户，都会乘机脱身，届时被套就好像用力抓黄鳝，始终抓不住一样。最好的方法，是远离股市，不太在意它的波动，把焦点集中在牢的可能是炒家。炒家不会为散户制造脱身的机会。没有价值的股票被炒高，好比是用肥皂水吹出来的泡泡儿。泡泡儿在阳光中，色彩鲜艳，但是，正如“心经”中所说的“色即是空，空即是色”，彩色的后面，空无一物。
14、月移花影动
皓月升至中天时，花影跟树根，拥抱在一起，难分难解。这就是“月移花影动”。影子会被黑暗吞没。然而，只要代表公司业绩的月亮存在，代表股价的花影是不会消失的。不但不会消失，而且一定会跟着月亮移动。月亮与花影，是形影相随，股价与业绩如影随形。任何外在的、人为的力道，都无法使股价与盈利脱节。即使短期背道而驰，最终必然合而为一，以同一步伐进退。“云破月来花弄影”，风和云，都可能弄乱花影，使花影变了形，实际上，却无法改变花影随月移动的轨道。散户与其耗费精神去猜测股价动向，倒不如把精神花在公司的研究上。只要能找出盈利持续不断上升的公司，以合理的价格买进其股票，长期持有，你的“身家”自然与日俱增。这种投资法，使你身心舒泰，有助於延年益寿。你又何必到处找“贴士”, 听信谣言， 在股市中抢进杀出？弄到自己焦头烂额，家里鸡犬不宁，说不定还会折损寿命，何苦来？
15、大家一起富起来 ——出席大众银行股东大会有感
大众银行的成功，是通过企业，使大家一起富起来的典型例子；大众银行所创造的，不只是双赢，而是所有的人都是赢家的“通赢”。丹斯里郑鸿标以４０年的心血，打造大马最优秀的银行。他为股东，包括他本人，创造惊人的财富。根据该银行年报，一名股东，假如在１９６７年该银行上市时，以１千令吉买进该银行１千股的股票，无论股价起得多高，他都不受引诱脱售，在领取了一次又一次的红股，认购了一次又一次的附加股，４０年后的今天，他一共拥有１２万９千７３０股。以２００８年２月２６日股东大会举行这一天的闭市价１１令吉５０仙计算，总值１４９万１千８９５令吉。在４０年中，他一共收到４８万７千９０２令吉的股息。股票增值加股息，回酬高达２００万令吉。４０年前投资１令吉，现在变２千令吉。一名为股东带来如此惊人财富的企业家，受股东爱戴，不是挺自然的吗？另一方面，大众银行自２００２年以来，缴交了２４亿５千万令吉的税款，政府用这些税收，建设基本设施，受惠的人就难以计算了。一千家上市公司的领导人，应从郑鸿标和大众银行的成功，领略到惟有创造“通赢”的企业家，才会受到股东与社会的尊敬。借上市地位以自肥的企业蛀虫，一定会被股东与社会唾弃。
16、“慢稳忍”高明的拙招
股票投资要成功，“快”不如“慢”，“狠”不如“稳”，“准”不如“忍”。与其快狠准，不如慢、稳、忍。在你最冲动的时候，稍为停一停，放慢一步，可以使你恢复理智，减少错误。“忙”中有错，“慢”中少错。许多人恐怕动作慢，会失去投资机会。实际上刚好相反，因为股市跌到谷底时，一定会在低价区徘徊一段相当长的时间，你有足够的时间，择肥而噬，根本不必担心买不到。要赚钱，首先要学不亏钱。稳扎稳打，步步为营是防亏的先决条件。轻率行事，鲁莽冒进，轻则招损，重则至亡。智者不为也。“忍”者，心上插着一把刀。若无非凡之定力，难以承受。股票投资，“忍”功不够，鲜有能成大器者。
耐心乃成功之母
买进之前，能忍人之所不能忍，才能在低价区买进。
卖出之前，能忍人之所不能忍，才能在高价区脱手。
买进之后，能忍有耐心，才能长期持有获大利。若不能忍，稍有盈利就迫不及待地抛出，所得有限。如何能“富”？公司要时间去发展，业务要时间去推行，油棕要时间来成长，计划要时间来完成，故“耐心”乃成功之母。能忍、能耐，谓之“忍耐”。不能忍，好比果子未熟就采摘，青涩难咽。甜美的果实，惟有忍者才能尝到。
故快不如慢，狠不如稳，准不如忍。“慢、稳、忍”看似笨拙，实属高明。
17、融汇贯通
股票投资，既不纯是科学，也不纯是艺术，乃是科学与艺术的混合体，也可以说是介乎科学与艺术之间。股票研究涵盖两个部份：第一个部份：理论的探讨。第二个部份：上市公司研究，以时间为经，需研究个别公司的发展史，以业务为纬，需研究公司的结构、行业特征、财政演变、企管领导人的背景与作风、企业的经营理念等，错综复杂，绝不是以玩票性质视之，以业余的态度对待，可以登堂入室的。股票投资非常个人化的，适合于甲的理论，未必适用于乙。如果有一种理论，可以应用于所有人的话，那么，大家只要照搬巴菲特的投资理念去做，人人都可以成为巴菲特第二了。事实是：研究巴菲特的书，少说也有一百几十种，然而世界上并没有出现第二个巴菲特。如果你研究西方最成功投资家的历史的话，你会发现每一个人的作风都不同，投资手法各异，然而他们殊途同归，都有卓越的成就。故成功投资人，可以借镜，但要投资成功，还是要发展自己的一套策略。如同教育一样，中小学是基础教育，无所不读，不管实用不实用都要读。以求其博。不博则无以扩大视野，成为井底之蛙。大学专攻一个领域，范围缩小了，如文科生不必读数学。还是属於较为深入的普通教育，旨在求其精。不精则流於肤浅。到了硕士、博士，才有资格说“通”，对某个科目，上下纵横皆如意，从心所欲，是为“通”。不通则滞。股票研究由博到精，由精到通，非长期浸淫，无以为功。博、精、通，需循序渐进，不能速成。融汇贯通，必须经过博和精的“融会”阶段，才会“贯通”，就是这个道理。
18、“快、狠、准”破产有你份
快、狠、准”是武林高手追求的最高境界。出手快如闪电，是为“快”，一招夺命，是为“狠”，一击中的，是为“准”。把这三招应用到股票投资上，胜算有多高？ “快”者，买和卖都比别人快一步。别人未买你先买，买价比别人低，是为“低买”。别人未卖你先卖，卖价比别人高，是为“高卖”。要低买高卖，必须养成反向思维的习惯，股市中人，99%是跟在群众后面的“顺”民，“顺民”多数是别人买了以后才敢买，别人卖了以后才甘愿卖，不是“低买高卖”，而是“高买低卖”，如何能赚钱？参与股市者，少说也有百万人，个个都想比别人快一步，你有胜过别人的条件吗？故要靠“快”赚钱，知易行难。狠”者，是机会一出现，就全力以赴，一掷百万，绝不手软，不成功，便成仁，是“狠”得够酷。然而股市是不按牌理出牌的地方，你认为股市会起，它偏偏大跌，你认为一家公司前途亮丽，偏偏冒出一盘假账。如果你信心爆棚，孤注一掷的话，破产在等着你。“准”者，臆测屡中也。问题是地球上任何一个角落所发生的事，都可能影响股市，你永远不知道在地球的另一边什么时候会发生什么事，预测怎能“准”？上市公司内幕重重，身为局外人的散户，都是后知后觉者，如何能准确预测公司的业绩？
既然对股市和对公司的预测变数多如牛毛，如何能“准”？在看不准的情况下，行动快如闪电，买卖胆大包天，等于自杀。剑客难免剑下亡。欲以“快、狠、准”纵横股市，不怕一万，只怕万一。一次失准，永无翻身之日。
慎之，慎之！
埃尔德在《以交易为生》中辛辣讽刺过这样的“大师现象”，他说：“每一次美国股市多头市场或空头市场中，总会出现一些市场大师。他们的预测和市场走势达到一致，只要市场走势继续配合他的理论，大师的声誉就可以维持不坠。但总有一个时期市场会发生变化，大师继续沿用的预测将不再有效，此时大众的赞叹将会变为憎恶，一位过时的市场循环大师，绝对不可能再成为明星。”例如1970年初期的郭德（Edson Gould），他依靠某些原则预测联邦准备银行的政策变动来预测市场，另外还有一套所谓速度线的趋势跟踪工具。他几乎完美预测到了1973年-1974年的空头市场，并且准确预测到了1974年12月底道指走势，使他名声如日中天。但过后不久，美国进入流动性过剩时期，股市反复震荡，这套工具完全失去了效果，这位大师也从此消失在股票业界。又如后来的葛兰碧，在1970年初据说出于对厕所瓷砖花纹的灵感，提出了量价指标，这套指标在70年早期没有太大效果，但在1978年后市场突然开始“配合”这套指标了，量价的理论开始得到市场的认同。葛兰碧声名大振，甚至当他宣称看空市场时，道指也会一天暴跌40点。不过在1982年后，他继续指引信徒做空美股，结果市场不断攀升，最终，葛兰碧失去了名声和追随的信徒。还有诸如史代梅尔，提出了市场轮廓理论，据说可以透露市场供需的天机。他和另一个合伙人开了很多讲习班，颇受大众喜爱。但时间一长，这个理论似乎也没有在预测市场上有何优异之处，后来此人也混迹于经纪商中，偶尔还能举办讲习班。
本书作者冯时能是马来西亚南洋商报总编，有差不多30多年的投资经验，且几乎完全依靠个人力量在投资上获得了财务自由。尽管没有确切信息表明冯先生的实际投资回报，但考虑到在马来西亚股市我们一个不熟悉的市场上也能实践投资理念，此书仍是值得阅读的一道小菜。
此书由于是冯先生过往30年在南洋商报上的文章汇编，所以显得比较零散，下面摘录一些精华片段。
1、旁门左道和人间正道
冷眼认为，财富的创造，必须建立在价值的创造上，作为经济的一环，商业的一环，股票价值不可能无中生有，无中生有如果存在，也只能是昙花一现。正道，就是从商业的角度，依据基本面进行投资。股票投资者如果一开始就对股市存在错误的观念，以为可以在股市上快捷致富，那么他的下场几乎肯定是悲惨的。
2、买股票就是买股份
冷眼认为，买股票就是买公司的股份，股票代表公司的资产和业务，就像地契代表土地一样。这个观点的建立是非常重要的，可以说，也是股票投资的关键所在。没有确立这个观念，你很难在股市上投资成功。每次在买进之前，都必须提醒自己：我是在买进这家公司的股份，不是买进赌桌上的筹码。在认识清楚买股票就是买股份之后，整个投资景观就都完全改变了。所以，在参股之前，和合伙做生意一样，必须对公司有深入了解，并且和你有信心的朋友合伙一样，谨慎对待投资公司的管理层。
3、股票风险有多高？
很多人都认为股票风险很高，但冷眼认为，股票风险不会超过直接做生意的风险。只要你不是跟随市场情绪，高价买入公司股票，那么你的股份代表公司的业务，公司经营成功，你的股份价值也会随之上升，如果经营失败，甚至破产，你的亏损极限是0，但如果是做生意，有资产担保的话，可能还会累及个人。所以，股票投资的风险，源自于企业的失败，这是企业风险。如果买价过高，还有市场跌价风险。所以，投资者应该避免高价买股，因为高价买好股，尚且难赚钱，何况可能买到劣股。所以，治本之道，就是反向+成长+时间=价值。这是冷眼三十年所坚持的方程式。只要长期旬正道而行，投资者就能取得合理的回报。
4、长期投资不应刻舟求剑
冷眼曾推荐，如果投资者20多岁就持有马来西亚银行、大众银行、丰隆贷款、OYL和东方实业五只股票，30年后1万令吉（马来西亚币）就会变成1百万。但投资者总是会产生一个错觉：就是买入一些股票后，锁在保险箱不理不睬，30年后打开就发现自己成为百万富翁。但这种想法无疑于刻舟求剑。30年的漫长岁月中，马来西亚股市900多家公司中，只有极少数能成为这样的极品，更多的公司是不断沉沦，甚至消失。因此，买入股票后，投资者必须紧密跟踪公司动态和变化，切记置之不理。一旦发现公司环境变化而业务萎缩，走下坡路，就不能再坚守下去，甚至亏本也要斩仓出来。所以，长期投资多长时间合适，是否继续投资下去，不应由时间，而应由公司表现决定。另外，如果股市极端疯狂，给出高的离谱的价格，你还坚守长期投资不出售，冷眼认为你就不是做股票投资的料子。
5、为什么不能等三年？
如果你买荒地开辟种植油棕园，从伐木、烧芭、开路挖沟，育苗，种植，除草，施肥，整整忙了三年，才看到棕果出现，收成仍不足以维持开支，再等两年，棕果渐丰，油棕园的收支才达到平衡，仍没钱赚。这已是第五个年头了。忙了五年，只有付出，没有收入，你不以为苦，因为你知道那是赚钱无可避免的途径。如果你是一名中小型企业家，你有制造某种产品的经验，过去你是为别人管理公司的，现在决定自己创业，你决定建一间工厂，你从调查市场，向银行接洽借款，寻找厂地，设计厂房，招聘员工，装置机器，试验生产，到产品推入市场，从策划到产品出现在百货公司的货架上，前后三年，再苦撑两年，才开始有盈利，那已是第五个年头了。你认为这是创业的正常过程，你心甘情愿与你的事业同行五年，毫无怨言。以上的例子—开辟油棕园，从事工业，开零售店，从筹备到赚钱，快则一年半，慢则五年，业者从无怨言，因为他们了解，做任何事业，都需要时间，绝对没有一蹴即成这回事。以上例子有一个共同点，那就是投入资金，希望赚取合理的利润，这叫“投资”，业者除了知道投资需要时间外，他们也接受一个事实，即凡是投资，都有风险，没有任何投资是没有风险的，风险是他们赚取比银行定存更高的利润所面付出的代价。投资者接受两项事实：①投资需要时间才能赚到利润，没有捷径可操。②凡投资都有风险，风险的高低常与利润成正比。股票投资，是许许多多投资管道之一，为什么投资者不能接受以上的两项事实。做事业，你可以等三、五年，股票投资为什么不能等三、五年？在做任何事情失败后，多数人只怨别人，把责任推在别人或环境身上，能自我反省的人少之又少。股票投资也一样，亏了本不是怨股市，就是怨别人使奸用诈，从来不检讨自己失败的原因。再问一次：买屋子可以等三年，为什么买股票不能等三年？
6、股票投资要有“三识”
冷眼认为，投资要成功，必须有“三识”，就是：知识、常识、胆识。知识就是对投资对象有深入的认识。例如买银行股必须选择管理严格的银行，因为银行是薄利多销的行业，赚率（净利润率）约为，管理稍微松懈，坏帐增加2%，银行就会亏大本。其次就是银行的业务，所涉及的范围很广阔，分行的分布遍及国内外，没有可能以“亲力亲为”的方式监管，所以“制度”很重要，银行要成功，制度必须完善和严密，职员必须严格遵行，处理业务不可有“创造性”，更不可感情用事，否则的话，坏账必然增加。而坏账的高低，是银行的成败关键。所以你在买进银行股时，要知道有关银行在放贷时是“松”还是“紧”，负责批准贷款的人接受不接受“礼物”。如果借款人不符合条件也可以取得贷款，而批准人接受“礼物”，或是高层人员受政治人物影响而发出大批贷款的话，千万不要购买此类银行的股票。
7、怎样减少亏损？
冷眼先生说，我曾问学医的大儿子：“学医最重要的是学什么？”他说：“学习怎样不把人医死。”这个回答很奇特，事隔十多年仍记忆犹新。所以，做股票的人首先不是学怎么赚钱，而是学会不要亏掉大钱。作为散户，总会有看走眼和买错股蒙受亏损的时候，但只要赚多亏少，长期就可以赚钱。如何减少亏损呢？经验就是采取反向策略，尽量买低，一个简单看法就是一年中的股价最低和最高价之间的平均价，位于最低点和平均价之间就属于低买入区间。而要想在低买入区间购入股票，就要养成反向的习惯，在股市低潮时进场。大多数货物，都是价格越便宜越多人买，唯独股票是越低越没有人买。价格越高，买的人反而越多。这就是大多数人最终赔钱的原因。买入如果股价升够50%，则基本已经脱离危险区，可以放任股价奔跑。如果公司业绩继续改善，就不应该急于脱手，而是继续追随公司成长。但如果公司经营有恶化趋势，则无论赚或赔，都应果断卖掉。
8、散户三部曲
冷眼先生认为，美国次级房屋贷款，在全球股市掀起滔天巨浪。在过山车般的股市中，散户惊惶失措，都成了惊弓之鸟。在惊涛骇浪中，散户们的情绪商数（EQ）压倒了智慧商数（IQ）。当情绪控制理智时，他们所作的决定，是情绪的决定，不是理智的决定。情绪的决定，不讲理由。因为情绪与理智，水火不相容。当情绪主宰一切时，理智只好退避三舍。在此次的股灾中，许多散户，被突如其来的巨浪，冲到晕头转向，情绪失控，惊慌抛售，犯下大错，在股市最糟的时刻，贱价把股票卖掉。贱价抛售犯下大错还不到一个月，他们就后悔了，因为他们几乎是以最低的价格卖出。为什么会犯这个错误？因为他们的眼睛只看到股价，没有看到股票背后的资产。如果他们了解股票所代表的资产，了解这些资产的价值，他们就不会那么心慌，就不会不计成本地抛售，而造成无谓的损失。根据情绪进行投资的散户，他们的行动可分为三个阶段，叫“散户三部曲”。买股三部曲：第一部：熊市——股价低沉，市场淡静，散户绝迹股市，股市死气沉沉。其实，这个时候，大部分股票的价值都被低估，但散户不感兴趣，他们感兴趣的是股价，不是股票的价值。所以他们不买。第二部：牛皮靠稳——股市上升了一截，散户还是不要买。因为他们在低价时没有买进，现在股价已上升了二、三十巴仙，他们心有不甘，买不下手。第三部：牛市形成——综指破五关斩六将，冲上一千四百点，散户们见猎心喜，见亲朋戚友捞得风生水起，信心大增，乃大肆进场。就在兴高采烈时，次房事件演成股灾，引出了卖出的三部曲：卖出三部曲：第一部：利润不多，而牛气逼人，他当然不会卖。第二部：综合指数跌至1300点，他认为这是暂时性的，不久就会回升，所以决定不卖。况且高价时有得赚，现在反而亏本，他们不甘愿卖。第三部：综合指数直线下跌，跌破1200点，他有大祸临头之感，信心崩溃了，不计成本抛出。结果发现他是以最低价卖出。买进三部曲的特点是：高买。卖出三部曲的特点是：低卖。高买低卖，刚好跟股市金言——低买高卖适得其反。你想在股市赚钱吗？如果想的话，很简单，只要将买的和卖的三部曲，颠倒来做就行了。这叫倒行逆施。这就是”反向”。
9、“烂”比“跌”更可怕
如果公司的生意越做越萎缩，年年亏蚀，而且亏蚀额越来越大，最后可能面临破产的噩运，则股份的价值，必然一跌再跌，最后可能使你血本无归。在短期内，股票的价格会受到股市走势或人为操纵的影响，波动激烈。但长期来说，股价必然与公司的业绩同步，也就是说，股价必然会反映公司的业绩，只不过时间上有迟早之分而已。、举一个大马的例子说明：大众银行（PbBank，1295，主板金融股）在1996年金融风暴前的股价最高为令吉，最低为令吉。假如你在1996年时以令吉的最高价买进一千股（面值50仙）收藏至今，在收取五次红股及认购一次附加股之后，目前拥有一千九百五十股（面值一令吉），以今天令吉的价格计算，价值一万八千余令吉，等于十年前投资额的四倍，假如把历年收到的丰厚股息也计算在内的话，赚了超过五百巴仙。请注意，你在1996年时是以当年的最高价买进，仍能取得五百巴仙的盈利。如果是以当年最低价令吉买进，就赚得更多。大众银行在1998年金融风暴时曾一度跌至令吉，如果你以此价买进的话，你将赚十倍以上。如果你继续拿下去的话，将来肯定能赚得更多。大众银行的盈利，年年上升，是使你即使高价买进，仍能反败为胜的主要原因。在十多年前，当第二板的股票，都被炒到十令吉以上时，我的朋友以十令吉的价格，买进一千股开屏（KaiPeng，8796，二板贸服股），坚守至今，由于该公司连年亏蚀，股价一跌再跌，今天只剩二分。切勿低价买坏股同样是高价买进，持股期限同样超过十年，买好股和买坏股，结果有天壤之别。所以，散户宁可高价买好股，切勿低价买坏股。当然，如果坚持反向策略，低价买好股，就可以赚得更多。“烂”比“跌”更可怕。可怕十倍。
10、猜股市如抓黄鳝
“股市还会起吗？”这是我最常被问到的问题。我的回答一律是“不知道”。
我知道询问者会感到失望，甚至心里还会抱怨。他们认为我自私，明明是知道的，却不肯跟他们分享预测股市动向的心得。实际上，“不知道”是我最诚实、最诚恳的答复。我确实不知道明天，下个月或明年股市会怎样，我也不认为有谁有这样的本领。如果我真的知道的话，我一定乐于跟大家分享，就好像我乐于跟大家分享我的基本面投资心得一样。无数的人，殚精竭虑，“发明”预测市场新的方法，都没有一样经得起时间的考验。我从此不再浪费时间去猜测股市的动向了。第一、是因为股市根本是不可预测的。第二、是股票投资赚钱根本不需要靠预测股市。股市有如黄鳝，浑身滑溜溜，你根本无法抓住它。一个曾经做过鱼贩的老同学告诉我抓黄鳝的“秘诀”。他说：“黄鳝吃软不吃硬，所以只能‘托’，不能用力‘抓’。”不能用力捏，否则，它感到不舒服，就会挣扎，你无论多么用力，都会从你手中溜走。抓黄鳝，紧不如松，快不如慢，刚不如柔，巧不如拙。股市也一样，你盯得太紧，企图预测它的动向，它偏偏跟你作对。许多股友，千方百计，企图“捕捉”股市的起落，结果都徒劳无功，公司的业绩表现上，反而更易“驯服”股市。就好像轻轻托起，反而更能将黄鳝“制服”一样。股市的波动，就好像黄鳝的不断蠕动一样，是正常的，不必去理会它。采取反向策略，低价买进好股，就不动如山。只要公司业绩不断上升，就不卖。不要理会股市短期的波动，不必担心你的股票不会起，因为当公司赚钱越来越多时，股价必然会同步上升。股市于我何有哉？此之谓投资正道。
11、锁定五星级股票
有一位股友，*将一笔不小的资金，投入股市，最近计算手头股票的价值，竟然只得个不盈不亏。他不但浪费了宝贵的资源，而且浪费了20多年宝贵的岁月。原来他最爱听小道消息，喜欢跟风，高价抢进，而所购之股票，十之八、九是垃圾股。高价买劣股是致命伤高价买进劣股，是他的致命伤。幸亏在他的组合中，尚有一、二十巴仙是优质股，在二十年中，这些优质股增值一、二十倍，所得盈利，刚好抵消了劣股的亏损，使他仍能不盈不亏。他最近向我检讨20年战绩时，喟然叹曰：“假如我当初摒绝投机，脚踏实地投资，只买五星级股票，收藏至今，身家何止增加十倍”，言下懊悔不已。“更重要的是”，他说：“20年来精神受尽股市风波的折磨，常常提心吊胆，真是一场噩梦。”
股市抢杀收获往往越少，在别的行业，你越勤劳，收获就越多。股票投资则刚好相反，你越勤劳，做得越多，不断在股市中抢进杀出，收获往往越少。收获最多的，反而是在买进好股后，就不动如山的长期投资者。这就是郭鹤年、丹斯里郑鸿标、丹斯里李深静挤身大马富豪榜的秘诀。
股票投资，只要不犯上严重的错误，长期投资基本上都可以取得超越定期存款的回酬。要减少错误，最好的办法，是为自己设定一个投资准则：只买五星级股票。所谓“五星级股票”就是：第一，有卓越的管理，切忌买入管理有瑕疵的公司；第二，有成长的业务；第三，有稳定的盈利历史；第四，财务稳健；第五，生产永远有需求的产品，并以世界为市场的企业。五星级股票如同根深巨树，即便干旱，亦不会枯死，春天来时，就似繁花似锦，果实累累。
12、不了解，就不买
冷眼认为，导致散户饮恨沙场的原因很多，其中之一，就是“无知”。“无知”就是不了解，就是误解。大部份股票投资者只是股市的过客。对他们来说，股市是旅店，住上几天就离开。因为他们缺乏了正确的投资理念，自然难以在股市找到立足之地，因为他们站不稳脚跟，就好像无根之树经不起暴风雨的吹袭一样。股票投资须做功课，对股票有了正确的认识，只是一个开始，接下来，你必须做很多很多功课，去了解投资环境及投资对象。了解越深，赚得越多。为什么会这样呢？因为股票投资的成败，跟你对所买股票的信心有关。有信心，你才有胆识大量买进一间公司的股票。放长线钓大鱼，有信心，你才会放长线，钓大鱼——进行长期投资。长期投资才有可能赚大钱。丹斯里李深静从来不卖IOI的股票。
丹斯里李莱生的家族不但不卖，而且不断增持都加湾、吉隆甲洞的股票。丹斯里郑鸿标从来不卖大众银行的股权。丹斯里林梧桐长期紧握云顶不放。他们拥有这些公司的股票数十年，数十年如一日。经过了数十年的复杂增长，当初所投资的一万令吉，现在值得五百万，一千万令吉。
要长期持有一只股票，就必须对有关公司，有绝对的信心。信心必须建立在了解上。了解越深，信心越强。信心越强，越不会轻易脱售所持之好股。长期持有，才能享受到复利增长所带来之庞大利润。巴菲特说“认识越深，赚得越多”，就是这个道理。如果知道一点皮毛，就买进作长期投资，如果所买非好股，则长期投资，是白费心机，徒劳无功。长期投资，必须先了解.不了解，就不买！
13、好股何以没人炒？
冷眼认为，一般散户最常犯的毛病，是草率从事。一听到“消息”，就不暇思索，马上出击。由於担心错过千载难逢的赚钱机会，他迫不及待地，把资本一股脑儿倾注在一只股票上，希望一击中的，赚个满堂红。散户从来没有去想过，被炒家相中的，都是劣股。炒家对蓝筹股没兴趣，对蓝筹股，炒家是没有兴趣的。炒家在炒作之前，多数会得到大股东的合作。蓝筹股的大股东通常不愿意跟他们合作。蓝筹股的大股东，也从来不去炒作自己的股票。因为蓝筹股的大股东，都是正派商人，不会去炒高他们的股票。无论股价涨得多高，他们都不会脱售他们的股票，以免失去控制权。这是他们的事业，怎会轻易脱售呢？既然不会脱售，何必去炒高股价？况且只要业绩继续上升，股价必然随之，何必去炒？
每一个人做一件事，都有一个动机，既然炒高股价，也不会脱售股权，对他没有什么好处，他为什么要这样做？又为什么要跟炒家合作？
所以，好股没人炒，因为没有这个必要。
被炒起的多数是劣股。劣股的大股东，没有把握靠改善业绩来使他们的股份（票）增值，只好靠“炒”来谋利。被炒高的股票，在回跌至原来的低水平后，往往从此一蹶不振，再也无法回升至其巅峰价。炒家不会去炒第二轮。如果重施故技，再炒一轮的话，所有在第一轮中被套牢的散户，都会乘机脱身，届时被套就好像用力抓黄鳝，始终抓不住一样。最好的方法，是远离股市，不太在意它的波动，把焦点集中在牢的可能是炒家。炒家不会为散户制造脱身的机会。没有价值的股票被炒高，好比是用肥皂水吹出来的泡泡儿。泡泡儿在阳光中，色彩鲜艳，但是，正如“心经”中所说的“色即是空，空即是色”，彩色的后面，空无一物。
14、月移花影动
皓月升至中天时，花影跟树根，拥抱在一起，难分难解。这就是“月移花影动”。影子会被黑暗吞没。然而，只要代表公司业绩的月亮存在，代表股价的花影是不会消失的。不但不会消失，而且一定会跟着月亮移动。月亮与花影，是形影相随，股价与业绩如影随形。任何外在的、人为的力道，都无法使股价与盈利脱节。即使短期背道而驰，最终必然合而为一，以同一步伐进退。“云破月来花弄影”，风和云，都可能弄乱花影，使花影变了形，实际上，却无法改变花影随月移动的轨道。散户与其耗费精神去猜测股价动向，倒不如把精神花在公司的研究上。只要能找出盈利持续不断上升的公司，以合理的价格买进其股票，长期持有，你的“身家”自然与日俱增。这种投资法，使你身心舒泰，有助於延年益寿。你又何必到处找“贴士”, 听信谣言， 在股市中抢进杀出？弄到自己焦头烂额，家里鸡犬不宁，说不定还会折损寿命，何苦来？
15、大家一起富起来 ——出席大众银行股东大会有感
大众银行的成功，是通过企业，使大家一起富起来的典型例子；大众银行所创造的，不只是双赢，而是所有的人都是赢家的“通赢”。丹斯里郑鸿标以４０年的心血，打造大马最优秀的银行。他为股东，包括他本人，创造惊人的财富。根据该银行年报，一名股东，假如在１９６７年该银行上市时，以１千令吉买进该银行１千股的股票，无论股价起得多高，他都不受引诱脱售，在领取了一次又一次的红股，认购了一次又一次的附加股，４０年后的今天，他一共拥有１２万９千７３０股。以２００８年２月２６日股东大会举行这一天的闭市价１１令吉５０仙计算，总值１４９万１千８９５令吉。在４０年中，他一共收到４８万７千９０２令吉的股息。股票增值加股息，回酬高达２００万令吉。４０年前投资１令吉，现在变２千令吉。一名为股东带来如此惊人财富的企业家，受股东爱戴，不是挺自然的吗？另一方面，大众银行自２００２年以来，缴交了２４亿５千万令吉的税款，政府用这些税收，建设基本设施，受惠的人就难以计算了。一千家上市公司的领导人，应从郑鸿标和大众银行的成功，领略到惟有创造“通赢”的企业家，才会受到股东与社会的尊敬。借上市地位以自肥的企业蛀虫，一定会被股东与社会唾弃。
16、“慢稳忍”高明的拙招
股票投资要成功，“快”不如“慢”，“狠”不如“稳”，“准”不如“忍”。与其快狠准，不如慢、稳、忍。在你最冲动的时候，稍为停一停，放慢一步，可以使你恢复理智，减少错误。“忙”中有错，“慢”中少错。许多人恐怕动作慢，会失去投资机会。实际上刚好相反，因为股市跌到谷底时，一定会在低价区徘徊一段相当长的时间，你有足够的时间，择肥而噬，根本不必担心买不到。要赚钱，首先要学不亏钱。稳扎稳打，步步为营是防亏的先决条件。轻率行事，鲁莽冒进，轻则招损，重则至亡。智者不为也。“忍”者，心上插着一把刀。若无非凡之定力，难以承受。股票投资，“忍”功不够，鲜有能成大器者。
耐心乃成功之母
买进之前，能忍人之所不能忍，才能在低价区买进。
卖出之前，能忍人之所不能忍，才能在高价区脱手。
买进之后，能忍有耐心，才能长期持有获大利。若不能忍，稍有盈利就迫不及待地抛出，所得有限。如何能“富”？公司要时间去发展，业务要时间去推行，油棕要时间来成长，计划要时间来完成，故“耐心”乃成功之母。能忍、能耐，谓之“忍耐”。不能忍，好比果子未熟就采摘，青涩难咽。甜美的果实，惟有忍者才能尝到。
故快不如慢，狠不如稳，准不如忍。“慢、稳、忍”看似笨拙，实属高明。
17、融汇贯通
股票投资，既不纯是科学，也不纯是艺术，乃是科学与艺术的混合体，也可以说是介乎科学与艺术之间。股票研究涵盖两个部份：第一个部份：理论的探讨。第二个部份：上市公司研究，以时间为经，需研究个别公司的发展史，以业务为纬，需研究公司的结构、行业特征、财政演变、企管领导人的背景与作风、企业的经营理念等，错综复杂，绝不是以玩票性质视之，以业余的态度对待，可以登堂入室的。股票投资非常个人化的，适合于甲的理论，未必适用于乙。如果有一种理论，可以应用于所有人的话，那么，大家只要照搬巴菲特的投资理念去做，人人都可以成为巴菲特第二了。事实是：研究巴菲特的书，少说也有一百几十种，然而世界上并没有出现第二个巴菲特。如果你研究西方最成功投资家的历史的话，你会发现每一个人的作风都不同，投资手法各异，然而他们殊途同归，都有卓越的成就。故成功投资人，可以借镜，但要投资成功，还是要发展自己的一套策略。如同教育一样，中小学是基础教育，无所不读，不管实用不实用都要读。以求其博。不博则无以扩大视野，成为井底之蛙。大学专攻一个领域，范围缩小了，如文科生不必读数学。还是属於较为深入的普通教育，旨在求其精。不精则流於肤浅。到了硕士、博士，才有资格说“通”，对某个科目，上下纵横皆如意，从心所欲，是为“通”。不通则滞。股票研究由博到精，由精到通，非长期浸淫，无以为功。博、精、通，需循序渐进，不能速成。融汇贯通，必须经过博和精的“融会”阶段，才会“贯通”，就是这个道理。
18、“快、狠、准”破产有你份
快、狠、准”是武林高手追求的最高境界。出手快如闪电，是为“快”，一招夺命，是为“狠”，一击中的，是为“准”。把这三招应用到股票投资上，胜算有多高？ “快”者，买和卖都比别人快一步。别人未买你先买，买价比别人低，是为“低买”。别人未卖你先卖，卖价比别人高，是为“高卖”。要低买高卖，必须养成反向思维的习惯，股市中人，99%是跟在群众后面的“顺”民，“顺民”多数是别人买了以后才敢买，别人卖了以后才甘愿卖，不是“低买高卖”，而是“高买低卖”，如何能赚钱？参与股市者，少说也有百万人，个个都想比别人快一步，你有胜过别人的条件吗？故要靠“快”赚钱，知易行难。狠”者，是机会一出现，就全力以赴，一掷百万，绝不手软，不成功，便成仁，是“狠”得够酷。然而股市是不按牌理出牌的地方，你认为股市会起，它偏偏大跌，你认为一家公司前途亮丽，偏偏冒出一盘假账。如果你信心爆棚，孤注一掷的话，破产在等着你。“准”者，臆测屡中也。问题是地球上任何一个角落所发生的事，都可能影响股市，你永远不知道在地球的另一边什么时候会发生什么事，预测怎能“准”？上市公司内幕重重，身为局外人的散户，都是后知后觉者，如何能准确预测公司的业绩？
既然对股市和对公司的预测变数多如牛毛，如何能“准”？在看不准的情况下，行动快如闪电，买卖胆大包天，等于自杀。剑客难免剑下亡。欲以“快、狠、准”纵横股市，不怕一万，只怕万一。一次失准，永无翻身之日。
慎之，慎之！
历史的经验，这些都是底部的信号！
再说说大盘，先留意一下目前市场的几个现象：
1在证券营业部你伸直双手转两圈都不会碰到人
2市场一折股的出现并有渐多的趋势
3无论是股评还是散户，没人再敢看多了
历史的经验，这些都是底部的信号！不过目前的国际金融形势实在是前所未有的，宏观经济到底怎么变化无法预测，我也不敢轻言底部。大盘再创新低的可能仍在，不过我还是谨慎看多。
“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”首先，巴菲特在所有人恐惧的时候开始投资，体现了价值投资者低买高卖的精髓。其次，巴菲特的投资依然十分谨慎，一方面先从低风险的优先股入手，而不是直接投资普通股；另一方面，投入的资金比例不大。说明巴菲特目前还觉得直接投资普通股的安全边际不够充分。第三，巴菲特在尽可能降低风险的同时，以认股权利等手段保留了获取超额利润的机会。
在股市上赚的最多的亏的最多的都是赌性很强的人,牛市中你不赚钱是因为你不贪婪.熊市中你巨亏,那是因为你太贪婪.贪婪就是股市的性格,如果你不够贪婪,你赚不到股市的钱.如果你够贪婪,你离破产也就不远了.把握自己的贪与不贪才是做股市最重要的,当股市牛的时候你尽量让自己恨一点,大胆骑上牛背.当股市步熊的时候,你就别逞能了,该装死的时候还得装死,熊最爱吃的就是那些自己以为能跑过熊的人,熊最爱吃欢蹦乱跳的东西.
要么自己把股市的运作本领学好,准备迎接下一个牛市.要么离开股市,开始新的人生.
1在证券营业部你伸直双手转两圈都不会碰到人
2市场一折股的出现并有渐多的趋势
3无论是股评还是散户，没人再敢看多了
历史的经验，这些都是底部的信号！不过目前的国际金融形势实在是前所未有的，宏观经济到底怎么变化无法预测，我也不敢轻言底部。大盘再创新低的可能仍在，不过我还是谨慎看多。
“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”首先，巴菲特在所有人恐惧的时候开始投资，体现了价值投资者低买高卖的精髓。其次，巴菲特的投资依然十分谨慎，一方面先从低风险的优先股入手，而不是直接投资普通股；另一方面，投入的资金比例不大。说明巴菲特目前还觉得直接投资普通股的安全边际不够充分。第三，巴菲特在尽可能降低风险的同时，以认股权利等手段保留了获取超额利润的机会。
在股市上赚的最多的亏的最多的都是赌性很强的人,牛市中你不赚钱是因为你不贪婪.熊市中你巨亏,那是因为你太贪婪.贪婪就是股市的性格,如果你不够贪婪,你赚不到股市的钱.如果你够贪婪,你离破产也就不远了.把握自己的贪与不贪才是做股市最重要的,当股市牛的时候你尽量让自己恨一点,大胆骑上牛背.当股市步熊的时候,你就别逞能了,该装死的时候还得装死,熊最爱吃的就是那些自己以为能跑过熊的人,熊最爱吃欢蹦乱跳的东西.
要么自己把股市的运作本领学好,准备迎接下一个牛市.要么离开股市,开始新的人生.
你能与杰西·利佛莫尔相比吗？
我认识一位新手，他告诉我他一进入股市，便准备进行“投机”。对于他所谓的“投机”，我很疑惑。
说到“投机”，我不由得想起了杰西·利弗莫尔。看过《股票作手回忆录》的人都知道，这位美国20世纪早期最有影响的一位股票作手，曾被公认为美国交易史上最伟大的投机者之一。据说利弗莫尔14岁就开始买卖股票。他曾说人生最有意思的事情就是证明自己头脑正确。由于利弗莫尔在数字方面的天赋，和他在“指数”赌博活动上的非凡本领，曾经遭到波士顿地区和纽约地区的投机交易行的全面禁入。
1907年，美国经济崩溃，一发不可收拾。这时大银行家摩根开始介入，力挽狂澜。他的举措之一就是以个人身份请利佛莫尔停止做空。因为他在恐慌期间一天能够赚300万美元，而这是国家无法承受的。这样，年仅30岁的利佛莫尔一举成名。1919年，当时的美国总统威尔森曾邀请他到白宫，请他把自己的棉花期货平仓以救国急。
到1925年时，据说利弗莫尔已拥有2500万美元以上的钱财。他自然也讲起了富豪的排场：一所在曼哈顿的漂亮的公寓，一节自用的铁路客车车厢，在欧洲有别墅，在纽约长岛北岸有一所周末住宅······他还拥有那个时代几乎闻所未闻的一架自用的专用飞机。他的办事处在赫克谢尔大厦的第18层楼上。房间里头大约有60人在照看电话、电报以及股票行情自动收录器。他们还有反映最新价格的大块的股市行情栏。这里是那个时代最精致复杂的指挥部，它向利佛莫尔提供股市动向的最新内部情况分析，还提供整个华尔街的情况和最新的消息。1929年，股市崩盘前，利佛莫尔开始做空。当大萧条来临时，他带着10亿美元入市。他也有幸地躲过这次大熊市。
但是接下来利佛莫尔的运气似乎就不那么好了。1931年底，利佛莫尔财产的半数不见了。到1933年，剩下的另一半也不见了。在一些必胜无疑的生意上，输掉大约3000万美元。这些生意跟他以前曾经做过的差不多相同，可是现在，他做这些生意却不灵了。到了1934年，他已成为一名醉鬼。人们看到他穿着邋遢的衣服，喝得醉醺醺的，疯疯癫癫地出现在股票交易大厅里。他变成了以前他自己的影子，在股市摔得头破血流，穷困潦倒。1934年3月，他不得不申请破产。经过清理，利佛莫尔欠下的债务达226万美元。而他剩下的钱，只有18.4美元。他的妻子早已离他而去。他孑然一身，住进了到处透风的公寓。罗尔斯一罗伊斯轿车没有了，豪华住宅和别墅、游泳池没有了，前呼后拥的仆人没有了，一切都烟消云散了。
1940年11月，一个大雪纷飞的日子，房东又来找利佛莫尔逼讨房租。他喝下仅剩的半瓶威士忌，从寓所溜了出来。他在大街上转悠着，望着大街上往来穿梭的豪华汽车，望着商店橱窗里琳琅满目的商品，望着街边伸手乞讨的乞丐，他长叹一口气说：“这世界是个弱肉强食的世界，它永远只属于富人。”走进一家大旅馆的卫生间，从口袋里掏出手枪，朝自己的脑袋扣动了扳机。他留下的遗书写道：“我的一生是一场失败。”
其实真正意义上的投机并不容易，因为它也必须遵循一定的规则，其中必定蕴含着许多朴素的经验。利佛莫尔也曾总结出投机要点，比如他说，除非你把炒股当做事业，否则你在这行生存的机会不大，这就是说，要是你只是把炒股当成业余消遣，不肯花过多的精力，除非你悟性好，能略有斩获，多数情况下，你必定是输家。无论你所处的经济背景、股市的规范程度如何，你都很难逃脱这一宿命。买卖股票不能过于频繁，无论牛市还是震荡市，这个市场上的机会都远没有表面上看起来那么多，那些执着于小波动，整天在市场上杀进杀出的投资者，最终多数都是炮灰，等等。由此看来，真正意义上的投机者绝非赌徒，而赌徒也当不了真正意义上的投机者。利佛莫尔的失败无疑地是他违背了从前遵守的原则，因为他在太多胜利的面前，对风险的认识一直在淡化：“我一直认为假如只花一百万就能得到教训，何必花去那么多呢？”这完全是轻慢风险的口吻。
而今，我认识的这位新手，似乎并没有利佛莫尔那样出类拔萃的投机天赋，更没有像利佛莫尔那样屡战屡胜的投资经验，他能打败市场么？纵然他就是与利佛莫尔大致相同，那又怎么样？全美顶级的特维迪·布朗基金公司的总裁克里斯托弗·布朗曾说，我们经常听说某个基金经理旗下的基金100%亏损，有这样的丑闻或那样的灭顶之灾，但是他“从来就没有看到过哪位采取价值投资的经理人出现在这个名单上”。沃伦·巴菲特不投机，彼得·林奇也不投机，其他像约翰·内夫、比尔·鲁安、沃尔特·斯洛斯等一长串的人更不投机，当然更不会去当赌徒，他们为什么不去投机？这是因为他们还没有聪明到能够去“投机”的程度。实际上，当他们能够在长期状态下年均获取15%或20%的回报时，他们就非常知足了，而我们的许多投资者却根本看不上这个15%或20%，因为这不过是一两个涨停而已。有意思的是，许多一年可以获取200%或300%的人，也不见得他们就富到那里去。在约翰·博格看来，“毫不自足所导致的结果，将不仅仅是人们对财富的日益崇拜和职业道德的日益沦丧，甚至连人们的品德和价值观都将被最终颠覆。”在这一点上利佛莫尔便是典型。
查尔斯·道是以研究大盘变动方向著称的，但就是他也不断告诫他同时代的投资者：股价的涨跌其实源于投资者对于企业未来获利率的认知，换言之，就是在于股票的内在价值。“毋庸置疑，长期而言，股票的价值会主导股票的价格走势”。因此，千万不要和大盘波动对赌，更不要与那些基金经理相比。《纽约时报》曾这样报道，约翰·保尔森是2007年度薪酬最高的对冲基金经理，他在这一年获得了37亿美元的收入，因为他的公司对某些住房抵押贷款证券大量投注，为客户赢得了200多亿美元的收入。这些基金经理就是这样，投机买卖成功可以赚得盆满钵盈，但是如果失败了他们也没有什么损失。
《股票作手回忆录》是一本70年来最好的著作，因为它详细地讲解了利佛莫尔身体力行的交易和方法，而利佛莫尔也是一个最好的反面教材，因为它对所有的投机者蕴含着强烈的警示：一个多少人都难以望其项背的人物，最终却是那样的下场——投机，注定是输家的游戏。 许多人往往舍本逐末，正像博格所说，“我们忙于愚蠢的短期投机，却将睿智的长期投资放在一边。我们忽视了那些容易获得的天然真钻石，却去寻求那些骗人的工艺复杂的假钻石”。因此，奉劝这位一开始就准备“投机”的新手，最好再仔细想一想，你与杰西·利佛莫尔相比，如何？不要最终连投机也不成，只好当了赌徒去，或者最后恐怕连赌徒也当不成了。
说到“投机”，我不由得想起了杰西·利弗莫尔。看过《股票作手回忆录》的人都知道，这位美国20世纪早期最有影响的一位股票作手，曾被公认为美国交易史上最伟大的投机者之一。据说利弗莫尔14岁就开始买卖股票。他曾说人生最有意思的事情就是证明自己头脑正确。由于利弗莫尔在数字方面的天赋，和他在“指数”赌博活动上的非凡本领，曾经遭到波士顿地区和纽约地区的投机交易行的全面禁入。
1907年，美国经济崩溃，一发不可收拾。这时大银行家摩根开始介入，力挽狂澜。他的举措之一就是以个人身份请利佛莫尔停止做空。因为他在恐慌期间一天能够赚300万美元，而这是国家无法承受的。这样，年仅30岁的利佛莫尔一举成名。1919年，当时的美国总统威尔森曾邀请他到白宫，请他把自己的棉花期货平仓以救国急。
到1925年时，据说利弗莫尔已拥有2500万美元以上的钱财。他自然也讲起了富豪的排场：一所在曼哈顿的漂亮的公寓，一节自用的铁路客车车厢，在欧洲有别墅，在纽约长岛北岸有一所周末住宅······他还拥有那个时代几乎闻所未闻的一架自用的专用飞机。他的办事处在赫克谢尔大厦的第18层楼上。房间里头大约有60人在照看电话、电报以及股票行情自动收录器。他们还有反映最新价格的大块的股市行情栏。这里是那个时代最精致复杂的指挥部，它向利佛莫尔提供股市动向的最新内部情况分析，还提供整个华尔街的情况和最新的消息。1929年，股市崩盘前，利佛莫尔开始做空。当大萧条来临时，他带着10亿美元入市。他也有幸地躲过这次大熊市。
但是接下来利佛莫尔的运气似乎就不那么好了。1931年底，利佛莫尔财产的半数不见了。到1933年，剩下的另一半也不见了。在一些必胜无疑的生意上，输掉大约3000万美元。这些生意跟他以前曾经做过的差不多相同，可是现在，他做这些生意却不灵了。到了1934年，他已成为一名醉鬼。人们看到他穿着邋遢的衣服，喝得醉醺醺的，疯疯癫癫地出现在股票交易大厅里。他变成了以前他自己的影子，在股市摔得头破血流，穷困潦倒。1934年3月，他不得不申请破产。经过清理，利佛莫尔欠下的债务达226万美元。而他剩下的钱，只有18.4美元。他的妻子早已离他而去。他孑然一身，住进了到处透风的公寓。罗尔斯一罗伊斯轿车没有了，豪华住宅和别墅、游泳池没有了，前呼后拥的仆人没有了，一切都烟消云散了。
1940年11月，一个大雪纷飞的日子，房东又来找利佛莫尔逼讨房租。他喝下仅剩的半瓶威士忌，从寓所溜了出来。他在大街上转悠着，望着大街上往来穿梭的豪华汽车，望着商店橱窗里琳琅满目的商品，望着街边伸手乞讨的乞丐，他长叹一口气说：“这世界是个弱肉强食的世界，它永远只属于富人。”走进一家大旅馆的卫生间，从口袋里掏出手枪，朝自己的脑袋扣动了扳机。他留下的遗书写道：“我的一生是一场失败。”
其实真正意义上的投机并不容易，因为它也必须遵循一定的规则，其中必定蕴含着许多朴素的经验。利佛莫尔也曾总结出投机要点，比如他说，除非你把炒股当做事业，否则你在这行生存的机会不大，这就是说，要是你只是把炒股当成业余消遣，不肯花过多的精力，除非你悟性好，能略有斩获，多数情况下，你必定是输家。无论你所处的经济背景、股市的规范程度如何，你都很难逃脱这一宿命。买卖股票不能过于频繁，无论牛市还是震荡市，这个市场上的机会都远没有表面上看起来那么多，那些执着于小波动，整天在市场上杀进杀出的投资者，最终多数都是炮灰，等等。由此看来，真正意义上的投机者绝非赌徒，而赌徒也当不了真正意义上的投机者。利佛莫尔的失败无疑地是他违背了从前遵守的原则，因为他在太多胜利的面前，对风险的认识一直在淡化：“我一直认为假如只花一百万就能得到教训，何必花去那么多呢？”这完全是轻慢风险的口吻。
而今，我认识的这位新手，似乎并没有利佛莫尔那样出类拔萃的投机天赋，更没有像利佛莫尔那样屡战屡胜的投资经验，他能打败市场么？纵然他就是与利佛莫尔大致相同，那又怎么样？全美顶级的特维迪·布朗基金公司的总裁克里斯托弗·布朗曾说，我们经常听说某个基金经理旗下的基金100%亏损，有这样的丑闻或那样的灭顶之灾，但是他“从来就没有看到过哪位采取价值投资的经理人出现在这个名单上”。沃伦·巴菲特不投机，彼得·林奇也不投机，其他像约翰·内夫、比尔·鲁安、沃尔特·斯洛斯等一长串的人更不投机，当然更不会去当赌徒，他们为什么不去投机？这是因为他们还没有聪明到能够去“投机”的程度。实际上，当他们能够在长期状态下年均获取15%或20%的回报时，他们就非常知足了，而我们的许多投资者却根本看不上这个15%或20%，因为这不过是一两个涨停而已。有意思的是，许多一年可以获取200%或300%的人，也不见得他们就富到那里去。在约翰·博格看来，“毫不自足所导致的结果，将不仅仅是人们对财富的日益崇拜和职业道德的日益沦丧，甚至连人们的品德和价值观都将被最终颠覆。”在这一点上利佛莫尔便是典型。
查尔斯·道是以研究大盘变动方向著称的，但就是他也不断告诫他同时代的投资者：股价的涨跌其实源于投资者对于企业未来获利率的认知，换言之，就是在于股票的内在价值。“毋庸置疑，长期而言，股票的价值会主导股票的价格走势”。因此，千万不要和大盘波动对赌，更不要与那些基金经理相比。《纽约时报》曾这样报道，约翰·保尔森是2007年度薪酬最高的对冲基金经理，他在这一年获得了37亿美元的收入，因为他的公司对某些住房抵押贷款证券大量投注，为客户赢得了200多亿美元的收入。这些基金经理就是这样，投机买卖成功可以赚得盆满钵盈，但是如果失败了他们也没有什么损失。
《股票作手回忆录》是一本70年来最好的著作，因为它详细地讲解了利佛莫尔身体力行的交易和方法，而利佛莫尔也是一个最好的反面教材，因为它对所有的投机者蕴含着强烈的警示：一个多少人都难以望其项背的人物，最终却是那样的下场——投机，注定是输家的游戏。 许多人往往舍本逐末，正像博格所说，“我们忙于愚蠢的短期投机，却将睿智的长期投资放在一边。我们忽视了那些容易获得的天然真钻石，却去寻求那些骗人的工艺复杂的假钻石”。因此，奉劝这位一开始就准备“投机”的新手，最好再仔细想一想，你与杰西·利佛莫尔相比，如何？不要最终连投机也不成，只好当了赌徒去，或者最后恐怕连赌徒也当不成了。
Friday, August 21, 2009
智商高，不如情商高
我小时候就喜欢看春秋战国的故事，我想三聚三散的典故应该就出至那时。范蠡的一生就很好地诠释了这个中国式圣人的奥义。我想他是中国最早的“股神”。
你以为范蠡是个谋略家，精于战略，但他却又像个政治家，明白官场的世故。你也许以为他是个有济世才能的经济学家，富有博学而系统化的经济思想，但他又表现得像一个心理学的专家，对人心取向的把握拿捏恰到好处。但终究来讲，他真正回归的是一个生活学家。
为越王献计献谋，助其收复失地，尽显战略家本色。却在越国欢庆之时--“吴王亡身余杭山，越王摆宴姑苏台”，范蠡表现出了一个政治家的大局观和敏感力，及时看透了时局，勇敢地放弃了似乎到手的荣华富贵（当然事后证明了只有断头台），散尽钱财离越赴齐，更名换姓。我们不禁感概“飞鸟尽，良弓藏，狡兔死，走狗烹”的悲凉，也为范蠡的魄力惊叹不已，他成功地在“股市”里逃顶成功。
在齐国，带着儿子和门徒居住在海边，范蠡也化身为一个顶级的CEO ，凭借着自己出色的经商能力，没有几年，就积累了数千万家财。难能可贵的是，范蠡依旧保持了在风光时候对危险的警觉性和洞察人心的能力，他敏锐地觉察到了妒忌之火的蔓延，于是第二次散尽家财，分给了邻居和好友，再一次举家出逃。
这次来到了陶国，再次更名换姓，这次，范蠡尽显一个出色投资家的本色，用的正是巴菲特贱买贵卖的经世之才，当然他买卖的不是股票，是商品，但他投资股票的话，也会成为中国的股神，从另一种意义了说，他其实就是我所知道的最早的中国股神。很快的，在陶国积聚了万贯家财，最后老死在陶，第三次散尽财富。
范蠡真的是股神，每一次都能踏准牛市的节奏（起家），并能成功地逃顶（避免了股市大崩盘）。在一场一场的牛熊市中，表现了兵来将挡，水来土掩的不屈性格和惊世能力，成为一代大师。
但是范蠡的一生，说尽了也是反应了他对社会的悲观和冷漠，对人极度不信任，也许也没有太多的人值得他信任。范蠡是寂寞的，除了他的门徒和亲友，几乎没什么人能成为真正的朋友。但也许也正是那份寂寞，使得范蠡持续性地保持了敏锐的洞察力和警觉性，让他能安身立命于乱世。可是讲，像范蠡这样一个生在那个时代的才华横溢的人，谁打破他内心的孤单，谁就要了他的命。我们不否认，范蠡在任何一个时代，都会是那个时代的骄子，但他终究是悲壮的。与至于在同代人眼中，他只是一个战略家，经济学家罢了，死后很久才成为大众偶像般的圣人。散尽财富，代表了一种超凡的生活哲学，但也是那个时代的无奈。
来打个比方，如果越国是一家上市公司，勾践就是CEO ，范蠡则是一个高级员工。你们已经可是看出了吧，一个品质恶劣的管理层足以将一家公司搞垮，即使多么优秀的人才也会变得平庸，因为他们有力没处使劲。发现了吗，投资之前，评估一家公司的管理层，公司的企业文化和激励制度的优劣是必不可少的。
范蠡是有局限性的，他有时代给他的局限，所以他的经济才能不能为国为民积累财富，只能为自己敛财，并无奈散去，在恶劣的环境中磨练。历史长河中的另一位boss 就幸运得多了，他就是股神巴菲特，时代的主人。
巴菲特，你不得不为他滚雪球般的人生折服，但他还将无数的人带进了百万富翁的殿堂。将看似简单的贱买贵卖的投资哲学系统化并演绎的出神入化。
统领着世界上最大的投资公司却只领着10万美元的年薪，尽心尽力为股东着想，领少点则更多的钱属于股东，却为股东赚更多的钱。穿着普通的衣服，住着几十年前买的房子，开着用了十几年的普通汽车，沃伦还是一个一年四季都吃同样的食品都不觉得腻的人。你以为他最爱的汉堡是他叫秘书去买的吗？不是的，他自己开车去买，而且还会排队。
更加逗的是，这个可爱的处女座老头原先从来不用电脑，但自从发现电脑可以让他在网路上和别人玩桥牌的时候，又疯狂地迷恋上了电脑，却从来不看股价。
靠，这也叫亿万富翁，08年的世界首富。吃穿住行跟我们普通人一样丫，对这个圣人一般的大师，就是这样一个人：一个让人对他的存在感觉不到压力，对他的行为感觉不到自卑，对他的言谈感觉不到自己渺小，对他的财富感觉不到恶心的成功的人（06年毅然捐出自己当时财产的85%，370亿美元）。
巴菲特自己也说过，他出生在一个最好的年代，这是范蠡可望而不可即的。同样刚才的比喻，美国就是一家上市公司，英明睿智的美国总统起疏通河道作用，巴菲特为美国发展贡献的自己的力量，也带动了身边的人。一个优秀的公司管理层和良好的市场宏观环境是多么重要，它可以藏富于民。
巴菲特对投资者另一个伟大的贡献就是告诉我们，“投资不是一个智商160 的人就能战胜130 的人。”我们再做个假设，范蠡在自己的“股市”上是个赢家，那么和他一样才华横溢的人呢？韩信，功高盖主，一点也不低调，被刘邦做掉，他没有逃顶成功，他是股市的失败者。又比如武圣关羽，夜走麦城，得意自大中也没有逃顶，他也是个失败者。再比如，力拔山兮的楚霸王项羽，优柔寡断痛失好局，最后自刎乌江也是个失败者，自己承受了股市大崩盘。还有范蠡的同事伍子胥，和范蠡一起到达巅峰后没有意识到顶部就要来了，也是失败者。像这样的例子还有很多很多。假设我们在投资领域靠赌技买入、卖出，试图在这一个类似赌场的环境里胜出的话，那么靠运气，我们每个人成功的概率不会超过50%；靠才华，那么我们即使有韩信等人那样一流的才华，我们一样可能败的一踏糊涂。这印证了巴菲特的言语，也给了像我们这样只有普通智商的人鼓励。
范蠡，巴菲特成功了，他们总能逃顶。我想真正起作用的是他们稳定的情绪和独立思考的能力吧。因为和他们一样有才华的人因为巅峰时期逃顶失败而失败。当然还有这样那样的原因，但稳定的情绪和独立思考的能力就是这场游戏的本质，也是生活的本质。
你以为范蠡是个谋略家，精于战略，但他却又像个政治家，明白官场的世故。你也许以为他是个有济世才能的经济学家，富有博学而系统化的经济思想，但他又表现得像一个心理学的专家，对人心取向的把握拿捏恰到好处。但终究来讲，他真正回归的是一个生活学家。
为越王献计献谋，助其收复失地，尽显战略家本色。却在越国欢庆之时--“吴王亡身余杭山，越王摆宴姑苏台”，范蠡表现出了一个政治家的大局观和敏感力，及时看透了时局，勇敢地放弃了似乎到手的荣华富贵（当然事后证明了只有断头台），散尽钱财离越赴齐，更名换姓。我们不禁感概“飞鸟尽，良弓藏，狡兔死，走狗烹”的悲凉，也为范蠡的魄力惊叹不已，他成功地在“股市”里逃顶成功。
在齐国，带着儿子和门徒居住在海边，范蠡也化身为一个顶级的CEO ，凭借着自己出色的经商能力，没有几年，就积累了数千万家财。难能可贵的是，范蠡依旧保持了在风光时候对危险的警觉性和洞察人心的能力，他敏锐地觉察到了妒忌之火的蔓延，于是第二次散尽家财，分给了邻居和好友，再一次举家出逃。
这次来到了陶国，再次更名换姓，这次，范蠡尽显一个出色投资家的本色，用的正是巴菲特贱买贵卖的经世之才，当然他买卖的不是股票，是商品，但他投资股票的话，也会成为中国的股神，从另一种意义了说，他其实就是我所知道的最早的中国股神。很快的，在陶国积聚了万贯家财，最后老死在陶，第三次散尽财富。
范蠡真的是股神，每一次都能踏准牛市的节奏（起家），并能成功地逃顶（避免了股市大崩盘）。在一场一场的牛熊市中，表现了兵来将挡，水来土掩的不屈性格和惊世能力，成为一代大师。
但是范蠡的一生，说尽了也是反应了他对社会的悲观和冷漠，对人极度不信任，也许也没有太多的人值得他信任。范蠡是寂寞的，除了他的门徒和亲友，几乎没什么人能成为真正的朋友。但也许也正是那份寂寞，使得范蠡持续性地保持了敏锐的洞察力和警觉性，让他能安身立命于乱世。可是讲，像范蠡这样一个生在那个时代的才华横溢的人，谁打破他内心的孤单，谁就要了他的命。我们不否认，范蠡在任何一个时代，都会是那个时代的骄子，但他终究是悲壮的。与至于在同代人眼中，他只是一个战略家，经济学家罢了，死后很久才成为大众偶像般的圣人。散尽财富，代表了一种超凡的生活哲学，但也是那个时代的无奈。
来打个比方，如果越国是一家上市公司，勾践就是CEO ，范蠡则是一个高级员工。你们已经可是看出了吧，一个品质恶劣的管理层足以将一家公司搞垮，即使多么优秀的人才也会变得平庸，因为他们有力没处使劲。发现了吗，投资之前，评估一家公司的管理层，公司的企业文化和激励制度的优劣是必不可少的。
范蠡是有局限性的，他有时代给他的局限，所以他的经济才能不能为国为民积累财富，只能为自己敛财，并无奈散去，在恶劣的环境中磨练。历史长河中的另一位boss 就幸运得多了，他就是股神巴菲特，时代的主人。
巴菲特，你不得不为他滚雪球般的人生折服，但他还将无数的人带进了百万富翁的殿堂。将看似简单的贱买贵卖的投资哲学系统化并演绎的出神入化。
统领着世界上最大的投资公司却只领着10万美元的年薪，尽心尽力为股东着想，领少点则更多的钱属于股东，却为股东赚更多的钱。穿着普通的衣服，住着几十年前买的房子，开着用了十几年的普通汽车，沃伦还是一个一年四季都吃同样的食品都不觉得腻的人。你以为他最爱的汉堡是他叫秘书去买的吗？不是的，他自己开车去买，而且还会排队。
更加逗的是，这个可爱的处女座老头原先从来不用电脑，但自从发现电脑可以让他在网路上和别人玩桥牌的时候，又疯狂地迷恋上了电脑，却从来不看股价。
靠，这也叫亿万富翁，08年的世界首富。吃穿住行跟我们普通人一样丫，对这个圣人一般的大师，就是这样一个人：一个让人对他的存在感觉不到压力，对他的行为感觉不到自卑，对他的言谈感觉不到自己渺小，对他的财富感觉不到恶心的成功的人（06年毅然捐出自己当时财产的85%，370亿美元）。
巴菲特自己也说过，他出生在一个最好的年代，这是范蠡可望而不可即的。同样刚才的比喻，美国就是一家上市公司，英明睿智的美国总统起疏通河道作用，巴菲特为美国发展贡献的自己的力量，也带动了身边的人。一个优秀的公司管理层和良好的市场宏观环境是多么重要，它可以藏富于民。
巴菲特对投资者另一个伟大的贡献就是告诉我们，“投资不是一个智商160 的人就能战胜130 的人。”我们再做个假设，范蠡在自己的“股市”上是个赢家，那么和他一样才华横溢的人呢？韩信，功高盖主，一点也不低调，被刘邦做掉，他没有逃顶成功，他是股市的失败者。又比如武圣关羽，夜走麦城，得意自大中也没有逃顶，他也是个失败者。再比如，力拔山兮的楚霸王项羽，优柔寡断痛失好局，最后自刎乌江也是个失败者，自己承受了股市大崩盘。还有范蠡的同事伍子胥，和范蠡一起到达巅峰后没有意识到顶部就要来了，也是失败者。像这样的例子还有很多很多。假设我们在投资领域靠赌技买入、卖出，试图在这一个类似赌场的环境里胜出的话，那么靠运气，我们每个人成功的概率不会超过50%；靠才华，那么我们即使有韩信等人那样一流的才华，我们一样可能败的一踏糊涂。这印证了巴菲特的言语，也给了像我们这样只有普通智商的人鼓励。
范蠡，巴菲特成功了，他们总能逃顶。我想真正起作用的是他们稳定的情绪和独立思考的能力吧。因为和他们一样有才华的人因为巅峰时期逃顶失败而失败。当然还有这样那样的原因，但稳定的情绪和独立思考的能力就是这场游戏的本质，也是生活的本质。
宋鸿兵:全球股市下半年或调整 储金防美元贬值
在世界黄金协会昨天公布的二季度全球黄金市场报告会上，《货币战争》作者、环球财经研究院院长宋鸿兵表示，目前全球金融危机还没有真正见底，三个月后美国可能会再次爆发金融危机，美国股市很可能还会大幅下跌，而从长远看，在未来的40年内，美国债务规模将超过GDP，因此大家要提防美元的突然贬值，最好是配置一点黄金，应付可能的危机。
危机根源是经济失衡
宋鸿兵于2008年7月成功预言了美国金融危机的爆发，昨天在世界黄金协会举办的二季度全球黄金市场报告会上，他再次对下半年全球金融市场走势进行了分析。宋鸿兵表示，从2006年一直到现在，自己始终认为导致这场次贷危机的根本性原因是全球经济结构失衡，但是这种根源性的矛盾，到目前为止病根并没有得到有效消除，"因此危机并没有真正见底"。宋鸿兵表示，美国政府和美联储对美国银行和企业投入的最大救助金额是23.7万亿，接近美国两年的GDP和八年的财政收入，一旦美国出问题财政将无法偿还。但尽管采取这么大的措施，美国7月份制造业PMI仍然在50%以下，消费信心指数也显著下滑，由此可见，所谓美国二季度GDP复苏出现"绿芽"是靠不住的。他认为，美国政府不久之后将不得不推出第二轮经济刺激。
全球股市下半年或调整
宋鸿兵表示，苏格兰皇家银行信贷部主任鲍勃去年曾经准确预测过全球股票市场的崩盘，上个星期他再次向全球客户发生预警，认为全球股市很可能出现重大调整，爆发日期在下半年的几个月。美国哈佛大学教授、经济学家尼尔博科森最近也表示，现在美国经济状况与1929年美国股市暴跌后在1930年出现的一次著名的熊市反弹非常相似，都是反弹幅度非常猛烈、速度非常快，但反弹之后紧接着再次暴跌，再次反弹，经过五六个反弹，最后才到底部，累计下跌89%。
宋鸿兵表示，美国政府对失业人口的救助时间是26个星期，对大多数失业人口来说，如果失业时间超过26周，政府就不会救助。一旦政府停止救助，从现在开始算3个月左右，将会有404万美国人失去政府的失业救济金，等待他们的将是汽车贷款、房地产贷款，学生贷款等等的违约，比去年次贷危机爆发时的170万人还多，因此年底前美国金融市场形势非常严峻。
建议老百姓买一点黄金
"为什么我对美元不看好，对黄金看好？"宋鸿兵表示，美国国民经济收入增长率在过去50年平均是3%，而美国负债到2008年是57万亿美元，如果这个趋势持续下去，算一个简单的账，假如利息成本是6%，以利滚利速度，40年之后美国债务总的规模将高达586万亿美元，而40年之后美国GDP总额应该是33万亿，而586万亿按6%利息成本计算利息支出将是35万亿，比GDP还高，美国全部老百姓一年创造GDP全部总和没有办法还债务，这是美元的大限。"因此在40年之内美国一定会爆发重大危机"。他表示，当然美国政府不会允许这个情况出现，美国政府会让美元一次性大幅度贬值，来缓解债务成本的压力，在历史上至少出现过两次，一次是1933年罗斯福上台之后，从20美元一盎司黄金到35美元，也是没有任何征兆。第二次贬值是1971年8月15日，关闭黄金窗口，当时35美元兑换一盎司很快涨到70美元一盎司。
"美国政府操作美元贬值的时候，决不会给你逃离美元资产的机会。"宋鸿兵表示，他可以明显判断美国政府在未来一段时间一定会做这个工作，这对持有大量美元国债和手上拥有大量美元资产的国家非常不利。所以一直呼吁外汇储备中一定要增加黄金。他还建议"中国老百姓一定要买一点黄金"。因为当美元出现大幅度贬值的时候，大宗商品可能剧烈上涨，比如石油，中国企业要用进口石油的话，购买成本立刻上涨，导致输入性通胀。
宋鸿兵： 金融危机没有见底
本报专访《货币战争2：金权天下》作者宋鸿兵 2024年世界统一货币？
记：书的封面写了这样一句话，叫做"2024年世界单一货币能否成为现实"，你觉得可能吗?
宋：2024年出现单一货币，似乎是难以想象的。我们反过来想，如果说在2007年，有人告诉你美元会出现问题，会出现重大危机，也是不可思议的事情。2024年我们现在想起来很遥远，时间说快就快，说慢就慢。在我看来，2024年应该实现单一货币。
记：单一货币会是美元吗?
宋：应该不是美元，显然会出现新的，我们不知道的货币体系，既不是美元、欧元，也不是人民币和日元，会出现一个新兴的货币，不知道叫什么名,我想最后可能叫世界元。
记：相比第一部，你觉得第二本最大的看点是什么？
宋：《货币战争2》按照时间顺序梳理，提了很多鲜为人知的问题。如法国资产阶级大革命，其背后到底是哪些家族在运作？比如普法战争、普丹战争、普奥战争，背后究竟是金钱、资本市场还是"金权家族"起到了决定性作用？还有一战和二战，尤其是二战中，希特勒的崛起，希特勒采取了各种各样的权术、手腕，包括他的货币政策、金融政策，为什么能够使德国在大萧条过程中，由受冲击最大的国家第一个走出萧条？为什么很快建成一个非常强大的军队体系和工业体系？他到底是怎么做的？这些都是值得研究和反思的。
经济将长期萧条？
记：你曾经预言金融海啸会在今年9月发生，但到目前为止还没有多大的动静，你还是坚持如此判断吗？
宋：我仍然认为全球金融形势并没有真正见底，哪怕我是整个市场上唯一持有这样观点的人，我仍然是这么认为的，我觉得形势在恶化，而不是在好转。
记：你有什么依据？
宋：银行缓过气来了吗？我觉得没有，游戏规则变了，现在很多银行所持有的资产，都卖不到市场标准的价格，举个简单例子，这个房子是你的资产，由于地震没了，但是在资产负债表里，依然是定义为资产，不把它核销，这就是改变游戏规则。我们看到银行的利润核算跟去年用的规则不同，这样的话在账面上可以做出一些利润来。
还有就是许多金融机构持有大规模的金融衍生产品，这个到底值多少钱，没人知道。
记：这次金融危机你觉得会持续多久？
宋：我觉得可能是长期萧条。
危机根源是经济失衡
宋鸿兵于2008年7月成功预言了美国金融危机的爆发，昨天在世界黄金协会举办的二季度全球黄金市场报告会上，他再次对下半年全球金融市场走势进行了分析。宋鸿兵表示，从2006年一直到现在，自己始终认为导致这场次贷危机的根本性原因是全球经济结构失衡，但是这种根源性的矛盾，到目前为止病根并没有得到有效消除，"因此危机并没有真正见底"。宋鸿兵表示，美国政府和美联储对美国银行和企业投入的最大救助金额是23.7万亿，接近美国两年的GDP和八年的财政收入，一旦美国出问题财政将无法偿还。但尽管采取这么大的措施，美国7月份制造业PMI仍然在50%以下，消费信心指数也显著下滑，由此可见，所谓美国二季度GDP复苏出现"绿芽"是靠不住的。他认为，美国政府不久之后将不得不推出第二轮经济刺激。
全球股市下半年或调整
宋鸿兵表示，苏格兰皇家银行信贷部主任鲍勃去年曾经准确预测过全球股票市场的崩盘，上个星期他再次向全球客户发生预警，认为全球股市很可能出现重大调整，爆发日期在下半年的几个月。美国哈佛大学教授、经济学家尼尔博科森最近也表示，现在美国经济状况与1929年美国股市暴跌后在1930年出现的一次著名的熊市反弹非常相似，都是反弹幅度非常猛烈、速度非常快，但反弹之后紧接着再次暴跌，再次反弹，经过五六个反弹，最后才到底部，累计下跌89%。
宋鸿兵表示，美国政府对失业人口的救助时间是26个星期，对大多数失业人口来说，如果失业时间超过26周，政府就不会救助。一旦政府停止救助，从现在开始算3个月左右，将会有404万美国人失去政府的失业救济金，等待他们的将是汽车贷款、房地产贷款，学生贷款等等的违约，比去年次贷危机爆发时的170万人还多，因此年底前美国金融市场形势非常严峻。
建议老百姓买一点黄金
"为什么我对美元不看好，对黄金看好？"宋鸿兵表示，美国国民经济收入增长率在过去50年平均是3%，而美国负债到2008年是57万亿美元，如果这个趋势持续下去，算一个简单的账，假如利息成本是6%，以利滚利速度，40年之后美国债务总的规模将高达586万亿美元，而40年之后美国GDP总额应该是33万亿，而586万亿按6%利息成本计算利息支出将是35万亿，比GDP还高，美国全部老百姓一年创造GDP全部总和没有办法还债务，这是美元的大限。"因此在40年之内美国一定会爆发重大危机"。他表示，当然美国政府不会允许这个情况出现，美国政府会让美元一次性大幅度贬值，来缓解债务成本的压力，在历史上至少出现过两次，一次是1933年罗斯福上台之后，从20美元一盎司黄金到35美元，也是没有任何征兆。第二次贬值是1971年8月15日，关闭黄金窗口，当时35美元兑换一盎司很快涨到70美元一盎司。
"美国政府操作美元贬值的时候，决不会给你逃离美元资产的机会。"宋鸿兵表示，他可以明显判断美国政府在未来一段时间一定会做这个工作，这对持有大量美元国债和手上拥有大量美元资产的国家非常不利。所以一直呼吁外汇储备中一定要增加黄金。他还建议"中国老百姓一定要买一点黄金"。因为当美元出现大幅度贬值的时候，大宗商品可能剧烈上涨，比如石油，中国企业要用进口石油的话，购买成本立刻上涨，导致输入性通胀。
宋鸿兵： 金融危机没有见底
本报专访《货币战争2：金权天下》作者宋鸿兵 2024年世界统一货币？
记：书的封面写了这样一句话，叫做"2024年世界单一货币能否成为现实"，你觉得可能吗?
宋：2024年出现单一货币，似乎是难以想象的。我们反过来想，如果说在2007年，有人告诉你美元会出现问题，会出现重大危机，也是不可思议的事情。2024年我们现在想起来很遥远，时间说快就快，说慢就慢。在我看来，2024年应该实现单一货币。
记：单一货币会是美元吗?
宋：应该不是美元，显然会出现新的，我们不知道的货币体系，既不是美元、欧元，也不是人民币和日元，会出现一个新兴的货币，不知道叫什么名,我想最后可能叫世界元。
记：相比第一部，你觉得第二本最大的看点是什么？
宋：《货币战争2》按照时间顺序梳理，提了很多鲜为人知的问题。如法国资产阶级大革命，其背后到底是哪些家族在运作？比如普法战争、普丹战争、普奥战争，背后究竟是金钱、资本市场还是"金权家族"起到了决定性作用？还有一战和二战，尤其是二战中，希特勒的崛起，希特勒采取了各种各样的权术、手腕，包括他的货币政策、金融政策，为什么能够使德国在大萧条过程中，由受冲击最大的国家第一个走出萧条？为什么很快建成一个非常强大的军队体系和工业体系？他到底是怎么做的？这些都是值得研究和反思的。
经济将长期萧条？
记：你曾经预言金融海啸会在今年9月发生，但到目前为止还没有多大的动静，你还是坚持如此判断吗？
宋：我仍然认为全球金融形势并没有真正见底，哪怕我是整个市场上唯一持有这样观点的人，我仍然是这么认为的，我觉得形势在恶化，而不是在好转。
记：你有什么依据？
宋：银行缓过气来了吗？我觉得没有，游戏规则变了，现在很多银行所持有的资产，都卖不到市场标准的价格，举个简单例子，这个房子是你的资产，由于地震没了，但是在资产负债表里，依然是定义为资产，不把它核销，这就是改变游戏规则。我们看到银行的利润核算跟去年用的规则不同，这样的话在账面上可以做出一些利润来。
还有就是许多金融机构持有大规模的金融衍生产品，这个到底值多少钱，没人知道。
记：这次金融危机你觉得会持续多久？
宋：我觉得可能是长期萧条。
凭什么判断是牛市
投资成功往往需要对大方向判断正确.在方向上发生错误就会带来巨大的损失,我们在08年中期对中国经济的判断出现错误,就给我们带来了非常大的损失.
犯错误不怕,怕就怕在知错不改.我们国家的领导人非常有智慧,在08年9-11月份,迅速的纠正了07-08年中犯的一些错误,把中国经济从衰退中拉了回来,中国的经济09年开始再度进入复苏之年,避免了萧条的发生.
对于经济危机,从历史的经验来看,大型的经济危机爆发的周期越来越短,但是每次的杀伤力都不亚于上一次的危机.每一个经济体对于危机的应对都越来越有经验.危机的持续时间变短归功于:信息的传播速度由于科技的进步变得越来越快;各国政府对于危机的自由落体的干预力度越来越大.危机的杀伤力越越大缘于:恶化的信息快速传播导致一致行为的人短期集聚同时做相同的事情;杠杆的放大效应.
中国的经济能够快速复苏归功于:一党执政,在进行干预经济恶化方面优势明显-----决策的时间短、执行力强；中国的制造业由劳动密集、资本密集型向技术密集型提升；政府利用掌握的行政资源帮助大量的行业进行高价位库存消化。
经济危机消除的最佳办法就是短期快速消化各个行业的高价位库存:我们国家用了四个月时间让全国的消费者帮助石油巨头消化了高达8000万吨的高价原油;用加速基建项目投入，基本上五个月时间帮助大型钢铁生产厂商消化了大量的高价铁矿石;帮助大型的建材生产企业消化水泥等库存;从2008年9月大幅度降低房贷利息，用打七折的方法，让房贷的利息降到20年以来的最低点（目前还是4.16%),中国基本上9个月时间消化了房地产商的高价库存房;通过汽车小排量优惠政策以及依旧换新的政策,让中国的汽车业的高库存快速消化,2009年1--7月中国消费了708万量汽车,从5月份以来,每个月的汽车消费数量是美国和日本之和;对于家电行业采用家电下乡等政策快速缓解家电生产企业的库存.另外还在大力推进新能源发展以及进行医疗体系改革.
中国目前基本上已经把很多高资产的行业的库存消化完毕,中国经济在低位运行一段时间后,将率先进行繁荣期,并且引领全球经济的发展.
中国固有的竞争优势越来越明显,中国的企业相比欧美日等国的企业的复苏时间要早,这样就在某些领域缩短了和这些巨头的竞争差距,某些行业甚至有可能超越,比如:互联网行业.对于传统的产业中国的竞争优势重新发挥出来:原油价格的快速回落降低了企业的生产成本,全球需求的放缓让中国的劳动密集型用工成本下降.中国传统产业的竞争力再次快速得到提升.未来中国比较有竞争力的行业将逐步出现在技术密集型的行业,比如华为、腾讯等等。
从产业转移的角度来看，传统的劳动密集型和资本密集型行业正在由东南沿海地带向中国的中西部地区纵深发展；国外的技术密集型的产业也在加速向中国的沿海地区转移，比如：软件外包、医疗产业等等。中国从1978年以来的高考制度，给中国提供了大量的高素质的廉价劳动力，这些高素质的人才决定了我们在技术密集型的行业快速崛起。
政府快速发展基础设施建设对中国整体的生产效率的提升带来了致关重要帮助，我们现在已经实现了“二纵二横”高速公路网，很快将实现“五纵七横”高速公路网；预计2011年全国可以实现“二纵二横”高速铁路网，将实现铁路运输的客、货分家，极大的降低生产企业的运输成本，保证了劳动、资金密集型的企业的纵深化转移。
中国制造业的快速崛起将给中国的消费升级带来极大帮助。援引一段话：“从建国初期的人均GDP不足100美元，到改革开放初期的200美元，再到2003年的1000美元，中国的经济也在这一次次的突破中实现着质的飞跃。2008年中国人均GDP首次突破3000美元。日本共同社指出，3000美元作为经济发展的一个节点，随后更有可能带来消费的活跃。””也许再过五年，中国的人均GDP将突破5000美元，中国的消费升级将快速的飞跃。中国拥有庞大的消费人群，这将再次推动中国制造业的繁荣。
从以上的基本面的分析，可以得出简单的结论，中国的资本市场将会迎来一个长周期的大牛市。目前资本市场的缺点还很多，还摆脱不了好坏不分的现象，随着制度改革的深入，违法成本的逐步提升，优秀企业的不断加盟，未来优秀企业一定能够像成熟市场一样得到市场的喜爱，也能够为长期投资者带来超越市场的回报。
对于职业的投资者，目前，应该花足够多的精力去寻找未来能够成为伟大公司的企业，不要把时间放在股价的起起落落上，也不要老想着去分析什么人在买卖。
要想在这个市场生存下去必须做到：1、不借钱；2、不要买有诚信问题的企业；3、不做庄、不跟庄、不操纵市场、不搞内幕消息；4、不预测。
中国投资的黄金时间刚刚开始，要抓住这黄金十年，财富的多寡在这十年也许会成为一个重要的分水岭。
犯错误不怕,怕就怕在知错不改.我们国家的领导人非常有智慧,在08年9-11月份,迅速的纠正了07-08年中犯的一些错误,把中国经济从衰退中拉了回来,中国的经济09年开始再度进入复苏之年,避免了萧条的发生.
对于经济危机,从历史的经验来看,大型的经济危机爆发的周期越来越短,但是每次的杀伤力都不亚于上一次的危机.每一个经济体对于危机的应对都越来越有经验.危机的持续时间变短归功于:信息的传播速度由于科技的进步变得越来越快;各国政府对于危机的自由落体的干预力度越来越大.危机的杀伤力越越大缘于:恶化的信息快速传播导致一致行为的人短期集聚同时做相同的事情;杠杆的放大效应.
中国的经济能够快速复苏归功于:一党执政,在进行干预经济恶化方面优势明显-----决策的时间短、执行力强；中国的制造业由劳动密集、资本密集型向技术密集型提升；政府利用掌握的行政资源帮助大量的行业进行高价位库存消化。
经济危机消除的最佳办法就是短期快速消化各个行业的高价位库存:我们国家用了四个月时间让全国的消费者帮助石油巨头消化了高达8000万吨的高价原油;用加速基建项目投入，基本上五个月时间帮助大型钢铁生产厂商消化了大量的高价铁矿石;帮助大型的建材生产企业消化水泥等库存;从2008年9月大幅度降低房贷利息，用打七折的方法，让房贷的利息降到20年以来的最低点（目前还是4.16%),中国基本上9个月时间消化了房地产商的高价库存房;通过汽车小排量优惠政策以及依旧换新的政策,让中国的汽车业的高库存快速消化,2009年1--7月中国消费了708万量汽车,从5月份以来,每个月的汽车消费数量是美国和日本之和;对于家电行业采用家电下乡等政策快速缓解家电生产企业的库存.另外还在大力推进新能源发展以及进行医疗体系改革.
中国目前基本上已经把很多高资产的行业的库存消化完毕,中国经济在低位运行一段时间后,将率先进行繁荣期,并且引领全球经济的发展.
中国固有的竞争优势越来越明显,中国的企业相比欧美日等国的企业的复苏时间要早,这样就在某些领域缩短了和这些巨头的竞争差距,某些行业甚至有可能超越,比如:互联网行业.对于传统的产业中国的竞争优势重新发挥出来:原油价格的快速回落降低了企业的生产成本,全球需求的放缓让中国的劳动密集型用工成本下降.中国传统产业的竞争力再次快速得到提升.未来中国比较有竞争力的行业将逐步出现在技术密集型的行业,比如华为、腾讯等等。
从产业转移的角度来看，传统的劳动密集型和资本密集型行业正在由东南沿海地带向中国的中西部地区纵深发展；国外的技术密集型的产业也在加速向中国的沿海地区转移，比如：软件外包、医疗产业等等。中国从1978年以来的高考制度，给中国提供了大量的高素质的廉价劳动力，这些高素质的人才决定了我们在技术密集型的行业快速崛起。
政府快速发展基础设施建设对中国整体的生产效率的提升带来了致关重要帮助，我们现在已经实现了“二纵二横”高速公路网，很快将实现“五纵七横”高速公路网；预计2011年全国可以实现“二纵二横”高速铁路网，将实现铁路运输的客、货分家，极大的降低生产企业的运输成本，保证了劳动、资金密集型的企业的纵深化转移。
中国制造业的快速崛起将给中国的消费升级带来极大帮助。援引一段话：“从建国初期的人均GDP不足100美元，到改革开放初期的200美元，再到2003年的1000美元，中国的经济也在这一次次的突破中实现着质的飞跃。2008年中国人均GDP首次突破3000美元。日本共同社指出，3000美元作为经济发展的一个节点，随后更有可能带来消费的活跃。””也许再过五年，中国的人均GDP将突破5000美元，中国的消费升级将快速的飞跃。中国拥有庞大的消费人群，这将再次推动中国制造业的繁荣。
从以上的基本面的分析，可以得出简单的结论，中国的资本市场将会迎来一个长周期的大牛市。目前资本市场的缺点还很多，还摆脱不了好坏不分的现象，随着制度改革的深入，违法成本的逐步提升，优秀企业的不断加盟，未来优秀企业一定能够像成熟市场一样得到市场的喜爱，也能够为长期投资者带来超越市场的回报。
对于职业的投资者，目前，应该花足够多的精力去寻找未来能够成为伟大公司的企业，不要把时间放在股价的起起落落上，也不要老想着去分析什么人在买卖。
要想在这个市场生存下去必须做到：1、不借钱；2、不要买有诚信问题的企业；3、不做庄、不跟庄、不操纵市场、不搞内幕消息；4、不预测。
中国投资的黄金时间刚刚开始，要抓住这黄金十年，财富的多寡在这十年也许会成为一个重要的分水岭。
Monday, August 17, 2009
冇人夠膽長線睇好
8月16日，周日。去年8月雷曼兄弟呢間美國第五大投資銀行响經營八十年後，從2007年最高價170美元狂瀉到2008年8月2美元，最後因冇企業肯出手挽救而破產。十年前1998年美國長期資本管理公司出現危機，聯儲局卻組織十四個金融機構聯手挽救，呢次因雷曼兄弟初期拒絕參與挽救計劃書，導致其他大銀行決定「睇佢點死」！最後雷曼兄弟真係死咗，但唔夠四十八小時之後，聯儲局迅速開放貼現窗畀各投資銀行及其他金融機構，令高盛、摩根大通等未受影響，卻無法阻止金融海嘯席捲全球。
恒指重返雷曼出事前水平
今年8月3日格蛇話，美國經濟衰退已近尾聲；但中國環球財經研究院院長宋鴻兵表示，美國由消費帶動型經濟，隨着金融危機發生及人口老化，未來十幾年將處於消費下降通道，由於美國呢批老齡人士响金融危機中損失近半，未來不得不節衣縮食。今年3月美國政府7800億美元刺激計劃，只創造十五萬到二十萬個就業機會，仍未能改善失業率。綜合上述分析，佢認為美國高消費時代已結束，過去由歐美消費者大量消費引發經濟繁榮亦已結束。外國唔少經濟學家希望中國能帶動東南亞國家消費，對抗全球消費品產能過剩問題，但宋鴻兵話，中國人口老化問題亦將喺2035年前出現，只較美國遲二十多年。中國面對外需不振，今年有賴政府大量投資去拉動經濟。至於消費，中國社會貧富懸殊，1％人口控制50％財富，唔似外國有一個龐大中產階級。呢次中國由出口拉動改為內需拉動，將有一段痛苦轉型期。
眼前透過非傳統貨幣政策製造出來股市上升，最終結局如何？冇人可事先知道，家吓恒指已重返雷曼兄弟出事前水平。如你作五次預測，而每次中機會率係50％話，加起來全中或然率只低於10％。換言之，你所作預測愈多，命中或然率便愈低！依家咁凶險市場內，股票價格既可以狂升亦可以暴跌，預測命中率便更低。股市重返「正常」水平後（即金融海嘯前水平），經濟又點？能否重返「正常」水平？據《時代》雜誌報道，2007年至今美國成熟企業營業額跌幅30％甚至50％；downsizing 已成為大趨勢！
標普五百指數自1970到2007年過去三十八年，平均每年投資回報10％（由負26％一年到正37％一年都有）。未來十年到二十年，標普五百仍可每年產生10％回報率嗎？Richard Bookstaber 認為，信貸收縮期由2008年開始，依家產品只有依靠減價去吸引更多買家，當然亦有短期反彈日子。為支持量化寬鬆政策，估計2008／09年（10月止）美國財赤高達1.8萬億美元，較對上年度急升四倍。咁龐大財赤可維持幾耐而仍然唔出事？今年內美資銀行可用0.25厘息向聯儲局借入資金去購買十年期債券息率3.75厘，實賺3.5厘去「製造」銀行純利；亦可以利用低息將資金借畀客戶支持佢地去買樓買車甚至炒股票，但上述情況係「正常」嗎？如果係「不正常」，咁，上述情況又可維持幾耐？
衰退只係「中場休息」？
本周係雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引發金融海嘯，透過各國政府推出量化寬鬆貨幣政策而成功阻止全球金融體系崩潰，令恒生指數重返雷曼事件出事前水平。但衰退係咪就此結束，抑或只係「中場休息」？對沖基金經理 Michael Steinhardt 認為，今時今日冇人夠膽長線睇好，人人都捕捉短期仍可再升幾多，理由係喺信貸收縮環境下，係唔可能出現長期經濟繁榮，人人都猜測由3月7日開始美股上升到底可維持多久？7月底美股拋空為今年2月以來最低（尤其金融股），只拋空八十七億股，即大補倉行動到7月底已大致上完成。
美元方面，根據 Daily Sentiment Index，短期只有5%分析員睇好，未來十天亦只有8.7%睇好、未來三十天有12.4%分析員睇好。但技術上睇，美滙指數响去年3月17日70.7見底，反彈到今年3月4日89.624，如調整前升幅61.8%，可見77.6，上述情況美滙指數响上周已出現，咁係咪開始睇好美元時候（小心2008年3月美元事件重演；去年响聯儲局不斷減息下人人睇淡美元，但美元滙價卻上升）。未來一年美國政府仍需2萬億美元去填補財赤及貿赤。奧巴馬上台後，美國人似乎真係相信經濟已開始改變，而忽視3月7日開始股市上升係嚟自流動性過剩而非企業純利止跌回升。流動性過剩只能製造泡沫，冇人知道眼前呢個股市上升泡沫可以有幾大及有幾長日子，但總有再爆破一天（因缺乏業績支持）。過去日本共花十九年時間去洗刷1980年代經濟泡沫，美國可以响一年內完成洗刷過程嗎？
美國人過去36年實際收入冇上升
前景展望，美國經濟最大可能性係進入「緩慢及低增長時期」，理由包括：一、消費者經過長達二十五年借錢增加消費後，步入消費緊縮期。二、金融機構進入去槓桿化時段。三、商品價格危機（由去年8月開始，雖然今年出現反彈）。四、進入政府主導經濟時期（同1980年代開始放寬管制期剛相反）。五、保護主義抬頭期（同1980年代經濟環球化大趨勢剛相反）。六、大部分人仍唔相信低通脹期（甚至通縮期）來臨。鐘擺由1982年向右擺到2008年又再向左擺。全球GDP增長率由1982年起到2007年平均每年3.6％下降到2008年後2％（由2008年消費佔全球GDP 71％下降到2018年只佔66.5％，即重返1980年前水平）。美國人民儲蓄率將由2007年接近零重返正常9％水平。
扣除通脹率，今天美國人實際收入同1973年水平接近，即整整三十六年美國人收入並冇實際上升，但消費卻不斷遞增，理由係通脹率從1981年起受到控制後，1982到2007年美國出現長達二十五年股票，債券及地產市場大牛市，令美國人大量借錢消費，因此而增加消費數字達35萬億美元，帶動全球過去三十年經濟繁榮期。隨着金融危機出現，美國人會否繼續借錢消費（近期係政府借錢去挽救兩房、AIG及許多大銀行，因此刺激股市上升，但最終經濟能否復蘇，還看美國消費者係咪願意或有否能力增加消費）？市場上充斥着不同報告，有唔少係互相矛盾，最後誰對誰錯，要到2010年才清楚。
過去二十年，日本證明不能依賴政府增加貨幣供應及開支而令經濟保持繁榮。7月份美國政府財赤高達1810億美元，因收入減少17％、開支上升21％。估計全年財赤達1.3萬億到1.8萬億美元（美國國會最近通過撥款5.5億美元去購買八架私人飛機作為接送國會議員之用，理由係舊有飛機已過時，但上述飛機過去使用率只有15％。此擧令人想起舊年三大車廠CEO坐私人飛機去華盛頓向國會求救一事）。如透過政府開支可令經濟保持繁榮話，今天全球其實應實施共產主義，而唔係資本主義制度。
SANA取代BRIC
1930年，葛拉罕當年只有三十六歲，已擁有接近100萬美元資金及充滿自信。當年佢曾遇上一位九十三歲投資者名叫 John Disc，力勸葛拉罕唔好借錢投資股票。1930年上半年道指大幅反彈，4月份294點較1929年11月低點升幅達48.5％，一向充滿自信葛拉罕認為熊市已在1929年11月結束，因此而做孖展44%（即每100元投資中有44元係借番嚟），最後喺 John Disc 力勸之下葛拉罕响1930年結束前總算還清欠款，才令1931年及1932年葛拉罕投資虧損維持喺可接受水平。附表係葛拉罕大師呢四年投資表現，合共損失本金70％；其後佢到大學教書及寫成投資界奉為「聖經」《精明投資者》一書，教出全球首富畢非德，令佢投資理論名聞天下。2009年會否係另一個1930年？
滬深A股上周P/E高達三十六倍（MSCI 新興市場指數P/E只有十八倍）。中國今年上半年M2增長率達28.5％，新增銀行貸款達8萬億元人民幣（95％流向國企），物業銷售增加60％……。今年8月起亦面臨調整，何況今天新興市場再唔係 BRIC 而係 SANA（南美洲同北非），理由係全球唔再缺乏輕工業產品，而係缺乏食水及糧食。南美洲同北非洲不但水資源豐富，同時可以有大量食物出口。
諺曰：「一將功成萬骨枯」，股市情況亦一樣。「The majority of investors must lose money, so that a small minority can become rich. 」；簡稱「MLOM」法則。大家要記住：股市係一處大部分人輸錢，才能令一小部人發達地方。如你係股市內大多數，差唔多可以肯定你遲早輸錢。
家吓中國鋼鐵產能六億六千萬噸，市場需求四億七千萬噸，產能過剩一億九千萬，在建項目產能五千八百萬噸。工業和信息化部部長李毅中表示，中國三年內唔再批准新建項目，決定加快淘汰落後生產力。中國煉鐵能力中有一億噸係落後產能，煉鋼能力中有五千萬噸係落後產能，淘汰正在進行中。
1980年開始黃金長期跌市、1997年第三季開始香港樓價熊市、2007年10月開始恒指熊市，都話畀大家知：天下並無安全地方。另外，2001年開始金價上升、2003年第三季開始本港樓價反彈、2008年10月至今港股反彈，同樣可為你帶來驚人利潤。請唔好成為市場上大多數，培養獨立思考能力。
到咗今天美國經濟係復蘇抑或反彈？去年11月我老曹話，1929年道指由9月381點回落到11月12日198點後，反彈到1930年4月294點，升幅達48.4%，但真正低點卻喺1932年。呢次道指由2009年3月6日6469點開始反彈亦接近48％，會否重演1930年事件？另一次跌市，道指由1973年開始下跌，1974年10月12日到1975年7月15日同樣响五個月內上升47.1%，但美股大牛市要到1982年8月12日才開始。呢次又點？
恒指重返雷曼出事前水平
今年8月3日格蛇話，美國經濟衰退已近尾聲；但中國環球財經研究院院長宋鴻兵表示，美國由消費帶動型經濟，隨着金融危機發生及人口老化，未來十幾年將處於消費下降通道，由於美國呢批老齡人士响金融危機中損失近半，未來不得不節衣縮食。今年3月美國政府7800億美元刺激計劃，只創造十五萬到二十萬個就業機會，仍未能改善失業率。綜合上述分析，佢認為美國高消費時代已結束，過去由歐美消費者大量消費引發經濟繁榮亦已結束。外國唔少經濟學家希望中國能帶動東南亞國家消費，對抗全球消費品產能過剩問題，但宋鴻兵話，中國人口老化問題亦將喺2035年前出現，只較美國遲二十多年。中國面對外需不振，今年有賴政府大量投資去拉動經濟。至於消費，中國社會貧富懸殊，1％人口控制50％財富，唔似外國有一個龐大中產階級。呢次中國由出口拉動改為內需拉動，將有一段痛苦轉型期。
眼前透過非傳統貨幣政策製造出來股市上升，最終結局如何？冇人可事先知道，家吓恒指已重返雷曼兄弟出事前水平。如你作五次預測，而每次中機會率係50％話，加起來全中或然率只低於10％。換言之，你所作預測愈多，命中或然率便愈低！依家咁凶險市場內，股票價格既可以狂升亦可以暴跌，預測命中率便更低。股市重返「正常」水平後（即金融海嘯前水平），經濟又點？能否重返「正常」水平？據《時代》雜誌報道，2007年至今美國成熟企業營業額跌幅30％甚至50％；downsizing 已成為大趨勢！
標普五百指數自1970到2007年過去三十八年，平均每年投資回報10％（由負26％一年到正37％一年都有）。未來十年到二十年，標普五百仍可每年產生10％回報率嗎？Richard Bookstaber 認為，信貸收縮期由2008年開始，依家產品只有依靠減價去吸引更多買家，當然亦有短期反彈日子。為支持量化寬鬆政策，估計2008／09年（10月止）美國財赤高達1.8萬億美元，較對上年度急升四倍。咁龐大財赤可維持幾耐而仍然唔出事？今年內美資銀行可用0.25厘息向聯儲局借入資金去購買十年期債券息率3.75厘，實賺3.5厘去「製造」銀行純利；亦可以利用低息將資金借畀客戶支持佢地去買樓買車甚至炒股票，但上述情況係「正常」嗎？如果係「不正常」，咁，上述情況又可維持幾耐？
衰退只係「中場休息」？
本周係雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引發金融海嘯，透過各國政府推出量化寬鬆貨幣政策而成功阻止全球金融體系崩潰，令恒生指數重返雷曼事件出事前水平。但衰退係咪就此結束，抑或只係「中場休息」？對沖基金經理 Michael Steinhardt 認為，今時今日冇人夠膽長線睇好，人人都捕捉短期仍可再升幾多，理由係喺信貸收縮環境下，係唔可能出現長期經濟繁榮，人人都猜測由3月7日開始美股上升到底可維持多久？7月底美股拋空為今年2月以來最低（尤其金融股），只拋空八十七億股，即大補倉行動到7月底已大致上完成。
美元方面，根據 Daily Sentiment Index，短期只有5%分析員睇好，未來十天亦只有8.7%睇好、未來三十天有12.4%分析員睇好。但技術上睇，美滙指數响去年3月17日70.7見底，反彈到今年3月4日89.624，如調整前升幅61.8%，可見77.6，上述情況美滙指數响上周已出現，咁係咪開始睇好美元時候（小心2008年3月美元事件重演；去年响聯儲局不斷減息下人人睇淡美元，但美元滙價卻上升）。未來一年美國政府仍需2萬億美元去填補財赤及貿赤。奧巴馬上台後，美國人似乎真係相信經濟已開始改變，而忽視3月7日開始股市上升係嚟自流動性過剩而非企業純利止跌回升。流動性過剩只能製造泡沫，冇人知道眼前呢個股市上升泡沫可以有幾大及有幾長日子，但總有再爆破一天（因缺乏業績支持）。過去日本共花十九年時間去洗刷1980年代經濟泡沫，美國可以响一年內完成洗刷過程嗎？
美國人過去36年實際收入冇上升
前景展望，美國經濟最大可能性係進入「緩慢及低增長時期」，理由包括：一、消費者經過長達二十五年借錢增加消費後，步入消費緊縮期。二、金融機構進入去槓桿化時段。三、商品價格危機（由去年8月開始，雖然今年出現反彈）。四、進入政府主導經濟時期（同1980年代開始放寬管制期剛相反）。五、保護主義抬頭期（同1980年代經濟環球化大趨勢剛相反）。六、大部分人仍唔相信低通脹期（甚至通縮期）來臨。鐘擺由1982年向右擺到2008年又再向左擺。全球GDP增長率由1982年起到2007年平均每年3.6％下降到2008年後2％（由2008年消費佔全球GDP 71％下降到2018年只佔66.5％，即重返1980年前水平）。美國人民儲蓄率將由2007年接近零重返正常9％水平。
扣除通脹率，今天美國人實際收入同1973年水平接近，即整整三十六年美國人收入並冇實際上升，但消費卻不斷遞增，理由係通脹率從1981年起受到控制後，1982到2007年美國出現長達二十五年股票，債券及地產市場大牛市，令美國人大量借錢消費，因此而增加消費數字達35萬億美元，帶動全球過去三十年經濟繁榮期。隨着金融危機出現，美國人會否繼續借錢消費（近期係政府借錢去挽救兩房、AIG及許多大銀行，因此刺激股市上升，但最終經濟能否復蘇，還看美國消費者係咪願意或有否能力增加消費）？市場上充斥着不同報告，有唔少係互相矛盾，最後誰對誰錯，要到2010年才清楚。
過去二十年，日本證明不能依賴政府增加貨幣供應及開支而令經濟保持繁榮。7月份美國政府財赤高達1810億美元，因收入減少17％、開支上升21％。估計全年財赤達1.3萬億到1.8萬億美元（美國國會最近通過撥款5.5億美元去購買八架私人飛機作為接送國會議員之用，理由係舊有飛機已過時，但上述飛機過去使用率只有15％。此擧令人想起舊年三大車廠CEO坐私人飛機去華盛頓向國會求救一事）。如透過政府開支可令經濟保持繁榮話，今天全球其實應實施共產主義，而唔係資本主義制度。
SANA取代BRIC
1930年，葛拉罕當年只有三十六歲，已擁有接近100萬美元資金及充滿自信。當年佢曾遇上一位九十三歲投資者名叫 John Disc，力勸葛拉罕唔好借錢投資股票。1930年上半年道指大幅反彈，4月份294點較1929年11月低點升幅達48.5％，一向充滿自信葛拉罕認為熊市已在1929年11月結束，因此而做孖展44%（即每100元投資中有44元係借番嚟），最後喺 John Disc 力勸之下葛拉罕响1930年結束前總算還清欠款，才令1931年及1932年葛拉罕投資虧損維持喺可接受水平。附表係葛拉罕大師呢四年投資表現，合共損失本金70％；其後佢到大學教書及寫成投資界奉為「聖經」《精明投資者》一書，教出全球首富畢非德，令佢投資理論名聞天下。2009年會否係另一個1930年？
滬深A股上周P/E高達三十六倍（MSCI 新興市場指數P/E只有十八倍）。中國今年上半年M2增長率達28.5％，新增銀行貸款達8萬億元人民幣（95％流向國企），物業銷售增加60％……。今年8月起亦面臨調整，何況今天新興市場再唔係 BRIC 而係 SANA（南美洲同北非），理由係全球唔再缺乏輕工業產品，而係缺乏食水及糧食。南美洲同北非洲不但水資源豐富，同時可以有大量食物出口。
諺曰：「一將功成萬骨枯」，股市情況亦一樣。「The majority of investors must lose money, so that a small minority can become rich. 」；簡稱「MLOM」法則。大家要記住：股市係一處大部分人輸錢，才能令一小部人發達地方。如你係股市內大多數，差唔多可以肯定你遲早輸錢。
家吓中國鋼鐵產能六億六千萬噸，市場需求四億七千萬噸，產能過剩一億九千萬，在建項目產能五千八百萬噸。工業和信息化部部長李毅中表示，中國三年內唔再批准新建項目，決定加快淘汰落後生產力。中國煉鐵能力中有一億噸係落後產能，煉鋼能力中有五千萬噸係落後產能，淘汰正在進行中。
1980年開始黃金長期跌市、1997年第三季開始香港樓價熊市、2007年10月開始恒指熊市，都話畀大家知：天下並無安全地方。另外，2001年開始金價上升、2003年第三季開始本港樓價反彈、2008年10月至今港股反彈，同樣可為你帶來驚人利潤。請唔好成為市場上大多數，培養獨立思考能力。
到咗今天美國經濟係復蘇抑或反彈？去年11月我老曹話，1929年道指由9月381點回落到11月12日198點後，反彈到1930年4月294點，升幅達48.4%，但真正低點卻喺1932年。呢次道指由2009年3月6日6469點開始反彈亦接近48％，會否重演1930年事件？另一次跌市，道指由1973年開始下跌，1974年10月12日到1975年7月15日同樣响五個月內上升47.1%，但美股大牛市要到1982年8月12日才開始。呢次又點？
牛市勿主觀看跌
日前就有一篇，謂未來一年內恒生指數有機會跌至 14000點云云。由於目標價偏遠，自然吸引筆者追看。其實，看淡派亦有唔少專家，大市目標看多少，最重要是理據而已，綜觀全文，唔少數據你知我知，當中有好有壞，只係睇你點睇，而且很多數據在 16000點時已出現，現在再重新搬出，似乎不合時宜，當中只有一個字較為客觀：「貴」，因為以往市盈率平均 14-15倍， 1997-2007是 19倍，而現在是 18倍，驟眼一看，確是非常貴，絕對有理據下跌，但當中破綻百出，最明顯的莫過於今次牛市本質的掌握，以前牛市是盈利帶動，而今次牛市明顯是流動性帶動，拿一隻豬同個計數機比，都唔知點比。
未上車多過已上車
當然，萬法歸宗，最後都要看盈利，但請看看 1999年至 2000年一個最搞笑的牛市，最後用點擊率來估價，虛浮程度較今天有過之而無不及，當時也要升高於 250日線 13個月，儲夠甕中之鱉，才令局中人如夢初醒。
今天，才升高於 250日線兩個半月，未上車的比已經上車的多，他們根本唔信這一次是牛市。再者，以上 PE不盡不實，以歷史市盈率計， 2007年最高應是 24， 2000年時最高為 26， 1994年則是 22， 1987年亦是 22，今天 18倍不到，屬高屬低？讀者可以自行判斷。
士佳唔敢講股市即時唔會下跌，相反亦深信有調整，但牛市應去找支持，不要找阻力，是找機會趁調整時入市，而唔係等阻力，博大市跌。一日兩日升跌很難看清，但明年高位比本年高位高，筆者有十足把握，但士佳唔會死牛一面頸，若大市跌穿 18000，就會放棄自己睇法，輸一成多只會重傷，唔會輸死。筆者唔係理論家，係炒鬼，大價股可以守一守，細股可以用上周五的最低價做基準，若收低於該水平，便應減注細股，否則調整時，倉位太重，自己嚇自己，貪字會得個貧。
未上車多過已上車
當然，萬法歸宗，最後都要看盈利，但請看看 1999年至 2000年一個最搞笑的牛市，最後用點擊率來估價，虛浮程度較今天有過之而無不及，當時也要升高於 250日線 13個月，儲夠甕中之鱉，才令局中人如夢初醒。
今天，才升高於 250日線兩個半月，未上車的比已經上車的多，他們根本唔信這一次是牛市。再者，以上 PE不盡不實，以歷史市盈率計， 2007年最高應是 24， 2000年時最高為 26， 1994年則是 22， 1987年亦是 22，今天 18倍不到，屬高屬低？讀者可以自行判斷。
士佳唔敢講股市即時唔會下跌，相反亦深信有調整，但牛市應去找支持，不要找阻力，是找機會趁調整時入市，而唔係等阻力，博大市跌。一日兩日升跌很難看清，但明年高位比本年高位高，筆者有十足把握，但士佳唔會死牛一面頸，若大市跌穿 18000，就會放棄自己睇法，輸一成多只會重傷，唔會輸死。筆者唔係理論家，係炒鬼，大價股可以守一守，細股可以用上周五的最低價做基準，若收低於該水平，便應減注細股，否則調整時，倉位太重，自己嚇自己，貪字會得個貧。
Sunday, August 16, 2009
Swings in liquidity flows set to continue
IN THE face of the continuing economic slowdown affecting developed economies such as the United States and Japan, the soaring financial markets around the globe present a big puzzle.
Stock prices across the region have hit 12-month highs, clawing back the losses sustained in the fallout from the collapse of US investment bank Lehman Brothers. The property market has turned sizzling hot as well.
Yet, this financial mini-boom sits oddly, with tell-tale signs of the recession that still ravages Asian economies.
Last week, disk-drive maker Seagate said it is axing 2,000 workers from its Ang Mo Kio plant as it relocates some of its operations to other countries.
But try telling house-hunters that Singapore is still mired in recession. They were more worried about a further surge in prices as they rushed head-long into the Optima condo project next to Tanah Merah MRT station, snapping up all its 297 units within three days last week.
Some suburban condo projects such as the Centro Residences in Ang Mo Kio have also been commanding prices of more than $1,100 per sq ft - a price which is usually associated with the prime Orchard Road area.
But the exuberance is not confined to Singapore. Other Asian financial centres such as Hong Kong, Seoul and Shanghai are experiencing similar surges in asset prices - both in terms of stock and real estate.
Much has been written in the Western media about the rising jobless rates in the US, despite last Friday's report of a slight fall in numbers, and in Europe. The theory is that this is dampening consumers' demand there as they tighten their belts to save more and become more frugal in their spending habits.
Since Asian countries rely on exports for their growth, the argument goes that unless the US and Europe start to grow again, Asian economies are unlikely to experience a turnaround as well.
But this fails to explain the surge in stock prices, suggesting, at face value, the emergence of a robust V-shaped recovery for the region as it puts the global financial crisis firmly behind it.
The usual line of explanation from analysts is that Asian economies, led by China, have successfully de-coupled from the West.
A growing appetite for more of everything - from commodities to financial services - from China would take up the slack caused by falling demand in the West, so the argument goes.
Then there is the theory that as the financial markets emerge from the biggest credit crunch in decades, the higher prices simply reflect a return to normal, after being beaten down to bargain-basement levels at the start of the year.
Still, the most plausible explanation for the recent surge in asset prices is the sloshing around of 'excess money' created by central banks in their zest to unclog the global financial system and arrest any further economic decline.
Since March, the US central bank has been on a programme to buy US$300 billion (S$430 billion) worth of US government bonds and US$1.25 billion of mortgage-backed debts.
Last week, the Bank of England upped the ante by announcing it would be buying a further £50 billion (S$122 billion) in gilts, or British government bonds, after exhausting its original budgeted purchase of £125 billion.
While the original intention of the two central banks was to bring down borrowing costs and ramp up spending in their respective battered economies, it hardly comes as a surprise that some of this money is finding its way to Asia, where it is fuelling a stock market boom.
The problem is exacerbated by the ability of traders at investment banks to get access to cheap US dollar funding, as the Fed has slashed interest rates to almost zero to fight deflationary pressure caused by the fall in consumer spending.
With the greenback weakening against Asian currencies, traders also stand to make a bundle from foreign exchange gains as well, with their huge positions in regional equities.
This has produced a situation similar to that seen 10 years ago when speculators borrowed heavily in Japanese yen to make huge bets in emerging markets after Tokyo cut its interest rates to zero to fight economic stagnation.
The picture becomes still murkier when you consider the flood of money pouring out of China from the liquidity generated by the lending made by Chinese banks to jump-start the economy.
As Morgan Stanley recently noted, Hong Kong equities - and, by extension, those in the rest of the region - could be 'squeezed up' by mainland players and global investors all making a beeline for them at the same time.
So what can investors in small, open economies such as Singapore do as the collision of vast streams of liquidity cause wild swings in asset prices?
It is not surprising to find some ordinary investors throwing caution to the wind by snapping up newly launched condos or by diving deep into the stock market, even though the outlook for most businesses may still look murky.
But with global demand still weak, unemployment rising and MNCs still experiencing over-capacity in production, the likelihood is that consumer price inflation might stay low for now.
This may, in turn, mean that major central banks like the Fed and the Bank of England will not raise interest rates any time soon, or reverse course in their efforts at printing money.
For the stock market, there will be no respite from the dramatic price swings that have bedevilled equities since the US sub-prime mortgage crisis erupted two years ago.
After rising almost non-stop for three weeks, the benchmark Straits Times Index fell four days in a row last week.
Traders will have no choice but to learn to ride the wild swings produced by the ebb and flow of money as it washes through the region. Vast fortunes will be made - and lost - before the global economy begins to regain its poise.
Stock prices across the region have hit 12-month highs, clawing back the losses sustained in the fallout from the collapse of US investment bank Lehman Brothers. The property market has turned sizzling hot as well.
Yet, this financial mini-boom sits oddly, with tell-tale signs of the recession that still ravages Asian economies.
Last week, disk-drive maker Seagate said it is axing 2,000 workers from its Ang Mo Kio plant as it relocates some of its operations to other countries.
But try telling house-hunters that Singapore is still mired in recession. They were more worried about a further surge in prices as they rushed head-long into the Optima condo project next to Tanah Merah MRT station, snapping up all its 297 units within three days last week.
Some suburban condo projects such as the Centro Residences in Ang Mo Kio have also been commanding prices of more than $1,100 per sq ft - a price which is usually associated with the prime Orchard Road area.
But the exuberance is not confined to Singapore. Other Asian financial centres such as Hong Kong, Seoul and Shanghai are experiencing similar surges in asset prices - both in terms of stock and real estate.
Much has been written in the Western media about the rising jobless rates in the US, despite last Friday's report of a slight fall in numbers, and in Europe. The theory is that this is dampening consumers' demand there as they tighten their belts to save more and become more frugal in their spending habits.
Since Asian countries rely on exports for their growth, the argument goes that unless the US and Europe start to grow again, Asian economies are unlikely to experience a turnaround as well.
But this fails to explain the surge in stock prices, suggesting, at face value, the emergence of a robust V-shaped recovery for the region as it puts the global financial crisis firmly behind it.
The usual line of explanation from analysts is that Asian economies, led by China, have successfully de-coupled from the West.
A growing appetite for more of everything - from commodities to financial services - from China would take up the slack caused by falling demand in the West, so the argument goes.
Then there is the theory that as the financial markets emerge from the biggest credit crunch in decades, the higher prices simply reflect a return to normal, after being beaten down to bargain-basement levels at the start of the year.
Still, the most plausible explanation for the recent surge in asset prices is the sloshing around of 'excess money' created by central banks in their zest to unclog the global financial system and arrest any further economic decline.
Since March, the US central bank has been on a programme to buy US$300 billion (S$430 billion) worth of US government bonds and US$1.25 billion of mortgage-backed debts.
Last week, the Bank of England upped the ante by announcing it would be buying a further £50 billion (S$122 billion) in gilts, or British government bonds, after exhausting its original budgeted purchase of £125 billion.
While the original intention of the two central banks was to bring down borrowing costs and ramp up spending in their respective battered economies, it hardly comes as a surprise that some of this money is finding its way to Asia, where it is fuelling a stock market boom.
The problem is exacerbated by the ability of traders at investment banks to get access to cheap US dollar funding, as the Fed has slashed interest rates to almost zero to fight deflationary pressure caused by the fall in consumer spending.
With the greenback weakening against Asian currencies, traders also stand to make a bundle from foreign exchange gains as well, with their huge positions in regional equities.
This has produced a situation similar to that seen 10 years ago when speculators borrowed heavily in Japanese yen to make huge bets in emerging markets after Tokyo cut its interest rates to zero to fight economic stagnation.
The picture becomes still murkier when you consider the flood of money pouring out of China from the liquidity generated by the lending made by Chinese banks to jump-start the economy.
As Morgan Stanley recently noted, Hong Kong equities - and, by extension, those in the rest of the region - could be 'squeezed up' by mainland players and global investors all making a beeline for them at the same time.
So what can investors in small, open economies such as Singapore do as the collision of vast streams of liquidity cause wild swings in asset prices?
It is not surprising to find some ordinary investors throwing caution to the wind by snapping up newly launched condos or by diving deep into the stock market, even though the outlook for most businesses may still look murky.
But with global demand still weak, unemployment rising and MNCs still experiencing over-capacity in production, the likelihood is that consumer price inflation might stay low for now.
This may, in turn, mean that major central banks like the Fed and the Bank of England will not raise interest rates any time soon, or reverse course in their efforts at printing money.
For the stock market, there will be no respite from the dramatic price swings that have bedevilled equities since the US sub-prime mortgage crisis erupted two years ago.
After rising almost non-stop for three weeks, the benchmark Straits Times Index fell four days in a row last week.
Traders will have no choice but to learn to ride the wild swings produced by the ebb and flow of money as it washes through the region. Vast fortunes will be made - and lost - before the global economy begins to regain its poise.
价值投资就是利用危机循环
我于近期阅读了《宇宙全息统一论》，这本书是由两位中国的思想们合写的，它提出了全新的，与众不同的世界观和哲学观，它对几千年来人类对宇宙以及对外部环境的理解提出了革命性的理论。过去，大家总认为事情是单独的，你就是你，我就是我，砖头就是砖头，苹果就是苹果，这种观念已经存在几千年了，而在《宇宙全息统一论》中，两位思想家革命性地提出：万物都是统一的，没有区别的，宇宙本身所包含的任何事物都是同一事物，宇宙不可分割，任何一个人、花鸟鱼虫、砖头瓦块、风雨雷电都是宇宙的一部份，它们必须被看成一个整体。这种思想为人类进一步地认识宇宙指明了新的方向。
在这一学说中，两位思想家提出了生物重演规律和万物重演规律。所谓生物重演规律是指任何一个物种中的单一个体的生命历程，总是它这个物种的生命历程的浓缩，比如说人类，是由无机物到有机物，然后形成一个细胞，再有组织器官，演化而来，整个发展史的过程用了几十亿年，而现代科学已经证明，十月怀胎过程中胎儿的发育过程类似于人类发展史的过程，只是十月怀胎快速地重复了人类产生的过程，同样一个胎儿落地之后到死亡的过程仍旧是人类整个历程发展的浓缩，所以，生物重演规律就是说任何一个单一的个体都是它物种所经历的过程的浓缩和重演。
基于此，作者推出了更庞大的判断，就是任何一个事物，任何一个过程，它总是重演的，万事万物变化都是重演某一个共同的历程，重复某一个共同的规律，世界上没有单独的和不重复的事情，世界上所发生的任何形态的变化，都是对某一个已经发生了的变化过程或者规律过程的重复和重演。从这个意义上讲，任何一个事情和过程，它的发生一定是，也必然是对已经发生了很久很久，已经早已存在了的过程和规律的重演。同时，任何一个已经发生了的过程和变化一定不会终结，它还会重演下去，万事万物的变化总是重演。任何一个过程都不是单一的，哪怕是偶然丢了一个钱包，也是一个重演的过程，是对以前偶然丢钱包的重演，任何人也不能保证一生不丢东西或者只丢一次东西。
在这个理论的启发和影响下，在读完《宇宙全息统一论》后，我突然意识到，股市也是重演的。
股市的重演更加真实，更加直观，更加普遍，我们看一下，每一次牛市，每一次熊市，它是不是就是重复交替循环出现的，从来就是不断地重复的。
西方有句话是说股市的：投机就像山岳一样古老，华尔街没有新鲜事物，这句话跟宇宙全息统一论中揭示的重演规律完全一样。“投机就像山岳一样古老”，投机早就有了，投机的方法、模式、手段、结果、过程，已经存在了几千年了，有人类商业的时候就有了，它频繁地发生只不过是重演一个固定的过程、固定的模式。对投机的认识并不是一个新课题，每一次股市暴涨的时候就会诞生出许多新理论，仿佛这一次是与众不同的，而且每一次大牛市，每一次疯狂地暴涨总会有众多的理论家宣布这一次与众不同，但实际情况并非如此，投机像山岳一样古老，这就是一次投机，是对历史上的投机的重演，只不过是人们不愿意相信这是对历史的重演，而是乱炮制新理论，所有的牛市、熊市发展的规律过程在几千年前已经确定下来了，不会有新原理，剩下的只是随着时间的推移继续、不断地重演，所以股市里面的牛熊转化就是最直截了当的事物重演规律的证据，不要相信什么新理论，什么涨起来了就是十年大牛市，跌下去了就是百年不遇的大危机，这都不是新东西，是和古老的山岳一样，早就存在了，只是重演而已。
万物的发展和存在都是重演一个已经存在的模式、过程和规律，重演是物质的存在方式，从来没有一个物质的存在方式和变化方式是它所独有的，就是说没有一个完全绝对特殊的东西，任何东西都是重演已经存在了的东西，包括生命历程、股价变化、牛熊转化都是重演。 “华尔街没有新鲜事物”这个伟大的论断是真实的，华尔街从来没有新事物，有的只是不断的重演，以一个新的形态重新走完和演化已经存在的股市规则。投机也罢、投资也罢、牛市也罢、熊市也罢，从来不是新的模式、新的过程，只是不同时间、不同空间下的重复和再现。把股市中的现象和宇宙全息统一论结合起来就能深刻地理解股市的重演规律，以及能够理解西方所说的“投机像山岳一样古老，华尔街没有新事物”，西方有一个说法就是“太阳底下没有新事物”，以前一直不能理解，每天都有新事物发生，怎么就没有新事物呢？现在用全息理论就可以解释，每天的新事物它只是重演了过去，形态上它是新的，时间上它是新的，但本质、过程、方法、模式都是重复。
基于以上原理，我结合自己多年来对危机投资的一些感想，意识到了一种危机循环的理论。十多年来，我越来越认识到，投资机会就是好公司遇到危机。现在看来，好公司遇到危机才是机会，人们一直认为好公司就是投资机会，我现在越来越认识到，真正的机会就是危机，没有危机就没有机会，大危机是大机会，小危机就是小机会，机会就是危机给制造的，这是一个事实。很久以前，我曾经一度担心过没有危机，因为没有危机就没有机会，假如没有危机的话，我们可就没有机会了，阅读完了《宇宙全息统一论》后，我非常高兴地解决了这个困惑。危机不是单一发生的，世界上所有的危机只是一种重复，就是说危机之所以能发生，是因为它以前已经有这种危机发生的模式和原理了，剩余的具体危机只是重复和重演。按照全息理论来讲，世界上没有纯粹的、独特的、唯一的过程和事情，任何一个事情和过程，只要发生了，那么它一定是对已经发生的事情的重演。股市危机是对危机原理的不断重演，所以股市永远脱离不了危机。在危机的趋动下机会才能出现。
因此，投资人首先应该研究透危机发生的原理、机制、过程、模式，其次，投资人在社会经济中不断地期待、寻找危机，当危机真的发生的时候，你就钻进去，利用它，最终危机按照它自身产生、发展、消亡的过程给你带来利润。讲到这里，我就提出一个想法，投资的本质是寻找、把握、利用危机，而不是寻找好公司，当危机来临的时候，这就是最好的机会，当危机消失的时候，机会就消失了。投资者应该在危机出现的时候进入，在危机消退的时候退场，然后在找其它危机，优秀的公司只不过是一个载体，这是我所意识到的最重要的想法，我把它称为危机循环理论。投资的本质是把握危机、利用危机，为此就需要等待、寻找危机，因为危机有生命历程，它有产生、发作、消亡的过程，因此投资机会都是一段一段的。
我越来越不相信长期持有不动摇，一辈子不卖这个学说了，因为如果你相信投资的本质是把握危机，那么危机有生命周期，它都是一段一段，虽然好公司的生命历程可以用一千年来描绘，但是最长的危机也不超过十年，文化大革命那种危机也不过十年，一般的危机也就几个月、一两年、两三年，所以如果按照这个理论，价值投资的整个交易和投资过程是有周期性的，在危机来临的时候介入，危机消退的时候退出，从这个意义上来讲，就完全把长期持股这个模式从价值投资的首要模式中给动摇了。
其实，这种危机循环和利用危机的模式极有可能是巴菲特成功的主要依据，不久前我看到迈克.吴先生所写的一篇文章，在这篇文章里，他直截了当地说：“不要说巴菲特是靠企业挣钱，巴菲特是趁人之危的专家，巴菲特盈利模式的实质，就是在危机来临的时候，以手上握有的巨额资金为筹码，到那些受危机打击，没有钱就得死的公司面前以救世主的身份出现，然后，那些在危机打击下无钱就死的人，跪在巴菲特的面前要求以极低的价格向巴菲特出售股票，而巴菲特在对方已经开出极低的价格的时候，又大大地杀了一回价，于是，巴菲特就利用了危机，通过他手中拥有的巨额资金，利用了很多企业在危机中已经无钱必死的困局，以低得不能再低的价格买下了公司的筹码，然后，时间自动会让危机消失，经济高潮又会在危机之后接踵而至，于是，巴菲特在经济高潮时,把在危机中得到的低得不能再低的筹码高位抛给社会和市场，这是巴菲特的核心赢利模式。”我对迈克.吴的观点还是很认同的，我觉得在中国价值投资者对巴菲特的赢利模式以及巴菲特何以能挣钱的分析之中，迈克.吴的分析是最接近事实的。
迈克.吴最后说到，要想在股市从事价值投资，必须像巴菲特一样，拥有几十亿、几百亿的巨额资金，否则就无法得到在危机中因为缺钱而被迫低价出让股份的公司，他说成为好的价值投资者必须有巨额资金，这个观点我不认同，我认为当危机来临时，每个股价都以一折的价格卖给你，你最少一百股都能买下，这个跟钱多少没关系。
但是迈克.吴利用危机的分析，我是非常认同的，总结我自己的心得和体会，首先，价值投资就是利用好公司遇到危机时候出现的低价格，而好公司遇到危机时候出现的低价格就是投资机会，投资机会不等于单一的好公司，把单一的好公司认为是投资机会，就相当于把长头发的人都认为是妇女一样没有科学性，所以只有危机中的好公司才是投资机会。
第二，危机迟早会消失的，当危机消失了的时候，从一般意义上讲，好公司的股价就没有买入价值了，投资机会就消失了，投资机会消失以后就不值得投资了。所以价值投资就是把握危机从产生到消除的阶段，这一阶段决定了价值投资本身是一种波段式和阶段式的买卖与持有的模式，价值投资不应该成为一种必须长期持有的模式。
第三，危机是一种已经存在了几千年，在股市已经存了几百年的常见事物，按照事物重演规律，危机会不断地重复出现，也因此，机会会永远地重复出现，所以价值投资者就是不断地利用危机产生的模式、原理和变化过程，重复着在危机产生时买入，在危机消退卖出的操作，在这样一种循环操作过程中，根本的操作原理、操作方法、操作理念都不会发生变化，每一次的重复都是对固有模式的一种重演，利用这种重演，投资者就能够获得利润和财富。真正的价值投资是对不断重复的危机的产生和消退的利用，所以说价值投资者一定是一个波段操作者。
在这一学说中，两位思想家提出了生物重演规律和万物重演规律。所谓生物重演规律是指任何一个物种中的单一个体的生命历程，总是它这个物种的生命历程的浓缩，比如说人类，是由无机物到有机物，然后形成一个细胞，再有组织器官，演化而来，整个发展史的过程用了几十亿年，而现代科学已经证明，十月怀胎过程中胎儿的发育过程类似于人类发展史的过程，只是十月怀胎快速地重复了人类产生的过程，同样一个胎儿落地之后到死亡的过程仍旧是人类整个历程发展的浓缩，所以，生物重演规律就是说任何一个单一的个体都是它物种所经历的过程的浓缩和重演。
基于此，作者推出了更庞大的判断，就是任何一个事物，任何一个过程，它总是重演的，万事万物变化都是重演某一个共同的历程，重复某一个共同的规律，世界上没有单独的和不重复的事情，世界上所发生的任何形态的变化，都是对某一个已经发生了的变化过程或者规律过程的重复和重演。从这个意义上讲，任何一个事情和过程，它的发生一定是，也必然是对已经发生了很久很久，已经早已存在了的过程和规律的重演。同时，任何一个已经发生了的过程和变化一定不会终结，它还会重演下去，万事万物的变化总是重演。任何一个过程都不是单一的，哪怕是偶然丢了一个钱包，也是一个重演的过程，是对以前偶然丢钱包的重演，任何人也不能保证一生不丢东西或者只丢一次东西。
在这个理论的启发和影响下，在读完《宇宙全息统一论》后，我突然意识到，股市也是重演的。
股市的重演更加真实，更加直观，更加普遍，我们看一下，每一次牛市，每一次熊市，它是不是就是重复交替循环出现的，从来就是不断地重复的。
西方有句话是说股市的：投机就像山岳一样古老，华尔街没有新鲜事物，这句话跟宇宙全息统一论中揭示的重演规律完全一样。“投机就像山岳一样古老”，投机早就有了，投机的方法、模式、手段、结果、过程，已经存在了几千年了，有人类商业的时候就有了，它频繁地发生只不过是重演一个固定的过程、固定的模式。对投机的认识并不是一个新课题，每一次股市暴涨的时候就会诞生出许多新理论，仿佛这一次是与众不同的，而且每一次大牛市，每一次疯狂地暴涨总会有众多的理论家宣布这一次与众不同，但实际情况并非如此，投机像山岳一样古老，这就是一次投机，是对历史上的投机的重演，只不过是人们不愿意相信这是对历史的重演，而是乱炮制新理论，所有的牛市、熊市发展的规律过程在几千年前已经确定下来了，不会有新原理，剩下的只是随着时间的推移继续、不断地重演，所以股市里面的牛熊转化就是最直截了当的事物重演规律的证据，不要相信什么新理论，什么涨起来了就是十年大牛市，跌下去了就是百年不遇的大危机，这都不是新东西，是和古老的山岳一样，早就存在了，只是重演而已。
万物的发展和存在都是重演一个已经存在的模式、过程和规律，重演是物质的存在方式，从来没有一个物质的存在方式和变化方式是它所独有的，就是说没有一个完全绝对特殊的东西，任何东西都是重演已经存在了的东西，包括生命历程、股价变化、牛熊转化都是重演。 “华尔街没有新鲜事物”这个伟大的论断是真实的，华尔街从来没有新事物，有的只是不断的重演，以一个新的形态重新走完和演化已经存在的股市规则。投机也罢、投资也罢、牛市也罢、熊市也罢，从来不是新的模式、新的过程，只是不同时间、不同空间下的重复和再现。把股市中的现象和宇宙全息统一论结合起来就能深刻地理解股市的重演规律，以及能够理解西方所说的“投机像山岳一样古老，华尔街没有新事物”，西方有一个说法就是“太阳底下没有新事物”，以前一直不能理解，每天都有新事物发生，怎么就没有新事物呢？现在用全息理论就可以解释，每天的新事物它只是重演了过去，形态上它是新的，时间上它是新的，但本质、过程、方法、模式都是重复。
基于以上原理，我结合自己多年来对危机投资的一些感想，意识到了一种危机循环的理论。十多年来，我越来越认识到，投资机会就是好公司遇到危机。现在看来，好公司遇到危机才是机会，人们一直认为好公司就是投资机会，我现在越来越认识到，真正的机会就是危机，没有危机就没有机会，大危机是大机会，小危机就是小机会，机会就是危机给制造的，这是一个事实。很久以前，我曾经一度担心过没有危机，因为没有危机就没有机会，假如没有危机的话，我们可就没有机会了，阅读完了《宇宙全息统一论》后，我非常高兴地解决了这个困惑。危机不是单一发生的，世界上所有的危机只是一种重复，就是说危机之所以能发生，是因为它以前已经有这种危机发生的模式和原理了，剩余的具体危机只是重复和重演。按照全息理论来讲，世界上没有纯粹的、独特的、唯一的过程和事情，任何一个事情和过程，只要发生了，那么它一定是对已经发生的事情的重演。股市危机是对危机原理的不断重演，所以股市永远脱离不了危机。在危机的趋动下机会才能出现。
因此，投资人首先应该研究透危机发生的原理、机制、过程、模式，其次，投资人在社会经济中不断地期待、寻找危机，当危机真的发生的时候，你就钻进去，利用它，最终危机按照它自身产生、发展、消亡的过程给你带来利润。讲到这里，我就提出一个想法，投资的本质是寻找、把握、利用危机，而不是寻找好公司，当危机来临的时候，这就是最好的机会，当危机消失的时候，机会就消失了。投资者应该在危机出现的时候进入，在危机消退的时候退场，然后在找其它危机，优秀的公司只不过是一个载体，这是我所意识到的最重要的想法，我把它称为危机循环理论。投资的本质是把握危机、利用危机，为此就需要等待、寻找危机，因为危机有生命历程，它有产生、发作、消亡的过程，因此投资机会都是一段一段的。
我越来越不相信长期持有不动摇，一辈子不卖这个学说了，因为如果你相信投资的本质是把握危机，那么危机有生命周期，它都是一段一段，虽然好公司的生命历程可以用一千年来描绘，但是最长的危机也不超过十年，文化大革命那种危机也不过十年，一般的危机也就几个月、一两年、两三年，所以如果按照这个理论，价值投资的整个交易和投资过程是有周期性的，在危机来临的时候介入，危机消退的时候退出，从这个意义上来讲，就完全把长期持股这个模式从价值投资的首要模式中给动摇了。
其实，这种危机循环和利用危机的模式极有可能是巴菲特成功的主要依据，不久前我看到迈克.吴先生所写的一篇文章，在这篇文章里，他直截了当地说：“不要说巴菲特是靠企业挣钱，巴菲特是趁人之危的专家，巴菲特盈利模式的实质，就是在危机来临的时候，以手上握有的巨额资金为筹码，到那些受危机打击，没有钱就得死的公司面前以救世主的身份出现，然后，那些在危机打击下无钱就死的人，跪在巴菲特的面前要求以极低的价格向巴菲特出售股票，而巴菲特在对方已经开出极低的价格的时候，又大大地杀了一回价，于是，巴菲特就利用了危机，通过他手中拥有的巨额资金，利用了很多企业在危机中已经无钱必死的困局，以低得不能再低的价格买下了公司的筹码，然后，时间自动会让危机消失，经济高潮又会在危机之后接踵而至，于是，巴菲特在经济高潮时,把在危机中得到的低得不能再低的筹码高位抛给社会和市场，这是巴菲特的核心赢利模式。”我对迈克.吴的观点还是很认同的，我觉得在中国价值投资者对巴菲特的赢利模式以及巴菲特何以能挣钱的分析之中，迈克.吴的分析是最接近事实的。
迈克.吴最后说到，要想在股市从事价值投资，必须像巴菲特一样，拥有几十亿、几百亿的巨额资金，否则就无法得到在危机中因为缺钱而被迫低价出让股份的公司，他说成为好的价值投资者必须有巨额资金，这个观点我不认同，我认为当危机来临时，每个股价都以一折的价格卖给你，你最少一百股都能买下，这个跟钱多少没关系。
但是迈克.吴利用危机的分析，我是非常认同的，总结我自己的心得和体会，首先，价值投资就是利用好公司遇到危机时候出现的低价格，而好公司遇到危机时候出现的低价格就是投资机会，投资机会不等于单一的好公司，把单一的好公司认为是投资机会，就相当于把长头发的人都认为是妇女一样没有科学性，所以只有危机中的好公司才是投资机会。
第二，危机迟早会消失的，当危机消失了的时候，从一般意义上讲，好公司的股价就没有买入价值了，投资机会就消失了，投资机会消失以后就不值得投资了。所以价值投资就是把握危机从产生到消除的阶段，这一阶段决定了价值投资本身是一种波段式和阶段式的买卖与持有的模式，价值投资不应该成为一种必须长期持有的模式。
第三，危机是一种已经存在了几千年，在股市已经存了几百年的常见事物，按照事物重演规律，危机会不断地重复出现，也因此，机会会永远地重复出现，所以价值投资者就是不断地利用危机产生的模式、原理和变化过程，重复着在危机产生时买入，在危机消退卖出的操作，在这样一种循环操作过程中，根本的操作原理、操作方法、操作理念都不会发生变化，每一次的重复都是对固有模式的一种重演，利用这种重演，投资者就能够获得利润和财富。真正的价值投资是对不断重复的危机的产生和消退的利用，所以说价值投资者一定是一个波段操作者。
After impressive climb, U.S. stocks ready for an intermission
After a near six-month ascent, the U.S. stock market is more than likely headed for a pause as investors waited for signals to continue a rally that many now view as overdone in light of the still-shaky economy.
"We've had a great run here, but here's five reasons to be concerned going into the fall," said Art Hogan, chief market strategist, Jefferies & Co.:
•September is historically the worst month of the year.
•The market has had a significant run up from its March 9 lows, up about 50%. "On valuation alone we may be getting ahead of ourselves," said Hogan.
•Insider selling. "The significant increase in insider selling activity suggests that in the eyes of corporate management valuations are becoming stretched at current levels," the analyst said.
•Short interest is winding down. "The lack of meaningful short positions for the most economically sensitive sectors eliminates a source of market support that was significant during the most recent rally," said Hogan.
•The consumer in general. "Unemployment is rising, the value of consumers' home continues to be languishing, and the consumer seems to have become a saver. The de-leveraging of the U.S. consumer is going to be a long process," said Hogan.
"We've had a great run here, but here's five reasons to be concerned going into the fall," said Art Hogan, chief market strategist, Jefferies & Co.:
•September is historically the worst month of the year.
•The market has had a significant run up from its March 9 lows, up about 50%. "On valuation alone we may be getting ahead of ourselves," said Hogan.
•Insider selling. "The significant increase in insider selling activity suggests that in the eyes of corporate management valuations are becoming stretched at current levels," the analyst said.
•Short interest is winding down. "The lack of meaningful short positions for the most economically sensitive sectors eliminates a source of market support that was significant during the most recent rally," said Hogan.
•The consumer in general. "Unemployment is rising, the value of consumers' home continues to be languishing, and the consumer seems to have become a saver. The de-leveraging of the U.S. consumer is going to be a long process," said Hogan.
私募早已减仓"休养生息" 似乎嗅到空气中的危险
在公募基金经理频频唱多的时候，私募基金经理却似乎嗅到空气中的危险，并开始减仓。此前数据显示，私募基金今年以来业绩不佳。
数据显示，7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅为17.94%，不过私募成绩却并不理想。
统计显示，相比于沪深300上涨程度，私募基金近1、3、6个月的收益率分别为-6.51%、-18.43%和-37.03%，而且随着单边上涨时段在近一年区间中的比重不断加大，私募业绩在进入7月份后出现了近12个月负于大盘的现象。 随着A股指数的持续攀升，近3月能够跑赢指数的公、私募基金可谓凤毛麟角，公募仅有4%，私募仅有8%。而从近12月的收益率分布来看，公、私募分布在0%以上区间的相对更多，其中有22%的私募分布在最高收益率区间，如新价值、从容优势、民森、淡水泉等。
好买基金研究中心统计显示，至2009年7月运行满3个月的私募基金共193只，产品数额比上月增长了7.82%。其中，运行满一年的有150只，占到全部私募基金的77.72%。7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅达到17.94%，私募在单边上涨市场中不敌大盘及公募股票型基金已成常态。
此外，该中心数据显示，从去年8月至今，沪深300指数有8个月为上涨月份，今年以来的近7个月更是连续上涨，涨幅达到105.46%，私募整体虽然自去年12月份起已连续8个月实现正收益，但与大盘的高歌猛进相比，各月表现相对保守，今年以来收益为48.85%，近12月收益为27.73%。
据记者了解到，不少私募基金经理曾私下表示，基于A股市场估值的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，他们认为近期市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。
业内人士分析表示，私募的投资操作更多的受到投资理念、投资目标的影响，而不仅仅是市场趋势的变化。而且由于私募基金都是追求绝对正收益，其赢利模式决定只有实现绝对收益，公司才能赚钱，才能发展。
“如果以今年前7个月份为考察期来看，公募基金只要加重仓位，就能轻松实现绝对正收益，但是私募如果也是简单的以‘仓位为王’，就意味着风险敞口的不断扩大，不利于对下行风险的控制，所以和我们一样，很多私募随着指数的上涨反而会愈显审慎，并降低仓位。”上海某位私募人士对记者表示。
另据分析，由于多数私募采取个股集中持有的策略，在行业及个股的研究上求深度不求广度，资产组合中的股票数通常在10 — 15只左右，因此在上半年板块轮涨的行情中覆盖面不全，而上半年市场的机会主要表现在指数层面，出现指数基金一枝独秀的局面。
截至7月底，今年收益最高的公募基金排名前15中有11只是指数型基金，行业配置的不完整可能也是私募与公募相比处于下风的一个原因。
数据显示，7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅为17.94%，不过私募成绩却并不理想。
统计显示，相比于沪深300上涨程度，私募基金近1、3、6个月的收益率分别为-6.51%、-18.43%和-37.03%，而且随着单边上涨时段在近一年区间中的比重不断加大，私募业绩在进入7月份后出现了近12个月负于大盘的现象。 随着A股指数的持续攀升，近3月能够跑赢指数的公、私募基金可谓凤毛麟角，公募仅有4%，私募仅有8%。而从近12月的收益率分布来看，公、私募分布在0%以上区间的相对更多，其中有22%的私募分布在最高收益率区间，如新价值、从容优势、民森、淡水泉等。
好买基金研究中心统计显示，至2009年7月运行满3个月的私募基金共193只，产品数额比上月增长了7.82%。其中，运行满一年的有150只，占到全部私募基金的77.72%。7月份A股市场放量上涨，沪深300指数涨幅达到17.94%，私募在单边上涨市场中不敌大盘及公募股票型基金已成常态。
此外，该中心数据显示，从去年8月至今，沪深300指数有8个月为上涨月份，今年以来的近7个月更是连续上涨，涨幅达到105.46%，私募整体虽然自去年12月份起已连续8个月实现正收益，但与大盘的高歌猛进相比，各月表现相对保守，今年以来收益为48.85%，近12月收益为27.73%。
据记者了解到，不少私募基金经理曾私下表示，基于A股市场估值的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，他们认为近期市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。
业内人士分析表示，私募的投资操作更多的受到投资理念、投资目标的影响，而不仅仅是市场趋势的变化。而且由于私募基金都是追求绝对正收益，其赢利模式决定只有实现绝对收益，公司才能赚钱，才能发展。
“如果以今年前7个月份为考察期来看，公募基金只要加重仓位，就能轻松实现绝对正收益，但是私募如果也是简单的以‘仓位为王’，就意味着风险敞口的不断扩大，不利于对下行风险的控制，所以和我们一样，很多私募随着指数的上涨反而会愈显审慎，并降低仓位。”上海某位私募人士对记者表示。
另据分析，由于多数私募采取个股集中持有的策略，在行业及个股的研究上求深度不求广度，资产组合中的股票数通常在10 — 15只左右，因此在上半年板块轮涨的行情中覆盖面不全，而上半年市场的机会主要表现在指数层面，出现指数基金一枝独秀的局面。
截至7月底，今年收益最高的公募基金排名前15中有11只是指数型基金，行业配置的不完整可能也是私募与公募相比处于下风的一个原因。
用最简单的方法找到优质股
找到一只优质股，是投资者梦寐以求的事情。
第一：精髓是“高成长、高垄断”。对这六个字很多人的理解出现问题。所谓的高垄断只有两个含义，一是技术上的垄断，二是资源上的垄断。市场经济要出效益，就必须做垄断生意，不是垄断生意，就会出现恶性竞争，就会相互杀价，就会没赢利，企业就会垮。中国企业在技术上的垄断，几乎没多大优势。封起多次说过，中国只有资源优势，是举世瞩目的。中华民族几次外敌侵入，都是因为别国对我资源的掠夺。而对中国股市的实际情况来讲，任何股票的行情都是波段的，即使你是精心布局资源股，也得注意原始买入成本和时机的掌握。再好的股票，不注重这些，都会被你搞砸。
第二：诚信、负责的领导班子是一切长线价值投资是否能够成功的关键。中国的优质企业不多，封起打过一个比方，说：中国上市的企业都非常缺钱，而优质公司不缺钱，因此，他们不愿意上市。那些四处找关系、找门路为包装上市的企业，一旦目的完成，就会置股票、股价完全不管，说得不好听的话就是：他们的员工工资、福利都没有保障，有怎么会对流通股东（简单地说就是股民吧）去负责？你要把资金投进一只股票，你要幻想进行价值投资，你的第一点不是看别的数字，不是看F10，不是看报表，因为这些数字都可以做假，你最要看重的就是企业法人和他们的领导班子是否诚信、负责，缺少了这一点，所有的东西都可能是虚假。
第三：稳健盈利的能力强不强。如果你是喜欢看上市公司年报的朋友，你肯定会知道，上市公司的年报披露信息里，有很多话是强调客观原因的，什么金融危机影响，什么自然灾害。反正能够数上去的不利因素，他们都会凑齐全，最后的结论语句就是为自己的赢利不佳找说辞和借口。我要告诉你，优质企业恰恰不在乎和介意这一些。外围环境再坏，他有这个抗风险能力，他有过硬的内功。为什么会这样？是因为他的资源优势和技术优势突出，可以消化和转嫁风险，可以消化和转嫁市场同步提高的成本以及经济通胀（通缩）能力。道理很简单，一家资源或技术资源垄断的企业，就掌握了足够的市场话语权，人家不得不认同他的提价，不得不认同和接受他的霸主地位，因为他是独一无二的垄断和稀缺。
第一：精髓是“高成长、高垄断”。对这六个字很多人的理解出现问题。所谓的高垄断只有两个含义，一是技术上的垄断，二是资源上的垄断。市场经济要出效益，就必须做垄断生意，不是垄断生意，就会出现恶性竞争，就会相互杀价，就会没赢利，企业就会垮。中国企业在技术上的垄断，几乎没多大优势。封起多次说过，中国只有资源优势，是举世瞩目的。中华民族几次外敌侵入，都是因为别国对我资源的掠夺。而对中国股市的实际情况来讲，任何股票的行情都是波段的，即使你是精心布局资源股，也得注意原始买入成本和时机的掌握。再好的股票，不注重这些，都会被你搞砸。
第二：诚信、负责的领导班子是一切长线价值投资是否能够成功的关键。中国的优质企业不多，封起打过一个比方，说：中国上市的企业都非常缺钱，而优质公司不缺钱，因此，他们不愿意上市。那些四处找关系、找门路为包装上市的企业，一旦目的完成，就会置股票、股价完全不管，说得不好听的话就是：他们的员工工资、福利都没有保障，有怎么会对流通股东（简单地说就是股民吧）去负责？你要把资金投进一只股票，你要幻想进行价值投资，你的第一点不是看别的数字，不是看F10，不是看报表，因为这些数字都可以做假，你最要看重的就是企业法人和他们的领导班子是否诚信、负责，缺少了这一点，所有的东西都可能是虚假。
第三：稳健盈利的能力强不强。如果你是喜欢看上市公司年报的朋友，你肯定会知道，上市公司的年报披露信息里，有很多话是强调客观原因的，什么金融危机影响，什么自然灾害。反正能够数上去的不利因素，他们都会凑齐全，最后的结论语句就是为自己的赢利不佳找说辞和借口。我要告诉你，优质企业恰恰不在乎和介意这一些。外围环境再坏，他有这个抗风险能力，他有过硬的内功。为什么会这样？是因为他的资源优势和技术优势突出，可以消化和转嫁风险，可以消化和转嫁市场同步提高的成本以及经济通胀（通缩）能力。道理很简单，一家资源或技术资源垄断的企业，就掌握了足够的市场话语权，人家不得不认同他的提价，不得不认同和接受他的霸主地位，因为他是独一无二的垄断和稀缺。
巴菲特：市场会犯错是获得超额收益的根本来源
很久以前，我的朋友和老师本杰明·格雷厄姆描述过对市场波动的心态，我认为这对于投资成功来说教义颇深。他说，你必须想象市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的朋友。“市场先生”每天都会出现，报出一个他既会买入你的股票也会卖给你他的股票的价格，从未失灵。
即使你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，“市场先生”的报价也不会稳定。悲观地说，因为这个可怜的家伙有易动感情的不治之症。有些时候，他心情愉快，因此只能看到影响企业的有利因素，有这种心境时，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你盯上他的股票，抢劫他即将获得的利润。在另外一些时候，他情绪低落，因此只能看到企业和世界的前途荆棘密布。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股票脱手给他。
“市场先生”还有另外一个可爱的特征：他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的报价供你选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。
但是，就像舞会上的灰姑娘，你必须留意一个警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：“市场先生”会服侍你，但不能指导你。你会发现他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意地忽略他或利用他。但如果你受到他的影响，那就会大难临头。实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能估价你的股票，那么你就不能参加这场游戏。
“市场先生”的寓言，在今天的投资世界里看起来可能已经过时。在这个世界中，大多数专业人士和学术人士都在谈论“有效市场理论”“动态波段操作”和“β值”。他们对这些事的兴趣令人费解，因为裹着神秘面纱的投资技巧显然对投资建议的提供者有利。
对听取投资建议的消费者来说，市场秘籍的价值是另一回事。在我看来，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号，不能导致成功。相反，通过把良好的企业判断，与将他的思想和行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合，一个投资者却可以取得成功。在我自己保持隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆的“市场先生”概念牢记在心作用极大。
遵循格雷厄姆的教诲，查理和我，让我们的股票通过他们运作的结果——而不是每天的，甚至是每年的报价来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终会加以肯定。就像格雷厄姆说的那样：“在短期内，市场是一台投票机；但在长期内，市场是台称重机。”此外，只要公司的内在价值以合意的速度增长，那么企业被认知的速度就不那么重要。实际上，滞后的认知有可能是一种有利因素：它可以给我们机会，以便宜的价格买到更多好东西。
当然，有时市场可能会判断一家企业比实际情况表明的更有价值。在这种情况下，我们会卖出我们的股票。当然，我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它。只要企业未来的资本收益令人满意，管理人员有能力而又诚实，而且市场没有高估企业的价值，我们就甘愿无限期地持有。
即使你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，“市场先生”的报价也不会稳定。悲观地说，因为这个可怜的家伙有易动感情的不治之症。有些时候，他心情愉快，因此只能看到影响企业的有利因素，有这种心境时，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你盯上他的股票，抢劫他即将获得的利润。在另外一些时候，他情绪低落，因此只能看到企业和世界的前途荆棘密布。在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股票脱手给他。
“市场先生”还有另外一个可爱的特征：他从不介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣，那么明天他会再来一个新的报价供你选择。在这些情况下，他的行为越狂躁抑郁，对你越有利。
但是，就像舞会上的灰姑娘，你必须留意一个警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：“市场先生”会服侍你，但不能指导你。你会发现他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢至极，那么你可以随意地忽略他或利用他。但如果你受到他的影响，那就会大难临头。实际上，如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能估价你的股票，那么你就不能参加这场游戏。
“市场先生”的寓言，在今天的投资世界里看起来可能已经过时。在这个世界中，大多数专业人士和学术人士都在谈论“有效市场理论”“动态波段操作”和“β值”。他们对这些事的兴趣令人费解，因为裹着神秘面纱的投资技巧显然对投资建议的提供者有利。
对听取投资建议的消费者来说，市场秘籍的价值是另一回事。在我看来，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号，不能导致成功。相反，通过把良好的企业判断，与将他的思想和行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合，一个投资者却可以取得成功。在我自己保持隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆的“市场先生”概念牢记在心作用极大。
遵循格雷厄姆的教诲，查理和我，让我们的股票通过他们运作的结果——而不是每天的，甚至是每年的报价来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终会加以肯定。就像格雷厄姆说的那样：“在短期内，市场是一台投票机；但在长期内，市场是台称重机。”此外，只要公司的内在价值以合意的速度增长，那么企业被认知的速度就不那么重要。实际上，滞后的认知有可能是一种有利因素：它可以给我们机会，以便宜的价格买到更多好东西。
当然，有时市场可能会判断一家企业比实际情况表明的更有价值。在这种情况下，我们会卖出我们的股票。当然，我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它。只要企业未来的资本收益令人满意，管理人员有能力而又诚实，而且市场没有高估企业的价值，我们就甘愿无限期地持有。
投资的王道——灾难
纵然带着浑身的绅士味，纵然有那么多人把巴菲特当成价值投资的典范、正道获利的领袖，我还是相信巴菲特投资巨大成功的背后隐藏着诸多世人难解的秘密。价值投资理念从来不乏善男信女顶礼膜拜，但是巴菲特却只有一个；如果一种真理只能锻造出一位空前绝后的受益者，那么对这个真理保持高度的怀疑是再自然不过的事情了。只是眼下，巴菲特早已不是巴菲特自己了，在更大程度上他还是那些价值投资笃信者打击众多价值怀疑论者的锐利武器。透过纷纷扰扰，深藏在巴菲特厚厚眼镜片背后的一定存在某种所谓的“投资王道”。但是，它在哪里？看不见，摸不着。
这个世界亘古至今始终处于不断的变化之中，唯一不变的是那些久经考验的基本规则。被视为人类心灵窗户的眼睛所观察到的光怪陆离，无非是那一些无关紧要的表面事务，目力所不及的往往是底下的规则，而它们从来就没有发生过改变——它们宛如入定的老僧，平静而安详。焦躁的人们却永远体会不到规则的沉静和默然，怀着不断创新的探究欲望，憧憬着发现新大陆的喜悦，一次次满载失望而归。
巴菲特没说的，不等于不存在；巴菲特说了的，不等于是真相。投资的王道在哪里？在我们心里的最原始处。投资的王道是所有人都知道而没有深深刻入自己内心的东西——差价。如此简单吗？当然。别忍不住笑出声来啊，你的笑是对自己最好的讽刺和责问。来，让我们一起回归这个最原始的王道——差价。
价值投资始终有一道绕不过去的坎儿——价值本身不具有交易功能，价值是不能进行买卖的；而利润的表达方式具有唯一性，那就是价格。因此即便价值投资理念是一种通行无阻的正确的思考方式，我们还是有足够的理由认定对价值的追求仅仅是制造差价的一种借口或者理由。由此上溯，包括题材和概念同样具有制造差价的功能，未来呢，也许还有其它的说法。但是一切的一切归根到底，都难以逃脱价格差价制造者的天然属性和角色。不同的市场，具有不同的差价发现模式，常规看不成熟的市场常常喜好以题材和概念来发现差价，而所谓成熟市场则更多地用价值发现的模式制造差价。谁优数劣？无解。实际上市场倾向于哪种差价制造模式并不具有高级和低级之分，充斥在市场中的主流资金，它们的喜好或者说对市场特性的适应度才是关键所在。好比几年前的中国股市参与主体以民间资金为主，由于这些资金自由的追求短期收益、讲究时间效率的特性，加之市场利益的追逐者普遍具有类似想法，那么具有高度投机性质的题材和概念炒作自然风行一时；而类似欧美股市的今天，在大型基金为主体的市场上，则完全是另一番景象了；中国股市则以新兴加转轨的特性独步天下，其结果必定是兼具价值投资和题材炒作的混合体。
投资人面对此种现状，最好不要以自作多情的姿态假象自己所处的市场是某一种单独的差价发生器，否则就是给自己画地为牢。认识当前中国股市的复合型差价发生机制，是十分有利于灵活运用差价发生器，继而获取相对客观的差价的。不要因为看了些国外的投资书籍就以为自己是美国国籍，也不要以为10年前投机盛行的中国股市未来也必定毫无改变，市场在不断的变化，投资人需要自己选定适合自己的差价发生模式，并探索此种模式下最佳获利的系统性交易方案。
从长远的角度看，价值投资最终还是会成为未来主流的差价发生机制。因此，如果投资人希望长期活跃在中国证券市场上，不管个人喜好如何，都不能忽略价值投资系统的学习，也许当下还不是运用它们的最佳时机，也许现在投资人还不习惯运用它，但是未来其适用性无疑具有更广泛的天地。
那么，掌握了价值投资的规则是否足够？不是。
既然差价是实现利润的唯一途径，那么实现差价的最大化才是获取高额回报的有效手段。试想，在一些经营绩效十分稳定的企业身上，投资人永远难以获得超常规的利润回报，这里我们已经充分假设了市场的有效性了。价值投资理论告诉全世界投资人，只要付出时间、足够的时间，稳健的企业成长，通过时间累计，其获利也惊人。这看起来实在是很美好。事实的真相则远非如此简单。任何优质企业的成长，在一段时间内具有相当的稳定性，但是这不表明这种稳定性会贯穿企业的整个生命历程。宛如一个孩子，他不会永远按照一个确定的速率发育，时快时慢，有时甚至完全停止。如今的世界性超级大企业，在不断成长的历程中，历经几次频临倒闭窘境的绝不是个别案例。这说明了什么？时间这个东西，看起来是匀速的，但是镜像到企业成长上，恐怕也是非线性的，因而难以把握。能不能这样理解？把巨大差价的发生，押宝在持续和久远的时间上，其实也是一种高度的风险。
而所谓投资的王道，则具有差价发生的高度确定性，否则怎能称之为“王道”呢？放之四海而皆准，是基
本要求；跨越时空，永不变形也是必要的。这么美好的东西是否真的存在，如果存在，它又是谁？
这么多年阅读了诸多大师级投资人士的书籍，我的感悟是以企业成长的基点出发，差价的发生其实有两个机理。其一是单向或线性的理解，这就是99％的投资人看到的东西，企业管理优质、产品和品牌一流，绩效稳定，持续成长，那么其股价有可能从10元慢慢上涨，逐步向20元逼近，假设企业一切正常，那么经过5年，股价也许会上升到30元——总之就是随着业绩的不断上升，市场充分而有效的反映了这一成长性，股价同步于业绩而上涨，差价也慢慢扩大，投资人的利润也是水涨船高。其二是波动或者非线性的理解。该公司股价也是10元，慢慢在成长，但是突然灾难性的事件发生了，导致公司在短时间内从一个绩优公司变为垃圾公司 ——而导致这一灾难性后果的原因并不是公司管理的问题，而是来自其它的外部因素影响。那么，股价极有可能从10元很快跌倒2元甚至更低。经过短暂的恢复，大众发现原来是一场虚惊，那么导致股价狂跌的理由事后被证明只是社会大众的杯弓蛇影而已，于是股价重新回到10元，继续沿着原有的速度上升。
假设上述公司在5年内股价都从10元涨到了30元，那么正向思维的结果是获取了200％的利润；而善于非线性思维的投资人必定在灾难来临时买进，实现了从2元到30元的差价，利润是1400％。两种选择的差价实现差距实在够大。现在我们知道了，同样有限的时光，何以巴菲特获取了常人难以企及的巨大利润？这绝不仅仅是价值投资理念的功劳。巴菲特很好的理解了在这个混沌世界中如何去实现查价的最大化，这是他成为世界首富的秘密。
灾难，就是投资的王道。虽然我们不可能和巴菲特先生面对面的交流，但是他的投资行为和决策已经告诉了大众太多他的想法。这位手头永远拥有充裕现金的投资大师，难道不懂资金的时间效率吗？他当然知道，只是他更懂得等待灾难发生以便让股价坠崖式的下跌远比稳定成长带来的查价上涨空间更有吸引力——他象一头永远暗暗窥视着周边的狮子一样，保存着体力，时刻等待着其它动物奄奄一息，然后用很短的时间、很小的代价获取最多的食物。
财富的积累永远逃不过一个宿命——人家不穷，你如何富裕？巴菲特先生可曾为这个社会创造过哪怕一丁点儿的财富？完全没有！他只是利用了大众面对灾难时恐慌，偷偷把人家扔出来的钱财收集起来而已，然后为了防止被世人冠以恶名，而托辞说之所以获得如此巨额财富，完全是几十年实践了价值投资理念的结果。这就好比贼抢了人家的东西发财了，却谎称在自家后院挖到了金子一样。实际上，价值投资的实践者最终获取的最美好利润也就是平均利润率，仅凭此是成为不了巴菲特的。而关于价值投资理念致富的传说，注定了就像那个在自家后院挖到金子的故事一样恒久流传。
这个世界亘古至今始终处于不断的变化之中，唯一不变的是那些久经考验的基本规则。被视为人类心灵窗户的眼睛所观察到的光怪陆离，无非是那一些无关紧要的表面事务，目力所不及的往往是底下的规则，而它们从来就没有发生过改变——它们宛如入定的老僧，平静而安详。焦躁的人们却永远体会不到规则的沉静和默然，怀着不断创新的探究欲望，憧憬着发现新大陆的喜悦，一次次满载失望而归。
巴菲特没说的，不等于不存在；巴菲特说了的，不等于是真相。投资的王道在哪里？在我们心里的最原始处。投资的王道是所有人都知道而没有深深刻入自己内心的东西——差价。如此简单吗？当然。别忍不住笑出声来啊，你的笑是对自己最好的讽刺和责问。来，让我们一起回归这个最原始的王道——差价。
价值投资始终有一道绕不过去的坎儿——价值本身不具有交易功能，价值是不能进行买卖的；而利润的表达方式具有唯一性，那就是价格。因此即便价值投资理念是一种通行无阻的正确的思考方式，我们还是有足够的理由认定对价值的追求仅仅是制造差价的一种借口或者理由。由此上溯，包括题材和概念同样具有制造差价的功能，未来呢，也许还有其它的说法。但是一切的一切归根到底，都难以逃脱价格差价制造者的天然属性和角色。不同的市场，具有不同的差价发现模式，常规看不成熟的市场常常喜好以题材和概念来发现差价，而所谓成熟市场则更多地用价值发现的模式制造差价。谁优数劣？无解。实际上市场倾向于哪种差价制造模式并不具有高级和低级之分，充斥在市场中的主流资金，它们的喜好或者说对市场特性的适应度才是关键所在。好比几年前的中国股市参与主体以民间资金为主，由于这些资金自由的追求短期收益、讲究时间效率的特性，加之市场利益的追逐者普遍具有类似想法，那么具有高度投机性质的题材和概念炒作自然风行一时；而类似欧美股市的今天，在大型基金为主体的市场上，则完全是另一番景象了；中国股市则以新兴加转轨的特性独步天下，其结果必定是兼具价值投资和题材炒作的混合体。
投资人面对此种现状，最好不要以自作多情的姿态假象自己所处的市场是某一种单独的差价发生器，否则就是给自己画地为牢。认识当前中国股市的复合型差价发生机制，是十分有利于灵活运用差价发生器，继而获取相对客观的差价的。不要因为看了些国外的投资书籍就以为自己是美国国籍，也不要以为10年前投机盛行的中国股市未来也必定毫无改变，市场在不断的变化，投资人需要自己选定适合自己的差价发生模式，并探索此种模式下最佳获利的系统性交易方案。
从长远的角度看，价值投资最终还是会成为未来主流的差价发生机制。因此，如果投资人希望长期活跃在中国证券市场上，不管个人喜好如何，都不能忽略价值投资系统的学习，也许当下还不是运用它们的最佳时机，也许现在投资人还不习惯运用它，但是未来其适用性无疑具有更广泛的天地。
那么，掌握了价值投资的规则是否足够？不是。
既然差价是实现利润的唯一途径，那么实现差价的最大化才是获取高额回报的有效手段。试想，在一些经营绩效十分稳定的企业身上，投资人永远难以获得超常规的利润回报，这里我们已经充分假设了市场的有效性了。价值投资理论告诉全世界投资人，只要付出时间、足够的时间，稳健的企业成长，通过时间累计，其获利也惊人。这看起来实在是很美好。事实的真相则远非如此简单。任何优质企业的成长，在一段时间内具有相当的稳定性，但是这不表明这种稳定性会贯穿企业的整个生命历程。宛如一个孩子，他不会永远按照一个确定的速率发育，时快时慢，有时甚至完全停止。如今的世界性超级大企业，在不断成长的历程中，历经几次频临倒闭窘境的绝不是个别案例。这说明了什么？时间这个东西，看起来是匀速的，但是镜像到企业成长上，恐怕也是非线性的，因而难以把握。能不能这样理解？把巨大差价的发生，押宝在持续和久远的时间上，其实也是一种高度的风险。
而所谓投资的王道，则具有差价发生的高度确定性，否则怎能称之为“王道”呢？放之四海而皆准，是基
本要求；跨越时空，永不变形也是必要的。这么美好的东西是否真的存在，如果存在，它又是谁？
这么多年阅读了诸多大师级投资人士的书籍，我的感悟是以企业成长的基点出发，差价的发生其实有两个机理。其一是单向或线性的理解，这就是99％的投资人看到的东西，企业管理优质、产品和品牌一流，绩效稳定，持续成长，那么其股价有可能从10元慢慢上涨，逐步向20元逼近，假设企业一切正常，那么经过5年，股价也许会上升到30元——总之就是随着业绩的不断上升，市场充分而有效的反映了这一成长性，股价同步于业绩而上涨，差价也慢慢扩大，投资人的利润也是水涨船高。其二是波动或者非线性的理解。该公司股价也是10元，慢慢在成长，但是突然灾难性的事件发生了，导致公司在短时间内从一个绩优公司变为垃圾公司 ——而导致这一灾难性后果的原因并不是公司管理的问题，而是来自其它的外部因素影响。那么，股价极有可能从10元很快跌倒2元甚至更低。经过短暂的恢复，大众发现原来是一场虚惊，那么导致股价狂跌的理由事后被证明只是社会大众的杯弓蛇影而已，于是股价重新回到10元，继续沿着原有的速度上升。
假设上述公司在5年内股价都从10元涨到了30元，那么正向思维的结果是获取了200％的利润；而善于非线性思维的投资人必定在灾难来临时买进，实现了从2元到30元的差价，利润是1400％。两种选择的差价实现差距实在够大。现在我们知道了，同样有限的时光，何以巴菲特获取了常人难以企及的巨大利润？这绝不仅仅是价值投资理念的功劳。巴菲特很好的理解了在这个混沌世界中如何去实现查价的最大化，这是他成为世界首富的秘密。
灾难，就是投资的王道。虽然我们不可能和巴菲特先生面对面的交流，但是他的投资行为和决策已经告诉了大众太多他的想法。这位手头永远拥有充裕现金的投资大师，难道不懂资金的时间效率吗？他当然知道，只是他更懂得等待灾难发生以便让股价坠崖式的下跌远比稳定成长带来的查价上涨空间更有吸引力——他象一头永远暗暗窥视着周边的狮子一样，保存着体力，时刻等待着其它动物奄奄一息，然后用很短的时间、很小的代价获取最多的食物。
财富的积累永远逃不过一个宿命——人家不穷，你如何富裕？巴菲特先生可曾为这个社会创造过哪怕一丁点儿的财富？完全没有！他只是利用了大众面对灾难时恐慌，偷偷把人家扔出来的钱财收集起来而已，然后为了防止被世人冠以恶名，而托辞说之所以获得如此巨额财富，完全是几十年实践了价值投资理念的结果。这就好比贼抢了人家的东西发财了，却谎称在自家后院挖到了金子一样。实际上，价值投资的实践者最终获取的最美好利润也就是平均利润率，仅凭此是成为不了巴菲特的。而关于价值投资理念致富的传说，注定了就像那个在自家后院挖到金子的故事一样恒久流传。
赚钱的五大定律
细细想想，有人告诉过你赚钱的方法吗？
下面是一些从网上收集并加以整理的赚钱规律，还是没有告诉你能立即赚钱的方法；但告诉你大方向。
这些规律中，无疑有很多和人的天赋、环境等有关，但我想，通过有效的个人知识管理，来真正学习、理解并转化为个人知识后，你将很快能找到适合自己的赚钱方法。
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赚钱第一定律:拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维
永远是10％的人赚钱，90％的人赔钱，这是市场的铁律，不论是股市，还是开公司、办企业，都不会改变。
但赚钱总是有办法，就是你去做10％的人，不要去做大多数人。 做少数富人，你需要换思想，转变观念，拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维。 有人说得好：“换个方向，你就是第一。”因为大多数人都是一个方向，千军万马都一样的思维，一样的行为，是群盲，就象羊群一样。 你要做羊，还是做狼？
你要想富，你就得研究富的办法，研究富翁的思想和行为，象富人那样做，立下雄心壮志，做出不凡的业绩，很快你就是富翁！ “富人思来年，穷人思眼前”，这就是赚钱第一定律！
赚钱第二定律:正确认识钱，树立正确的金钱观念
追根求源，想赚钱——首先你要对钱有兴趣，对钱有一个正确的认识，不然钱不会找你。钱不是罪恶，她是价值的化身，是业绩的体现，是智慧的回报。
金钱遍地都是，赚钱很容易。你必须确立这样的观念。如果你觉得赚钱很难，那么赚钱真的很难。那些大富翁没有一个认为赚钱难的，反倒认为花钱太难。你要牢记，赚钱真的很容易，随便动动脑筋就能来钱。这可不是教你吹牛，这是赚大钱，当富翁的思想基础，你不得不信！
股市赚钱难吗？不难，其实股市赚钱就6个字：“低点买，高难卖”。你只要用好这6个字，保你日进斗金，富得流油。华尔街经营之神巴菲特，就是善用这6字真言的世界级大师。说句实话，用活6字真言，你可以不用看K线图，不用盯着大盘，边玩边赚钱，这叫休闲贸易！
眼见他高楼起，气得你心口疼。你仇富吗，千万别。仇富说明你还不富，说明你还有穷人思维，赚钱第一定律怎么讲的，赶快重温。 如今经济全球化车轮势不可挡，市场经济大潮波澜壮阔，中国将飞速发展，风景这边独好，我们是遇到了“千年未遇之变局”，真是生逢良时，你不赚钱，干啥？赚钱玩呗！
赚钱第三定律:最简单的方法最赚钱，坚持它，不要轻易改变
天下赚钱方法千千万，但最简单的方法最赚钱。虽说条条大路通罗马，但万法归一，简单的才是最好的。复杂的方法只能赚小钱，简单的方法才能赚大钱，而且方法越简单越赚大钱。比如，比尔盖茨只做软件，就做到了世界首富；沃伦巴菲特专做股票，很快做到了亿万富翁；乔治索罗斯一心搞对冲基金，结果做到金融大鳄；英国女作家罗琳，40多岁才开始写作，而且专写哈里波特，竟然写成了亿万富婆。具体讲，每个行业都有赚大钱的方法：在商品零售业，沃尔玛始终坚持“天天平价”的理念，想方设法靠最低价取胜，结果做成了世界最大；在股市，沃伦巴菲特一直坚持“如果一只股票我不想持有10年，那我根本就不碰它一下”的原则炒股；在日本战败后，美国品质大师戴明博士应邀到日本给松下、索尼、本田等许多家企业讲课，他只讲了最简单的方法—“每天进步1％”，结果日本这些企业家真照着做了，并取得了神效，可以说日本战后经济的崛起有戴明博士的功劳。
你说明他们的方法简单不简单？炒股赚钱也有简单的方法。现在大多数人炒股都是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，实行“多样化”，但沃伦巴菲特告诉你“不要多样化，要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注它。”炒股其实真的就这么简单。我的炒股原则是“一年操作一两次，低点买、高点卖”，集中资金买3支以内的股票，我从不看K线图，也不盯大盘，只是偶尔看一眼行情，简单判断一下，就万事大吉了。
世界没有免费的午餐，也没有天上掉下来的馅饼。你要研究赚钱，总结自己的简单赚钱方法，然后坚持它，不要轻易改变。现在大多数人没有主心骨，炒股太善变了，今天炒长线，明天炒短线，今天听个消息就买，明天听个消息就卖，结果六心不定，输得干干净净。这个教训要切记！简单的方法赚大钱，复杂的方法赚小钱，这是赚钱的第三定律。
赚钱第四定律：赚钱一定要有目标，并化作动力、办法和行动
年年岁岁花相似，赚钱方法各不同。 但有一点是相同的，就是你要赚钱一定要有目标。 成功的道路是由目标铺成的。没有目标的人是在为有目标的人完成目标的。 有大目标的人赚大钱，有小目标的人赚小钱，没有目标的人永远为衣食发愁。你是哪类人？ 没有目标，欲说还休，欲说还休，却道赚钱真忧愁！
要赚钱，你必须有赚钱的野心。野心是什么？野心就是目标，就是理想，就是梦想，就是企图，就是行动的动力！ 试看天下财富英雄，都是野心家，比如洛克菲勒、比尔盖茨、孙正义等等。没有财富野心，就没有财富。有野心不是坏事，有野心才有动力、有办法、有行动。 赚钱的野心要越大越好，这不是教你干坏事，干坏事的野心要越小越好。从现在开始，你要立即“做梦”，当一个野心家，设定赚钱的大目标：终生目标，10年目标，5年目标，3年目标，以及年度目标。然后制定具体计划，开始果敢的行动。
万事开头难，有目标就不难，创富是从制定目标开始的。天下没有不赚钱的行业，没有不赚钱的方法，只有不赚钱的人。人穷烧香，志短算命。
”要赚钱，你一定要有目标，一定要有野心，这是赚钱的第四定律。
赚钱第五定律:一定要用脑子赚钱，想好了就行动
天下熙熙皆为名来，天下攘攘皆为利往。在财富时代，你一定要用脑子赚钱。你见过谁用四肢赚大钱的？一些运动员赚钱不菲，但迈克尔乔丹说：“我不是用四肢打球，而是用脑子打球。”用四肢不用脑子只能是别人的工具，是别人大脑的奴隶，是赚不了大钱的！用四肢只能赚小钱，用脑子才能赚大钱。人的想像力太伟大了，爱因斯坦说过：“想象力比知识更重要”，美国通用电器公司前总裁杰克韦尔奇说过：“有想法就是英雄”。人类如果没有想像力就如同猿猴和黑猩猩。赚钱始于想法，富翁的钱都是“想”出来的！想当初，比尔盖茨怎么就会做软件，怎么就会搞视窗，因为他想到了，正如他自己说的“我眼光好”。亚洲首富孙正义在美国读书时没钱就发明翻译机，一下卖了一百万美元，后来开办软件银行，他的头脑和眼光也了不得。
好孩子集团老板宋郑还是靠卖发明专利起家的，第一项发明卖了4万元，第二项发明别人出价8万元要买，但他不卖，自己投入生产，结果成了世界童车大王。现在有的人确实靠嘴巴赚了钱，但他说话之前首先必须想好说什么。也有些人企图靠耳朵赚钱，自己不动脑，到处打听消息，特别在股市里，今天听个内幕消息就买，明天听个小道消息就卖，跟风头，随大流，最后被套赔钱，现在大多数股民都这样，不知道自己的脑子是干什么的！世界上所有富翁都是最会用脑子赚钱的，你就是把他变成穷光蛋，他很快又是富翁，因为他会用脑。
洛克菲勒曾放言：“如果把我所有财产都抢走，并将我扔到沙漠上，只要有一支驼队经过，我很快就会富起来。”让我们再来看看脑白金和黄金搭档，史玉柱的东山再起启示我们，只要把脑子用活，失败了还会成功，再赚钱是不成问题的。我郑重地告诉大家：你要赚钱你就想吧，想好了就行动，保准你有好收成。莎仕比亚在《哈姆雷特》中讲过：“你就是把我关在胡桃盒子里，我也是无限想像空间的君主。”展开你想像的翅膀吧。
下面是一些从网上收集并加以整理的赚钱规律，还是没有告诉你能立即赚钱的方法；但告诉你大方向。
这些规律中，无疑有很多和人的天赋、环境等有关，但我想，通过有效的个人知识管理，来真正学习、理解并转化为个人知识后，你将很快能找到适合自己的赚钱方法。
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赚钱第一定律:拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维
永远是10％的人赚钱，90％的人赔钱，这是市场的铁律，不论是股市，还是开公司、办企业，都不会改变。
但赚钱总是有办法，就是你去做10％的人，不要去做大多数人。 做少数富人，你需要换思想，转变观念，拥有富人的思维，就是和大多数人不一样的思维。 有人说得好：“换个方向，你就是第一。”因为大多数人都是一个方向，千军万马都一样的思维，一样的行为，是群盲，就象羊群一样。 你要做羊，还是做狼？
你要想富，你就得研究富的办法，研究富翁的思想和行为，象富人那样做，立下雄心壮志，做出不凡的业绩，很快你就是富翁！ “富人思来年，穷人思眼前”，这就是赚钱第一定律！
赚钱第二定律:正确认识钱，树立正确的金钱观念
追根求源，想赚钱——首先你要对钱有兴趣，对钱有一个正确的认识，不然钱不会找你。钱不是罪恶，她是价值的化身，是业绩的体现，是智慧的回报。
金钱遍地都是，赚钱很容易。你必须确立这样的观念。如果你觉得赚钱很难，那么赚钱真的很难。那些大富翁没有一个认为赚钱难的，反倒认为花钱太难。你要牢记，赚钱真的很容易，随便动动脑筋就能来钱。这可不是教你吹牛，这是赚大钱，当富翁的思想基础，你不得不信！
股市赚钱难吗？不难，其实股市赚钱就6个字：“低点买，高难卖”。你只要用好这6个字，保你日进斗金，富得流油。华尔街经营之神巴菲特，就是善用这6字真言的世界级大师。说句实话，用活6字真言，你可以不用看K线图，不用盯着大盘，边玩边赚钱，这叫休闲贸易！
眼见他高楼起，气得你心口疼。你仇富吗，千万别。仇富说明你还不富，说明你还有穷人思维，赚钱第一定律怎么讲的，赶快重温。 如今经济全球化车轮势不可挡，市场经济大潮波澜壮阔，中国将飞速发展，风景这边独好，我们是遇到了“千年未遇之变局”，真是生逢良时，你不赚钱，干啥？赚钱玩呗！
赚钱第三定律:最简单的方法最赚钱，坚持它，不要轻易改变
天下赚钱方法千千万，但最简单的方法最赚钱。虽说条条大路通罗马，但万法归一，简单的才是最好的。复杂的方法只能赚小钱，简单的方法才能赚大钱，而且方法越简单越赚大钱。比如，比尔盖茨只做软件，就做到了世界首富；沃伦巴菲特专做股票，很快做到了亿万富翁；乔治索罗斯一心搞对冲基金，结果做到金融大鳄；英国女作家罗琳，40多岁才开始写作，而且专写哈里波特，竟然写成了亿万富婆。具体讲，每个行业都有赚大钱的方法：在商品零售业，沃尔玛始终坚持“天天平价”的理念，想方设法靠最低价取胜，结果做成了世界最大；在股市，沃伦巴菲特一直坚持“如果一只股票我不想持有10年，那我根本就不碰它一下”的原则炒股；在日本战败后，美国品质大师戴明博士应邀到日本给松下、索尼、本田等许多家企业讲课，他只讲了最简单的方法—“每天进步1％”，结果日本这些企业家真照着做了，并取得了神效，可以说日本战后经济的崛起有戴明博士的功劳。
你说明他们的方法简单不简单？炒股赚钱也有简单的方法。现在大多数人炒股都是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，实行“多样化”，但沃伦巴菲特告诉你“不要多样化，要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注它。”炒股其实真的就这么简单。我的炒股原则是“一年操作一两次，低点买、高点卖”，集中资金买3支以内的股票，我从不看K线图，也不盯大盘，只是偶尔看一眼行情，简单判断一下，就万事大吉了。
世界没有免费的午餐，也没有天上掉下来的馅饼。你要研究赚钱，总结自己的简单赚钱方法，然后坚持它，不要轻易改变。现在大多数人没有主心骨，炒股太善变了，今天炒长线，明天炒短线，今天听个消息就买，明天听个消息就卖，结果六心不定，输得干干净净。这个教训要切记！简单的方法赚大钱，复杂的方法赚小钱，这是赚钱的第三定律。
赚钱第四定律：赚钱一定要有目标，并化作动力、办法和行动
年年岁岁花相似，赚钱方法各不同。 但有一点是相同的，就是你要赚钱一定要有目标。 成功的道路是由目标铺成的。没有目标的人是在为有目标的人完成目标的。 有大目标的人赚大钱，有小目标的人赚小钱，没有目标的人永远为衣食发愁。你是哪类人？ 没有目标，欲说还休，欲说还休，却道赚钱真忧愁！
要赚钱，你必须有赚钱的野心。野心是什么？野心就是目标，就是理想，就是梦想，就是企图，就是行动的动力！ 试看天下财富英雄，都是野心家，比如洛克菲勒、比尔盖茨、孙正义等等。没有财富野心，就没有财富。有野心不是坏事，有野心才有动力、有办法、有行动。 赚钱的野心要越大越好，这不是教你干坏事，干坏事的野心要越小越好。从现在开始，你要立即“做梦”，当一个野心家，设定赚钱的大目标：终生目标，10年目标，5年目标，3年目标，以及年度目标。然后制定具体计划，开始果敢的行动。
万事开头难，有目标就不难，创富是从制定目标开始的。天下没有不赚钱的行业，没有不赚钱的方法，只有不赚钱的人。人穷烧香，志短算命。
”要赚钱，你一定要有目标，一定要有野心，这是赚钱的第四定律。
赚钱第五定律:一定要用脑子赚钱，想好了就行动
天下熙熙皆为名来，天下攘攘皆为利往。在财富时代，你一定要用脑子赚钱。你见过谁用四肢赚大钱的？一些运动员赚钱不菲，但迈克尔乔丹说：“我不是用四肢打球，而是用脑子打球。”用四肢不用脑子只能是别人的工具，是别人大脑的奴隶，是赚不了大钱的！用四肢只能赚小钱，用脑子才能赚大钱。人的想像力太伟大了，爱因斯坦说过：“想象力比知识更重要”，美国通用电器公司前总裁杰克韦尔奇说过：“有想法就是英雄”。人类如果没有想像力就如同猿猴和黑猩猩。赚钱始于想法，富翁的钱都是“想”出来的！想当初，比尔盖茨怎么就会做软件，怎么就会搞视窗，因为他想到了，正如他自己说的“我眼光好”。亚洲首富孙正义在美国读书时没钱就发明翻译机，一下卖了一百万美元，后来开办软件银行，他的头脑和眼光也了不得。
好孩子集团老板宋郑还是靠卖发明专利起家的，第一项发明卖了4万元，第二项发明别人出价8万元要买，但他不卖，自己投入生产，结果成了世界童车大王。现在有的人确实靠嘴巴赚了钱，但他说话之前首先必须想好说什么。也有些人企图靠耳朵赚钱，自己不动脑，到处打听消息，特别在股市里，今天听个内幕消息就买，明天听个小道消息就卖，跟风头，随大流，最后被套赔钱，现在大多数股民都这样，不知道自己的脑子是干什么的！世界上所有富翁都是最会用脑子赚钱的，你就是把他变成穷光蛋，他很快又是富翁，因为他会用脑。
洛克菲勒曾放言：“如果把我所有财产都抢走，并将我扔到沙漠上，只要有一支驼队经过，我很快就会富起来。”让我们再来看看脑白金和黄金搭档，史玉柱的东山再起启示我们，只要把脑子用活，失败了还会成功，再赚钱是不成问题的。我郑重地告诉大家：你要赚钱你就想吧，想好了就行动，保准你有好收成。莎仕比亚在《哈姆雷特》中讲过：“你就是把我关在胡桃盒子里，我也是无限想像空间的君主。”展开你想像的翅膀吧。
Saturday, August 15, 2009
Suntec REIT - Buy by DMG (30 July 09)
DMG also issued a buy call on Suntec REIT stating the following reasons:
2Q09 results above expectations. Suntec reported a 6.6% YoY increase (+2% QoQ) in 2Q09 DPU to 2.98¢. Annualised DPU came in at 11.9¢, 20% above our and consensus estimates. Revenue was up 8.9% YoY underpinned by higher rents achieved for Suntec City and Park Mall properties. Suntec will trade ex-2Q09 distribution on 3 Aug 2009. Price target raised to S$1.24 (S$0.80 previously) to reflect a lower of cost-of-equity assumption of 9.6% and a higher terminal growth rate of 3% (nil previously).
Less than 5% of total office NLA left for renewal for FY09. For 1H09, Suntec renewed and signed 375,000 sqft of office space. With this, the remaining office leases expiring in FY09 amounts to approximately 84,000 sq ft or 4.5% of the total office NLA. Office occupancy fell to 94.8% from 97.4% following the return of spaces by UBS and IDA.
Still under-rented but positive rental reversion unlikely to transpire. Passing rents for Suntec City office average about S$6/sqft, marginally below spot transactions of between S$6-7/sqft. Management acknowledged that it is clearly still a tenants’ market and the focus on tenant retention remains paramount. In our view, management will likely shift their focus to occupancy optimisation at the expense of rental rates, capping the likelihood of positive rental reversion in the coming quarters.
Retail reprieve on overall earnings. With retail contributing to 53% of overall income, we expect earnings prospects to remain favourable compared to CCT. We believe the spectre of higher retail footfall at Suntec City is likely to transpire when the Circle Line becomes fully operational in 2010. The opening of Esplanade and Promenade stations will materially enhance Suntec’s traffic footfall, a case that is currently seen in ION Orchard mall, given its connectivity with Orchard MRT.
The stock is still undervalued as current share levels appear to still price-in recapitalisation expectations, a case that is unlikely to transpire, in our view. At current prices, Suntec offers investors an attractive dividend yield of 8.2% for FY10. Stock still undervalued at current levels. Trade stock to S$1.24 (~7.1% yield).
2Q09 results above expectations. Suntec reported a 6.6% YoY increase (+2% QoQ) in 2Q09 DPU to 2.98¢. Annualised DPU came in at 11.9¢, 20% above our and consensus estimates. Revenue was up 8.9% YoY underpinned by higher rents achieved for Suntec City and Park Mall properties. Suntec will trade ex-2Q09 distribution on 3 Aug 2009. Price target raised to S$1.24 (S$0.80 previously) to reflect a lower of cost-of-equity assumption of 9.6% and a higher terminal growth rate of 3% (nil previously).
Less than 5% of total office NLA left for renewal for FY09. For 1H09, Suntec renewed and signed 375,000 sqft of office space. With this, the remaining office leases expiring in FY09 amounts to approximately 84,000 sq ft or 4.5% of the total office NLA. Office occupancy fell to 94.8% from 97.4% following the return of spaces by UBS and IDA.
Still under-rented but positive rental reversion unlikely to transpire. Passing rents for Suntec City office average about S$6/sqft, marginally below spot transactions of between S$6-7/sqft. Management acknowledged that it is clearly still a tenants’ market and the focus on tenant retention remains paramount. In our view, management will likely shift their focus to occupancy optimisation at the expense of rental rates, capping the likelihood of positive rental reversion in the coming quarters.
Retail reprieve on overall earnings. With retail contributing to 53% of overall income, we expect earnings prospects to remain favourable compared to CCT. We believe the spectre of higher retail footfall at Suntec City is likely to transpire when the Circle Line becomes fully operational in 2010. The opening of Esplanade and Promenade stations will materially enhance Suntec’s traffic footfall, a case that is currently seen in ION Orchard mall, given its connectivity with Orchard MRT.
The stock is still undervalued as current share levels appear to still price-in recapitalisation expectations, a case that is unlikely to transpire, in our view. At current prices, Suntec offers investors an attractive dividend yield of 8.2% for FY10. Stock still undervalued at current levels. Trade stock to S$1.24 (~7.1% yield).
Suntec REIT: Outperforms again but faces headwinds to further DPU growth
Beats expectations, yet again. Suntec REIT reported 2Q distributable income of S$47.7m, up 2.9% QoQ. Gross revenue ex-One Raffles Quay slipped 0.6% QoQ. The results exceeded our expectations with outperformance both on the revenue and interest expense (average all-in cost of 2.8% in 2Q) fronts. Suntec will pay out 2.977 S cents for the quarter, up 2% QoQ. The manager proclaimed that it has delivered 18 straight quarters of DPU growth right since listing.
Occupancy falls at Suntec Office. Occupancy at Suntec City Office Towers fell from 96.3% as of March-end to 92.5% as of June-end as two tenants redelivered part of previously-leased space. Average achieved rents of S$8.24 per square foot per month are 45% below the peak S$15 psf pm guidance given for rents renewed a year ago. The manager did not care to express a view on rents beyond 2009 saying that the "crystal ball is murky". We tend to concur here - there are still a lot of unknowns about the shape and path of the overall economic recovery and how this flows down to the demand side of the office equation. If the market continues to be sickly, Suntec's 'under-rented' cushion will diminish as leases fixed close to the peak of the cycle expire.
Retail portfolio shows resiliency. Suntec's retail portfolio was more stable with 98.1% of Suntec City Mall occupied versus 98.6% three months ago. We note average passing rents slipped QoQ at Suntec City and Chijmes, but performed better than expected. Suntec is gearing up for the Circle Line opening next year and revealed plans to improve connectivity and create retail units linking the mall to Promenade MRT station. Expected capex spend is minimal. We have bumped up our estimates for Suntec's retail portfolio through adjustments on vacancy and rent decline assumptions as well as cap rates used.
Headwinds to future DPU growth. We continue to like the positioning and potential for Suntec's assets. We estimate that the current unit price implies a S$1200-1250 psf value for Suntec City. We see headwinds to future DPU growth however, especially stemming from the office assets. Secondary challenges to DPU stability include increased interest expense on refinanced funds and the enlarged unit base as deferred units kick in biannually. We have adjusted our earnings estimates to reflect our revised retail expectations and also to incorporate 1H results. 2H09F distributable income constitutes 45.5% of our full-year estimate. Our revised fair value estimate is S$1.00. Maintain HOLD.
Occupancy falls at Suntec Office. Occupancy at Suntec City Office Towers fell from 96.3% as of March-end to 92.5% as of June-end as two tenants redelivered part of previously-leased space. Average achieved rents of S$8.24 per square foot per month are 45% below the peak S$15 psf pm guidance given for rents renewed a year ago. The manager did not care to express a view on rents beyond 2009 saying that the "crystal ball is murky". We tend to concur here - there are still a lot of unknowns about the shape and path of the overall economic recovery and how this flows down to the demand side of the office equation. If the market continues to be sickly, Suntec's 'under-rented' cushion will diminish as leases fixed close to the peak of the cycle expire.
Retail portfolio shows resiliency. Suntec's retail portfolio was more stable with 98.1% of Suntec City Mall occupied versus 98.6% three months ago. We note average passing rents slipped QoQ at Suntec City and Chijmes, but performed better than expected. Suntec is gearing up for the Circle Line opening next year and revealed plans to improve connectivity and create retail units linking the mall to Promenade MRT station. Expected capex spend is minimal. We have bumped up our estimates for Suntec's retail portfolio through adjustments on vacancy and rent decline assumptions as well as cap rates used.
Headwinds to future DPU growth. We continue to like the positioning and potential for Suntec's assets. We estimate that the current unit price implies a S$1200-1250 psf value for Suntec City. We see headwinds to future DPU growth however, especially stemming from the office assets. Secondary challenges to DPU stability include increased interest expense on refinanced funds and the enlarged unit base as deferred units kick in biannually. We have adjusted our earnings estimates to reflect our revised retail expectations and also to incorporate 1H results. 2H09F distributable income constitutes 45.5% of our full-year estimate. Our revised fair value estimate is S$1.00. Maintain HOLD.
Suntec REIT - 2Q09: Office occupancy suffers
Suntec REIT reported distributable income of S$47.7m (+13.5% yoy) and DPU of 2.98 cents (+6.6% yoy) for 2Q09. The results were in line with our forecast DPU of 3.03 cents.
A challenging office market. Occupancy for Suntec Office Towers deteriorated from 96.3% at Mar 09 to 92.5% at Jun 09. Although UBS and Infocomm Development Authority (IDA) have renewed their leases, both tenants have returned surplus space to Suntec REIT as they consolidate and streamline their activities. New leases at Suntec Office Towers were signed at average rent of S$8.24psf, a 17.3% decline qoq. Suntec REIT has renewed a total of 375,000sf of office space in 1H09.
Retail portfolio stays resilient. Occupancy for Suntec City Mall remains high at 98.6% while average passing rent grew 1.2% yoy to S$11.05psf per month. Gross retail revenue increased marginally by 0.5% yoy to S$34.2m. Suntec REIT did not revalue its portfolio of investment properties for 2Q09 results. Thus, NAV/share is maintained at S$1.96.
Lumpy lease expiry for retail portfolio. Leases for 272,068sf or 26.1% of Suntec REIT’s retail space will expire in 2H09. They include 140,000sf of retail space taken up by anchor tenant Carrefour at Suntec City Mall. The large amount of retail space up for renewal is a concern. This is made more challenging by the contraction in visitor arrivals and retailers’ reluctance for expansion.
Embarking on AEIs. Suntec REIT is currently upgrading the office lobbies for all five towers at Suntec Office Towers. It also plans to construct a covered walkway linking Suntec City to the new Promenade MRT station, to be completed in mid-2010. Total capex for both asset enhancement initiatives (AEIs) is expected at less than S$5m.
Office market not out of the woods. According to CB Richard Ellis, average prime and Grade A monthly rents declined 18.2% and 17.5% qoq to S$8.60psf and S$10.15psf respectively in 2Q09. Take-up rate is likely to remain in negative territory in 2H09 as there is usually a time lag between retrenchment exercises and the release of excess office space. However, the pace of decline slowed with improved sentiment and stabilisation in the economy.
We expect rents for Grade A office space to correct two-thirds from the peak to S$6psf due to supply coming on-stream, especially in 2010. We have assumed average occupancy rate tapering to 86% for the office portfolio and 92% for the retail portfolio by 2Q11. We trim our 2009 and 2010 DPU forecasts marginally by 1.8% and 2.5% respectively to 11.2 cents and 7.7 cents.
Our fair price of S$0.82 is based on a two-stage Dividend Discount Model (required rate of return: 7.7%; terminal growth: 2.5%). Maintain SELL.
A challenging office market. Occupancy for Suntec Office Towers deteriorated from 96.3% at Mar 09 to 92.5% at Jun 09. Although UBS and Infocomm Development Authority (IDA) have renewed their leases, both tenants have returned surplus space to Suntec REIT as they consolidate and streamline their activities. New leases at Suntec Office Towers were signed at average rent of S$8.24psf, a 17.3% decline qoq. Suntec REIT has renewed a total of 375,000sf of office space in 1H09.
Retail portfolio stays resilient. Occupancy for Suntec City Mall remains high at 98.6% while average passing rent grew 1.2% yoy to S$11.05psf per month. Gross retail revenue increased marginally by 0.5% yoy to S$34.2m. Suntec REIT did not revalue its portfolio of investment properties for 2Q09 results. Thus, NAV/share is maintained at S$1.96.
Lumpy lease expiry for retail portfolio. Leases for 272,068sf or 26.1% of Suntec REIT’s retail space will expire in 2H09. They include 140,000sf of retail space taken up by anchor tenant Carrefour at Suntec City Mall. The large amount of retail space up for renewal is a concern. This is made more challenging by the contraction in visitor arrivals and retailers’ reluctance for expansion.
Embarking on AEIs. Suntec REIT is currently upgrading the office lobbies for all five towers at Suntec Office Towers. It also plans to construct a covered walkway linking Suntec City to the new Promenade MRT station, to be completed in mid-2010. Total capex for both asset enhancement initiatives (AEIs) is expected at less than S$5m.
Office market not out of the woods. According to CB Richard Ellis, average prime and Grade A monthly rents declined 18.2% and 17.5% qoq to S$8.60psf and S$10.15psf respectively in 2Q09. Take-up rate is likely to remain in negative territory in 2H09 as there is usually a time lag between retrenchment exercises and the release of excess office space. However, the pace of decline slowed with improved sentiment and stabilisation in the economy.
We expect rents for Grade A office space to correct two-thirds from the peak to S$6psf due to supply coming on-stream, especially in 2010. We have assumed average occupancy rate tapering to 86% for the office portfolio and 92% for the retail portfolio by 2Q11. We trim our 2009 and 2010 DPU forecasts marginally by 1.8% and 2.5% respectively to 11.2 cents and 7.7 cents.
Our fair price of S$0.82 is based on a two-stage Dividend Discount Model (required rate of return: 7.7%; terminal growth: 2.5%). Maintain SELL.
Cosco - A Long Wait for Earnings Recovery
Maintain Sell — Cosco has been one of the biggest underperformers in the sector YTD, but we see no catalysts to turn positive. Results and guidance suggest earnings growth will continue to be hampered by lack of progress in shipbuilding, and we do not rule out potential for losses to deepen further.
2Q09 results — Net profit of S$37mn is below our $60m expectation and reflects i) lower charters secured from bulk carriers ii) execution woes in ship building, which turned loss making in 2Q09. These resulted in 5% QoQ gross margin decline to 11%. 2Q09 was boosted by S$26m impairment reversal but offset by lower gains from sale of scrap materials (S$16m vs. S$38m in 2Q08). Interest cost increase to S$11.9m (S$1.6m in 2Q08) due to higher debt level.
Key highlights — i) 11 more bulk carriers due for deliveries in 2009 (only one has been delivered so far) but do not rule out further delays; ii) ship repair volume has dropped sharply but margins expected to remain >30%; iii) better execution in Conversion and Offshore and margin to remain resilient; iv) order book reached US$6.5bn but “subject to revision from any cancellation.”
Capacity — Dock expansion remains intact and capacity will reach 2.9m dwt by 4Q10. We fear capacity may be under-utilized post 2011 given orderbook depletion and flight to competitor yards with better execution track records.
Earnings forecast — We cut our earnings forecast by 10-48% over 2009-11E to factor in slower delivery schedule and further margin erosion in new building. We set our target price at S$1.05, based on our SOTP valuation.
2Q09 results — Net profit of S$37mn is below our $60m expectation and reflects i) lower charters secured from bulk carriers ii) execution woes in ship building, which turned loss making in 2Q09. These resulted in 5% QoQ gross margin decline to 11%. 2Q09 was boosted by S$26m impairment reversal but offset by lower gains from sale of scrap materials (S$16m vs. S$38m in 2Q08). Interest cost increase to S$11.9m (S$1.6m in 2Q08) due to higher debt level.
Key highlights — i) 11 more bulk carriers due for deliveries in 2009 (only one has been delivered so far) but do not rule out further delays; ii) ship repair volume has dropped sharply but margins expected to remain >30%; iii) better execution in Conversion and Offshore and margin to remain resilient; iv) order book reached US$6.5bn but “subject to revision from any cancellation.”
Capacity — Dock expansion remains intact and capacity will reach 2.9m dwt by 4Q10. We fear capacity may be under-utilized post 2011 given orderbook depletion and flight to competitor yards with better execution track records.
Earnings forecast — We cut our earnings forecast by 10-48% over 2009-11E to factor in slower delivery schedule and further margin erosion in new building. We set our target price at S$1.05, based on our SOTP valuation.
Thursday, August 13, 2009
未来通货膨胀的可能性有多大？
目前，全球性的产能过剩是一个不争的事实。大家现在担心通货膨胀主要是源于流动性过剩。那么，我们看看这些多余的流动性最终会如何演变。
首先，我们看看美国过剩的流动性。这次美国政府为拯救华尔街，向美国金融机构注入了非常庞大的流动性。这些流动性几乎大部分比注入了有巨大亏空的金融企业。至于最终流向消费者的货币并不多。即使有部分流向最终的消费者，那也只是流向那些过去就比较富足的少数群体。对美国整体的消费能力不会有多少帮助。而那些美国急需救助的失业者并不会从过多的流动性中得到他们急需的货币。而在职的美国人也不会从中得到多少利益。也就是说，过多的美国流动性并不会直接形成新的消费能力。所以说指望美国人再像过去一样疯狂消费，并不现实。除非美国政府像过去一样，再次给美国穷人无原则的放贷。这样，怕美元的国际货币地位会彻底丧失。我美国政府不会甘心就这样失去美元的国际地位。
至于欧洲和日本，我觉的基本不用考虑。因为失去了美国消费者的欧洲和日本，其消费者的消费能力只会下降，而不会大幅提升。
再看国内。国内4万亿刺激方案，其资金大多流向基础设施和国有垄断型企业，而现在的基础设施建设主要是机械化施工，真正需要资助的基层消费者不会从4万亿中获取多少消费能力。短期内4万亿受惠最大的群体是财富多的只能将货币存银行的强势群体。这也正是去年11月推出4万亿刺激方案后，短短的5个月时间居民储蓄激增3万6千多亿、汽车消费超高速增长、房地产市场复活、股票市场持续上涨的根本原因。至于家电下乡，那纯粹是从穷人身上刮油！无异于望梅止渴。由于全球的消费能力下降，并且可能在一个较长时间内无法复原（过去最大的借贷消费群体美国穷人的资产负债表不那么容易修复）。而最有希望的中国市场却是畸形的消费市场。对给全世界人民生产消费品的、保证充足就业机会的中国中小企业几乎没有任何帮助。而过去这些中小企业主，可以不断地扩张产能，现在只能将过去用来扩大再生产的财富，以及他们过去积累的大量财富投向国内狭窄的资产市场。
最后不得不说基础原材料的涨价问题。基础原材料涨价是肯定的。这是中国今天这样一个畸形消费市场所决定的。但基础原材料的涨价不可能是无限度的。首先，影响基础原材料价格的两大因数之一的美元贬值，从长期看是一定的，但这个过程可能相对漫长。因为美国政府和家庭的资产负债表虽然难看，但美国的实体经济依然是全球第一，短期内中、欧、日还是望其项背。再者，美国政府和美国利益团体不会甘心美元的沦丧，他们会借助其强大的实体经济和抢劫全球财富的金融机构全力保护美元的国际货币地位。不要以为美国的金融出了问题，美国的金融企业就没有了抢劫全球财富的能力，过去这些华尔街的骗子掏空了美国穷人的腰包，一样明天会设法抢劫全球的，特别是中国的傻钱。所以美元不会一味的贬值。而影响基础原材料价格的另一关键因数，中国需求，也不应该是个大问题。因为中国政府对基础原材料价格的忍耐程度也是有限的。前段时间中国政府人为拉高基础原材料价格，是为了保证国内垄断国企不至出现过大亏空，从而影响到经济复苏的大局的不得已行为。而最近政府开始拉高基础能源价格也会对基础原材料的生产和需求造成负面影响。所以，基础原材料价格今后最大的可能会在一个相对的，中国政府能够接受的高位运行。如果美国的金融财阀过分人为推高基础原材料价格，只会加速美元国际货币地位的崩溃。那只能是又一场全球经济灾难。至于中国不断增加的汽车会否加剧全球的石油危机，我看还不至于。毕竟中国政府只希望老百姓买车，而不希望卖出去的车疯狂的跑。君不见汽油价格多高，回头高速公路收费价格还会上涨，不信走着瞧。
综上所述，中国的通货膨胀在今后几年应该一直操控在中国政府手中。除非中国政府完全失去了理性，否则，通货膨胀是个伪命题。同时，中国政府如果不能很好地解决分配严重失衡的问题，未来几年在中国出现人类历史上最大的资产泡沫倒是必然。这是市场这只看不见的手对一个高速发展的经济体严重的分配不公的一次自然校正！
首先，我们看看美国过剩的流动性。这次美国政府为拯救华尔街，向美国金融机构注入了非常庞大的流动性。这些流动性几乎大部分比注入了有巨大亏空的金融企业。至于最终流向消费者的货币并不多。即使有部分流向最终的消费者，那也只是流向那些过去就比较富足的少数群体。对美国整体的消费能力不会有多少帮助。而那些美国急需救助的失业者并不会从过多的流动性中得到他们急需的货币。而在职的美国人也不会从中得到多少利益。也就是说，过多的美国流动性并不会直接形成新的消费能力。所以说指望美国人再像过去一样疯狂消费，并不现实。除非美国政府像过去一样，再次给美国穷人无原则的放贷。这样，怕美元的国际货币地位会彻底丧失。我美国政府不会甘心就这样失去美元的国际地位。
至于欧洲和日本，我觉的基本不用考虑。因为失去了美国消费者的欧洲和日本，其消费者的消费能力只会下降，而不会大幅提升。
再看国内。国内4万亿刺激方案，其资金大多流向基础设施和国有垄断型企业，而现在的基础设施建设主要是机械化施工，真正需要资助的基层消费者不会从4万亿中获取多少消费能力。短期内4万亿受惠最大的群体是财富多的只能将货币存银行的强势群体。这也正是去年11月推出4万亿刺激方案后，短短的5个月时间居民储蓄激增3万6千多亿、汽车消费超高速增长、房地产市场复活、股票市场持续上涨的根本原因。至于家电下乡，那纯粹是从穷人身上刮油！无异于望梅止渴。由于全球的消费能力下降，并且可能在一个较长时间内无法复原（过去最大的借贷消费群体美国穷人的资产负债表不那么容易修复）。而最有希望的中国市场却是畸形的消费市场。对给全世界人民生产消费品的、保证充足就业机会的中国中小企业几乎没有任何帮助。而过去这些中小企业主，可以不断地扩张产能，现在只能将过去用来扩大再生产的财富，以及他们过去积累的大量财富投向国内狭窄的资产市场。
最后不得不说基础原材料的涨价问题。基础原材料涨价是肯定的。这是中国今天这样一个畸形消费市场所决定的。但基础原材料的涨价不可能是无限度的。首先，影响基础原材料价格的两大因数之一的美元贬值，从长期看是一定的，但这个过程可能相对漫长。因为美国政府和家庭的资产负债表虽然难看，但美国的实体经济依然是全球第一，短期内中、欧、日还是望其项背。再者，美国政府和美国利益团体不会甘心美元的沦丧，他们会借助其强大的实体经济和抢劫全球财富的金融机构全力保护美元的国际货币地位。不要以为美国的金融出了问题，美国的金融企业就没有了抢劫全球财富的能力，过去这些华尔街的骗子掏空了美国穷人的腰包，一样明天会设法抢劫全球的，特别是中国的傻钱。所以美元不会一味的贬值。而影响基础原材料价格的另一关键因数，中国需求，也不应该是个大问题。因为中国政府对基础原材料价格的忍耐程度也是有限的。前段时间中国政府人为拉高基础原材料价格，是为了保证国内垄断国企不至出现过大亏空，从而影响到经济复苏的大局的不得已行为。而最近政府开始拉高基础能源价格也会对基础原材料的生产和需求造成负面影响。所以，基础原材料价格今后最大的可能会在一个相对的，中国政府能够接受的高位运行。如果美国的金融财阀过分人为推高基础原材料价格，只会加速美元国际货币地位的崩溃。那只能是又一场全球经济灾难。至于中国不断增加的汽车会否加剧全球的石油危机，我看还不至于。毕竟中国政府只希望老百姓买车，而不希望卖出去的车疯狂的跑。君不见汽油价格多高，回头高速公路收费价格还会上涨，不信走着瞧。
综上所述，中国的通货膨胀在今后几年应该一直操控在中国政府手中。除非中国政府完全失去了理性，否则，通货膨胀是个伪命题。同时，中国政府如果不能很好地解决分配严重失衡的问题，未来几年在中国出现人类历史上最大的资产泡沫倒是必然。这是市场这只看不见的手对一个高速发展的经济体严重的分配不公的一次自然校正！
坐在那里等着就足够了
在2005年伯克希尔·哈萨维公司年报中，沃伦·巴菲特为了说明高成本的费用，特意杜撰了一个非常精彩的戈特罗克(Goutrecks)家族的投资故事，这个故事后来经过约翰·伯格的改造，被称为“戈特罗克家族的投资血案”，为了使叙述更具连贯性，如今我又略作删减，并题为“坐在那里等着就足够了”。
这个故事是这样的。
很久以前，有一个非常富有的戈特罗克家族。这个家族经过世世代代的生息繁衍，这个包括几千名成员的大家族成了所有美国股票的100％所有者。投资让他们的财产与日俱增：几千家公司创造的收益，再加上他们分配的红利，成为这个家族取之不尽的财源。所有家族成员的财富都在以相同的速度增长着，一切都十分协调，大家相安无事，和睦相处。这场永远不会有失败者的游戏让戈特罗克家族的投资如滚雪球一般，几十年便会翻上一番。
但好景不长，几个伶牙俐齿的帮客（Helpers）出现了，他们劝说一些“头脑灵活”的戈特罗克家族堂兄妹：只要动动脑筋，就能比其它亲戚多挣一点。帮客说服这些堂兄妹把手里的一部分股票卖给其它亲戚，作为对价，再买回他们持有的一些股票。这些帮客全权负责股票交易，作为中间人，他们的回报就是从中收取佣金。这些作为经纪人的帮客始终牢记的事实是：交易的活跃性是他们的朋友，因此他们总是想方设法提高客户交易的活跃性。于是，所有股票在家族成员之间的分配格局发生了变化。
让他们感到意外的是，家族财富的总体增长速度却降低了。原因何在呢？因为这些帮客们拿走了其中的部分收益，最开始的时候，美国产业界这块大馅饼全部属于戈特罗克家族，无论是分配的红利还是收入的再投资，无不如此。但是现在，帮客们却要拿走其中的一小块，于是，戈特罗克家族所能享受的份额开始不断下降。更糟糕的是，这个家族以前只需要为他们获得的股利而纳税，但现在，部分家庭成员还要为股票来回交易而产生的资本利得进行纳税，这就进一步削减了整个家族的财富。
这几个头脑灵活的堂兄妹很快就意识到，他们的计划正在侵蚀家族财富的增长率。在这种新的“打败我兄弟”（“beat-my- brother”）的游戏中，他们认为第一批帮客做得并不好，因为自己的选股策略是不成功的，因而有必要让更专业的人帮他们挑选更好的股票。为了让自己在这场游戏中领先一步，他们开始雇用第二批帮客——所谓的选股专家。第二批帮客对几个头脑灵活的堂兄妹解释说，只靠他们自己的努力是很难胜过其他家庭成员的，他们给出的解决办法是：“聘用一个经理人，就是我们，我们会做得非常专业。”这些帮客兼经理人继续使用第一批帮客兼经纪人进行交易，这些人甚至提高了交易的活跃性以致那些经纪人业务更加兴隆。总之，企业收益这张大饼的更大一块落入了这两批帮客的私囊。一年之后，当整个家族再度评价其财产的时候，他们发现：这块大蛋糕中属于自己的份额又少了一块。但噩梦还远未结束，新上任的帮客告诉他们，只有通过多做股票交易才能稳住阵脚，但这不仅增加了支付给第一批帮客的佣金，也让自己支付的税款直线上升。现在，家族最初所享有的整个收益大饼又再度缩水。
几个聪明的堂兄妹又开始想：“最初，我们没有为自己选好股票，之后，我们又没能找到能帮我们选好股票的经理。到底该怎么办呢？”前两次的挫折并没有让他们就此罢休，他们决定雇用更多的帮手。他们找到第三批帮客——最好的投资顾问和财务规划师帮自己出谋划策，这些投资顾问告诉他们怎样挑选合适的经理，帮他们挑选合适的股票。已经晕头晕脑的堂兄妹们对他们的协助自然非常欢迎。当然，投资顾问们肯定会信誓旦旦地向这些戈特罗克家族的堂兄妹们保证：“只要付给我们一点费用，一切问题都会迎刃而解。”结果，戈特罗克家族的蛋糕变得越来越小了。
这个大家庭现在要为这三批帮客支付昂贵的费用，但他们却发现情况更加不妙，他们陷入了绝望之中。但就是最后的希望即将破灭之时，第四批帮客——我们称其为“超级帮客”（the hyper-Helpers）出现了。他们态度十分友好地向这个大家庭解释，他们至今无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮客（经纪人、经理人、顾问）的积极性没有充分调动起来，他们只不过是走过场而已。第四批人说：“你们能指望这些行尸走肉做什么呢？”于是他们提出了一个惊人的简单解决之道——支付更多的报酬。超级帮客充满自信地断言：舍不得孩子套不着狼，为了真正做到超越其他家庭成员的投资业务，每个家庭成员必须付出更多的代价: 在固定的佣金之外，因事而定支付巨额的临时性报酬。
这个家庭中比较敏锐的成员发现，第四超级帮客其实就是第二批帮客兼经理人，只不过是穿上新的工作服、上面绣着吸引人的对冲基金（hedge fund）或私人股权投资公司（private equity）而已。可是第四批帮客向这个大家庭信誓旦旦地说，工作服的变化非常重要，会赐予穿着者一种魔力，就像本来性格温和的肯特（Clark Kent）换上超人（Superman）衣服之后就威力无比一样。这个家庭听信了他们的解释，决定全部付清他们的报酬。
最后，戈特罗克家族的人们终于被眼前的局势所震惊，于是，大家坐在一起，严厉批评了那些试图卖弄小聪明的家庭成员。他们疑惑不解地问：“以前，我们是这块大蛋糕的唯一主人，我们享有100％的股利和收益，但现在怎么会萎缩到只有60％了呢？”家族中最聪明的成员——一位贤明的老叔和声细语地对大家说：“你们付给那些帮客们的钱，还有你们本不必支付的那些税款，本来都是属于我们自己的红利和收益。回去解决这个问题，越快越好，赶走所有经纪人，赶走所有基金经理，再赶走所有顾问，这样，我们家族就可以重新占有美国企业整个的大馅饼了。”于是，大家听从了老叔的明智教诲，重新捡起最初保守但却有效的策略，持有美国企业的所有股票，自得其乐地享受着这块只属于自己的蛋糕。这也正是指数型基金的操作策略。
从此以后，戈特罗克家又可以逍遥度日了。
巴菲特说，戈特罗克家族当时的处境正是我们投资者今天的处境：如果投资者只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，所有上市公司收益中一个创纪录的比例本来会全部装进他们的口袋里，而如今却落入了队伍日益庞大的“帮客”的口袋。最近广为流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更加昂贵，根据这种分配机制，由于帮客的聪明或运气所取得的盈利，大部分归帮客所有，而由于帮客的无能或运气不好所发生的损失则全部由家庭成员承担，同时还得支付大笔的固定佣金。
沃伦·巴菲特从中又诠释了这个故事：很久以前，牛顿发现了三大运动定律，这的确是天才的伟大发现（Isaac Newton）。但牛顿的天才却并没有延伸到投资中。牛顿在南海泡沫（the South Sea Bubble）中损失惨重，后来他对此解释说: “我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”如果不是这次投资损失造成的巨大创伤，也许牛顿就会发现第四大运动定律——对于投资者整体而言，运动的增加导致了收益的减少。
这个故事的主旨在于，成功的投资就是心平气和地拥有着企业，而美国乃至全世界企业收益和股利的增长，便是投资者取之不尽的财富之源。投资活动越频繁，财务中介成本和交税就越多，财产所有者的整体净资产就越少。而投资者的总体成本越低，他们所能实现的收益也就越高。因此，要在长期投资中成为胜者，就必须最大程度地限制财务中介成本，让这些成本仅仅局限于绝对必要的层次上。在这个耳熟能详的故事，可以让我们清晰认识这个庞大而复杂的金融市场所固有的非理性和反效率性。1990年度的诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普发现，要按短线择机策略进行买卖而赚钱的话，市场择机在判断时机的时候就必须做到82%的准确率。因此，要想用快照的方式去捕捉整个市场的走向，显然不是一件容易的事。
当然，这个故事也反映了投资行业从业者与股票债券投资者之间在利益上的深刻冲突。对于这些投资从业者来说，赚取佣金的动力总会促使他们乐此不疲地去说服客户：“不要坐在那傻等，想办法做点什么。”但对于客户来说，总体财富的增长却源自截然相反的另一个座右铭：“什么也不要做，坐在那里等着就足够了。”因为试图击败市场是不可能的，而这是唯一可以让你避免陷入其中的办法。当所有的交易都直接违背客户的整体利益时，那革命必将到来。伯格指出，大量的盈利分配安排与此类似，都是帮客拿大头，而由这个家庭承担损失，而且还要为如此安排而享有的特权支付昂贵的费用。如今事实上这个家庭的所有这样那样的磨擦成本大约要占到所有美国上市公司盈利的20%，也就是说，支付给帮助者的负担，使美国股票投资者总体上只能得到所有上市公司收益的80%，而如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能稳稳得到100%。
这个故事是这样的。
很久以前，有一个非常富有的戈特罗克家族。这个家族经过世世代代的生息繁衍，这个包括几千名成员的大家族成了所有美国股票的100％所有者。投资让他们的财产与日俱增：几千家公司创造的收益，再加上他们分配的红利，成为这个家族取之不尽的财源。所有家族成员的财富都在以相同的速度增长着，一切都十分协调，大家相安无事，和睦相处。这场永远不会有失败者的游戏让戈特罗克家族的投资如滚雪球一般，几十年便会翻上一番。
但好景不长，几个伶牙俐齿的帮客（Helpers）出现了，他们劝说一些“头脑灵活”的戈特罗克家族堂兄妹：只要动动脑筋，就能比其它亲戚多挣一点。帮客说服这些堂兄妹把手里的一部分股票卖给其它亲戚，作为对价，再买回他们持有的一些股票。这些帮客全权负责股票交易，作为中间人，他们的回报就是从中收取佣金。这些作为经纪人的帮客始终牢记的事实是：交易的活跃性是他们的朋友，因此他们总是想方设法提高客户交易的活跃性。于是，所有股票在家族成员之间的分配格局发生了变化。
让他们感到意外的是，家族财富的总体增长速度却降低了。原因何在呢？因为这些帮客们拿走了其中的部分收益，最开始的时候，美国产业界这块大馅饼全部属于戈特罗克家族，无论是分配的红利还是收入的再投资，无不如此。但是现在，帮客们却要拿走其中的一小块，于是，戈特罗克家族所能享受的份额开始不断下降。更糟糕的是，这个家族以前只需要为他们获得的股利而纳税，但现在，部分家庭成员还要为股票来回交易而产生的资本利得进行纳税，这就进一步削减了整个家族的财富。
这几个头脑灵活的堂兄妹很快就意识到，他们的计划正在侵蚀家族财富的增长率。在这种新的“打败我兄弟”（“beat-my- brother”）的游戏中，他们认为第一批帮客做得并不好，因为自己的选股策略是不成功的，因而有必要让更专业的人帮他们挑选更好的股票。为了让自己在这场游戏中领先一步，他们开始雇用第二批帮客——所谓的选股专家。第二批帮客对几个头脑灵活的堂兄妹解释说，只靠他们自己的努力是很难胜过其他家庭成员的，他们给出的解决办法是：“聘用一个经理人，就是我们，我们会做得非常专业。”这些帮客兼经理人继续使用第一批帮客兼经纪人进行交易，这些人甚至提高了交易的活跃性以致那些经纪人业务更加兴隆。总之，企业收益这张大饼的更大一块落入了这两批帮客的私囊。一年之后，当整个家族再度评价其财产的时候，他们发现：这块大蛋糕中属于自己的份额又少了一块。但噩梦还远未结束，新上任的帮客告诉他们，只有通过多做股票交易才能稳住阵脚，但这不仅增加了支付给第一批帮客的佣金，也让自己支付的税款直线上升。现在，家族最初所享有的整个收益大饼又再度缩水。
几个聪明的堂兄妹又开始想：“最初，我们没有为自己选好股票，之后，我们又没能找到能帮我们选好股票的经理。到底该怎么办呢？”前两次的挫折并没有让他们就此罢休，他们决定雇用更多的帮手。他们找到第三批帮客——最好的投资顾问和财务规划师帮自己出谋划策，这些投资顾问告诉他们怎样挑选合适的经理，帮他们挑选合适的股票。已经晕头晕脑的堂兄妹们对他们的协助自然非常欢迎。当然，投资顾问们肯定会信誓旦旦地向这些戈特罗克家族的堂兄妹们保证：“只要付给我们一点费用，一切问题都会迎刃而解。”结果，戈特罗克家族的蛋糕变得越来越小了。
这个大家庭现在要为这三批帮客支付昂贵的费用，但他们却发现情况更加不妙，他们陷入了绝望之中。但就是最后的希望即将破灭之时，第四批帮客——我们称其为“超级帮客”（the hyper-Helpers）出现了。他们态度十分友好地向这个大家庭解释，他们至今无法得到理想结果的原因在于现有的三批帮客（经纪人、经理人、顾问）的积极性没有充分调动起来，他们只不过是走过场而已。第四批人说：“你们能指望这些行尸走肉做什么呢？”于是他们提出了一个惊人的简单解决之道——支付更多的报酬。超级帮客充满自信地断言：舍不得孩子套不着狼，为了真正做到超越其他家庭成员的投资业务，每个家庭成员必须付出更多的代价: 在固定的佣金之外，因事而定支付巨额的临时性报酬。
这个家庭中比较敏锐的成员发现，第四超级帮客其实就是第二批帮客兼经理人，只不过是穿上新的工作服、上面绣着吸引人的对冲基金（hedge fund）或私人股权投资公司（private equity）而已。可是第四批帮客向这个大家庭信誓旦旦地说，工作服的变化非常重要，会赐予穿着者一种魔力，就像本来性格温和的肯特（Clark Kent）换上超人（Superman）衣服之后就威力无比一样。这个家庭听信了他们的解释，决定全部付清他们的报酬。
最后，戈特罗克家族的人们终于被眼前的局势所震惊，于是，大家坐在一起，严厉批评了那些试图卖弄小聪明的家庭成员。他们疑惑不解地问：“以前，我们是这块大蛋糕的唯一主人，我们享有100％的股利和收益，但现在怎么会萎缩到只有60％了呢？”家族中最聪明的成员——一位贤明的老叔和声细语地对大家说：“你们付给那些帮客们的钱，还有你们本不必支付的那些税款，本来都是属于我们自己的红利和收益。回去解决这个问题，越快越好，赶走所有经纪人，赶走所有基金经理，再赶走所有顾问，这样，我们家族就可以重新占有美国企业整个的大馅饼了。”于是，大家听从了老叔的明智教诲，重新捡起最初保守但却有效的策略，持有美国企业的所有股票，自得其乐地享受着这块只属于自己的蛋糕。这也正是指数型基金的操作策略。
从此以后，戈特罗克家又可以逍遥度日了。
巴菲特说，戈特罗克家族当时的处境正是我们投资者今天的处境：如果投资者只是老老实实地躺在摇椅上休息的话，所有上市公司收益中一个创纪录的比例本来会全部装进他们的口袋里，而如今却落入了队伍日益庞大的“帮客”的口袋。最近广为流行的盈利分配机制使这个家庭付出的代价更加昂贵，根据这种分配机制，由于帮客的聪明或运气所取得的盈利，大部分归帮客所有，而由于帮客的无能或运气不好所发生的损失则全部由家庭成员承担，同时还得支付大笔的固定佣金。
沃伦·巴菲特从中又诠释了这个故事：很久以前，牛顿发现了三大运动定律，这的确是天才的伟大发现（Isaac Newton）。但牛顿的天才却并没有延伸到投资中。牛顿在南海泡沫（the South Sea Bubble）中损失惨重，后来他对此解释说: “我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。”如果不是这次投资损失造成的巨大创伤，也许牛顿就会发现第四大运动定律——对于投资者整体而言，运动的增加导致了收益的减少。
这个故事的主旨在于，成功的投资就是心平气和地拥有着企业，而美国乃至全世界企业收益和股利的增长，便是投资者取之不尽的财富之源。投资活动越频繁，财务中介成本和交税就越多，财产所有者的整体净资产就越少。而投资者的总体成本越低，他们所能实现的收益也就越高。因此，要在长期投资中成为胜者，就必须最大程度地限制财务中介成本，让这些成本仅仅局限于绝对必要的层次上。在这个耳熟能详的故事，可以让我们清晰认识这个庞大而复杂的金融市场所固有的非理性和反效率性。1990年度的诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普发现，要按短线择机策略进行买卖而赚钱的话，市场择机在判断时机的时候就必须做到82%的准确率。因此，要想用快照的方式去捕捉整个市场的走向，显然不是一件容易的事。
当然，这个故事也反映了投资行业从业者与股票债券投资者之间在利益上的深刻冲突。对于这些投资从业者来说，赚取佣金的动力总会促使他们乐此不疲地去说服客户：“不要坐在那傻等，想办法做点什么。”但对于客户来说，总体财富的增长却源自截然相反的另一个座右铭：“什么也不要做，坐在那里等着就足够了。”因为试图击败市场是不可能的，而这是唯一可以让你避免陷入其中的办法。当所有的交易都直接违背客户的整体利益时，那革命必将到来。伯格指出，大量的盈利分配安排与此类似，都是帮客拿大头，而由这个家庭承担损失，而且还要为如此安排而享有的特权支付昂贵的费用。如今事实上这个家庭的所有这样那样的磨擦成本大约要占到所有美国上市公司盈利的20%，也就是说，支付给帮助者的负担，使美国股票投资者总体上只能得到所有上市公司收益的80%，而如果他们静静地坐在家里休息而不听任何人的建议的话，就能稳稳得到100%。
Wednesday, August 12, 2009
耐心等待、买入时机、长期投资、卖出时机的选择
一、 选择、等待（最难）、买入。
先确定投资标的，根据一些财务指标和行业选择，找出20家左右企业进行分析、评估，得到大致企业的估值（必须想10，20年后这些企业还存在吗），然后就慢慢的等待，等到安全边际为止。也就是两个词：选择、等待。
等待（最难）:
将他放在第一位，是因为他最煎熬。投资就是一个不断等待的过程。即“投资就是等待，等待也是投资”。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长带来的回报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心的等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。
被谈论最多的是持有股票时的等待，对于坚定的价值投资者来说，持股等待应该是轻而易举的事情，反而买入前的等待才是最大的考验。由于伟大企业的稀缺，所以发现优秀的企业后既害怕持续上涨错失机会，又不能违反安全边际的原则，既需要准确把握企业的估值，也需要稳定的心理素质。这种等待可以说是一种煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困难得多。
这个时候我们总是担心：优秀的企业一直维持高估值而错过怎么办？答案：这也是放弃的一种，放弃没有把握的盈利机会，放弃不确定性，赚应该赚的钱。没事可做时就什么也不做，等待预测变成现实，等待不确定变成确定，等待安全边际的来临，对伟大的企业来说，买入的机会总会出现的。即使等来的价格比现在高，也是值得的，因为那时赚的是确定的钱，应该赚的钱。但是市场总是无效的，总是会给你买入的机会，就看你能不能忍。想想2007年初到2007年10月份，当时市盈率一直在40倍以上，当时最好的投资就是：等待。
然而正是这种等待才能保证我们做到“永远不亏损”。无论对企业多么了解，无论企业的基本面多么好，投资者都可能判断失误或过度乐观，也可能出现不可预料的突变因素。在安全边际下买入可以为我们的失误、不可预料的突变留有余地，从而避免亏损的发生。只有好的价格买入优秀的企业，才能长期获得超额回报。当然，不能奢求优质企业出现很高的安全边际，但我们应该记住的是，股票高估时唯一能做的就是——等待。
巴菲特：“给你们一张印有20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”
买入时机：
确定性和安全边际出现的一般时候
1、市场失效：大盘的温度较低，出现整体低估。当时为大熊市的底部，即股市的估值在中国PB≤2，PE≤15，这时再去看你所选择的标的价格，若在你的投资价格范围内，则买入，若没有，就看别的行业的，这个时候总有合适的企业可供你选择（研究的企业在20家）。88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），而这个机会等了几十年。
2、若股票的价格下降到你的价格范围内，但明显股市还在向下掉，则可以适当买入，千万要控制仓位，等觉得到底部时再大举进入。
找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估的。 还可以考虑用简单的概率计算： “用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。”
3、对于消费类股票，市盈率比较适合，因为都是轻资产的企业，企业的盈利跟其净资产的关系不大，而对于周期性行业，例如水泥、钢铁、银行、地产等，市净率比较适合，但是要避免教条主义：只有在市净率较低（PB＜2），市盈率较高时才能买入；2008年10月份，周期类股票的市净率已很低，但是市盈率也在低位，不能因为没有满足上述的第二条就不能买入，但是要注意，不能因为企业的PB已很低就买入，还要看看同一行业其他企业的估值，如果同一行业的大部分企业的PB＜2的情况下买入更好。
关于“按照净资产打折的价格买入”。《聪明的投资者》中的确提到。但从这本书成书年代之后出版的证券分析--如何选择成长股--在华尔崛起--巴菲特致股东的信，都越来越淡化这种讲法，甚至只字不提了。这些经典着作中，对选股和买价都有一些趋势性的演化——选股越来越严，买价越来越模糊。
买入操作：
安全边际内分步买入，越跌越买。资金的配置很重要，不能满仓，不能赌气投资。
二、“长期投资”
这里用双引号来加注“长期投资”，是觉得长期投资是获得资产增值的一个过程，而这个过程表现的最多形式就是“长期投资”，因为大多数企业都是一点点成长，即使增长较快的最多也是复利增长30%，不可能每年来个十几倍的增速（如果真是那样就更要注意了）。我们总是上断章取义一些巴菲特的的价值投资理论：如果你没有持有一个股票十年的打算，那么就一分钟也不要持有它。巴菲特长期持有可口可乐的案例。所以让人觉得不长期投资就不是价值投资，就是价值投机，就是投资犯罪一样，殊不知巴菲特一直持有那些股票是因为这些股票在短时间内没有疯狂性的暴涨，而且因为税收、资金量巨大等因素而没有抛出。如果持有的股票在一年内，极端例子，在一个月内，连翻了好几倍，远远的超出了企业的价值，那么投资这个股票的目的也就达到了，从价值投资的角度考虑，就应该抛掉了，不然明知道价格远远大于价值，还盲目的“长期投资”，只能说是在“价格赌博”，而且巴菲特持有一些股票，当价格上涨到价值以上抛掉的例子也很多：中石油、韩国浦项钢铁等等。所以此“长期投资”非真正的实际的长期投资，这里“长期”是企业低估的价格向——正常的价值——再向疯狂的高估值过度的时间，这段时间一般跨度较长，无法知道价值的回归需要多长的时间，因此要给投资以足够的实现价值的时间，所以以“长期”名之，但这段时间也可能很短：半年、一个月、甚至一天。
巴菲特的价值投资其实也是灵活的，比如他2008年四季度减持强生，在2009年一季度又再度增持了，2008年四季度减持康菲石油后2009年一季度继续减持，可以说他对于自己认为对的投资会坚持，但认为不对的投资会及时改正，在上市公司基本面改变时，他会坚决作出调整，而不是死抱着这家公司不放。”
三、卖出
再好的股票也不能承受60倍的PE，所以在PE60倍以上时不管什么股票，都应该适当减仓，尤其是当市场整体市盈率也达到了60倍以上，气氛如火如荼，就要考虑撤退了。价值投资：当价格远高于价值时就应卖掉，不然就是赌博。
卖出时机：
（一）、也是市场失效：大盘的温度火热，整体出现高估。看企业当时的市盈率和大盘市盈率，若大盘市盈率低，则企业PE再高也一样可以忍受，但是这种情况也较少，因为这时市场上肯定有更好的投资标的，这时竟应该抛掉高估值的股票，买入被低估的企业。
但是这时卖出一定要注意了：
1. 因为对企业业绩的主观判断也存在着很大的不确定性，好的的企业总是能给予投资者意外惊喜，基于中短业绩预测值的阶段性减持，面临低估业绩而做出错误选择的风险。苏宁是比较典型的例子，连续几年100％的利润增长率，几乎每次都超越市场最乐观的业绩预测。另一成长典范茅台也同样常常出乎意料地带给投资者意外的惊喜。
2.一定是找到了更好的适合投资的企业，但切记：所谓的好不是投资企业当时的PE低于要卖出企业的PE，而是真的价格远低于其价值，同时一定要和目前的个股具有相当的成长性，否则起初的低估很快就会被成长弥补，最后搞个得不偿失，还不如当乌龟是最好的选择。
3．为什么PE到60-70倍左右要减仓，如果一个公司每年净利润增长率为30%（长期来看，这已经是很高了，保守应在20%左右），PE=60时，3年后PE=27.3；PE=70时，3年后PE=31.86；3年的时间可能发生很多故事，中国牛市也不可能有3年之久，再加上PE在高位时候，也许牛市马上就结束了，如果反转到了熊市，大盘的PE=20左右的话，股价随之而来的就是暴跌，而且更郁闷的是：企业增长了三年后，价格还是要比PE=60时要低很多。
典型的例子：可口可乐，1999年峰值时市盈率68倍，根据可口可乐的增长率很容易得出结论，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的时间。巴菲特选择了持有，结果七年过去了，股价由峰值的100美元跌到现在的48美元，期间的时间和机会成本损失不可谓不大。巴菲特也承认当时犯错了。国内也有相似的例子，云南白药2001年股价峰值为24.7元，市盈率为67倍，两年后跌至13.6元，到05年才回到01年股价峰值。茅台酒，2007年股价峰值在200元以上，市盈率也在60倍以上，但就是因为茅台酒的预期增长太明确了，让投资人觉得即使高价高估值买入，但是随着企业业绩的增长，高估值慢慢会降到合理程度，大不了股价在这段时间横盘而已，但是现在抛掉，就很可能错过几年后股价的上涨。有两点投资人没有想到：1、股价是不可能横盘很久的（牛市不会长期存在下去），会以暴跌的形式将高估值慢慢平抑的。2、即使不暴跌，但是失去的是3年多时间的机会成本。3、未来收益的增长谁也不能确定，万一这段时间收益降低了怎么办。所以在这个时候，价格已远大于价值，真正的价值投资会卖掉的。
但是还要想到，如果一个企业刚刚开始发展，有一个好的模式，也许在开始5年左右，净利润会爆发式的增长，例如：苏宁，开始的几年净利润增长率都在100%左右，但是只是在开始，如果店面布局完成，估值会迅速下降，长期增长率还是在30%以下。
企业的PE和大盘的PE都在高位，这样的情况较多，一般至少在40倍以上，这是最最要注意的是不能再进入市场了，要考虑慢慢撤出了。如果能够深刻的了解几个行业20几个公司近10年左右关于业绩、主导产品价格、股票价格波动方面、以及当时股市状况，则根据所了解股票的价格和现在市场整体估值水平两个方面，对现在该不该出手就会心中有底。
先确定投资标的，根据一些财务指标和行业选择，找出20家左右企业进行分析、评估，得到大致企业的估值（必须想10，20年后这些企业还存在吗），然后就慢慢的等待，等到安全边际为止。也就是两个词：选择、等待。
等待（最难）:
将他放在第一位，是因为他最煎熬。投资就是一个不断等待的过程。即“投资就是等待，等待也是投资”。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长带来的回报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心的等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。
被谈论最多的是持有股票时的等待，对于坚定的价值投资者来说，持股等待应该是轻而易举的事情，反而买入前的等待才是最大的考验。由于伟大企业的稀缺，所以发现优秀的企业后既害怕持续上涨错失机会，又不能违反安全边际的原则，既需要准确把握企业的估值，也需要稳定的心理素质。这种等待可以说是一种煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困难得多。
这个时候我们总是担心：优秀的企业一直维持高估值而错过怎么办？答案：这也是放弃的一种，放弃没有把握的盈利机会，放弃不确定性，赚应该赚的钱。没事可做时就什么也不做，等待预测变成现实，等待不确定变成确定，等待安全边际的来临，对伟大的企业来说，买入的机会总会出现的。即使等来的价格比现在高，也是值得的，因为那时赚的是确定的钱，应该赚的钱。但是市场总是无效的，总是会给你买入的机会，就看你能不能忍。想想2007年初到2007年10月份，当时市盈率一直在40倍以上，当时最好的投资就是：等待。
然而正是这种等待才能保证我们做到“永远不亏损”。无论对企业多么了解，无论企业的基本面多么好，投资者都可能判断失误或过度乐观，也可能出现不可预料的突变因素。在安全边际下买入可以为我们的失误、不可预料的突变留有余地，从而避免亏损的发生。只有好的价格买入优秀的企业，才能长期获得超额回报。当然，不能奢求优质企业出现很高的安全边际，但我们应该记住的是，股票高估时唯一能做的就是——等待。
巴菲特：“给你们一张印有20个细孔的票，你们有20次打孔的机会，我可以提高你们终身的金融财富——这20个孔代表你一生中所有的投资。一旦你把这张卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投资生涯到此为止。”
买入时机：
确定性和安全边际出现的一般时候
1、市场失效：大盘的温度较低，出现整体低估。当时为大熊市的底部，即股市的估值在中国PB≤2，PE≤15，这时再去看你所选择的标的价格，若在你的投资价格范围内，则买入，若没有，就看别的行业的，这个时候总有合适的企业可供你选择（研究的企业在20家）。88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），而这个机会等了几十年。
2、若股票的价格下降到你的价格范围内，但明显股市还在向下掉，则可以适当买入，千万要控制仓位，等觉得到底部时再大举进入。
找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估的。 还可以考虑用简单的概率计算： “用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。”
3、对于消费类股票，市盈率比较适合，因为都是轻资产的企业，企业的盈利跟其净资产的关系不大，而对于周期性行业，例如水泥、钢铁、银行、地产等，市净率比较适合，但是要避免教条主义：只有在市净率较低（PB＜2），市盈率较高时才能买入；2008年10月份，周期类股票的市净率已很低，但是市盈率也在低位，不能因为没有满足上述的第二条就不能买入，但是要注意，不能因为企业的PB已很低就买入，还要看看同一行业其他企业的估值，如果同一行业的大部分企业的PB＜2的情况下买入更好。
关于“按照净资产打折的价格买入”。《聪明的投资者》中的确提到。但从这本书成书年代之后出版的证券分析--如何选择成长股--在华尔崛起--巴菲特致股东的信，都越来越淡化这种讲法，甚至只字不提了。这些经典着作中，对选股和买价都有一些趋势性的演化——选股越来越严，买价越来越模糊。
买入操作：
安全边际内分步买入，越跌越买。资金的配置很重要，不能满仓，不能赌气投资。
二、“长期投资”
这里用双引号来加注“长期投资”，是觉得长期投资是获得资产增值的一个过程，而这个过程表现的最多形式就是“长期投资”，因为大多数企业都是一点点成长，即使增长较快的最多也是复利增长30%，不可能每年来个十几倍的增速（如果真是那样就更要注意了）。我们总是上断章取义一些巴菲特的的价值投资理论：如果你没有持有一个股票十年的打算，那么就一分钟也不要持有它。巴菲特长期持有可口可乐的案例。所以让人觉得不长期投资就不是价值投资，就是价值投机，就是投资犯罪一样，殊不知巴菲特一直持有那些股票是因为这些股票在短时间内没有疯狂性的暴涨，而且因为税收、资金量巨大等因素而没有抛出。如果持有的股票在一年内，极端例子，在一个月内，连翻了好几倍，远远的超出了企业的价值，那么投资这个股票的目的也就达到了，从价值投资的角度考虑，就应该抛掉了，不然明知道价格远远大于价值，还盲目的“长期投资”，只能说是在“价格赌博”，而且巴菲特持有一些股票，当价格上涨到价值以上抛掉的例子也很多：中石油、韩国浦项钢铁等等。所以此“长期投资”非真正的实际的长期投资，这里“长期”是企业低估的价格向——正常的价值——再向疯狂的高估值过度的时间，这段时间一般跨度较长，无法知道价值的回归需要多长的时间，因此要给投资以足够的实现价值的时间，所以以“长期”名之，但这段时间也可能很短：半年、一个月、甚至一天。
巴菲特的价值投资其实也是灵活的，比如他2008年四季度减持强生，在2009年一季度又再度增持了，2008年四季度减持康菲石油后2009年一季度继续减持，可以说他对于自己认为对的投资会坚持，但认为不对的投资会及时改正，在上市公司基本面改变时，他会坚决作出调整，而不是死抱着这家公司不放。”
三、卖出
再好的股票也不能承受60倍的PE，所以在PE60倍以上时不管什么股票，都应该适当减仓，尤其是当市场整体市盈率也达到了60倍以上，气氛如火如荼，就要考虑撤退了。价值投资：当价格远高于价值时就应卖掉，不然就是赌博。
卖出时机：
（一）、也是市场失效：大盘的温度火热，整体出现高估。看企业当时的市盈率和大盘市盈率，若大盘市盈率低，则企业PE再高也一样可以忍受，但是这种情况也较少，因为这时市场上肯定有更好的投资标的，这时竟应该抛掉高估值的股票，买入被低估的企业。
但是这时卖出一定要注意了：
1. 因为对企业业绩的主观判断也存在着很大的不确定性，好的的企业总是能给予投资者意外惊喜，基于中短业绩预测值的阶段性减持，面临低估业绩而做出错误选择的风险。苏宁是比较典型的例子，连续几年100％的利润增长率，几乎每次都超越市场最乐观的业绩预测。另一成长典范茅台也同样常常出乎意料地带给投资者意外的惊喜。
2.一定是找到了更好的适合投资的企业，但切记：所谓的好不是投资企业当时的PE低于要卖出企业的PE，而是真的价格远低于其价值，同时一定要和目前的个股具有相当的成长性，否则起初的低估很快就会被成长弥补，最后搞个得不偿失，还不如当乌龟是最好的选择。
3．为什么PE到60-70倍左右要减仓，如果一个公司每年净利润增长率为30%（长期来看，这已经是很高了，保守应在20%左右），PE=60时，3年后PE=27.3；PE=70时，3年后PE=31.86；3年的时间可能发生很多故事，中国牛市也不可能有3年之久，再加上PE在高位时候，也许牛市马上就结束了，如果反转到了熊市，大盘的PE=20左右的话，股价随之而来的就是暴跌，而且更郁闷的是：企业增长了三年后，价格还是要比PE=60时要低很多。
典型的例子：可口可乐，1999年峰值时市盈率68倍，根据可口可乐的增长率很容易得出结论，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的时间。巴菲特选择了持有，结果七年过去了，股价由峰值的100美元跌到现在的48美元，期间的时间和机会成本损失不可谓不大。巴菲特也承认当时犯错了。国内也有相似的例子，云南白药2001年股价峰值为24.7元，市盈率为67倍，两年后跌至13.6元，到05年才回到01年股价峰值。茅台酒，2007年股价峰值在200元以上，市盈率也在60倍以上，但就是因为茅台酒的预期增长太明确了，让投资人觉得即使高价高估值买入，但是随着企业业绩的增长，高估值慢慢会降到合理程度，大不了股价在这段时间横盘而已，但是现在抛掉，就很可能错过几年后股价的上涨。有两点投资人没有想到：1、股价是不可能横盘很久的（牛市不会长期存在下去），会以暴跌的形式将高估值慢慢平抑的。2、即使不暴跌，但是失去的是3年多时间的机会成本。3、未来收益的增长谁也不能确定，万一这段时间收益降低了怎么办。所以在这个时候，价格已远大于价值，真正的价值投资会卖掉的。
但是还要想到，如果一个企业刚刚开始发展，有一个好的模式，也许在开始5年左右，净利润会爆发式的增长，例如：苏宁，开始的几年净利润增长率都在100%左右，但是只是在开始，如果店面布局完成，估值会迅速下降，长期增长率还是在30%以下。
企业的PE和大盘的PE都在高位，这样的情况较多，一般至少在40倍以上，这是最最要注意的是不能再进入市场了，要考虑慢慢撤出了。如果能够深刻的了解几个行业20几个公司近10年左右关于业绩、主导产品价格、股票价格波动方面、以及当时股市状况，则根据所了解股票的价格和现在市场整体估值水平两个方面，对现在该不该出手就会心中有底。
佐罗谈投资 - 轻松持股的秘诀
根据佐罗十几年的投资经验,将感受罗列于下,供大家可以思考研究:
1.放心:精挑细选长期价值股票
大家仔细看看许多股票的近十年的K线图,凡是能够几年不断向上爬升的票,底部不断抬升,高点不断创新高的票,基本上都是企业长期价值突出,总结:一是企业有明显壁垒,二是周期性弱,三是企业创新能力强,管理团队稳中求胜。四是部盲目扩张,主业为本.这样的票在持有上放心,未来抓成长机遇的能力强。
2.专心:符合价值一般规律排除干扰专心持有
在中国市场上谈价值,就要知道中国市场的运行规律,大体上讲,按照市盈率来上下限是8-40,一个像样的熊市必须将很多票打到10倍左右PE,一个像样的牛市也要将PE差不多顶到40倍.这是一个大致的范围,当然周期性强的就要更加有弹性些,但长期性来看,我们选择注重消费类的,包括金融业医药食品商业等.虽然平均PE在15-35之间是个大概率的事件,当然这也要选择那些前途比较明朗的企业避开一些模棱两可的爆发式短期增长的企业。只要知道一般规律,其他影响股价的短期消息可以忽略,坚定专心地走自己的价值回归路。
3.跟随国家队出征
是一个简便易行的策略,目前的国家队无非就是主力基金,他们建仓有一个缓慢的过程,很多都是努力捕捉未来巨大价值的高手,通过以往行情得知,多研究基金建仓和股价上涨背离的票,对你的投资大有帮助。他们拥有研究企业的得天独厚的优势,比如在此轮银行股上升前基金积极加仓看好,而银行一度蛰伏不动,后来也喷薄而出.目前依然是这个情况,银行股依然是新基金加仓重点,回调幅度颇大,这就是背离,你综合分析,银行估的价值的确没有充分体现完毕,这样持有的坚定信心就不应该受一点涨跌变化的动摇!
4.去繁就简,独立决策思维
影响短期股价因素千千万,但影响股价长期变化的因素只有一两个。我们应该去繁就简,只抓住长期变化因素,挖掘企业真正价值,多学习,哪怕只能看懂一两只企业股票,就有可能受益终身!只研究少数几只股票,不管对错,积极探寻其中原因,总结经验教训,培养独立决策精神。
5.只看两头,忽略中间
将买卖举动看成一件比较神圣的事,不是轻而易举能完成的。在一到两年内有那么几次交易就算是很浪费奢侈了,稳定住身心,不去赌身家性命,这样好的心态往往会有不错的受益。巴菲特的只看两头,中间不过问的说法,值得我们思考,我们思考的重点是:只看两头,那么两头有什么显著特点呢??可以关注我们的两个博客,关于冰点沸点和趋势价值的研究。
1.放心:精挑细选长期价值股票
大家仔细看看许多股票的近十年的K线图,凡是能够几年不断向上爬升的票,底部不断抬升,高点不断创新高的票,基本上都是企业长期价值突出,总结:一是企业有明显壁垒,二是周期性弱,三是企业创新能力强,管理团队稳中求胜。四是部盲目扩张,主业为本.这样的票在持有上放心,未来抓成长机遇的能力强。
2.专心:符合价值一般规律排除干扰专心持有
在中国市场上谈价值,就要知道中国市场的运行规律,大体上讲,按照市盈率来上下限是8-40,一个像样的熊市必须将很多票打到10倍左右PE,一个像样的牛市也要将PE差不多顶到40倍.这是一个大致的范围,当然周期性强的就要更加有弹性些,但长期性来看,我们选择注重消费类的,包括金融业医药食品商业等.虽然平均PE在15-35之间是个大概率的事件,当然这也要选择那些前途比较明朗的企业避开一些模棱两可的爆发式短期增长的企业。只要知道一般规律,其他影响股价的短期消息可以忽略,坚定专心地走自己的价值回归路。
3.跟随国家队出征
是一个简便易行的策略,目前的国家队无非就是主力基金,他们建仓有一个缓慢的过程,很多都是努力捕捉未来巨大价值的高手,通过以往行情得知,多研究基金建仓和股价上涨背离的票,对你的投资大有帮助。他们拥有研究企业的得天独厚的优势,比如在此轮银行股上升前基金积极加仓看好,而银行一度蛰伏不动,后来也喷薄而出.目前依然是这个情况,银行股依然是新基金加仓重点,回调幅度颇大,这就是背离,你综合分析,银行估的价值的确没有充分体现完毕,这样持有的坚定信心就不应该受一点涨跌变化的动摇!
4.去繁就简,独立决策思维
影响短期股价因素千千万,但影响股价长期变化的因素只有一两个。我们应该去繁就简,只抓住长期变化因素,挖掘企业真正价值,多学习,哪怕只能看懂一两只企业股票,就有可能受益终身!只研究少数几只股票,不管对错,积极探寻其中原因,总结经验教训,培养独立决策精神。
5.只看两头,忽略中间
将买卖举动看成一件比较神圣的事,不是轻而易举能完成的。在一到两年内有那么几次交易就算是很浪费奢侈了,稳定住身心,不去赌身家性命,这样好的心态往往会有不错的受益。巴菲特的只看两头,中间不过问的说法,值得我们思考,我们思考的重点是:只看两头,那么两头有什么显著特点呢??可以关注我们的两个博客,关于冰点沸点和趋势价值的研究。
伟大投资者的共同特征
我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。
第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。
第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。
第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。
第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。
第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。
第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。
投资中的错误习惯
投资从长远来说，是一项比谁犯错少的游戏，而不是一项比谁的智商高的游戏。现代研究发现，“生活习惯”是决定一个人健康的主要因素。同样，投资也如此，“投资习惯"就是长期投资生涯中最重要的素质。投机，特别是过度投机，一个人某时期可以凭借某时的运气、听了某消息、判断对了某时的市场走向等等在市场上赚了很多钱，但是只要这种行为不能成为“习惯”，那么长远来说，这种赚钱的模式并不能持续，市场的“零和游戏”本质和一定会让没有投资习惯的人把赚来的钱吐回去。投资中，最痛苦的事情莫过于不断要转换投资习惯了。
养成良好的投资习惯中最重要的是要避免一些错误的观念，并持之以恒地坚持下去。这里列举一些常见的错误投资观念导致的错误习惯，各位可以自我检讨一下以共勉。也欢迎各位添加、完善。
1.总是以短期股价的涨跌来决定、判断投资思考。
巴菲特讲过这么一句话：“如果股价能被华尔街‘野兽’影响，让那些最神经质、最贪婪或最沮丧的人获利，那就很难说市场的定价总是合理的。事实上，市价经常是没有理性的”。
我们的整个行业——基金经理人、机构投资者、以及形形色色的个人投资者——大多都是价格近视眼。如果某个股票价格上涨，我们会理所当然地推测会有什么好事情发生；如果价格下跌，我们又会想有什么坏事发生，并且据此行动。
这真是一个糟糕的投资习惯，而且又被另一件事加剧了，那就是：评价股价在短期的表现。巴菲特会说，我们不仅依靠错误的事情（价格），而且当我们不喜欢自己所看到的一切时，我们过于频繁地查询股价，并且出售过快。正是这种思考方式，使得一些人每天都要查看股价或跟市场相比。
一项用1200个公司的统计研究，试图找到决定股价与经营业绩之间关系的密切程度：
。持有股票3年，二者关系的密切度为0.131-0.360( 0.36的关系是指价格变化的36%可以由经营业绩变化解释)；
。持有股票5年，二者的关系为0.374到0.599；
。持有10年，二者的关系上升到0.593-0.695；
。对于整个18年来说，二者的关系是0.688——非常有意义的关系！
上面的统计研究证实了巴菲特的观点：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。然而，他又告诫说，把业绩转化成股价既“不对等”，又“不可预测”。巴菲特说：“虽然长期看，市场价格会相当贴近地遵循公司价值，但在某一年中，二者的关系可能会发生反复的变化。……进一步说，公司的成功得到确认的速度并不那么重要，只要公司的内在价值一直在以令人满意地速度上升，……事实上，（市场）晚点认识到公司的成功是有好处的，这样我们就有机会以有力的价格购买更多的好东西。”
2. 贴标签式的“价值投资”
一些人也许是思维习惯和本身世界观的问题，总爱非此及彼，以偏概全。以为世界上只有一个对的，其他都是错的。经常听到这样的话：只有…几只股有投资价值，其他都是投机。他们忘了自然界生物物种多样性的道理：尽管人是最高级的生物，但自然界其他物种也是优胜劣汰长期演化成的自然界物种，它们不但有生存权，可能更有我们人类不知的快乐和幸福。同样，对于“价值投资”，本来就不是刻板的，而是在不同情况下多种体现形式，但还一些人很喜欢贴标签，以自己认为的公司就是价值投资，和他们不一样的的，都是投机，应“大力批判”。
我想推荐王亚伟先生回应一些媒体和投资人指责的谈话，作为对那种唯我独尊式的投资人的警醒。
目前对于价值投资存在一些误区。不知道是格雷厄姆和巴菲特没有讲清楚还是有些人在理解上出了偏差，我见到听到的一些所谓的价值投资者并不是在真正地做价值投资，他们做的只是贴标签，给自己贴上价值投资者的标签，给与他们投资方法不同的人贴上投机者的标签，给某些股票贴上价值股的标签，给其它他们没有认真研究过的股票贴上投机股的标签。如果只有买他们贴过价值股标签的股票才算价值投资者的话，这个门槛对我来说太高了，高不可攀。
比如说，中国船舶和中国平安都是好公司，他们可能会在250元以上买中国船舶，在140元以上买中国平安，只是因为这些股票上有他们贴上去的价值股标签。他们认为自己永远都是对的，错的只是这个市场。我庆幸自己不是这样的价值投资者。如果说只有价值投资才能获取持续稳定的收益的话，那么我有资格说自己更接近于一个价值投资者，尽管我从来不愿把自己这样归类。
从长一点时间看，市场不会以价值投资、非价值投资来区分投资者，同样是所谓的价值投资者，巴菲特是成功的投资者，而他的某些中国信徒是失败的投资者，市场会这样来划分，残酷但很公平。一个成功的投资者，无须费尽口舌去表白自己是一个价值投资者，到头来业绩会说明一切。是否是价值投资，取决于如何投资，在什么价位投资，与谁在投资，投资什么无关，贴标签是没有用的。
巴菲特经过研究，在8元买了比亚迪，算是投资；如果只是听说巴菲特买了比亚迪也跟着买，即使有机会在8元以下买入，也只能算是投机，因为这种行为是跟风，没有经过仔细研究。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值了还去追，就属于投机。我希望以自己的投资实践去丰富价值投资的内涵，会不会被贴上价值投资者的标签，我毫无兴趣。
养成良好的投资习惯中最重要的是要避免一些错误的观念，并持之以恒地坚持下去。这里列举一些常见的错误投资观念导致的错误习惯，各位可以自我检讨一下以共勉。也欢迎各位添加、完善。
1.总是以短期股价的涨跌来决定、判断投资思考。
巴菲特讲过这么一句话：“如果股价能被华尔街‘野兽’影响，让那些最神经质、最贪婪或最沮丧的人获利，那就很难说市场的定价总是合理的。事实上，市价经常是没有理性的”。
我们的整个行业——基金经理人、机构投资者、以及形形色色的个人投资者——大多都是价格近视眼。如果某个股票价格上涨，我们会理所当然地推测会有什么好事情发生；如果价格下跌，我们又会想有什么坏事发生，并且据此行动。
这真是一个糟糕的投资习惯，而且又被另一件事加剧了，那就是：评价股价在短期的表现。巴菲特会说，我们不仅依靠错误的事情（价格），而且当我们不喜欢自己所看到的一切时，我们过于频繁地查询股价，并且出售过快。正是这种思考方式，使得一些人每天都要查看股价或跟市场相比。
一项用1200个公司的统计研究，试图找到决定股价与经营业绩之间关系的密切程度：
。持有股票3年，二者关系的密切度为0.131-0.360( 0.36的关系是指价格变化的36%可以由经营业绩变化解释)；
。持有股票5年，二者的关系为0.374到0.599；
。持有10年，二者的关系上升到0.593-0.695；
。对于整个18年来说，二者的关系是0.688——非常有意义的关系！
上面的统计研究证实了巴菲特的观点：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。然而，他又告诫说，把业绩转化成股价既“不对等”，又“不可预测”。巴菲特说：“虽然长期看，市场价格会相当贴近地遵循公司价值，但在某一年中，二者的关系可能会发生反复的变化。……进一步说，公司的成功得到确认的速度并不那么重要，只要公司的内在价值一直在以令人满意地速度上升，……事实上，（市场）晚点认识到公司的成功是有好处的，这样我们就有机会以有力的价格购买更多的好东西。”
2. 贴标签式的“价值投资”
一些人也许是思维习惯和本身世界观的问题，总爱非此及彼，以偏概全。以为世界上只有一个对的，其他都是错的。经常听到这样的话：只有…几只股有投资价值，其他都是投机。他们忘了自然界生物物种多样性的道理：尽管人是最高级的生物，但自然界其他物种也是优胜劣汰长期演化成的自然界物种，它们不但有生存权，可能更有我们人类不知的快乐和幸福。同样，对于“价值投资”，本来就不是刻板的，而是在不同情况下多种体现形式，但还一些人很喜欢贴标签，以自己认为的公司就是价值投资，和他们不一样的的，都是投机，应“大力批判”。
我想推荐王亚伟先生回应一些媒体和投资人指责的谈话，作为对那种唯我独尊式的投资人的警醒。
目前对于价值投资存在一些误区。不知道是格雷厄姆和巴菲特没有讲清楚还是有些人在理解上出了偏差，我见到听到的一些所谓的价值投资者并不是在真正地做价值投资，他们做的只是贴标签，给自己贴上价值投资者的标签，给与他们投资方法不同的人贴上投机者的标签，给某些股票贴上价值股的标签，给其它他们没有认真研究过的股票贴上投机股的标签。如果只有买他们贴过价值股标签的股票才算价值投资者的话，这个门槛对我来说太高了，高不可攀。
比如说，中国船舶和中国平安都是好公司，他们可能会在250元以上买中国船舶，在140元以上买中国平安，只是因为这些股票上有他们贴上去的价值股标签。他们认为自己永远都是对的，错的只是这个市场。我庆幸自己不是这样的价值投资者。如果说只有价值投资才能获取持续稳定的收益的话，那么我有资格说自己更接近于一个价值投资者，尽管我从来不愿把自己这样归类。
从长一点时间看，市场不会以价值投资、非价值投资来区分投资者，同样是所谓的价值投资者，巴菲特是成功的投资者，而他的某些中国信徒是失败的投资者，市场会这样来划分，残酷但很公平。一个成功的投资者，无须费尽口舌去表白自己是一个价值投资者，到头来业绩会说明一切。是否是价值投资，取决于如何投资，在什么价位投资，与谁在投资，投资什么无关，贴标签是没有用的。
巴菲特经过研究，在8元买了比亚迪，算是投资；如果只是听说巴菲特买了比亚迪也跟着买，即使有机会在8元以下买入，也只能算是投机，因为这种行为是跟风，没有经过仔细研究。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值了还去追，就属于投机。我希望以自己的投资实践去丰富价值投资的内涵，会不会被贴上价值投资者的标签，我毫无兴趣。
Tuesday, August 11, 2009
Dollar's Hit a "Major Bottom," Prechter Says: Why That's Not Such Good News
Forget all the talk about the dollar being in terminal decline. The recent rally in the greenback is for real, says Robert Prechter, president of Elliott Wave International. The man who correctly predicted the 1987 crash and last year's peak in oil prices now says we're "going to be up for a year or two in the dollar."
Reuters and other mainstream news outlets attribute the recent uptick in the dollar versus other major currencies to an improving economy signaled by Friday's "stronger-than-expected U.S. jobs numbers." Prechter, ever the contrarian, says the US$ has put in a major bottom but not for the reasons everyone else is pointing to.
Prechter points to three factors:
•The Elliott Wave Pattern:
Without getting too technical (for your sake and mine) Elliott Wave Theory looks at markets cycles in terms of wave structures that come in five parts. Five waves up followed by five waves down. Well, according to Prechter's research the pattern confirms we recently hit the fifth wave down. Next stop: up.
•Sentiment has reached an extreme:
"The Dollar Sentiment Index for the Dollar Index reports just 3% bulls among traders, an extreme level only five times in the past 20 years, usually near an important low," Prechter wrote on Aug. 5. "The last time we saw readings like this was March-July 2008, just before the dollar soared." In other words, the "short the dollar" trade is overly crowded.
•The biggest risk to the economy is deflation not inflation:
As he lays out in his book, Conquer the Crash, Prechter thinks the bursting of the latest bubble will lead to a major economic depression.
As we discuss in forthcoming segments, this good news for the dollar spells bad news for most other asset classes including stocks, commodities and real estate.
Reuters and other mainstream news outlets attribute the recent uptick in the dollar versus other major currencies to an improving economy signaled by Friday's "stronger-than-expected U.S. jobs numbers." Prechter, ever the contrarian, says the US$ has put in a major bottom but not for the reasons everyone else is pointing to.
Prechter points to three factors:
•The Elliott Wave Pattern:
Without getting too technical (for your sake and mine) Elliott Wave Theory looks at markets cycles in terms of wave structures that come in five parts. Five waves up followed by five waves down. Well, according to Prechter's research the pattern confirms we recently hit the fifth wave down. Next stop: up.
•Sentiment has reached an extreme:
"The Dollar Sentiment Index for the Dollar Index reports just 3% bulls among traders, an extreme level only five times in the past 20 years, usually near an important low," Prechter wrote on Aug. 5. "The last time we saw readings like this was March-July 2008, just before the dollar soared." In other words, the "short the dollar" trade is overly crowded.
•The biggest risk to the economy is deflation not inflation:
As he lays out in his book, Conquer the Crash, Prechter thinks the bursting of the latest bubble will lead to a major economic depression.
As we discuss in forthcoming segments, this good news for the dollar spells bad news for most other asset classes including stocks, commodities and real estate.
Monday, August 10, 2009
羅傑斯這位「富爸爸」給女兒的12個箴言：
(1)不要讓別人影響你──假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
(2)專注於你所愛──在真正熱愛的工作上努力，就會找到你的夢想
(3)普通常識並不是那麼普通──大眾社會相信的常常是錯的，不要盲目聽信別人的話
(4)將世界納入你的眼界──保持開放的心，做個世界公民！
(5)研讀哲學，學會思考──訓練自己去檢驗每一種概念、每一個事實
(6)學習歷史──因為以前發生過的事，以後也還會再發生
(7)這是中國的世紀，去學中文！──參與一個偉大國家的再現，購買這個國家的未來！
(8)真正認識自己──了解你的弱點和覺察你的錯誤，才能找到對的路
(9)認出改變，擁抱改變──改變的功能就像催化劑，保持覺知是重要的功課
(10)面對未來──看得見未來的人可以累積財富
(11)反眾道而行──檢視事實和機會，不隨烏合之眾心理起舞
(12)幸運女神只眷顧持續努力的人──用功讀書，學得越多你才知道你懂得越少
(2)專注於你所愛──在真正熱愛的工作上努力，就會找到你的夢想
(3)普通常識並不是那麼普通──大眾社會相信的常常是錯的，不要盲目聽信別人的話
(4)將世界納入你的眼界──保持開放的心，做個世界公民！
(5)研讀哲學，學會思考──訓練自己去檢驗每一種概念、每一個事實
(6)學習歷史──因為以前發生過的事，以後也還會再發生
(7)這是中國的世紀，去學中文！──參與一個偉大國家的再現，購買這個國家的未來！
(8)真正認識自己──了解你的弱點和覺察你的錯誤，才能找到對的路
(9)認出改變，擁抱改變──改變的功能就像催化劑，保持覺知是重要的功課
(10)面對未來──看得見未來的人可以累積財富
(11)反眾道而行──檢視事實和機會，不隨烏合之眾心理起舞
(12)幸運女神只眷顧持續努力的人──用功讀書，學得越多你才知道你懂得越少
Krugman says world avoided second Great Depression
Aggressive stimulus spending by governments helped the world avoid a second Great Depression but full economic recovery will take two years or more, Nobel Prize-winning economist Paul Krugman said Monday.
Krugman said the worst of the global crisis was over with economic and exports growth showing signs of stabilization. Still, recovery was likely to be "disappointing" as government spending wasn't sustainable in the long-run and unemployment rate still lagging behind, he told a two-day world capital markets conference here.
There isn't likely to be any "Phoenix-like" recovery such as in the 1997-98 Asian financial crisis, where the economies expanded dramatically, led by a sharp rebound in exports, he said.
"We have managed to avoid a second Great Depression ... but full recovery is at least two years and probably more," Krugman said.
Asia is likely to see a faster rebound, than the U.S. and Europe, partly driven by the recovery in manufacturing exports, he said.
In the clearest sign yet that the recession may be ending, the U.S. Labor Department last Friday showed the jobless rate in the world's largest economy dipped for the first time in 15 months while workers' hours and pay edged upward.
It said a net total of 247,000 jobs were lost last month, the fewest in a year and a drastic improvement from the 443,000 that vanished in June. Still, the job market remains shaky. A quarter-million lost jobs are a far cry from the employment growth needed to put the national economy on solid footing.
President Barack Obama has urged Americans to be patient and give time for his $787 billion stimulus package of tax cuts and increased government spending to take hold. Most of the money will flow in 2010.
Krugman said there was still room for the U.S. government to increase spending to boost growth, despite concerns over its swollen budget deficit.
Krugman, who teaches at Princeton University, won the Nobel Prize in Economic Sciences last year for his analysis of how economies of scale can affect international trade patterns. He also writes columns for The New York Times.
He said there was a need to restructure the global financial system and impose tighter regulations to avoid a repeat of the economic crisis, but expressed concern that the momentum for reforms appeared to be easing.
"We do not have the political will to do that just yet ... I suspect clever people can still make a lot of money from the financial system in the next few years," he warned.
Earlier, Malaysian Prime Minister Najib Razak urged regulators worldwide to jointly create a compatible, sustainable and effective surveillance system to prevent future market crashes. These include keeping a close eye on risk-taking activities and having a common procedure for intervention if there are signs of irrational excess, he said.
"Over-reliance on self-regulation is a mistake," he said. "Global regulators should err on the side of investor protection and financial stability rather than rely on a 'buyer beware' regulatory regime."
Singapore's Finance Minister Tharman Shanmugaratnam and Hong Kong Secretary for Financial Services and the Treasury K.C. Chan warned against being too hasty, saying greater regulation of financial institutions mustn't be at the expense of stifling innovation and growth.
Krugman said the worst of the global crisis was over with economic and exports growth showing signs of stabilization. Still, recovery was likely to be "disappointing" as government spending wasn't sustainable in the long-run and unemployment rate still lagging behind, he told a two-day world capital markets conference here.
There isn't likely to be any "Phoenix-like" recovery such as in the 1997-98 Asian financial crisis, where the economies expanded dramatically, led by a sharp rebound in exports, he said.
"We have managed to avoid a second Great Depression ... but full recovery is at least two years and probably more," Krugman said.
Asia is likely to see a faster rebound, than the U.S. and Europe, partly driven by the recovery in manufacturing exports, he said.
In the clearest sign yet that the recession may be ending, the U.S. Labor Department last Friday showed the jobless rate in the world's largest economy dipped for the first time in 15 months while workers' hours and pay edged upward.
It said a net total of 247,000 jobs were lost last month, the fewest in a year and a drastic improvement from the 443,000 that vanished in June. Still, the job market remains shaky. A quarter-million lost jobs are a far cry from the employment growth needed to put the national economy on solid footing.
President Barack Obama has urged Americans to be patient and give time for his $787 billion stimulus package of tax cuts and increased government spending to take hold. Most of the money will flow in 2010.
Krugman said there was still room for the U.S. government to increase spending to boost growth, despite concerns over its swollen budget deficit.
Krugman, who teaches at Princeton University, won the Nobel Prize in Economic Sciences last year for his analysis of how economies of scale can affect international trade patterns. He also writes columns for The New York Times.
He said there was a need to restructure the global financial system and impose tighter regulations to avoid a repeat of the economic crisis, but expressed concern that the momentum for reforms appeared to be easing.
"We do not have the political will to do that just yet ... I suspect clever people can still make a lot of money from the financial system in the next few years," he warned.
Earlier, Malaysian Prime Minister Najib Razak urged regulators worldwide to jointly create a compatible, sustainable and effective surveillance system to prevent future market crashes. These include keeping a close eye on risk-taking activities and having a common procedure for intervention if there are signs of irrational excess, he said.
"Over-reliance on self-regulation is a mistake," he said. "Global regulators should err on the side of investor protection and financial stability rather than rely on a 'buyer beware' regulatory regime."
Singapore's Finance Minister Tharman Shanmugaratnam and Hong Kong Secretary for Financial Services and the Treasury K.C. Chan warned against being too hasty, saying greater regulation of financial institutions mustn't be at the expense of stifling innovation and growth.
投资大师罗杰斯给女儿的12封信
第一封信：不要让别人影响你
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當做可能成功的指標。这个道理非常重要，你一定要了解：与众人反方向而行需要勇气。事实是，这世界从不曾有哪个人是只靠从众而成功。
善用自己的智慧
在生命中總會有某個時刻需要你下非常重要的決定－－關於你的工作、家庭、生活，關於住在哪裡，關於怎麼投資你的金錢。這時會有很多人願意提供你忠告，但是記住這句話：你的生活是你自己的，不是別人的。
別人的忠告當然有對的時候，但事後證明這些忠告無用的次數卻更多。妳們必須靠自己研究──盡可能學習面對挑戰的本事，自行判斷訊息的真偽並為自己做決定。
妳天生就有能力為自己的最大利益下最好的決策，在大多數的情況下，經過自己的思索比違背自己的意願而聽從他人的決定，更能做出正確的決策並採取正確的行動。
過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。直到年過30，我終於瞭解這才是最佳的投資之道；我同時也知道，我之所以會成功是因為自己遵照這個原則，而不去想會不會太遲了。
我記得小時候讀過一篇關於游泳健將唐娜‧迪薇羅娜（Donna de Varona）的報導，報導指出早期她是個不錯但並非頂尖的游泳選手，但是她後來卻在奧運中拿到兩面金牌，究竟發生什麼事了？!她回答記者：「以前我老是在注意別的游泳選手，但是之後我就學會無視於他們，游我自己的泳。」
假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當作可能成功的指標。這個道理非常重要，妳們一定要瞭解：與眾人反向而行是很需要勇氣的。事實是，這世界上從不曾有哪個人是只靠從眾（follow the crowd）而成功的。
我用中國給妳們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，而事實上，直到1990年代晚期之前，幾乎沒有西方人真的試著在中國投資過。
在1980年代，我發現中國大有潛力，於是開始盡我所能的蒐集中國的資料，開始在這裡投資。當時大部分人都認為我瘋了才會這麼做，他們說這個食古不化、不知變通的共產國家，絕對不會允許外國人在這裡投資成功，而且他們會沒收成功者的財產。但我聽從自己的直覺，盡可能的判讀所有找得到的有關中國各種局勢的文件，也實地參訪好些地方，做自己的研究。
邏輯很簡單：那個國家有超過十億的人口，他們的儲蓄率高得驚人──超過年收入的三分之一──而這些錢是他們可以用來投資的。一個有這麼高儲蓄率的國家，怎麼可能不會成長？相反的，看看美國。在1990年代我第一次環球旅行時，美國的儲蓄率只有四％，現在甚至跌到只剩二％；雪上加霜的是，美國還有嚴重的財政危機。當別人相信一些「常識」，認為投資中國太冒險時，我聽從自己的判斷，大膽的投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其他國家。
做你自己
仔細觀察每個領域的成功者，不論是音樂家、藝術家或是什麼專家，他們之所以成功，都不是因為模仿別人。有任何人因為看著別人的作為有樣學樣而成功的嗎？
以惠普科技（HP）為例，他們能脫穎而出，就是因為他們做的是與眾不同的事。要做別人不敢做、不願做的事，你得有熱情與勇氣，而成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。這正是為什麼惠普能成為一家重要的公司。惠普永遠不怕跳得太高，即使可能因此使部分產品賣不出去或報廢，也勇於嘗試新的機會。
我要妳們以這種勇氣追求自己的理想與抱負。父亲是个成功的投资家,不代表你也必须成为投资家.我希望你做到的,就是做你自己,一个忠于自我、独一无二的自己。但是你一定、一定要记得，在做你认为是对的事情之前，要尽自己所能得先做好功课。找出任何可以到手的资料，仔细研究，彻底分析，直到完全确定你的想法是正确的。绝对不要在还没这么做之前采取任何行动。你会发现，在那些不成功的人通常是没花时间研究就贸然涉入一个他们不了解的东西，更糟的是，他们拒绝学习，结果赔上了宝贵的时间与金钱。
你不必听我的，但一定要遵循伦理道德。
随着你从牙牙学语到长大成人，我会持续不断给你忠告。总会有我不赞成你的选择的时候，但你不必因为我是你父亲而接受我说的每一句话。我视你为一个独立自身的个体，只要你用自己的判断做自己认为对的事，爸都支持你。你可以不管世俗的看法、常识，以及一般人所谓的教条，但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范，而且有很好的理由信守不疑。一个值得尊敬的人绝对不会钻法律的漏洞或走后门，虽然在当下可能看起来吃了点亏，但是从长远看来，终究是赢家。很多聪明人身陷泥淖，是因为他们想走捷径，或用不合法的方式赚钱。他们那么聪明，只要肯把聪明用在正途上，循合法的途径一定会赚到钱，但是他们没有这样做，结果因为抄捷径而蒙受损失。
学会终身储蓄。
你会碰到有些人鼓励你随心所欲的花钱，他们会告诉你，钱财是生不带来、死不带去。等你渐渐长大，就会有每天上昂贵的馆子吃饭、买最新的手机、穿最流行的时装、去有名的地方度假的朋友。一定要避免只因为你花得起就拼命花钱的陷阱—这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。我不是说永远不要到外面吃饭或度假或买任何东西，只是说你应该有智慧的花自己的钱，买真正值得买的东西，把钱花在刀口上，得到最大、最值得的获益。
我的父母和祖父母把这个观念深烙在我的脑海中：永远不要问别人他赚多少钱，也不要与别人讨论你赚多少钱或是你有多少钱。
第二封信：专注于你所爱
怎样才会成功呢？答案非常简单：做你热爱的事。我在投资方面会成功1，因为那是我最喜欢做的事。当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要你持续保持热情，在真正热爱的工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
年龄和你想做什么事无关。
在我開始第一項事業時，我是個六歲的企業家。妳們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。我寧可花時間在棒球場撿空瓶子換錢，也不願花時間在球場上跟朋友打棒球。
我在六歲時，第一次借到錢來開展自己的事業。我買了一部賣花生米和可樂的小推車，在兒童棒球聯盟比賽時，成功的賺了不少錢。五年之後，我不但還清了向我父親借貸的錢，銀行裡還有一百美元的存款。
在大学时代，当我第一次拿部分奖学金作投资时，我发现自己比较喜欢投资而非创业，应该成为一个投资家。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。
全心投入你最有热情的东西。
該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。對我來說，研究世界各地發生的事，並且知道得透徹詳細，是我的樂趣。早在學生時代，我就對世界各國的歷史地理深感興趣。當我到華爾街工作時，我發現真的有人願意付錢買我的知識：比如，智利的革命會使銅的價格上漲。不论我有没有获得报酬，我一向热衷于研读世界各地的历史与当下的事件。
只要負擔得起基本的生活費用，我會很高興免費研究這些事。能做自己喜歡做的事的人，他們不是在上班，而是每天迫不及待睜開眼睛，趕快去享受工作的樂趣。假如我尝试从事别的行当，如时装设计，我的生活会很不如意。即使到现在，我对衣着好事没什么概念，我从来不知道什么颜色要搭配什么颜色，因为我对衣服一点兴趣也没有，我不可能再时装界有所成就。这正是为什么我说要你从你最喜欢、最感兴趣的地方着手开始你的事业。
假如選擇一個妳們不關心的領域，就不可能有希望獲得成功。
成功和失败的关键在注意细节。
假如你喜歡且關心自己所做的事，自然會想把它們做得最好。投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。任何讓你覺得不安的問題或感覺，都要找出答案來。大部分人之所以不成功，原因往往出在研究不夠徹底，只看他們隨手可拿到的資訊。唯有系统化、钜细靡遗的研究，你才会得到成功所需的知识。当然这需要勤奋的下苦功，但是这种努力的代价足以使你比别人占优势。
當我在耶魯大學念書時，有位同學問我，我花了多少時間準備考試。他認為花五個小時準備就很夠用了。我無法回答自己花了多少時間，因為我根本一直在讀書、溫習功課。來自阿拉巴馬的窮鄉僻壤，能夠進入耶魯大學就足以讓我頭昏了，其他大部分同學都來自有名的高中，根基都比我好。我唯一比他們強的地方是我比他們用功，我盡可能的讀書，我認為沒有「我已經準備得夠好了」這回事。假如你追求一样东西，包括投资在内，千万不要低估勤劳的价值。仔细研读每一份你所能拿到的财务报表，包括附加的细节注解；求证每一份报表的正确性，以及最高管理阶层预估这家公司的未来走向、未来产值。自己[动脚]找出他们的顾客、产商、竞争的同业，以及任何可能影响公司营运的人，问他们细节以求证报表的真实性。除非你有把握把自己的百分之九十八的华尔街投资分析家更了解这家公司，否则不要把钱投进去。没有额外的努力与付出，成功是不会落在你身上的。
做个自动自发的人
我十四岁时的一个星期六早晨，正为在贫民区中开店的秦克叔叔工作。那天生意清淡得很，但是我并没有闲着，因为我父亲告诉我：[你永远可以找到你能做的事，假如真的没事做，就拿抹布把货架擦干净。]所以我那天就拿着抹布擦置物架。叔叔看到我不必叫就自己主动找事情做，感动之余加了我薪水。四、五年后，我以同样的主动性赢得我当时的老板──一位营造商—的加薪。我不会用铁锤钉钉子，另外两名员工老早就对老板指出这一点。老板对他们说：[随便你们怎么说，这个孩子的手从来没有停下来过。他有敬业的态度，我要他替我工作。]最后，我学会如何使用这些工具，更学到了宝贵的技术。
当你听到无稽的诺言、奉承你的话时，忠于你自己及你的普通常识。
要能说：我确定
只要认为这东西有价值不能构成投资的理由。除非你很确定这个东西有价值，不然不要投资。在1960年代，通用汽车公司（General Motors）是全世界最成功的公司，股票非常值钱。一位分析师来到通用董事会对他们说：日本人就要来了。没人理会他，连问一下这句话是什么意思都没有；而那些有做功课的人，老早就已经把他们手中的[高价]通用股票卖掉，换成丰田汽车（Toyota）的股票。
直到1990年代，西尔斯百货（Sears）一直都是最贵的股票。当时没有人注意到一家股票很便宜但一直持续成长的公司：沃尔玛（Wall Mart），因为没人愿意花功夫看一看美国的小镇发生了什么事。那些肯花时间观察的人买了沃尔玛的股票，而不是西尔斯、JC潘尼百货（J.C.Penny）或是其他有价值公司的股票。
当你打算在某个国家大量投资时，要先查一下这个国家基础建设制度。它的人民守法吗？它有抓贪污扫黑除贿吗？它的法律保障守法的公司吗？要做到这件事，不是读读报章杂志所写的东西就可以了，你必须亲自到哪个国家看看，比如有没有货币黑市，假如有，你就知道这个国家有问题。黑市汇率只有在政府强制管制时才会出现。
政府汇兑率与黑市汇兑率之间的差异大小，代表了这个国家的问题有多严重。这是一个指标，就像人发烧的温度越高，病情越严重，公订的与黑市的汇率差异越大，这个国家的问题就越严重。1980年后代期，在中国黑市美元的汇率可以比公订的高出百分之五十，因为当时中国有各种的问题而且正经历一段严重的通货膨胀时期。几年之后，这个差异降到百分之二十五；到1999年，更只剩百分之十。这个事实使中国经济成长的明证，这也是为什么我会投资到这个国家。我不是只认为中国有价值，我是[的确知道]中国有价值。
在一个国家还有问题、尚未稳定下来时就前往投资，会得到巨大的报酬，但这位有在看得见正向的改革即将来临时才可以为之。1991年时，秘鲁的股价非常低，因为当时在打内战，但是那些知道情况会好转的人后来发了大财。辛巴威股价在千禧年时也非常便宜，但是那些非常低价的股市后来崩盘了，因为这个国家的情况江河日下。
拥抱着梦想过一生
一如我在前面说过的，假使你对自己的工作没有热情，它就只是工作。但是除了一个可以满足你的工作，你还需要有梦想。当我五岁开始第一个事业时，我认为赚钱是很有趣的事，但我并非真的有个更长远的计划。随着持续的努力工作之后，透过工作我接触到世界上不同文化和不同的人，这才发现我的梦想是尽可能的探索和学习，所以在三十七岁时，我开始骑摩托车环游世界。你瞧，当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要持续保持热情，在真正热爱工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
在我生命的此时此刻，我的热情和生活焦点是你们，这正是为什么我要尽可能的陪伴你们。你们两个是我的梦想，我唯一的冀求是你们能够做你们爱做的事，怀抱梦想度过聪明、有趣的一生。
第三封信：普通常识并不是那么普通
许多人都会盲目的相信别人告诉他的话，假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。美国名将巴顿将军说：[但每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。]这就是最好的提醒。
大部分人公认的智慧是个迷思
你必须为自己独立思考。当你走过人生的旅程时，你就会遇到很多被冠以真理之名的传统智慧（conventional wisdom），告诉你什么是该学习的，什么是该做的行为、该吃的东西，或者该怎么投资。你一定要记住，永远不要接受任何听到或看到的东西，除非你先想过有没有其他的可能性解释。很多大众社会相信的东西，常常是错的，让我向你解释如何从普通常识中找出它的意义。
一个很好的例子，让你看到大家都相信的东西有可能错得非常离谱：1973年到1974年间，因为国防预算被砍，美国国防工业的股票大跌，没有人敢买任何与国防有关的股票。传统智慧告诉你国防工业的股票还会再跌。但是未来国防的支出一定会在增加，当然就会带动国防工业的股票价值，这一点相信是不难了解的：美国军队因为越战的关系削减了十分之一，此时需要重建，而1973年的以阿战争也显露出美国的军备在这个动荡的世界中是不足的。后来发展的结果正好与一般人预期的相反，美国国防股票大涨，有些国防工业的股票甚至涨了一百倍。
再举另一个例子，1970年时一桶原油才3美元。大部分的[专家]认为油价不会再上升，许多人甚至相信新的工业技术，如钻油的钻头、深海的探油及海平面採油，加上在阿拉斯加、墨西哥及北海发现的油矿，会进一步压低油价。但是，仔细的研究发现石油供给会远远赶不上需求。知道原油价格终究会上升的理由再简单不过了：供给减少的速度快于新的原油注入市场的速度。这是经济学的最基本的普通常识：假如需求上升，价格会随之上升；但是假如供应量增加，价格就下跌！当需求不断增加，供应却持续减少时，不就预示了价格一定会上升。
1971年左右我之所以投资在原油上，是因为当绝大多数人认为油价会继续下跌时，我的研究支持我自己的“普通常识”：油价会上升。到1980年，一桶原油的价格是35美元，比我投资当时足足涨了10倍！到那个时候，每个人──包括当时低估原油价值的人──都拚命嘶喊着要投资原油。很显然的，市场过热了，大家一窝蜂地探油。在1960年代发现的油田现在开始生产上市了。当小车越来越流行时，汽油的需求量随之减少，人们开始自我调节。到1978年，产量超过消耗，这是这么多年来第一次供给大于需求。所以我就卖出手上的股票，直到1998年才再投资到原油上。
1998年当我重新投资原油时，原油一桶不过15美元；10年之后，它已经涨到超过100美元一桶。需求量不断上升，所以价格也会持续上升，直到某种庞大的新能源上市取代石油，或是有什么事故发生使需求大幅减少。
不要期望报纸的报道是正确的
要小心的解读报纸和电视所传播的信息，新闻报导时不时的就会误导民众。一个最好的例子就是伊拉克拥有大量毁灭性武器的报导，我们都知道后来的结果如何。年轻时，我常觉得受到报纸的误导，但是现在我已经学会怎么解读报纸，我已经知道如何找出新闻背后的真相。要做到这一步，你必须先养成习惯，尽可能的搜集信息，习惯运用你的心智去思考真相可能隐藏在哪里。学习解读每个媒体都存在的偏见，小心政府或特殊利益团体所设的植入性营销陷阱。
许多人会盲目的相信别人告诉他的话。假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。
当我在哥伦比亚大学讲学时，学生们常常对我知道这么多的细节大感惊讶。我会就我能力所及尽可能的搜集所有证据，假如我对在电视上看到或在报纸上读到的东西有疑问，我会去到那个地方亲自调查，不论它在世界的哪个角落。找出对同一件事情的不同看法，往往能帮助你厘清事情的真相。
21世纪资讯爆炸，当讯息如潮水般涌进我们的生活时，我很惊讶会费心确认手头上那些讯息的真伪的人，竟然这么少！那些在投资上失败的人，正是那些连财务报告都没读完的人，因为他们没有看到投资成功和充分信息之间的相关性。假如你想拥有成功的人生，多么无关紧要的工作也绝对不要忽略。
法国大思想家伏尔泰（Voltaire）在他的《哲学辞典》（Dictionnaire Philosophique）中写道：“普通常识并不是那么普通。” 二次世界大战美国名将巴顿将军（General George Patton）加以诠释：[当每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。] 这就是最好的提醒。
第四封信：将世界纳入你的眼界
我鼓励你离开你的国家好几年，回来之后你会有不同的理解。当你探索过这个世界后，哪些知识和经验以各种不同的方式帮助你成功。要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。
尽信书不如无书，走出去看看这世界。
盡可能的旅行並觀看這個世界，會讓妳們的視野擴大好幾倍。假如你真想認識你自己和你的國家，出去看看這個世界。藉由與別的國家和住在那裡的人做比較，你將會學到如何從完全不同的角度看待你的國家和你自己。
妳們的父親可以很有信心的說這句話，因為我已經環遊世界兩次。從1990年起，我花了二十二個月，騎摩托車遊歷六大洲。第二次環遊世界是在1999年妳們的母親花了三年時間，共同駕駛一輛特別訂製的賓士車，行遍一百一十六個不同的國家，總共走了二十四萬五千公里路。
我們親眼見到這些國家的不同人文景觀，在旅程中，我們敞開胸襟，嘗試所有新奇的東西。我們第一次吃活生生的蛇做的晚餐，廚師在我們的面前宰殺、烹飪，我愛極了。我們開車穿越戰區，總是去城市中「最可怕的」地區看它是不是真的那麼可怕。我們發現全世界的人本質上都一樣，不論膚色、種族、語言、宗教、飲食和衣著，我們發現完全沒有任何理由懼怕外國人或「跟自己不一樣的人」。
當看過廣闊的世界後，你對自己及你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現你從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處；你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。不要只是做個觀光客──妳們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣的過日子。從地平線開始，往上看這個世界。當你觀察到一般老百姓的生活，而不只是裝飾得很漂亮的景點時，你會不期然的發現使你心中浮現重要問題的一些經驗。
英国诗人吉卜龄（Kipling）在他的诗<英国国旗>（The English Flag）中写道：[只有英国人才知道英国。]我鼓励你的国家几年，你随时要回来都可以，但回来之后你会有不同的理解。当你搜索过这个世界之后，哪些知识和经验可以各种不同的方式帮祝你成功。这个无价之宝的洞见会使你成为更好的人、工作者，甚至母亲。我们是美国人，住在美国很久，但是我们现在搬到亚洲来，为的是让你尽可能地看到所有能看到的世界。
了解金砖四国的重要性
我曾经提过，当我还是牛津大学（Oxford University）的学生时，我有效管理运用我的奖学金，直到必须缴学费的最后一天才去缴。在当时，我就已经发展出一套基本的投资方式了：其中一个就是有世界观。在我读于牛津的日子里，我避免投资英镑，因为我认为它会贬值，而且周末口袋里也只有留下极少的英镑花用。（顺便一提，英镑果然贬值了，不过却是到我毕业离开牛津之后才发生的事。在投资上，时间的掌控是非常重要的，直到今天，你的父亲还是一直犯着进场过早的错误。）
巴西在往后的十五年会大幅进步，因为它生产糖和铁矿之类的原物料。而糖是乙醇(ethanol)的原料，乙醇又被视为现在价格像火箭一样直线上涨的原油的替代能源来源。我觉得这些原物料是多头市场，但是对巴西的股票市场及它的货币里耳（real）持中立态度。事实上，我还没有买进任何巴西里耳。
我对俄罗斯抱持着高度怀疑，事实上，俄罗斯的情形是我为什么认为原物料是多头的原因之一。虽然俄罗斯自然资源丰富，但是基础建设（基本的经济条件）并不足。俄罗斯有资本主义，却是非法的资本主义。假如有人掌握内幕消息，他可能会赚到大钱，却也可能破产或被暗杀。
苏联现在已经分裂成十五个国家了，但是还是在继续分裂，说不定有一天会到五十个或一百个。苏联境内有一百二十四种民族，说着一百二十四种语言，有着不同的宗教信仰，很少人喜欢留在独裁的旧苏联底下而不想独立。
事实上，俄罗斯仍是个低度开发国家。我们在旅途中听过炸弹爆炸声，其实还有很多爆炸和暗杀行动是西方媒体没报导的。俄罗斯持续不断的灾难现在已经窜升到可能发生大难（catastrophe）的程度了，我们不可能期待从俄罗斯出口的原物料会增加。
中国远远凌驾俄罗斯，是因为资本主义的观念在中国已经深植人心。中国能充分运用它的资金，但俄罗斯不能。由于俄罗斯仍然使用共产党时代的基础建设及工厂建设，并没有升级或改进，所以他们的生产力很低。中国人会到海外留学，将资本及知识技术带回中国；相反的，俄罗斯人一旦出国后，很少回乡为国家的重建出力。
那印度怎样？根据我第一手的观察，官僚腐败到处可见，而且与中国比起来，它的基础设施是一团糟。在国家级高速公路上我甚至不能以正常速度行驶，因为路况太差而且坑坑洞洞。在印度旅行与其他国家不同：我必须买好多支手机备用，因为每一支手机只能适用于某些地区。在1999到2001年间，印度唯一私有化的商业活动是烘焙业。我对购买印度的股票没有任何动机。印度政府现在说的关于对世界开放都很好很对，有些东西如电话也有些许改善，但这些话我已经不知道听过多少年了。假如我是错的，印度政府真的改变了，那么对世界以及对印度都是绝佳的机会。
广泛来说，我觉得中国是多头市场。中国经济的崛起使得原物料市场的需求大幅上升，在过去的三十年里中国有戏剧性的发展，看到穿著摩登的女郎骑摩托车、讲手机，你会以为你身在巴黎或米兰。对我来说这是再清楚不过的，中国已经不再是你知道的中国了，上海在二十一世纪会变成一个了不起的城市。
永远不要做一个孤立主义者
我经常指出锁国主义和保护主义会引起很多麻烦，而且不可能持久。日本的投资者常问我，日本是否还是有排斥其他国家的倾向，我的答案是是的。我常常说他们长期的成功就要结束了，除非他们愿意接纳外来的创见、人才、资金和方法。只有日本能决定它将来要怎样和其他国家互动，没有人能替它做决定。但是从历史的角度看来，凡是抱着排外政策的国家都苦尝国力显著下降的后果，无一例外。历史中的明列包括衣索比亚、缅甸、迦纳、阿爾巴尼亚和北韩。
美国到现在为止还没有太排外，但假如它这么做了，结果也会一样。1930年代的经济大恐慌，有一部分就是导因于它采取的保护政策及锁国政策—提高关税对其他国家货物出口造成严重打击，这些国家的萧条最后造成美国经济的萧條。
如果你想使你自己和你的国家变得更好，偏见、歧视及不能接纳他人是一点好处也没有。
我看到美国有一些令人不安的排外趋势，拒绝外来的创见、外国产品和外国人民。许多人用[美国一直都是如此]为这种行为辩解。这个世界在1945年第二次世界大战结束后，大家发誓不再像1930年代那样排斥外人后，有过非常繁华的光景。很不幸的是，当时发誓的人都死了，现今世人很少了解历史的教训。假如我们重复1930年代的行为，结果会像当年一样悲惨。
保持开放的心，做个世界公民！
你属于政治民调专家约翰。佐格比（John Zogby）所谓的第一代世界公民，你同儕心胸较宽大，比过去任何一个世代都更能接受不同的观点和事情。你认为自己是世界公民而不只是某一个国家的公民。这真是太棒了，他会大大增加你个人和专业的快乐程度。
要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。我们常用第一次看到某个人时的印象去判断他，这很自然，也往往是很有用的方式；但是，知道某一类型的人（如某个美国小镇重生的基督徒，或是某个大城市的投资银行家）和知道某一个人是很不相同的。而真正知道某一个人，使我们在他们不同于我们对这类人的人只是依然能够接受他们，也然我们更了解其实很少人与我们第一次看到他时所以为的那种刻板印象相同的。
第二步是探索这个世界，其实这与发现和打开胸襟是同一回事。你要自己去观看、嗅闻、触摸、聆听和品尝你能接触到的所有东西。亲自去环游世界，和不同的人交流，你会了解我们和所有人是多么的相似，我们对诸多生活的要求都一样。请记住一点：假如世界上每个人都是这样的感觉，这个世界会是个更和平、更美好的所在──一个每个人都会体验到他心中所谓的成功的地方。
你母亲与我不断的接触到那些原本惧怕与他们不同肤色、不同宗教、不同种族或不同语言的人打交道，直到双方有机会互动，一起欢笑、一起开车、彼此交换故事时，这种偏见才会消失。战争的爆发，从来不是因为两群相互认识的人突然决定要消灭对方。只要你给他们机会，绝大多数20岁的年轻人都宁愿玩乐、跳舞、吃饭、喝酒、斗嘴，或从事任何可以与其他人一起做的事。历史上这种事一再的发生，自私的政客总是让孩子失望，引诱出他们最坏的本能，使他们做出完全不必要的自相残杀。
假如你去到一个即将开战的国家，我建议你赶快离开，等战争结束再回来。真相总是战事开打时的第一个受害者，所以你需要保持距离。你的父亲和所有美国的先祖几百年来都服过兵役、打过仗，但你不必。打破这个链环，远离战争。一位著名的诗人用下面的墓志铭悼念他在第一次世界大战中牺牲的儿子：
假如有人问为什么我们死了
告诉他们，因为我们的父亲欺骗了我们
做为你的父亲，我希望你下定决心成为一个世界公民。有一天，我希望能看到你踏出勇敢的第一步。
在我这一生中，你们，我的女儿，是我最美好的、最无与伦比的探险。你们带我进入一个新世界。假如作为父亲会丰富一个人的旅程，我确信旅程也会丰富一个父亲。我想到自己在旅途中学到的所有东西，现在可以全数传授给你们，我几乎等不及要教你们如何开车、如何看地图──所有那些我父亲教我的东西。在学会英文以后，你们想学什么语言？从你们一出生，我们就请了中国的家庭教师教你们汉语和唐诗，并教你们认字。我希望会很快再加上西班牙文。
我想到那些我还没有去过的地方：巴西内陆、印度南部、厄立特里亚、伊朗、以色列。下次环游世界时，我会带你们去看这些地方。你们的母亲和我有打算要搬到上海或西班牙西南部住，或去旁塔厄则提（Punta del Este，乌拉圭东南的海滨城市）或科洽班巴（Cochabamba，玻利维亚中部城市）。因为我对亚洲的经济发展非常乐观，我们现在选择定居新加坡。我希望你们会在这里长大，但是谁知道呢？或许你们会在其他的地方长大。或许我会做一把摇椅，坐在上面唱着《河流老人》（Old Man River），在我父亲养大他孩子的美国南方乡下养大我的孩子。我觉得我父亲会喜欢这个主意──而且依他的聪明睿智，可能一直都是这么希望的。
第五封信：研读哲学，学会思考
每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这是我从自己的经验中学的的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来找到自己要走的路。
你们是在2003年五月和2008年三月出生的，也许现在对你们讲这些好像太早了，但是，有一天我要你们去研读哲学。假如你想了解自己以及什么对你是最重要的，你就必须学习如何好好的思考；在你能够成就任何事之前，也必须更了解自己。研读哲学就帮助我做到了这件事。
我指的并不是那个令很多人害怕的、逻辑复杂的哲学特性，我指的是为你自己思考这个简单的艺术。现在很多人都是人云亦云，他们的智识程度受限于国家文化或宗教。要跳脱这些框架来思考，要独立检验事情的真伪，这才是真正的哲学。研读哲学会训练你去检验每一种概念、每一个事实。
当年我在牛津念哲学时，我学得并不好，因为他们老是问我问题，一些非常简单的问题，如太阳从东方升起或是在没人的森林一棵树倒下时是否会发出声音。当时我看不出这些问题的意义，但后来我发现有必要检视每一个命题，不论它已被多少人接受或证明过。这个寻找其他可能的解释、思考得更深远的能力，将来会对你很有用。
目前的哲学文章有助于我们学习思考吗？
学性思考与读哲学书是不一样的。没错，阅读可以帮助思考能力的发展，但是假如你真的想加强这种能力，你还要更努力。
反思传统智慧和习俗，你会发现这些看似绝对正确的东西很多时候却是错的。你要花时间找出究竟发生了什么事，而如果当时有人反对主流的思想，探究他们反对的理由。这种练习会带给你知识和自信，下一次当同样的事情发生时，你就能够提出建设性的批评，挑战大多数人所相信的假设是否正确。
当很多人看法一致时，就该检视一下事实，确认真相是什么。在网络泡沫化（dot.com bubble）时，每个人都认为股票价格已经稳住不会再往下跌了。我要你想想后来怎样了，为什么只有少数人获利，我要你从这件事中吸取教训。
思考有两种方法
一般而言，有两种方法可以检视一件事：一种方法是从观察中得到结论，另一种方法是从逻辑中找出真相。
从观察中得出结论是非常简单的方式，我们可以看历史上的例子。但你检视过去，会发现股票和原物料市场多头交替出现的情况，历史资料显示这个循环大约有十五到二十三年的时间。原物料市场自1999年开始一片多头，如今，九年之后，我预期这个趋势还会继续下去。依历史先例看，原物料的多头可以看好到2014到2022之间。
我再给你一个如何从逻辑中得出结论的例子。我虽然无法证明，但有我自己的理论来说明股票和原物料如何轮替，各领风骚五百年。就以家乐氏（Kellogg’s）这家全世界最大的榖类早餐公司为例。榖类早餐的材料组合包括米、麦、玉米和糖等原料，当原物料市场低迷时，这些米、麦、的原料成本跟着低迷，供应量持续稳定，公司的净利自然上升，进而反映到这家公司上扬的股票价格上。然而，一旦原物料价格上扬，公司的成本就跟着上升，家乐氏公司不可能立即把增加的成本反映到售价上，这就会影响公司的净利，结果股票价格也连带受到拖累。当原物料价格低迷时，公司因低成本而获益；当原物料价格上扬时，净利受到影响，结果就是公司股票下跌。正如你所见，找出原物料和股票为什么是负相关，这是一个很好的心智练习。
思考有两种方法：前面的例子叫做归纳法（induction,从某个特定的结论开始导出比较一般性的看法），后面的例子则是演绎法（deduction,从一般的证据开始导出某个特定真相）。这两个方法并没有哪种比较好，重点在于训练自己可以应用这两种逻辑方法，使你能有一个平衡的思考方式并见微知著。
不要忽视空头
什么是大部分投资者没有考虑到的？大部分的投资者都在寻找多头而忽略了空头。做为一个投资家，我永远在寻找什么是空头。当人们为一个过热的市场疯狂时，他们常常看不见其它投资的可能性—这就是我发现好投资标的时候。
1998年股市泡沫化期间，在大部分的人忽略原物料时，我开始投资在原物料指数（commodity index）上。原物料有好多年都表现得不好，没有人在这上头赚到钱，因此大部分人离开了它；也很少学生在研究自然资源，大家一窝蜂去念商业企管硕士，没有人理睬农场和矿业。这表示当需求已经往上爬了，有好几年产能却在下降。现在投资的回收让你看到，原物料的表现是多么好，每个人都知道股票市场发生了什么事。
我的经验使我给你的礼物
我希望与你分享的讯息是：每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这不是某位哲学家所讲的话，它是我从自己的经验中学得的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来，找到自己要走的路。我会尽我所能帮助你，和你分享我的经验，但终究，你的成功与否全靠你自己。
第六封信:学习历史
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像,这些不同视角的历史就是一片片的拼图摆放到队的地方之前，你必须搜罗这些拼图，一一研读过它们。这正为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。
你需要宏观的世界观
我要你研读历史，从宏观的角度观看世界发生了什么事。你会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。在1910年，英国和德国的皇室是最亲密的朋友和联邦；四年以后，两国交战，前所未有的激烈。无论从任何角度检视世界，你会发现十年、二十年以后，每一件事都改变了。
对历史、政治和经济的兴趣，将帮助你观察到发生在一个国家的重大事件如何影响到其他国家。一个国家所发生的大事不只影响到华尔街，也会对全球原物料和股票价格、甚至整个世界造成影响。历史一再告诉我们，战争和政治的不稳定可以使原物料的价格上扬，金价也绝对会随之上升。一场大规模的战争不但会驱使金价上扬，几乎所有的原物料也会跟着腾贵。
哪本历史书会告诉我们真相？
历史是多面相的，有研究经济和政治领域的历史，也有从美国观点、欧洲视野、各种亚洲、非洲和南美洲的角度检视与了解的历史。只要历史学家够严谨，每一种看法都可以填补一块历史的拼图使它更完整，你实在很难说哪一种历史比较重要。
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，那么这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到对的地方之前，你必须先搜集这些拼图，一一研读。
连接你的历史知识与游历
在你到海外旅游之前，我要你研读目的地国家的历史。没有历史的背景知识，你不可能对观察到的事物有太多了解。你当然可以做个观光客，欣赏不同的景点，但是几个月以后，这样的你是不会记得去过哪个地方又看到些什么的。那有多可惜啊！
这正是为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。从哪里开始其实都没关系，随意选择一个国家，去到那里用你自己的眼睛观察真实的世界。
历史会让你知道什么是驱动市场的力量
籍由交叉参照市场的长期历史图标与历史事件，你就能辨认出哪些发展会影响到原物料和股票的价格。我在哥伦比亚大学讲授多头与空头课程时，要求学生研究股票市场曾经出现过重大的多头与空头市场，找出是什么样的历史事件促成了特定市场起落的现象。当股价狂升或暴跌时，世界上发生了什么事？为什么这些事件是催化剂？
要找出是什么驱动市场，要学习如何分析趋势，回顾历史正是一个好方法。更棒的是，它还教你如何预测未来的变化。
太阳底下没新鲜事
我特别希望你记住：历史通常会自我重复--至少马克。吐温（Mark Twain）是这么说的。人性不会改变。我们在杂志或是报纸头版上不时看到某些偶发事件或主题，被形容为创新的、突破的或空前的。看起来好像是有些新奇或不一样的事情发生了。此时你要回头看看历史事列，你一定会找到前列，但是要记住历史脉络各有不同，不要期待事情会完全相同。
通则是：以前发生过的事，以后也还会再发生。
可以举网络网路革命的例子来说。许多人的反应是好像某件全新的事情发生了，但它其实只是在历史上一再重复出现的许多科技革新中的一个。这是1990年代的一种新经济？那些有历史观的人可以指出许多这类的革命：包括铁路、高速帆船、飞机、电力、收音机、电话、电视和电脑。投资在任何这些[新世纪]的东西上，有时候会让你亏得很惨。
每当某个人宣称某样东西是[前所未见的创新]时，我会留意市场是否过热了，然后通常就当机立断抽出我的资金。当你听到人们宣称[这次不一样]时，要深表怀疑。历史上从来没有哪件事是与别的事完全不同的，这种断言指出一种群众歇斯底里的情况，也正是为什么我会在1999到2000年间卖空（sell short）高科技的股票。就在这个时候，我在1998年所创的原物料指数开始上涨。
我要再一次叮咛，好好的研究历史，学习世界历史上的什么事真的发生了，什么没发生，这会帮助你了解在世界的各个角落什么是将要发生。
第七封信：这是中国的世纪，去学中文！
无论住在世界上的任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。二十一世纪是属于中国的，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。
中文会是下一种世界语言
为了帮助你在生活上和投资上成功，我们让你比别人更早起步。你的家庭教师是中国人，他会用中国的官方语言（普通话）和你沟通，你学习使用中文就像你学英文一样。我们搬到亚洲也是为了让你们俩上中文学校，而且在日常生活中学中文。
无论往世界上任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。
之所以要学中文，是因为中国经济正在起飞，未来它会变成一个远比现在重要的世界级选手。这不仅是对投资家而言，作为一个世界公民，你也需要知道世界上这样的发展趋势。
注意世界正在发生的重大改变
但我们回顾历史时，会发现西班牙主宰着十六世纪，之后两百年法国是最繁荣的国家，英国在十九世纪大放光彩，而二十世纪是美国的世纪。现在二十一世纪是属于中国的了，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。中国是一个伟大国家的再现。埃及曾经伟大过，罗马曾经伟大过，大不列颠曾经伟大过，中国则是在三百年的衰落之后如今再度兴盛。
中国人一般被认为是共产主义者，不是资本主义者，但是这有多真实？历史告诉我们，中国人民一向是世界上最好的资本主义者。许多人还记得，在毛泽东发动共产革命之前，中国资本主义的盛况（相反的，俄国人就没有这么幸运）。那些不愿放弃资本主义的人逃到了香港、台湾、美国和其他地方，找到它们自己的经济繁荣之道。这些海外的优秀中国人一直是中国最宝贵的资产。
我头四次所见的中国，与我后来看到的有天壤之别。当我于1999年再到中国时，我对自己看到的重大改变深感震惊。中国为了提升生产力所做的努力如今已开花结果，它在家电、手机和摩托车等制品的生产力现在已经超越美国。事实上，中国已经是手机的世界第一大制造国。这些发展是投资者不能忽略的。
买中国股票！购买这个国家的未来！
我第一次去中国是在1984年，自此以后，我前前后后又去了很多次，甚至花了好几个月的时间住在那里。我现在有二十几种中国股票，但是直到1988年我才买了第一张，这是在上海证券交易所的发源地，一幢破旧的建筑物里进行的交易。现在，这张最初购买的银行股票裱框好挂在我们家的墙上，我不知道这张股票增值了多少，反正我也没打算要卖掉它。
当我在1999年再访问上海时，上海证券交易所的老旧建筑不见了，取而代之的是一栋全新的摩登大楼。我在那儿开了个户口，继续在中国做更多的投资。
目前，中国的国内生产毛额（GDP）成长超越百分之九，和世界其他国家比起来，它还会有很大的成长空间。
过去很多有名的美国投资家几乎不曾投资在中国，近十年来可大不相同了，因为中国经济正常的回档（normal setbacks）后再下手。当美国崛起成为强权时，它做了许多整合，中国也会如此。什么时候是卖股票最好的时机？中国的经济还会再成长，我想在我有生之年它都会一直成长，所以我的中国股票将会是我留给你的礼物。
硬着陆无可避免吗？
中国现在的经济和房地产已经过热了，根据各家独立银行的评估，它无所不在的通货膨胀已到百分之七至八。或许中国的银行已经放款过多，过热的投资已经造成在这种期间很常见的过高的违约率。我想某些市场如房地产的硬着陆（hard landing）是不可避免的事。
中国政府和国际货币基金（IMF）坚称软着陆（soft landing）是有可能的，而中国政府正在想办法控制货币供给与银行贷款，但是我看不出这样做有什么用。过去因为利率低，中国在房地产和一些制造产业方面已经投资过度了，这些领域在未来可能会暴跌，不过其他的领域可能不会受到波及。
曾经有个日本投资者问我，中国什么时候会硬着陆。我不是一个对时机超敏感的投资者，我没办法告诉你它会在什么时候发生，情况又有多惨重。它可能很快就发生，也可能根本不会发生。它比较可能发生在某一区块，如不动产，而不影响其他区块。谁知道？不过当你听到与1989年和1994年一样的硬着陆新闻时，这可是购买中国的股票或原物料的最佳良机。自从1999年第一次购买以来，我在2005年冬和2006年初开始再度购入中国股票。
第八封信:认识真正的自己
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。
我要你知道你是谁
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。请同时观察你对错误的反应，下次你可以反应得更有建设性一些。
例如，现在我知道自己常常比别人早已不看到事情的发生，所以往往反应得太快1、太早了，因此我现在训练自己要等待。在我年轻时，我差一点破产，因为在股市疯狂飙涨或人们惊慌抛售时，我都会跟进。现在我学会一旦兴起疯狂想加入人群的念头时，我会控制住自己，转身与群众反方向而行。当别人都在卖时，要说[买]的确是很困难的；但是这么多年下来，我终于对自己的情绪多了解了一点。
无疑的，我们都会犯错。就犯错而言，最重要的是能不能认错。假如你长大之后成为一个不能承认自己错误的人--不论是在生活上、投资上，尤其在股票市场上—你将付出惨痛代价才会学的会这个教训。
一个真正够格的交易者知道自己会犯错，像我这样的投资者也一样。你的父亲并不是万能的，他也做过错误的判断。但是只有在承认自己的错误之后，你才可能改正这个错误并找到对的路。
人们容易被乌合之众心理牵着走
即使那些自称是专业人士的人，有时候也会受到乌合之众心理（mob psychology）的影响。许多的[专家]就在达康风暴（dot-com debacle）中损失惨重。你可以想像，当你每天打开报纸都看到别人在发财，至少在纸面上他们是赚钱的，而你自己看到这其实是一个泡沫，这处境有多为难吗？你不免怀疑：或许这真的是一个新纪元，过去的规则可能不适用。结果昔日的规则当然仍适用，许多人因此学到惨痛的教训。
观察一下日本，在2002和2003年间，大部分的分析师及经济学家都劝人不要再投资在股票上，甚至建议人们尽可能的卖掉他们手上所有的股票，或干脆离开日本。这完全是一个由乌合之众心理所衍生的错误指导--这道阴影如此根深柢固，甚至连专业人士都没办法看到他们眼前的转变。当时日本的自杀率创新高，出生率崩盘，青少年渴望的是公务员有保障的工作，而不想成为摇滚乐明星或是职业足球员。意志消沉的氛围弥漫着全岛。但之后日本恢复的很好，股市已经涨了两倍。
我要你去检视事实，客观的评估真正的情况，而不要被众人的共同意见所迷惑，让人牵着走。你需要知道何时把自己与群众分离，独立的思考。
不要惊慌，学习心理学
要在投资上成功，除了哲学和历史，你需要学习心理学。情绪会驱使股票市场走向某一个方向。当大众对某则新闻过度反应时，他们要不然是高价买入，要不然就是在不对的时机卖空。很多时候，投资者的心理会加速市场的走向。
每个人都会惊慌，我自己也惊慌过好几次，在股市赔了很多钱。在1980年石油危机之后，我已经做过研究，确信石油供过于求，然而，石油的价格继续攀高。油价肯定很快会下跌，所以我就卖空。不久之后，两伊战争爆发，由于全世界都在担心石油短缺，石油的价格开始狂飙。
我必须承认这是个错误的判断。有人安慰我只是运气不好，但那是不正确的。有些人已经知道战争迫在眉睫，庞大的军事行动已展开，宣传机已经启动，而我却没有做好我的功课。就像刚出道的生手一样，我急忙买回我赔本卖空的部位（position），然后在一个高一点的价格时卖出。虽然石油价格真的像我原先预期的下跌了，却是在它继续飚升到高点后才掉下来--那时已经太迟，我早就出清我的部位了。
我知道我不该惊慌，我应该相信支撑油价的基本盘并不牢靠。我那时还没好好掌握乌合之众心理，结果犯了错。
如果你在市场惊慌的迷雾中丧失自己的看法，那就等于在市场上失去金钱。
歇斯底里时卖出
当你了解心理学后，对自己会有更深的认识。在大部分时候，短期交易的价格是受到人的心理所驱动，而中期和长期的投资，基本因素的影响大过于心理因素。
一般来说，我很少用图表来做买卖，但是假如我感觉群众的歇斯底里症又犯时，我会用它们来检证事实。图表有时会呈现直线上升的情况，显示股价已经涨到远远超越它实际的价值了，这表示人们已经失去判断力，众人处在歇斯底里的状况下。我知道价格最后会回到恰当的程度，所以我就卖空。然而你要小心的地方是，不要只因为价格很高就卖空，除非它已经贵到不可思议，而且你看到负面的改变就要发生了。
要在图标中看到歇斯底里的证据，还需要找出它的根源，做过更多研究之后我才会卖空。我要你牢记的是，歇斯底里总会掀起泡沫，而狂跌的股价总是导因于恐慌。
做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。我在面前说过，我要你品格正直，有独立思考能力、诚实的承诺并改正自己的错误。从你出生的那一天开始，我便对自己承诺，我永远都会在背后支持你，在你身旁帮助你，尽管踏出你的步伐吧，我会在你左右。
第九封信:认出改变,拥抱改变
想知道未来可能会发生什么事,你必须先了解目前世界上发生的各种改变。这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一个方法处理这些改变。那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得益的是那些能看出改变、拥抱改变的人。
每一件事都会改变
想知道未来可能会发生什么事，你必须先了解目前世界上发生的各种改变。
所有的社会环境都会随着时间而改变，有些人把这种改变看成社会开放的证据，有人则视之为锁国政策的象征。不论你的观点如何，不接受改变就像逆流而游，与这股力量对抗的你，迟早要灭顶的。
没有人可以维抗供需法则而幸存
1991年，全世界目睹了一个巨变：苏联的瓦解，一个因为共产主义已经行不通而无力再维持其政治构架的集权政府的瓦解，一种故意对基本经济原则—任何一样经济学教科书的第一页就看到的两个词：供给与需求—装聋作哑的意识形态的瓦解。
共产主义的失败其实是很合逻辑的。供给/需求决定所有东西的价格，要长时期维持一个扭曲的价格结构是不可能的事，即使在单一国家都不可能，没有任何政府或帝国可以成功抵挡供需法则。当我在1980年代末期，骑摩托车经过苏联的几个城市时，放眼望去竟是愁容，当时我就知道共产主义已经濒临崩溃的边缘，果然两年以后，苏联就瓦解了。
改变可以是催化剂
当我给投资人忠告时，我总是强调要[认出改变]。成功的投资者设法在大多数的情况下，能够以低到不可思议的价格购买股票和原物料，只用很少的钱冒险。
光是到价格便宜不应该是你投资的理由。假如某样东西一直很便宜，那么它就没有被认定的价值，它的股票不过是一张没有价值的纸。要让一支很便宜的股票上涨，一定得要有催化剂，就像化学实验一样，必须加入加速反应的物质。从投资的角度来看，改变的功能就像催化剂，这种改变不但必须对国家有非常大的冲击，形式上还需要被认定在它发生之后几年内会引起实质的改变。
日本已经成为一个可以说[不]的国家
日本这个岛国在种族上很单纯，这个一致性带来好处，思想方式的统一是它成功的一个重要因素。但是缺点在于这种社会很僵硬，缺少弹性。1980年代时，我认为日本是一个一流的国家，无论我要任何种类的服务，不管能不能达到我的要求，他们都热切的回答：是。即使已经超过营业时间，他们还是热心的服务我，这正是为什么我觉得这个国家是第一流的。但是日本似乎不再是这样的国家了。
在千禧年我第二次环游世界时，才发现这种僵化已经到达无可救药的地步了。例如，在一家餐馆中，我请侍者给我一碗饭，侍者告诉我他不能给我菜单上没有的东西--即使每个人都在吃寿司：用米饭做的寿司。我在世界的任何一个国家中都能用我的手机--除了日本（还有印度）。即使在非洲都能用，我的信用卡在日本却行不通，因为它是外国核发的。你看它僵化到什么地步！
不过我的确感觉到至少有一种改变就要发生了。日本的选民过去从来不曾对腐败的自民党说[不]，现在准备发一个明显的讯息给他们的政客了。因为他们对国家一直走下坡的经济衰退现象感到忧心。当时日本的股价很低，似乎可以做中程的投资，但是我必须说日本不适合做长期投资，因为这个国家有一个最严重的问题：出生率降低，而政客始终拿不出对策。除非有新的对策改善这个困境，不然一百年后就没有日本了。
日本的选择有：（1）奖励生育，（2）鼓励移民'（3）忍受生活水准的降低。日本人目前不打算生孩子，又不开放性移民，所以他们只有看着生活水准降低—至少成人是如此。假如情况继续下去，日本的年轻孩子会对父母、祖父母留给他们的烂摊子大感愤怒。我开始研究Hello Kitty的股票，我预期某些改变会发生。
你在单身酒吧得不到什么东西--调酒师会比你学到更多的经验、赚到更多小费。你会注意到，老板不会在下班后，每天跟死党出去喝酒，这正是为什么他是老板。
永远对改变保持觉知
这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一种处理这些改变的方法。我所谓的改变不是那种表面的，而是基本的、深层的、通常几十年才会发生一次的转换。世界现在正在转变，那是在二十一世纪有潜力能够变成超级强国的，不是美国，而是中国。当我在二十多年前横越中国旅游时，我就感觉到这个改变即将发生。我亲眼看到、而且真正感觉到中国的潜力：它有十三亿人口，它有超强的经济能力。过去一段时间这个改变已经发生，不久的将来就将中国引导到一条世界强权的路上。
当我还是个小孩时，美国是世界第一强国。现在我们是历史上最大的债务国，许多地方都过度开发、过度扩展。当你们的祖父自第一次世界大战的飞行员除役，解甲归田回到奥克拉荷马州时，每个人都知道英国是最强、最富有的国家；曾几何时，不过一个世代之内，它失去了它的帝国，经济崩盘，甚至得实施金融管制，一败涂地。
我在想，你们能够适应发生在周围的改变吗？还是你会抵抗改变，一直怀念一去不复返的好日子？那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得意的是那些能看得出改变、拥抱改变的人。
第十封信：面对未来
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。把赌注押在你知道它会长存的东西上面，那些看得见未来的人可以累积财富。
假如能读到未来的报纸，每个人都可以成为百万富翁
在我二十几时，公司一位主管在读早报时告诉我：吉姆，当股市开盘时，X公司会有十万股股票要卖，每股的价格是Y元，我要你去买那些股票。当股市开盘时，果然那家公司有那么多的股票要以这位主管说的那个价格卖出。他能够从报纸中发现什么事即将发生，直到今天依然教我印象深刻。
那些看得见未来的人可以累积财富。在1990年环游世界后，我写了一本旅游札记。最近有个记者告诉我他看了这本书后，非常惊讶我所预言的都发生了，例如民族主义的兴盛和好战的伊斯兰。他不能了解为什么我可以看见未来，但我所做的其实就是每个主管所做的—我看新 。
我的摩托车环游世界之旅，正巧碰上共产主义和资本主义冷战结束的时候。我在旅行经过共产国家时，感觉到苏联共产主义不顾种族的歧异而强制划分的所谓国界，正逐渐变得形同虚设，因为国界并不能解决民族问题。我不需要政治架构就可以想象得到，人民终究会坚持他们自己的民族或宗教认同。
我之所以得出这个符合逻辑的结论，是因为我一直对历史和哲学有兴趣。在这个实例中，我的早报让我第一手观察到，改变真的在这些地区展开了。
许多国家会分裂
从现在起的百年间，地球上会出现三百到四百个国家，几乎是现在的两倍。
今日全世界的人们开着丰田汽车，随着玛当娜（Madonna)的音乐起舞，吃着麦当劳（MacDonald's)汉堡和中国菜，但这样的改变会让有些团体的成员产生厌倦的效应。这些人在寻找一个他们比较熟悉、比较容易控制的替代方案。
当人们不再受着集权政府教条主义的束缚时，他们开始寻求宗教上、种族上及言语上的关系来表达自我认同。这迟早会重绘疆界的地图，使这个世界变得更零碎、更复杂。
伊拉克会因宗教而分裂，最后变成三或四个国家，加拿大、俄罗斯、印度、巴西和伊朗很可能也一样。只要了解过去的历史，并指导最近发生了什么事，你就会看到这些发展趋势是不可避免的。我找不出目前世界上任何一个国家的政府和疆界在两百年内没有变动的，世界会持续不断的变下去。
不要把赌注下在快出场的东西上
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时的东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。
几百年以后，世界大约会剩下三十种语言，许多语言在你有生之年会因无人使用而消失。假如你只会说一种即将消失的语言，除非是你喜欢这种语言，否则恐怕你不但找不到一份好工作，更别提生意机会了。
那些或许会保留下来、经过几百年还在的语言，可能是英文、中文和西班牙文。假如你真的希望成功，把赌注押在你知道它会长存的东西上。
女性时代即将来临
在亚洲有个重要的改变：女性的短少。传统上亚洲人比较歧视女性，对待女性和对待男性不同，不论表现得如何出色，女性在这个社会中都得不到相同的机会，工作薪资与升迁同样受到不公平的对待。但所有这些就要改变了。在中国、韩国和印度，生男孩都是家庭的优先选择，所以现在年女孩短缺。很快地，亚洲的男子会有寻找配偶的大难题。很多年前，欧洲也发生同样的问题，结果是男方得付一大笔聘金才能娶到太太，女人变得非常重要和有权利。在不久的将来，亚洲也会一样。
世界会在各个层面持续不断的改变。幸运的是，你是女孩，而且能用中文和英文沟通。好好的研究历史，使你自己熟悉世界现在所发生的改变。把这些话牢记在心头，它是你进入美好的未来的錀匙。
第十一封信:反众道而行
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你有勇气买一个了不起的东西，你就可能发财。不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
寻找别人忽略的地方
大部分的投资者只注意走势强劲的市场。到1998，我已经做了很多研究，让我知道原物料的时代来临了。在当时几乎没有人注意到，由于原物料市场的长期下滑，供给已经十分有限了。有个记者问我对个人投资者最好的忠告是什么，我把桌上的糖推向她说：[这就是最好的投资，把它带回家。当时糖的价格是每磅5.5美元。这个记者狐疑的望着我，这使我不禁微笑起来。对别人来说越荒谬的事，对你来说越是可以得到正面结果的投资良机。
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你要投资，去找空头市场。许多人因为投资在别人没有注意到的地方而赚钱，如在998年把钱投在原物料上。假如你有勇气买一个还不起眼的东西，你就可能发财。糖的价格后来涨了三倍。不追随传统智慧，你才有可能会赚大钱。而且我敢跟你打赌，那位记者白白丧失了她赚取的机会。
越确定，越不可能有利可图
很多人来听我演讲，然后问我，有没有哪种投资是稳赚的，或是什么时候他们应该买或应该卖。当人们问某样东西有多确定时，我的回答一贯是：我不知道。这世界上没有什么东西是绝对正确的，除了我对你们的爱。
假如某样投资一定会成功，那么所有人都会抓住那个机会。对一个准备好为他的行为负全责的理性投资人来说，确定这个词是他很难了解的。许多人认为绝对不会错、绝对有把握的是，很多时候往往是错的。
不要用你希望的来思考
不要因为一厢情愿而采取动作。假如你不去检视事实和机会。你会被群鸟乌合之众心理冲昏头。当你看到人们用同样的方式在投资时，就是该客观地评估供给和需求的时候了。
在1980年，当金价高涨到一盎司八百美元时，每个人都希望拥有黄金。但是你可以看到黄金的产量已经过剩--因为供给商在价格高涨时，一定会想办法提升他的出货量。在金价狂跌之前，许多人花了大钱买黄金，认为黄金与其他的原物料不同。但是，当然他们错了，黄金和其他的原物料没两样。
当你看到这么多人变得不切实际时，停下脚步，客观的评估供给和需求是否平衡。只要在心中记住这个基本原则，你就离成功越来越近了。
知道何时什么都不要做
一旦你认为自己是个投资天才--而事实上你只是运气好、碰巧发了财--就是你需要坐下来，什么都不做，休息一阵子的时候。假如你瞎猫碰到死老鼠，在多头市场发了，因而认定自己有投资的天赋异禀，你得立刻停下脚步，不要再做任何投资。这时再投资就有危险，因为你开始跟别人的想法一样了。
不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
永远用冷静、理性的态度看待真实世界，你会打造出属于自己未来的成功。当你可以说服自己，你的思考是有效度的、合理的时，就是你开始行动的时机了。
第十二封：幸运女神只眷顾持续努力的人
至今为止我告诉你的这许多，你一定都要付之于行动，要不懈地努力。当你朝着梦想起步时，就只管朝前走吧！即时你获得成功，也依旧要孜孜不倦地努力。幸运女神只眷顾持续努力的人，否则最后得到的会是玻璃珠。
一旦踏出追求梦想的第一步，就要尽一切努力。这是你的功课。假如你想成功，绝对不能忽略事前准备。我所做的成功投资，都是因为事先花时间尽可能地搜集信息，详细研读每个细节。假如你涉入自己不懂的事物，那你永远不会成功。假如你对自己不了解的东西下注，这不是投资，这叫赌博。
在纳米比亚的旅行途中，我买了一颗钻石送给你们的母亲，店家说这颗钻石值7万美元，我杀价杀到500美元。（才看了这颗钻石一眼，你母亲就宣称我被坑了。）后来，我在坦桑尼亚把这颗钻石秀给一位钻石商人看，他大笑，因为那不是颗钻石，而是颗玻璃珠！当然我知道钻石的价值，但是我所知道的也就只有这样。我不能分辨真的和假的钻石，所以我会上当。我一直告诉人家只能投资在你懂的东西上，自己却在钻石上栽了个大跟头。 假如你想成功，一定得知道自己在做什么。如果你连如何区辨一颗钻石的真假都做不到，最后你手上握有的，和我一样，就只是一颗玻璃珠。现在回头看，我很高兴这颗昂贵的玻璃珠不是真的钻石，它提醒我远离自己未能完全了解的事情，这个教训真是太便宜了。
当你朝梦想前进时，不要停步 当我与你母亲开车环游世界时，得知我的父亲病重，最后过世了。但是我没有中止我的旅程，回到父亲身边。让我告诉你为什么。对我来说，环游世界是父亲和我共同的梦想，父亲坚持不可以因为他的关系而中断我的旅程。当父亲的情况越来越不好时，我知道告诉他我以他为傲、我很爱他才是最重要的，所以我尽可能地打电话回家，写信给他，但是我没有回到美国。父亲要我承诺我会实现我们共同的梦想。 我要你去实现自己的梦想，这也是我的梦想。
我希望你能拥有一个快乐、充实的人生，我希望你能毫不迟疑地追求你的热情所在。持续朝你的梦想前进----不是别人的梦想，也不是我的梦想。很多人试着为别人而活----为他们的孩子、他们的配偶、他们的父母、他们的朋友甚至他们的邻居，但是那种生活无法为自我成长和进步留下任何空间。我不要你为我而活，我鼓励你过自己想要的生活，那是因为我爱你。而你为了使自己的生活过得最充实所做的每一分努力。
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當做可能成功的指標。这个道理非常重要，你一定要了解：与众人反方向而行需要勇气。事实是，这世界从不曾有哪个人是只靠从众而成功。
善用自己的智慧
在生命中總會有某個時刻需要你下非常重要的決定－－關於你的工作、家庭、生活，關於住在哪裡，關於怎麼投資你的金錢。這時會有很多人願意提供你忠告，但是記住這句話：你的生活是你自己的，不是別人的。
別人的忠告當然有對的時候，但事後證明這些忠告無用的次數卻更多。妳們必須靠自己研究──盡可能學習面對挑戰的本事，自行判斷訊息的真偽並為自己做決定。
妳天生就有能力為自己的最大利益下最好的決策，在大多數的情況下，經過自己的思索比違背自己的意願而聽從他人的決定，更能做出正確的決策並採取正確的行動。
過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。直到年過30，我終於瞭解這才是最佳的投資之道；我同時也知道，我之所以會成功是因為自己遵照這個原則，而不去想會不會太遲了。
我記得小時候讀過一篇關於游泳健將唐娜‧迪薇羅娜（Donna de Varona）的報導，報導指出早期她是個不錯但並非頂尖的游泳選手，但是她後來卻在奧運中拿到兩面金牌，究竟發生什麼事了？!她回答記者：「以前我老是在注意別的游泳選手，但是之後我就學會無視於他們，游我自己的泳。」
假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當作可能成功的指標。這個道理非常重要，妳們一定要瞭解：與眾人反向而行是很需要勇氣的。事實是，這世界上從不曾有哪個人是只靠從眾（follow the crowd）而成功的。
我用中國給妳們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，而事實上，直到1990年代晚期之前，幾乎沒有西方人真的試著在中國投資過。
在1980年代，我發現中國大有潛力，於是開始盡我所能的蒐集中國的資料，開始在這裡投資。當時大部分人都認為我瘋了才會這麼做，他們說這個食古不化、不知變通的共產國家，絕對不會允許外國人在這裡投資成功，而且他們會沒收成功者的財產。但我聽從自己的直覺，盡可能的判讀所有找得到的有關中國各種局勢的文件，也實地參訪好些地方，做自己的研究。
邏輯很簡單：那個國家有超過十億的人口，他們的儲蓄率高得驚人──超過年收入的三分之一──而這些錢是他們可以用來投資的。一個有這麼高儲蓄率的國家，怎麼可能不會成長？相反的，看看美國。在1990年代我第一次環球旅行時，美國的儲蓄率只有四％，現在甚至跌到只剩二％；雪上加霜的是，美國還有嚴重的財政危機。當別人相信一些「常識」，認為投資中國太冒險時，我聽從自己的判斷，大膽的投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其他國家。
做你自己
仔細觀察每個領域的成功者，不論是音樂家、藝術家或是什麼專家，他們之所以成功，都不是因為模仿別人。有任何人因為看著別人的作為有樣學樣而成功的嗎？
以惠普科技（HP）為例，他們能脫穎而出，就是因為他們做的是與眾不同的事。要做別人不敢做、不願做的事，你得有熱情與勇氣，而成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。這正是為什麼惠普能成為一家重要的公司。惠普永遠不怕跳得太高，即使可能因此使部分產品賣不出去或報廢，也勇於嘗試新的機會。
我要妳們以這種勇氣追求自己的理想與抱負。父亲是个成功的投资家,不代表你也必须成为投资家.我希望你做到的,就是做你自己,一个忠于自我、独一无二的自己。但是你一定、一定要记得，在做你认为是对的事情之前，要尽自己所能得先做好功课。找出任何可以到手的资料，仔细研究，彻底分析，直到完全确定你的想法是正确的。绝对不要在还没这么做之前采取任何行动。你会发现，在那些不成功的人通常是没花时间研究就贸然涉入一个他们不了解的东西，更糟的是，他们拒绝学习，结果赔上了宝贵的时间与金钱。
你不必听我的，但一定要遵循伦理道德。
随着你从牙牙学语到长大成人，我会持续不断给你忠告。总会有我不赞成你的选择的时候，但你不必因为我是你父亲而接受我说的每一句话。我视你为一个独立自身的个体，只要你用自己的判断做自己认为对的事，爸都支持你。你可以不管世俗的看法、常识，以及一般人所谓的教条，但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范，而且有很好的理由信守不疑。一个值得尊敬的人绝对不会钻法律的漏洞或走后门，虽然在当下可能看起来吃了点亏，但是从长远看来，终究是赢家。很多聪明人身陷泥淖，是因为他们想走捷径，或用不合法的方式赚钱。他们那么聪明，只要肯把聪明用在正途上，循合法的途径一定会赚到钱，但是他们没有这样做，结果因为抄捷径而蒙受损失。
学会终身储蓄。
你会碰到有些人鼓励你随心所欲的花钱，他们会告诉你，钱财是生不带来、死不带去。等你渐渐长大，就会有每天上昂贵的馆子吃饭、买最新的手机、穿最流行的时装、去有名的地方度假的朋友。一定要避免只因为你花得起就拼命花钱的陷阱—这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。我不是说永远不要到外面吃饭或度假或买任何东西，只是说你应该有智慧的花自己的钱，买真正值得买的东西，把钱花在刀口上，得到最大、最值得的获益。
我的父母和祖父母把这个观念深烙在我的脑海中：永远不要问别人他赚多少钱，也不要与别人讨论你赚多少钱或是你有多少钱。
第二封信：专注于你所爱
怎样才会成功呢？答案非常简单：做你热爱的事。我在投资方面会成功1，因为那是我最喜欢做的事。当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要你持续保持热情，在真正热爱的工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
年龄和你想做什么事无关。
在我開始第一項事業時，我是個六歲的企業家。妳們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。我寧可花時間在棒球場撿空瓶子換錢，也不願花時間在球場上跟朋友打棒球。
我在六歲時，第一次借到錢來開展自己的事業。我買了一部賣花生米和可樂的小推車，在兒童棒球聯盟比賽時，成功的賺了不少錢。五年之後，我不但還清了向我父親借貸的錢，銀行裡還有一百美元的存款。
在大学时代，当我第一次拿部分奖学金作投资时，我发现自己比较喜欢投资而非创业，应该成为一个投资家。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。
全心投入你最有热情的东西。
該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。對我來說，研究世界各地發生的事，並且知道得透徹詳細，是我的樂趣。早在學生時代，我就對世界各國的歷史地理深感興趣。當我到華爾街工作時，我發現真的有人願意付錢買我的知識：比如，智利的革命會使銅的價格上漲。不论我有没有获得报酬，我一向热衷于研读世界各地的历史与当下的事件。
只要負擔得起基本的生活費用，我會很高興免費研究這些事。能做自己喜歡做的事的人，他們不是在上班，而是每天迫不及待睜開眼睛，趕快去享受工作的樂趣。假如我尝试从事别的行当，如时装设计，我的生活会很不如意。即使到现在，我对衣着好事没什么概念，我从来不知道什么颜色要搭配什么颜色，因为我对衣服一点兴趣也没有，我不可能再时装界有所成就。这正是为什么我说要你从你最喜欢、最感兴趣的地方着手开始你的事业。
假如選擇一個妳們不關心的領域，就不可能有希望獲得成功。
成功和失败的关键在注意细节。
假如你喜歡且關心自己所做的事，自然會想把它們做得最好。投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。任何讓你覺得不安的問題或感覺，都要找出答案來。大部分人之所以不成功，原因往往出在研究不夠徹底，只看他們隨手可拿到的資訊。唯有系统化、钜细靡遗的研究，你才会得到成功所需的知识。当然这需要勤奋的下苦功，但是这种努力的代价足以使你比别人占优势。
當我在耶魯大學念書時，有位同學問我，我花了多少時間準備考試。他認為花五個小時準備就很夠用了。我無法回答自己花了多少時間，因為我根本一直在讀書、溫習功課。來自阿拉巴馬的窮鄉僻壤，能夠進入耶魯大學就足以讓我頭昏了，其他大部分同學都來自有名的高中，根基都比我好。我唯一比他們強的地方是我比他們用功，我盡可能的讀書，我認為沒有「我已經準備得夠好了」這回事。假如你追求一样东西，包括投资在内，千万不要低估勤劳的价值。仔细研读每一份你所能拿到的财务报表，包括附加的细节注解；求证每一份报表的正确性，以及最高管理阶层预估这家公司的未来走向、未来产值。自己[动脚]找出他们的顾客、产商、竞争的同业，以及任何可能影响公司营运的人，问他们细节以求证报表的真实性。除非你有把握把自己的百分之九十八的华尔街投资分析家更了解这家公司，否则不要把钱投进去。没有额外的努力与付出，成功是不会落在你身上的。
做个自动自发的人
我十四岁时的一个星期六早晨，正为在贫民区中开店的秦克叔叔工作。那天生意清淡得很，但是我并没有闲着，因为我父亲告诉我：[你永远可以找到你能做的事，假如真的没事做，就拿抹布把货架擦干净。]所以我那天就拿着抹布擦置物架。叔叔看到我不必叫就自己主动找事情做，感动之余加了我薪水。四、五年后，我以同样的主动性赢得我当时的老板──一位营造商—的加薪。我不会用铁锤钉钉子，另外两名员工老早就对老板指出这一点。老板对他们说：[随便你们怎么说，这个孩子的手从来没有停下来过。他有敬业的态度，我要他替我工作。]最后，我学会如何使用这些工具，更学到了宝贵的技术。
当你听到无稽的诺言、奉承你的话时，忠于你自己及你的普通常识。
要能说：我确定
只要认为这东西有价值不能构成投资的理由。除非你很确定这个东西有价值，不然不要投资。在1960年代，通用汽车公司（General Motors）是全世界最成功的公司，股票非常值钱。一位分析师来到通用董事会对他们说：日本人就要来了。没人理会他，连问一下这句话是什么意思都没有；而那些有做功课的人，老早就已经把他们手中的[高价]通用股票卖掉，换成丰田汽车（Toyota）的股票。
直到1990年代，西尔斯百货（Sears）一直都是最贵的股票。当时没有人注意到一家股票很便宜但一直持续成长的公司：沃尔玛（Wall Mart），因为没人愿意花功夫看一看美国的小镇发生了什么事。那些肯花时间观察的人买了沃尔玛的股票，而不是西尔斯、JC潘尼百货（J.C.Penny）或是其他有价值公司的股票。
当你打算在某个国家大量投资时，要先查一下这个国家基础建设制度。它的人民守法吗？它有抓贪污扫黑除贿吗？它的法律保障守法的公司吗？要做到这件事，不是读读报章杂志所写的东西就可以了，你必须亲自到哪个国家看看，比如有没有货币黑市，假如有，你就知道这个国家有问题。黑市汇率只有在政府强制管制时才会出现。
政府汇兑率与黑市汇兑率之间的差异大小，代表了这个国家的问题有多严重。这是一个指标，就像人发烧的温度越高，病情越严重，公订的与黑市的汇率差异越大，这个国家的问题就越严重。1980年后代期，在中国黑市美元的汇率可以比公订的高出百分之五十，因为当时中国有各种的问题而且正经历一段严重的通货膨胀时期。几年之后，这个差异降到百分之二十五；到1999年，更只剩百分之十。这个事实使中国经济成长的明证，这也是为什么我会投资到这个国家。我不是只认为中国有价值，我是[的确知道]中国有价值。
在一个国家还有问题、尚未稳定下来时就前往投资，会得到巨大的报酬，但这位有在看得见正向的改革即将来临时才可以为之。1991年时，秘鲁的股价非常低，因为当时在打内战，但是那些知道情况会好转的人后来发了大财。辛巴威股价在千禧年时也非常便宜，但是那些非常低价的股市后来崩盘了，因为这个国家的情况江河日下。
拥抱着梦想过一生
一如我在前面说过的，假使你对自己的工作没有热情，它就只是工作。但是除了一个可以满足你的工作，你还需要有梦想。当我五岁开始第一个事业时，我认为赚钱是很有趣的事，但我并非真的有个更长远的计划。随着持续的努力工作之后，透过工作我接触到世界上不同文化和不同的人，这才发现我的梦想是尽可能的探索和学习，所以在三十七岁时，我开始骑摩托车环游世界。你瞧，当你刚开始做一件事时，并不见得有一幅具体图像或对未来的想象；但是只要持续保持热情，在真正热爱工作上努力，你一定会找到那个梦想的。
在我生命的此时此刻，我的热情和生活焦点是你们，这正是为什么我要尽可能的陪伴你们。你们两个是我的梦想，我唯一的冀求是你们能够做你们爱做的事，怀抱梦想度过聪明、有趣的一生。
第三封信：普通常识并不是那么普通
许多人都会盲目的相信别人告诉他的话，假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。美国名将巴顿将军说：[但每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。]这就是最好的提醒。
大部分人公认的智慧是个迷思
你必须为自己独立思考。当你走过人生的旅程时，你就会遇到很多被冠以真理之名的传统智慧（conventional wisdom），告诉你什么是该学习的，什么是该做的行为、该吃的东西，或者该怎么投资。你一定要记住，永远不要接受任何听到或看到的东西，除非你先想过有没有其他的可能性解释。很多大众社会相信的东西，常常是错的，让我向你解释如何从普通常识中找出它的意义。
一个很好的例子，让你看到大家都相信的东西有可能错得非常离谱：1973年到1974年间，因为国防预算被砍，美国国防工业的股票大跌，没有人敢买任何与国防有关的股票。传统智慧告诉你国防工业的股票还会再跌。但是未来国防的支出一定会在增加，当然就会带动国防工业的股票价值，这一点相信是不难了解的：美国军队因为越战的关系削减了十分之一，此时需要重建，而1973年的以阿战争也显露出美国的军备在这个动荡的世界中是不足的。后来发展的结果正好与一般人预期的相反，美国国防股票大涨，有些国防工业的股票甚至涨了一百倍。
再举另一个例子，1970年时一桶原油才3美元。大部分的[专家]认为油价不会再上升，许多人甚至相信新的工业技术，如钻油的钻头、深海的探油及海平面採油，加上在阿拉斯加、墨西哥及北海发现的油矿，会进一步压低油价。但是，仔细的研究发现石油供给会远远赶不上需求。知道原油价格终究会上升的理由再简单不过了：供给减少的速度快于新的原油注入市场的速度。这是经济学的最基本的普通常识：假如需求上升，价格会随之上升；但是假如供应量增加，价格就下跌！当需求不断增加，供应却持续减少时，不就预示了价格一定会上升。
1971年左右我之所以投资在原油上，是因为当绝大多数人认为油价会继续下跌时，我的研究支持我自己的“普通常识”：油价会上升。到1980年，一桶原油的价格是35美元，比我投资当时足足涨了10倍！到那个时候，每个人──包括当时低估原油价值的人──都拚命嘶喊着要投资原油。很显然的，市场过热了，大家一窝蜂地探油。在1960年代发现的油田现在开始生产上市了。当小车越来越流行时，汽油的需求量随之减少，人们开始自我调节。到1978年，产量超过消耗，这是这么多年来第一次供给大于需求。所以我就卖出手上的股票，直到1998年才再投资到原油上。
1998年当我重新投资原油时，原油一桶不过15美元；10年之后，它已经涨到超过100美元一桶。需求量不断上升，所以价格也会持续上升，直到某种庞大的新能源上市取代石油，或是有什么事故发生使需求大幅减少。
不要期望报纸的报道是正确的
要小心的解读报纸和电视所传播的信息，新闻报导时不时的就会误导民众。一个最好的例子就是伊拉克拥有大量毁灭性武器的报导，我们都知道后来的结果如何。年轻时，我常觉得受到报纸的误导，但是现在我已经学会怎么解读报纸，我已经知道如何找出新闻背后的真相。要做到这一步，你必须先养成习惯，尽可能的搜集信息，习惯运用你的心智去思考真相可能隐藏在哪里。学习解读每个媒体都存在的偏见，小心政府或特殊利益团体所设的植入性营销陷阱。
许多人会盲目的相信别人告诉他的话。假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。
当我在哥伦比亚大学讲学时，学生们常常对我知道这么多的细节大感惊讶。我会就我能力所及尽可能的搜集所有证据，假如我对在电视上看到或在报纸上读到的东西有疑问，我会去到那个地方亲自调查，不论它在世界的哪个角落。找出对同一件事情的不同看法，往往能帮助你厘清事情的真相。
21世纪资讯爆炸，当讯息如潮水般涌进我们的生活时，我很惊讶会费心确认手头上那些讯息的真伪的人，竟然这么少！那些在投资上失败的人，正是那些连财务报告都没读完的人，因为他们没有看到投资成功和充分信息之间的相关性。假如你想拥有成功的人生，多么无关紧要的工作也绝对不要忽略。
法国大思想家伏尔泰（Voltaire）在他的《哲学辞典》（Dictionnaire Philosophique）中写道：“普通常识并不是那么普通。” 二次世界大战美国名将巴顿将军（General George Patton）加以诠释：[当每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。] 这就是最好的提醒。
第四封信：将世界纳入你的眼界
我鼓励你离开你的国家好几年，回来之后你会有不同的理解。当你探索过这个世界后，哪些知识和经验以各种不同的方式帮助你成功。要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。
尽信书不如无书，走出去看看这世界。
盡可能的旅行並觀看這個世界，會讓妳們的視野擴大好幾倍。假如你真想認識你自己和你的國家，出去看看這個世界。藉由與別的國家和住在那裡的人做比較，你將會學到如何從完全不同的角度看待你的國家和你自己。
妳們的父親可以很有信心的說這句話，因為我已經環遊世界兩次。從1990年起，我花了二十二個月，騎摩托車遊歷六大洲。第二次環遊世界是在1999年妳們的母親花了三年時間，共同駕駛一輛特別訂製的賓士車，行遍一百一十六個不同的國家，總共走了二十四萬五千公里路。
我們親眼見到這些國家的不同人文景觀，在旅程中，我們敞開胸襟，嘗試所有新奇的東西。我們第一次吃活生生的蛇做的晚餐，廚師在我們的面前宰殺、烹飪，我愛極了。我們開車穿越戰區，總是去城市中「最可怕的」地區看它是不是真的那麼可怕。我們發現全世界的人本質上都一樣，不論膚色、種族、語言、宗教、飲食和衣著，我們發現完全沒有任何理由懼怕外國人或「跟自己不一樣的人」。
當看過廣闊的世界後，你對自己及你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現你從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處；你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。不要只是做個觀光客──妳們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣的過日子。從地平線開始，往上看這個世界。當你觀察到一般老百姓的生活，而不只是裝飾得很漂亮的景點時，你會不期然的發現使你心中浮現重要問題的一些經驗。
英国诗人吉卜龄（Kipling）在他的诗<英国国旗>（The English Flag）中写道：[只有英国人才知道英国。]我鼓励你的国家几年，你随时要回来都可以，但回来之后你会有不同的理解。当你搜索过这个世界之后，哪些知识和经验可以各种不同的方式帮祝你成功。这个无价之宝的洞见会使你成为更好的人、工作者，甚至母亲。我们是美国人，住在美国很久，但是我们现在搬到亚洲来，为的是让你尽可能地看到所有能看到的世界。
了解金砖四国的重要性
我曾经提过，当我还是牛津大学（Oxford University）的学生时，我有效管理运用我的奖学金，直到必须缴学费的最后一天才去缴。在当时，我就已经发展出一套基本的投资方式了：其中一个就是有世界观。在我读于牛津的日子里，我避免投资英镑，因为我认为它会贬值，而且周末口袋里也只有留下极少的英镑花用。（顺便一提，英镑果然贬值了，不过却是到我毕业离开牛津之后才发生的事。在投资上，时间的掌控是非常重要的，直到今天，你的父亲还是一直犯着进场过早的错误。）
巴西在往后的十五年会大幅进步，因为它生产糖和铁矿之类的原物料。而糖是乙醇(ethanol)的原料，乙醇又被视为现在价格像火箭一样直线上涨的原油的替代能源来源。我觉得这些原物料是多头市场，但是对巴西的股票市场及它的货币里耳（real）持中立态度。事实上，我还没有买进任何巴西里耳。
我对俄罗斯抱持着高度怀疑，事实上，俄罗斯的情形是我为什么认为原物料是多头的原因之一。虽然俄罗斯自然资源丰富，但是基础建设（基本的经济条件）并不足。俄罗斯有资本主义，却是非法的资本主义。假如有人掌握内幕消息，他可能会赚到大钱，却也可能破产或被暗杀。
苏联现在已经分裂成十五个国家了，但是还是在继续分裂，说不定有一天会到五十个或一百个。苏联境内有一百二十四种民族，说着一百二十四种语言，有着不同的宗教信仰，很少人喜欢留在独裁的旧苏联底下而不想独立。
事实上，俄罗斯仍是个低度开发国家。我们在旅途中听过炸弹爆炸声，其实还有很多爆炸和暗杀行动是西方媒体没报导的。俄罗斯持续不断的灾难现在已经窜升到可能发生大难（catastrophe）的程度了，我们不可能期待从俄罗斯出口的原物料会增加。
中国远远凌驾俄罗斯，是因为资本主义的观念在中国已经深植人心。中国能充分运用它的资金，但俄罗斯不能。由于俄罗斯仍然使用共产党时代的基础建设及工厂建设，并没有升级或改进，所以他们的生产力很低。中国人会到海外留学，将资本及知识技术带回中国；相反的，俄罗斯人一旦出国后，很少回乡为国家的重建出力。
那印度怎样？根据我第一手的观察，官僚腐败到处可见，而且与中国比起来，它的基础设施是一团糟。在国家级高速公路上我甚至不能以正常速度行驶，因为路况太差而且坑坑洞洞。在印度旅行与其他国家不同：我必须买好多支手机备用，因为每一支手机只能适用于某些地区。在1999到2001年间，印度唯一私有化的商业活动是烘焙业。我对购买印度的股票没有任何动机。印度政府现在说的关于对世界开放都很好很对，有些东西如电话也有些许改善，但这些话我已经不知道听过多少年了。假如我是错的，印度政府真的改变了，那么对世界以及对印度都是绝佳的机会。
广泛来说，我觉得中国是多头市场。中国经济的崛起使得原物料市场的需求大幅上升，在过去的三十年里中国有戏剧性的发展，看到穿著摩登的女郎骑摩托车、讲手机，你会以为你身在巴黎或米兰。对我来说这是再清楚不过的，中国已经不再是你知道的中国了，上海在二十一世纪会变成一个了不起的城市。
永远不要做一个孤立主义者
我经常指出锁国主义和保护主义会引起很多麻烦，而且不可能持久。日本的投资者常问我，日本是否还是有排斥其他国家的倾向，我的答案是是的。我常常说他们长期的成功就要结束了，除非他们愿意接纳外来的创见、人才、资金和方法。只有日本能决定它将来要怎样和其他国家互动，没有人能替它做决定。但是从历史的角度看来，凡是抱着排外政策的国家都苦尝国力显著下降的后果，无一例外。历史中的明列包括衣索比亚、缅甸、迦纳、阿爾巴尼亚和北韩。
美国到现在为止还没有太排外，但假如它这么做了，结果也会一样。1930年代的经济大恐慌，有一部分就是导因于它采取的保护政策及锁国政策—提高关税对其他国家货物出口造成严重打击，这些国家的萧条最后造成美国经济的萧條。
如果你想使你自己和你的国家变得更好，偏见、歧视及不能接纳他人是一点好处也没有。
我看到美国有一些令人不安的排外趋势，拒绝外来的创见、外国产品和外国人民。许多人用[美国一直都是如此]为这种行为辩解。这个世界在1945年第二次世界大战结束后，大家发誓不再像1930年代那样排斥外人后，有过非常繁华的光景。很不幸的是，当时发誓的人都死了，现今世人很少了解历史的教训。假如我们重复1930年代的行为，结果会像当年一样悲惨。
保持开放的心，做个世界公民！
你属于政治民调专家约翰。佐格比（John Zogby）所谓的第一代世界公民，你同儕心胸较宽大，比过去任何一个世代都更能接受不同的观点和事情。你认为自己是世界公民而不只是某一个国家的公民。这真是太棒了，他会大大增加你个人和专业的快乐程度。
要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。我们常用第一次看到某个人时的印象去判断他，这很自然，也往往是很有用的方式；但是，知道某一类型的人（如某个美国小镇重生的基督徒，或是某个大城市的投资银行家）和知道某一个人是很不相同的。而真正知道某一个人，使我们在他们不同于我们对这类人的人只是依然能够接受他们，也然我们更了解其实很少人与我们第一次看到他时所以为的那种刻板印象相同的。
第二步是探索这个世界，其实这与发现和打开胸襟是同一回事。你要自己去观看、嗅闻、触摸、聆听和品尝你能接触到的所有东西。亲自去环游世界，和不同的人交流，你会了解我们和所有人是多么的相似，我们对诸多生活的要求都一样。请记住一点：假如世界上每个人都是这样的感觉，这个世界会是个更和平、更美好的所在──一个每个人都会体验到他心中所谓的成功的地方。
你母亲与我不断的接触到那些原本惧怕与他们不同肤色、不同宗教、不同种族或不同语言的人打交道，直到双方有机会互动，一起欢笑、一起开车、彼此交换故事时，这种偏见才会消失。战争的爆发，从来不是因为两群相互认识的人突然决定要消灭对方。只要你给他们机会，绝大多数20岁的年轻人都宁愿玩乐、跳舞、吃饭、喝酒、斗嘴，或从事任何可以与其他人一起做的事。历史上这种事一再的发生，自私的政客总是让孩子失望，引诱出他们最坏的本能，使他们做出完全不必要的自相残杀。
假如你去到一个即将开战的国家，我建议你赶快离开，等战争结束再回来。真相总是战事开打时的第一个受害者，所以你需要保持距离。你的父亲和所有美国的先祖几百年来都服过兵役、打过仗，但你不必。打破这个链环，远离战争。一位著名的诗人用下面的墓志铭悼念他在第一次世界大战中牺牲的儿子：
假如有人问为什么我们死了
告诉他们，因为我们的父亲欺骗了我们
做为你的父亲，我希望你下定决心成为一个世界公民。有一天，我希望能看到你踏出勇敢的第一步。
在我这一生中，你们，我的女儿，是我最美好的、最无与伦比的探险。你们带我进入一个新世界。假如作为父亲会丰富一个人的旅程，我确信旅程也会丰富一个父亲。我想到自己在旅途中学到的所有东西，现在可以全数传授给你们，我几乎等不及要教你们如何开车、如何看地图──所有那些我父亲教我的东西。在学会英文以后，你们想学什么语言？从你们一出生，我们就请了中国的家庭教师教你们汉语和唐诗，并教你们认字。我希望会很快再加上西班牙文。
我想到那些我还没有去过的地方：巴西内陆、印度南部、厄立特里亚、伊朗、以色列。下次环游世界时，我会带你们去看这些地方。你们的母亲和我有打算要搬到上海或西班牙西南部住，或去旁塔厄则提（Punta del Este，乌拉圭东南的海滨城市）或科洽班巴（Cochabamba，玻利维亚中部城市）。因为我对亚洲的经济发展非常乐观，我们现在选择定居新加坡。我希望你们会在这里长大，但是谁知道呢？或许你们会在其他的地方长大。或许我会做一把摇椅，坐在上面唱着《河流老人》（Old Man River），在我父亲养大他孩子的美国南方乡下养大我的孩子。我觉得我父亲会喜欢这个主意──而且依他的聪明睿智，可能一直都是这么希望的。
第五封信：研读哲学，学会思考
每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这是我从自己的经验中学的的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来找到自己要走的路。
你们是在2003年五月和2008年三月出生的，也许现在对你们讲这些好像太早了，但是，有一天我要你们去研读哲学。假如你想了解自己以及什么对你是最重要的，你就必须学习如何好好的思考；在你能够成就任何事之前，也必须更了解自己。研读哲学就帮助我做到了这件事。
我指的并不是那个令很多人害怕的、逻辑复杂的哲学特性，我指的是为你自己思考这个简单的艺术。现在很多人都是人云亦云，他们的智识程度受限于国家文化或宗教。要跳脱这些框架来思考，要独立检验事情的真伪，这才是真正的哲学。研读哲学会训练你去检验每一种概念、每一个事实。
当年我在牛津念哲学时，我学得并不好，因为他们老是问我问题，一些非常简单的问题，如太阳从东方升起或是在没人的森林一棵树倒下时是否会发出声音。当时我看不出这些问题的意义，但后来我发现有必要检视每一个命题，不论它已被多少人接受或证明过。这个寻找其他可能的解释、思考得更深远的能力，将来会对你很有用。
目前的哲学文章有助于我们学习思考吗？
学性思考与读哲学书是不一样的。没错，阅读可以帮助思考能力的发展，但是假如你真的想加强这种能力，你还要更努力。
反思传统智慧和习俗，你会发现这些看似绝对正确的东西很多时候却是错的。你要花时间找出究竟发生了什么事，而如果当时有人反对主流的思想，探究他们反对的理由。这种练习会带给你知识和自信，下一次当同样的事情发生时，你就能够提出建设性的批评，挑战大多数人所相信的假设是否正确。
当很多人看法一致时，就该检视一下事实，确认真相是什么。在网络泡沫化（dot.com bubble）时，每个人都认为股票价格已经稳住不会再往下跌了。我要你想想后来怎样了，为什么只有少数人获利，我要你从这件事中吸取教训。
思考有两种方法
一般而言，有两种方法可以检视一件事：一种方法是从观察中得到结论，另一种方法是从逻辑中找出真相。
从观察中得出结论是非常简单的方式，我们可以看历史上的例子。但你检视过去，会发现股票和原物料市场多头交替出现的情况，历史资料显示这个循环大约有十五到二十三年的时间。原物料市场自1999年开始一片多头，如今，九年之后，我预期这个趋势还会继续下去。依历史先例看，原物料的多头可以看好到2014到2022之间。
我再给你一个如何从逻辑中得出结论的例子。我虽然无法证明，但有我自己的理论来说明股票和原物料如何轮替，各领风骚五百年。就以家乐氏（Kellogg’s）这家全世界最大的榖类早餐公司为例。榖类早餐的材料组合包括米、麦、玉米和糖等原料，当原物料市场低迷时，这些米、麦、的原料成本跟着低迷，供应量持续稳定，公司的净利自然上升，进而反映到这家公司上扬的股票价格上。然而，一旦原物料价格上扬，公司的成本就跟着上升，家乐氏公司不可能立即把增加的成本反映到售价上，这就会影响公司的净利，结果股票价格也连带受到拖累。当原物料价格低迷时，公司因低成本而获益；当原物料价格上扬时，净利受到影响，结果就是公司股票下跌。正如你所见，找出原物料和股票为什么是负相关，这是一个很好的心智练习。
思考有两种方法：前面的例子叫做归纳法（induction,从某个特定的结论开始导出比较一般性的看法），后面的例子则是演绎法（deduction,从一般的证据开始导出某个特定真相）。这两个方法并没有哪种比较好，重点在于训练自己可以应用这两种逻辑方法，使你能有一个平衡的思考方式并见微知著。
不要忽视空头
什么是大部分投资者没有考虑到的？大部分的投资者都在寻找多头而忽略了空头。做为一个投资家，我永远在寻找什么是空头。当人们为一个过热的市场疯狂时，他们常常看不见其它投资的可能性—这就是我发现好投资标的时候。
1998年股市泡沫化期间，在大部分的人忽略原物料时，我开始投资在原物料指数（commodity index）上。原物料有好多年都表现得不好，没有人在这上头赚到钱，因此大部分人离开了它；也很少学生在研究自然资源，大家一窝蜂去念商业企管硕士，没有人理睬农场和矿业。这表示当需求已经往上爬了，有好几年产能却在下降。现在投资的回收让你看到，原物料的表现是多么好，每个人都知道股票市场发生了什么事。
我的经验使我给你的礼物
我希望与你分享的讯息是：每个人都必须独立思考，不可依赖别人。这不是某位哲学家所讲的话，它是我从自己的经验中学得的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来，找到自己要走的路。我会尽我所能帮助你，和你分享我的经验，但终究，你的成功与否全靠你自己。
第六封信:学习历史
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像,这些不同视角的历史就是一片片的拼图摆放到队的地方之前，你必须搜罗这些拼图，一一研读过它们。这正为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。
你需要宏观的世界观
我要你研读历史，从宏观的角度观看世界发生了什么事。你会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。在1910年，英国和德国的皇室是最亲密的朋友和联邦；四年以后，两国交战，前所未有的激烈。无论从任何角度检视世界，你会发现十年、二十年以后，每一件事都改变了。
对历史、政治和经济的兴趣，将帮助你观察到发生在一个国家的重大事件如何影响到其他国家。一个国家所发生的大事不只影响到华尔街，也会对全球原物料和股票价格、甚至整个世界造成影响。历史一再告诉我们，战争和政治的不稳定可以使原物料的价格上扬，金价也绝对会随之上升。一场大规模的战争不但会驱使金价上扬，几乎所有的原物料也会跟着腾贵。
哪本历史书会告诉我们真相？
历史是多面相的，有研究经济和政治领域的历史，也有从美国观点、欧洲视野、各种亚洲、非洲和南美洲的角度检视与了解的历史。只要历史学家够严谨，每一种看法都可以填补一块历史的拼图使它更完整，你实在很难说哪一种历史比较重要。
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，那么这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到对的地方之前，你必须先搜集这些拼图，一一研读。
连接你的历史知识与游历
在你到海外旅游之前，我要你研读目的地国家的历史。没有历史的背景知识，你不可能对观察到的事物有太多了解。你当然可以做个观光客，欣赏不同的景点，但是几个月以后，这样的你是不会记得去过哪个地方又看到些什么的。那有多可惜啊！
这正是为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。从哪里开始其实都没关系，随意选择一个国家，去到那里用你自己的眼睛观察真实的世界。
历史会让你知道什么是驱动市场的力量
籍由交叉参照市场的长期历史图标与历史事件，你就能辨认出哪些发展会影响到原物料和股票的价格。我在哥伦比亚大学讲授多头与空头课程时，要求学生研究股票市场曾经出现过重大的多头与空头市场，找出是什么样的历史事件促成了特定市场起落的现象。当股价狂升或暴跌时，世界上发生了什么事？为什么这些事件是催化剂？
要找出是什么驱动市场，要学习如何分析趋势，回顾历史正是一个好方法。更棒的是，它还教你如何预测未来的变化。
太阳底下没新鲜事
我特别希望你记住：历史通常会自我重复--至少马克。吐温（Mark Twain）是这么说的。人性不会改变。我们在杂志或是报纸头版上不时看到某些偶发事件或主题，被形容为创新的、突破的或空前的。看起来好像是有些新奇或不一样的事情发生了。此时你要回头看看历史事列，你一定会找到前列，但是要记住历史脉络各有不同，不要期待事情会完全相同。
通则是：以前发生过的事，以后也还会再发生。
可以举网络网路革命的例子来说。许多人的反应是好像某件全新的事情发生了，但它其实只是在历史上一再重复出现的许多科技革新中的一个。这是1990年代的一种新经济？那些有历史观的人可以指出许多这类的革命：包括铁路、高速帆船、飞机、电力、收音机、电话、电视和电脑。投资在任何这些[新世纪]的东西上，有时候会让你亏得很惨。
每当某个人宣称某样东西是[前所未见的创新]时，我会留意市场是否过热了，然后通常就当机立断抽出我的资金。当你听到人们宣称[这次不一样]时，要深表怀疑。历史上从来没有哪件事是与别的事完全不同的，这种断言指出一种群众歇斯底里的情况，也正是为什么我会在1999到2000年间卖空（sell short）高科技的股票。就在这个时候，我在1998年所创的原物料指数开始上涨。
我要再一次叮咛，好好的研究历史，学习世界历史上的什么事真的发生了，什么没发生，这会帮助你了解在世界的各个角落什么是将要发生。
第七封信：这是中国的世纪，去学中文！
无论住在世界上的任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。二十一世纪是属于中国的，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。
中文会是下一种世界语言
为了帮助你在生活上和投资上成功，我们让你比别人更早起步。你的家庭教师是中国人，他会用中国的官方语言（普通话）和你沟通，你学习使用中文就像你学英文一样。我们搬到亚洲也是为了让你们俩上中文学校，而且在日常生活中学中文。
无论往世界上任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。
之所以要学中文，是因为中国经济正在起飞，未来它会变成一个远比现在重要的世界级选手。这不仅是对投资家而言，作为一个世界公民，你也需要知道世界上这样的发展趋势。
注意世界正在发生的重大改变
但我们回顾历史时，会发现西班牙主宰着十六世纪，之后两百年法国是最繁荣的国家，英国在十九世纪大放光彩，而二十世纪是美国的世纪。现在二十一世纪是属于中国的了，这个发展此时此刻正在发生，就在你的眼前。中国是一个伟大国家的再现。埃及曾经伟大过，罗马曾经伟大过，大不列颠曾经伟大过，中国则是在三百年的衰落之后如今再度兴盛。
中国人一般被认为是共产主义者，不是资本主义者，但是这有多真实？历史告诉我们，中国人民一向是世界上最好的资本主义者。许多人还记得，在毛泽东发动共产革命之前，中国资本主义的盛况（相反的，俄国人就没有这么幸运）。那些不愿放弃资本主义的人逃到了香港、台湾、美国和其他地方，找到它们自己的经济繁荣之道。这些海外的优秀中国人一直是中国最宝贵的资产。
我头四次所见的中国，与我后来看到的有天壤之别。当我于1999年再到中国时，我对自己看到的重大改变深感震惊。中国为了提升生产力所做的努力如今已开花结果，它在家电、手机和摩托车等制品的生产力现在已经超越美国。事实上，中国已经是手机的世界第一大制造国。这些发展是投资者不能忽略的。
买中国股票！购买这个国家的未来！
我第一次去中国是在1984年，自此以后，我前前后后又去了很多次，甚至花了好几个月的时间住在那里。我现在有二十几种中国股票，但是直到1988年我才买了第一张，这是在上海证券交易所的发源地，一幢破旧的建筑物里进行的交易。现在，这张最初购买的银行股票裱框好挂在我们家的墙上，我不知道这张股票增值了多少，反正我也没打算要卖掉它。
当我在1999年再访问上海时，上海证券交易所的老旧建筑不见了，取而代之的是一栋全新的摩登大楼。我在那儿开了个户口，继续在中国做更多的投资。
目前，中国的国内生产毛额（GDP）成长超越百分之九，和世界其他国家比起来，它还会有很大的成长空间。
过去很多有名的美国投资家几乎不曾投资在中国，近十年来可大不相同了，因为中国经济正常的回档（normal setbacks）后再下手。当美国崛起成为强权时，它做了许多整合，中国也会如此。什么时候是卖股票最好的时机？中国的经济还会再成长，我想在我有生之年它都会一直成长，所以我的中国股票将会是我留给你的礼物。
硬着陆无可避免吗？
中国现在的经济和房地产已经过热了，根据各家独立银行的评估，它无所不在的通货膨胀已到百分之七至八。或许中国的银行已经放款过多，过热的投资已经造成在这种期间很常见的过高的违约率。我想某些市场如房地产的硬着陆（hard landing）是不可避免的事。
中国政府和国际货币基金（IMF）坚称软着陆（soft landing）是有可能的，而中国政府正在想办法控制货币供给与银行贷款，但是我看不出这样做有什么用。过去因为利率低，中国在房地产和一些制造产业方面已经投资过度了，这些领域在未来可能会暴跌，不过其他的领域可能不会受到波及。
曾经有个日本投资者问我，中国什么时候会硬着陆。我不是一个对时机超敏感的投资者，我没办法告诉你它会在什么时候发生，情况又有多惨重。它可能很快就发生，也可能根本不会发生。它比较可能发生在某一区块，如不动产，而不影响其他区块。谁知道？不过当你听到与1989年和1994年一样的硬着陆新闻时，这可是购买中国的股票或原物料的最佳良机。自从1999年第一次购买以来，我在2005年冬和2006年初开始再度购入中国股票。
第八封信:认识真正的自己
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。
我要你知道你是谁
你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。请同时观察你对错误的反应，下次你可以反应得更有建设性一些。
例如，现在我知道自己常常比别人早已不看到事情的发生，所以往往反应得太快1、太早了，因此我现在训练自己要等待。在我年轻时，我差一点破产，因为在股市疯狂飙涨或人们惊慌抛售时，我都会跟进。现在我学会一旦兴起疯狂想加入人群的念头时，我会控制住自己，转身与群众反方向而行。当别人都在卖时，要说[买]的确是很困难的；但是这么多年下来，我终于对自己的情绪多了解了一点。
无疑的，我们都会犯错。就犯错而言，最重要的是能不能认错。假如你长大之后成为一个不能承认自己错误的人--不论是在生活上、投资上，尤其在股票市场上—你将付出惨痛代价才会学的会这个教训。
一个真正够格的交易者知道自己会犯错，像我这样的投资者也一样。你的父亲并不是万能的，他也做过错误的判断。但是只有在承认自己的错误之后，你才可能改正这个错误并找到对的路。
人们容易被乌合之众心理牵着走
即使那些自称是专业人士的人，有时候也会受到乌合之众心理（mob psychology）的影响。许多的[专家]就在达康风暴（dot-com debacle）中损失惨重。你可以想像，当你每天打开报纸都看到别人在发财，至少在纸面上他们是赚钱的，而你自己看到这其实是一个泡沫，这处境有多为难吗？你不免怀疑：或许这真的是一个新纪元，过去的规则可能不适用。结果昔日的规则当然仍适用，许多人因此学到惨痛的教训。
观察一下日本，在2002和2003年间，大部分的分析师及经济学家都劝人不要再投资在股票上，甚至建议人们尽可能的卖掉他们手上所有的股票，或干脆离开日本。这完全是一个由乌合之众心理所衍生的错误指导--这道阴影如此根深柢固，甚至连专业人士都没办法看到他们眼前的转变。当时日本的自杀率创新高，出生率崩盘，青少年渴望的是公务员有保障的工作，而不想成为摇滚乐明星或是职业足球员。意志消沉的氛围弥漫着全岛。但之后日本恢复的很好，股市已经涨了两倍。
我要你去检视事实，客观的评估真正的情况，而不要被众人的共同意见所迷惑，让人牵着走。你需要知道何时把自己与群众分离，独立的思考。
不要惊慌，学习心理学
要在投资上成功，除了哲学和历史，你需要学习心理学。情绪会驱使股票市场走向某一个方向。当大众对某则新闻过度反应时，他们要不然是高价买入，要不然就是在不对的时机卖空。很多时候，投资者的心理会加速市场的走向。
每个人都会惊慌，我自己也惊慌过好几次，在股市赔了很多钱。在1980年石油危机之后，我已经做过研究，确信石油供过于求，然而，石油的价格继续攀高。油价肯定很快会下跌，所以我就卖空。不久之后，两伊战争爆发，由于全世界都在担心石油短缺，石油的价格开始狂飙。
我必须承认这是个错误的判断。有人安慰我只是运气不好，但那是不正确的。有些人已经知道战争迫在眉睫，庞大的军事行动已展开，宣传机已经启动，而我却没有做好我的功课。就像刚出道的生手一样，我急忙买回我赔本卖空的部位（position），然后在一个高一点的价格时卖出。虽然石油价格真的像我原先预期的下跌了，却是在它继续飚升到高点后才掉下来--那时已经太迟，我早就出清我的部位了。
我知道我不该惊慌，我应该相信支撑油价的基本盘并不牢靠。我那时还没好好掌握乌合之众心理，结果犯了错。
如果你在市场惊慌的迷雾中丧失自己的看法，那就等于在市场上失去金钱。
歇斯底里时卖出
当你了解心理学后，对自己会有更深的认识。在大部分时候，短期交易的价格是受到人的心理所驱动，而中期和长期的投资，基本因素的影响大过于心理因素。
一般来说，我很少用图表来做买卖，但是假如我感觉群众的歇斯底里症又犯时，我会用它们来检证事实。图表有时会呈现直线上升的情况，显示股价已经涨到远远超越它实际的价值了，这表示人们已经失去判断力，众人处在歇斯底里的状况下。我知道价格最后会回到恰当的程度，所以我就卖空。然而你要小心的地方是，不要只因为价格很高就卖空，除非它已经贵到不可思议，而且你看到负面的改变就要发生了。
要在图标中看到歇斯底里的证据，还需要找出它的根源，做过更多研究之后我才会卖空。我要你牢记的是，歇斯底里总会掀起泡沫，而狂跌的股价总是导因于恐慌。
做为你的父亲，我要你永远对自己真诚。我在面前说过，我要你品格正直，有独立思考能力、诚实的承诺并改正自己的错误。从你出生的那一天开始，我便对自己承诺，我永远都会在背后支持你，在你身旁帮助你，尽管踏出你的步伐吧，我会在你左右。
第九封信:认出改变,拥抱改变
想知道未来可能会发生什么事,你必须先了解目前世界上发生的各种改变。这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一个方法处理这些改变。那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得益的是那些能看出改变、拥抱改变的人。
每一件事都会改变
想知道未来可能会发生什么事，你必须先了解目前世界上发生的各种改变。
所有的社会环境都会随着时间而改变，有些人把这种改变看成社会开放的证据，有人则视之为锁国政策的象征。不论你的观点如何，不接受改变就像逆流而游，与这股力量对抗的你，迟早要灭顶的。
没有人可以维抗供需法则而幸存
1991年，全世界目睹了一个巨变：苏联的瓦解，一个因为共产主义已经行不通而无力再维持其政治构架的集权政府的瓦解，一种故意对基本经济原则—任何一样经济学教科书的第一页就看到的两个词：供给与需求—装聋作哑的意识形态的瓦解。
共产主义的失败其实是很合逻辑的。供给/需求决定所有东西的价格，要长时期维持一个扭曲的价格结构是不可能的事，即使在单一国家都不可能，没有任何政府或帝国可以成功抵挡供需法则。当我在1980年代末期，骑摩托车经过苏联的几个城市时，放眼望去竟是愁容，当时我就知道共产主义已经濒临崩溃的边缘，果然两年以后，苏联就瓦解了。
改变可以是催化剂
当我给投资人忠告时，我总是强调要[认出改变]。成功的投资者设法在大多数的情况下，能够以低到不可思议的价格购买股票和原物料，只用很少的钱冒险。
光是到价格便宜不应该是你投资的理由。假如某样东西一直很便宜，那么它就没有被认定的价值，它的股票不过是一张没有价值的纸。要让一支很便宜的股票上涨，一定得要有催化剂，就像化学实验一样，必须加入加速反应的物质。从投资的角度来看，改变的功能就像催化剂，这种改变不但必须对国家有非常大的冲击，形式上还需要被认定在它发生之后几年内会引起实质的改变。
日本已经成为一个可以说[不]的国家
日本这个岛国在种族上很单纯，这个一致性带来好处，思想方式的统一是它成功的一个重要因素。但是缺点在于这种社会很僵硬，缺少弹性。1980年代时，我认为日本是一个一流的国家，无论我要任何种类的服务，不管能不能达到我的要求，他们都热切的回答：是。即使已经超过营业时间，他们还是热心的服务我，这正是为什么我觉得这个国家是第一流的。但是日本似乎不再是这样的国家了。
在千禧年我第二次环游世界时，才发现这种僵化已经到达无可救药的地步了。例如，在一家餐馆中，我请侍者给我一碗饭，侍者告诉我他不能给我菜单上没有的东西--即使每个人都在吃寿司：用米饭做的寿司。我在世界的任何一个国家中都能用我的手机--除了日本（还有印度）。即使在非洲都能用，我的信用卡在日本却行不通，因为它是外国核发的。你看它僵化到什么地步！
不过我的确感觉到至少有一种改变就要发生了。日本的选民过去从来不曾对腐败的自民党说[不]，现在准备发一个明显的讯息给他们的政客了。因为他们对国家一直走下坡的经济衰退现象感到忧心。当时日本的股价很低，似乎可以做中程的投资，但是我必须说日本不适合做长期投资，因为这个国家有一个最严重的问题：出生率降低，而政客始终拿不出对策。除非有新的对策改善这个困境，不然一百年后就没有日本了。
日本的选择有：（1）奖励生育，（2）鼓励移民'（3）忍受生活水准的降低。日本人目前不打算生孩子，又不开放性移民，所以他们只有看着生活水准降低—至少成人是如此。假如情况继续下去，日本的年轻孩子会对父母、祖父母留给他们的烂摊子大感愤怒。我开始研究Hello Kitty的股票，我预期某些改变会发生。
你在单身酒吧得不到什么东西--调酒师会比你学到更多的经验、赚到更多小费。你会注意到，老板不会在下班后，每天跟死党出去喝酒，这正是为什么他是老板。
永远对改变保持觉知
这个世界是变动不居的，你眼前的功课是找出一种处理这些改变的方法。我所谓的改变不是那种表面的，而是基本的、深层的、通常几十年才会发生一次的转换。世界现在正在转变，那是在二十一世纪有潜力能够变成超级强国的，不是美国，而是中国。当我在二十多年前横越中国旅游时，我就感觉到这个改变即将发生。我亲眼看到、而且真正感觉到中国的潜力：它有十三亿人口，它有超强的经济能力。过去一段时间这个改变已经发生，不久的将来就将中国引导到一条世界强权的路上。
当我还是个小孩时，美国是世界第一强国。现在我们是历史上最大的债务国，许多地方都过度开发、过度扩展。当你们的祖父自第一次世界大战的飞行员除役，解甲归田回到奥克拉荷马州时，每个人都知道英国是最强、最富有的国家；曾几何时，不过一个世代之内，它失去了它的帝国，经济崩盘，甚至得实施金融管制，一败涂地。
我在想，你们能够适应发生在周围的改变吗？还是你会抵抗改变，一直怀念一去不复返的好日子？那些不愿意承认改变的到来、不肯接受改变的人会被时代淘汰，而得意的是那些能看得出改变、拥抱改变的人。
第十封信：面对未来
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。把赌注押在你知道它会长存的东西上面，那些看得见未来的人可以累积财富。
假如能读到未来的报纸，每个人都可以成为百万富翁
在我二十几时，公司一位主管在读早报时告诉我：吉姆，当股市开盘时，X公司会有十万股股票要卖，每股的价格是Y元，我要你去买那些股票。当股市开盘时，果然那家公司有那么多的股票要以这位主管说的那个价格卖出。他能够从报纸中发现什么事即将发生，直到今天依然教我印象深刻。
那些看得见未来的人可以累积财富。在1990年环游世界后，我写了一本旅游札记。最近有个记者告诉我他看了这本书后，非常惊讶我所预言的都发生了，例如民族主义的兴盛和好战的伊斯兰。他不能了解为什么我可以看见未来，但我所做的其实就是每个主管所做的—我看新 。
我的摩托车环游世界之旅，正巧碰上共产主义和资本主义冷战结束的时候。我在旅行经过共产国家时，感觉到苏联共产主义不顾种族的歧异而强制划分的所谓国界，正逐渐变得形同虚设，因为国界并不能解决民族问题。我不需要政治架构就可以想象得到，人民终究会坚持他们自己的民族或宗教认同。
我之所以得出这个符合逻辑的结论，是因为我一直对历史和哲学有兴趣。在这个实例中，我的早报让我第一手观察到，改变真的在这些地区展开了。
许多国家会分裂
从现在起的百年间，地球上会出现三百到四百个国家，几乎是现在的两倍。
今日全世界的人们开着丰田汽车，随着玛当娜（Madonna)的音乐起舞，吃着麦当劳（MacDonald's)汉堡和中国菜，但这样的改变会让有些团体的成员产生厌倦的效应。这些人在寻找一个他们比较熟悉、比较容易控制的替代方案。
当人们不再受着集权政府教条主义的束缚时，他们开始寻求宗教上、种族上及言语上的关系来表达自我认同。这迟早会重绘疆界的地图，使这个世界变得更零碎、更复杂。
伊拉克会因宗教而分裂，最后变成三或四个国家，加拿大、俄罗斯、印度、巴西和伊朗很可能也一样。只要了解过去的历史，并指导最近发生了什么事，你就会看到这些发展趋势是不可避免的。我找不出目前世界上任何一个国家的政府和疆界在两百年内没有变动的，世界会持续不断的变下去。
不要把赌注下在快出场的东西上
把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时的东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。
几百年以后，世界大约会剩下三十种语言，许多语言在你有生之年会因无人使用而消失。假如你只会说一种即将消失的语言，除非是你喜欢这种语言，否则恐怕你不但找不到一份好工作，更别提生意机会了。
那些或许会保留下来、经过几百年还在的语言，可能是英文、中文和西班牙文。假如你真的希望成功，把赌注押在你知道它会长存的东西上。
女性时代即将来临
在亚洲有个重要的改变：女性的短少。传统上亚洲人比较歧视女性，对待女性和对待男性不同，不论表现得如何出色，女性在这个社会中都得不到相同的机会，工作薪资与升迁同样受到不公平的对待。但所有这些就要改变了。在中国、韩国和印度，生男孩都是家庭的优先选择，所以现在年女孩短缺。很快地，亚洲的男子会有寻找配偶的大难题。很多年前，欧洲也发生同样的问题，结果是男方得付一大笔聘金才能娶到太太，女人变得非常重要和有权利。在不久的将来，亚洲也会一样。
世界会在各个层面持续不断的改变。幸运的是，你是女孩，而且能用中文和英文沟通。好好的研究历史，使你自己熟悉世界现在所发生的改变。把这些话牢记在心头，它是你进入美好的未来的錀匙。
第十一封信:反众道而行
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你有勇气买一个了不起的东西，你就可能发财。不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
寻找别人忽略的地方
大部分的投资者只注意走势强劲的市场。到1998，我已经做了很多研究，让我知道原物料的时代来临了。在当时几乎没有人注意到，由于原物料市场的长期下滑，供给已经十分有限了。有个记者问我对个人投资者最好的忠告是什么，我把桌上的糖推向她说：[这就是最好的投资，把它带回家。当时糖的价格是每磅5.5美元。这个记者狐疑的望着我，这使我不禁微笑起来。对别人来说越荒谬的事，对你来说越是可以得到正面结果的投资良机。
假如你在寻找成功的契机，动作快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你要投资，去找空头市场。许多人因为投资在别人没有注意到的地方而赚钱，如在998年把钱投在原物料上。假如你有勇气买一个还不起眼的东西，你就可能发财。糖的价格后来涨了三倍。不追随传统智慧，你才有可能会赚大钱。而且我敢跟你打赌，那位记者白白丧失了她赚取的机会。
越确定，越不可能有利可图
很多人来听我演讲，然后问我，有没有哪种投资是稳赚的，或是什么时候他们应该买或应该卖。当人们问某样东西有多确定时，我的回答一贯是：我不知道。这世界上没有什么东西是绝对正确的，除了我对你们的爱。
假如某样投资一定会成功，那么所有人都会抓住那个机会。对一个准备好为他的行为负全责的理性投资人来说，确定这个词是他很难了解的。许多人认为绝对不会错、绝对有把握的是，很多时候往往是错的。
不要用你希望的来思考
不要因为一厢情愿而采取动作。假如你不去检视事实和机会。你会被群鸟乌合之众心理冲昏头。当你看到人们用同样的方式在投资时，就是该客观地评估供给和需求的时候了。
在1980年，当金价高涨到一盎司八百美元时，每个人都希望拥有黄金。但是你可以看到黄金的产量已经过剩--因为供给商在价格高涨时，一定会想办法提升他的出货量。在金价狂跌之前，许多人花了大钱买黄金，认为黄金与其他的原物料不同。但是，当然他们错了，黄金和其他的原物料没两样。
当你看到这么多人变得不切实际时，停下脚步，客观的评估供给和需求是否平衡。只要在心中记住这个基本原则，你就离成功越来越近了。
知道何时什么都不要做
一旦你认为自己是个投资天才--而事实上你只是运气好、碰巧发了财--就是你需要坐下来，什么都不做，休息一阵子的时候。假如你瞎猫碰到死老鼠，在多头市场发了，因而认定自己有投资的天赋异禀，你得立刻停下脚步，不要再做任何投资。这时再投资就有危险，因为你开始跟别人的想法一样了。
不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。
永远用冷静、理性的态度看待真实世界，你会打造出属于自己未来的成功。当你可以说服自己，你的思考是有效度的、合理的时，就是你开始行动的时机了。
第十二封：幸运女神只眷顾持续努力的人
至今为止我告诉你的这许多，你一定都要付之于行动，要不懈地努力。当你朝着梦想起步时，就只管朝前走吧！即时你获得成功，也依旧要孜孜不倦地努力。幸运女神只眷顾持续努力的人，否则最后得到的会是玻璃珠。
一旦踏出追求梦想的第一步，就要尽一切努力。这是你的功课。假如你想成功，绝对不能忽略事前准备。我所做的成功投资，都是因为事先花时间尽可能地搜集信息，详细研读每个细节。假如你涉入自己不懂的事物，那你永远不会成功。假如你对自己不了解的东西下注，这不是投资，这叫赌博。
在纳米比亚的旅行途中，我买了一颗钻石送给你们的母亲，店家说这颗钻石值7万美元，我杀价杀到500美元。（才看了这颗钻石一眼，你母亲就宣称我被坑了。）后来，我在坦桑尼亚把这颗钻石秀给一位钻石商人看，他大笑，因为那不是颗钻石，而是颗玻璃珠！当然我知道钻石的价值，但是我所知道的也就只有这样。我不能分辨真的和假的钻石，所以我会上当。我一直告诉人家只能投资在你懂的东西上，自己却在钻石上栽了个大跟头。 假如你想成功，一定得知道自己在做什么。如果你连如何区辨一颗钻石的真假都做不到，最后你手上握有的，和我一样，就只是一颗玻璃珠。现在回头看，我很高兴这颗昂贵的玻璃珠不是真的钻石，它提醒我远离自己未能完全了解的事情，这个教训真是太便宜了。
当你朝梦想前进时，不要停步 当我与你母亲开车环游世界时，得知我的父亲病重，最后过世了。但是我没有中止我的旅程，回到父亲身边。让我告诉你为什么。对我来说，环游世界是父亲和我共同的梦想，父亲坚持不可以因为他的关系而中断我的旅程。当父亲的情况越来越不好时，我知道告诉他我以他为傲、我很爱他才是最重要的，所以我尽可能地打电话回家，写信给他，但是我没有回到美国。父亲要我承诺我会实现我们共同的梦想。 我要你去实现自己的梦想，这也是我的梦想。
我希望你能拥有一个快乐、充实的人生，我希望你能毫不迟疑地追求你的热情所在。持续朝你的梦想前进----不是别人的梦想，也不是我的梦想。很多人试着为别人而活----为他们的孩子、他们的配偶、他们的父母、他们的朋友甚至他们的邻居，但是那种生活无法为自我成长和进步留下任何空间。我不要你为我而活，我鼓励你过自己想要的生活，那是因为我爱你。而你为了使自己的生活过得最充实所做的每一分努力。
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